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命运塔罗牌反转时刻:十年后券商上市潮再临

2017-07-07 13:48:09 作者: 来源:21世纪经济报道 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

 对于行业的参与者而言,这是又一次的命运塔罗牌反转时刻——对于一个高度重视资本金的行业而言,上市时机影响着大多数券商在面临行业洗牌时的命运。2007年那轮的券商上市潮,不少当年的小型券商通过上市,逆势改变命运。

  2015年至今,已有14家证券公司通过IPO或并购重组方式登陆资本市场;前赴后继的上市浪潮远未结束,目前IPO排队家数有9家,辅导期有8家,还有劵商正谋求曲线上市。

  对于行业的参与者而言,这是又一次的命运塔罗牌反转时刻——对于一个高度重视资本金的行业而言,上市时机影响着大多数券商在面临行业洗牌时的命运。2007年那轮的券商上市潮,不少当年的小型券商通过上市,逆势改变命运。

  相比十年前的上市潮,如今券商享有政策鼓励的宏观环境,但也同时面临行业新形势:创新业务的挑战、监管对风控的新要求,这无不对“净资本”提出更大的考验。

  上市只是新起点,在具备股权融资功能后,如何赶超同等规模的券商,如何差异化竞争,则是一个个全新话题。

  上市路惊心动魄

  6月30日,证监会披露长城证券的第二次招股说明书,这意味着长城证券重启上市计划。

  不同的是,长城证券保荐机构新增中信建投证券。陪跑一年多的兴业证券则担任联席主承销商。

  根据已有公开资料显示,终止审查决定时间为5月3日,两天后5月5日终止审查状态变更为“辅导备案登记受理”,6月19日长城证券向会里申报招股说明书。

  尽管证券公司屡屡为企业保荐上市,但作为上市个体,其IPO路上依然面临种种不确定性。

  同一天(6月30日),有人欢喜有人愁。相较长城证券,财富证券的上市路途更为坎坷,就差“临门一脚”。

  2016年*ST华菱(000932.SZ)公布重组预案,计划进行“钢铁换金融”,以除湘潭节能100%股权外的资产与控股股东华菱集团的节能发电及金融资产进行置换,同时购买保险等金融资产。若交易完成后,*ST华菱将直接或间接持有财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿29.19%股权、湘潭节能 100%股权、华菱节能100%股权。

  今年2月22日*ST华菱顺利拿到证监会批复,正当市场以为“交割”如愿进行,6月30日上市公司却公告可能会终止重组,主要两个原因,第一拟置入的金融资产今年已出现亏损,继续实施原重组方案不利于保护公司和投资者利益;第二拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善,提质增效和结构调整取得积极进展,终止重组更有利于保护公司和投资者利益。

  财富证券一名人士告诉记者,金融板块中保险资产为亏损状态,但这不是主要原因,钢铁资产扭亏为盈使得并购重组不再迫切。

  根据21世纪经济报道记者查阅发现,财富证券、湖南信托2016年的净利润分别为3.83亿元、5.54亿元。但吉祥人寿已经出现连续三年亏损,2016年亏损幅度扩大,净利润-3.63亿元。

  *ST华菱2017年一季度整体实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润约3.08亿元,同比减亏约11亿元。

  上述财富证券人士表示,目前集团还处在商议阶段,他担心财富证券可能错失上市良机。

  东莞证券亦“无辜躺枪”,第二大股东锦龙股份5月公告表示,鉴于锦龙股份涉嫌单位行贿一案对东莞证券IPO可能产生的影响,东莞证券申请中止上市。

  另有券商为及早上市而甘于“折腾”。华林证券2009年从珠海迁址至深圳,在深圳扎根5年后,2014年迁址至北京,随后在2015年迁址西藏。

  一名接近华林证券的人士表示,华林证券上市诉求较大,曾经考虑在新三板挂牌,随后选择IPO;为了加快上市进程,选择迁址西藏以便于走绿色通道。

  券业净资本新要求

  尽管上市路有险阻,中小型券商趋之若鹜上市的根本原因,在于证券行业的新变化、新要求。

  早在2014年券商上市的愿望受到鼓舞,主要缘于监管放宽上市门槛。2014年9月,为落实“新国九条”和证监会《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》的有关要求,监管层要求各证券公司应重视资本补充工作,确保业务规模与资本实力相适应,公司总体风险状况与风险承受能力相匹配。鼓励符合条件的证券公司IPO上市,取消“较强的市场竞争力”和“良好的成长性”两项额外审慎性要求,并简化有关程序,提高IPO上市监管意见书的出具效率。

  监管层屡屡强调券商应重视“补充净资本”,这与证券行业发生的新变化密切相关。2014年以“融资融券”为代表的资本中介业务兴起,券商资管因通道业务得以爆炸性增长。彼时已有行业大佬呼吁,建议参照巴塞尔协议III的规定,采取资本充足率对证券公司的杠杆进行总体监控。

  2016年6月,证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》,结合行业发展的新形势,通过改进净资本、风险资本准备计算公式,完善杠杆率、流动性监控指标,明确逆周期调解机制等。

  申万宏源研究团队表示,将表外资产纳入监管,并设定资本杠杆率不低于8%的监管要求,风险管理理念向巴塞尔协议靠拢。风控新规对于资产规模较大、分类评级B级以上、衍生品业务、融资类业务和通道类资管业务规模较大的证券公司影响将更大。同时,会进一步引发证券行业融资潮,其中IPO和增发等股权融资是首选。

  为了让券商继续重视风险控制指标体系,2017年6月证监会就《证券公司分类监管规定》公开征求意见,其中要求更新风险管理评价内容,提高净资本加分门槛,引导证券公司提升资本实力、引入高端专业人才、完善风控基础设施,形成精准计量各类风险、动态监测监控和有效应对风险的全面风险管理能力,将净资本加分的门槛由规定标准的5倍(10亿)提高至10倍(20亿).

  根据东方财富choice数据显示,排队上市的中小型券商2016年净资本规模排名集中在第40-70名,比如红塔证券净资本96亿、湘财证券74亿、华林证券36亿元,分别为第40名、51名、68名。

  根据华南一家小型券商人士向记者解释,“净资本规模”与开展创新业务的资格和创新业务规模有密切关系。“净资本实力不够,风险覆盖率和流动性风险监管指标低于监管层要求比例的,会被暂停受理创新业务试点申请,监管层希望业务创新发展与公司抗风险能力是匹配的。”

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  地方性券商业务掣肘

  与十年前的券商相比,今年排队的上市券商则表现出不同的特点。他们多为地方性中小型券商,比如内蒙古区域的国融证券和恒泰证券;江苏的国联证券与南京证券;四川的华西证券;同时净利润规模(东方财富choice数据)集中在3亿-6亿元,排在行业的40-70名。

  深圳一家中型券商投行人士告诉记者,地方性券商以经纪业务为重,营业网点集中在本土,主要靠本地的交易量。“地方性券商在本土扎根较久,已经形成一定的品牌;虽然外来大券商认可度也高,但本土品牌不输于大券商。”

  以排队上市券商——南京证券为例,根据数据统计,公司2016年共有87家营业部,其中南京本地营业部最多,达15家,合计交易额为3309.48亿元,占全国的30.8%。渤海证券亦是相似的情况,天津本地交易额3748.35亿元,在全国占比超过一半,达54.30%。

  然而,随着互联网券商的兴起,以及“一人多户”的放开,地方性券商容易受到冲击。珠三角区域一家大型券商营业部人士分析称,互联网开户可以打破地域限制,加之低佣金的吸引力,以及“一人多户”政策的催化,地方性券商一方面会面临较大的佣金下调压力,同时客户流失在所难免。

  与经纪业务相比,地方性券商的投行业务要想得到突破,或“走出去”或倚赖本土大股东。

  前述财富证券人士表示,“我们是湖南本土唯一投行,湖南国资委接手财富证券后,相信他们会给更多的支持。”

  据证券业协会显示,注册地与办公地均在湖南的券商有三家,分别为方正证券(601901.SH)、财富证券、湘财证券。然而,方正证券把投行、资管等业务部门搬至北京,留下财务部以及当年开设的营业部在湖南;湘财证券亦是相似情况,投行与资产管理业务在北京,自营业务则在上海。财富证券投行确成为湖南地区唯一。

  天风证券亦在招股书明确谈到,通过充分利用股东的资源及项目,在不同区域形成公司自身的优势,建立和扩大公司品牌形象。

  “区域性券商在投行项目上,或许能享受本土股东带来的好处;但实际上即使券商总部在内陆,投行团队还是会在一线城市布局,加大对潜在项目的覆盖面。”前述中型券商投行人士表示。他谈到,投行团队的布点,建设高端人才队伍,提高综合融资服务能力离不开公司资本实力的支持。

  同时该人士指出,地方中小型券商在新三板上布局较多,“新三板做市业务规模受限券商净资本规模,若未来要作为新的盈利增长点,也要重视净资本的投放。”

  新起点后的征程

  毫无疑问,业务规模决定了行业排名,而上市时机则影响大多数券商在面临行业洗牌时的命运。根据21世纪经济报道记者对2007年与2016年财务报表数据的比较,不少当年的小型券商通过上市,逆势改变命运。

  同为云南地区的券商,太平洋证券(601099.SH)与红塔证券则经历“风水轮流转”。根据统计,2007年红塔证券营收规模在21.63亿元,而太平洋证券规模仅为10.52亿。

  随着2007年年末太平洋上市,太平洋证券2016年营收规模18.04亿,而红塔证券则仅有9.75亿。

  据了解,红塔证券曾计划在2008年IPO上市,随后遇上2008-2012年间证监会对证券公司IPO上市审慎性监管要求,对红塔证券的上市计划形成一定的冲击。

  同样有意思的是,当年“小伙伴”奋发图强后,拉开彼此差距。南京证券2007年营收规模22.47亿元,彼时与东吴证券(601555.SH)规模接近。后者于2011年上市,营业收入在46.45亿,而前者仅为14.92亿。

  此外,国金证券(600109.SH)2007年营收规模在15.24亿元,表现输于红塔证券、东莞证券、恒泰证券、渤海证券、财达证券、财通证券、湘财证券等目前排队上市的券商。这家区域性券商,十年内通过投行业务、资管业务向全国布局,成为证券业黑马。

  要弥补10年的差距,不是“上市”即能完成的,这还关系到上市后券商战略是否高瞻远瞩,涉及体制创新、人才建设、风险管理等。

  比如本土品牌认可度高,营业部网点多的地方性券商,如何盘活本土资源以及减少客户流失。前述小型券商经纪业务人士认为,一方面要提升资本实力,在融资融券、股票质押上业务能满足客户融资需求;另一方面则要加强理财营销团队建设,扩展服务产品,提高“财富管理”的综合服务能力。

  同时,地方性券商能否走出特色化道路亦是关键。以天风证券为例,公司研究所在业内高打高举,网罗多家券商明星分析师。2016年公募基金分仓排名中,天风证券排名由2015年的第66位跃升至2016年第28位,当年分仓收入同比大增6.69倍。

  在投行方面,天风证券将立足湖北,利用政府资源积极发展投资银行业务,在湖北地区率先打造优秀的中小企业投融资服务商的品牌形象。

关键词:塔罗券商命运
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