基金经理点评降准：改善银行体系资金稳定性 提振宏观稳定信心

2018-04-18 16:08:37 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中融基金首席宏观策略分析师寇文红博士认为，本次降准可以改善银行体系资金的稳定性，适当释放增量资金，并小幅降低银行获取资金的成本，对债券市场构成短期的小利好。对股市的影响主要是情绪方面，没有实质性的影响。

寇博指出，本次定向降准的背景是，2017年以来金融监管趋严，挤压商业银行的表外业务，迫使企业融资需求大量转向银行信贷。然而：

【1】2014年金融机构存款增速一直低于贷款增速，导致“贷款余额/存款余额”在75%左右，银行贷存比节节攀升，不少银行贷存比高达85%甚至95%以上，无力放贷；

【2】商业银行存款利率相对基准利率最多上浮50%，导致商业银行揽存困难。部分商业银行创新出“结构性存款”进行揽存，负债成本上升，势必要求提高放贷利率。

【3】企业对银行信贷需求旺盛，导致贷款利率上升，还不一定能拿到贷款，即企业面临融资难和融资贵。部分企业转向债券市场发行债券，2018年3月债券融资高达3440亿元。然而经济中大量的小微企业既没有能力获得贷款，又没有资格发行债券。

【4】2018年一季度，社会融资总量比2017年一季度少了13468亿，累计同比-19.44%。中长期贷款比2017年一季度少了3900亿，累计同比-9.44%；居民户中长期贷款比2017年一季度少了2200亿，累计同比-11.64%；企业中长期贷款比2017年一季度少了1700亿，累计同比-8.24%。融资难、融资贵抑制了投资和储蓄，使经济增速承压。

本次定向降准的具体操作是：

【1】4月25日降准，大约释放1.3万亿资金。

【2】要求这些银行4月25日当天用释放的资金归还其持有的央行MLF(大约9000亿)，剩余约4000亿元，主要落在城商行和非县域农商行头上。

【3】多出的这4000亿元资金，需要与4月中下旬的税期对冲。剩下的主要用于给小微企业贷款，并适当降低贷款利率。这些贷款将纳入宏观审慎评估(MPA)考核。

直接影响

本次定向降准可以起到如下效果：

【1】将商业银行此前持有的9000亿MLF置换出来，换成长期资金。这样既可以改善银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，适当释放增量资金，又可以小幅降低银行获取资金的成本。

【2】央行限定多出的4000亿资金主要用于给小微企业贷款，有利于缓解小微企业融资难融资贵的问题，这是普惠金融的一部分。

本次定向降准多释放的4000亿资金，除去对冲税期外，剩下的用于小微企业贷款。考虑到货币乘数，如果充分进行货币创造，大约可以形成1万多亿的新增贷款。

但是，如前所述，2018年一季度社会融资总量比2017年同期减少13468亿，中长期贷款少3900亿。因此本次定向降准也只是能弥补一季度社会融资总量的缺口，对经济的利好有限。

海富通基金评降准：有助于稳定总体流动性

海富通基金认为，央行此次降准操作总体上中性偏正面。首先，从此次降准所处的宏观环境来看，今天国家统计局公布的一季度宏观经济指标总体平稳，GDP平减指数由去年四季度的4.05%回落到3.18%，表明央行货币政策操作的价格环境相对宽松。其次，从此次降准面对的货币环境来看，上周刚刚宣布放开金融机构存款利率浮动上限 ，而且近期公开市场操作利率有小幅上升，调整准备金率政策是比利率政策操作更温和的工具与选择。而且从宏观经济所面临的外部环境来看，中美结构性矛盾的上升与显性化，要求政策制定者维护一个相对更加健康的国内环境。基于上述认识，海富通基金认为，此次降准有助于稳定总体的流动性，有助于金融机构的稳健经营，有助于为降杠杆服务，也有助于股市与债市的稳健运行。

长盛基金评降准：“置换式”降准提振宏观稳定信心

长盛基金认为，虽然央行表示此次降准属于两种流动性调节工具替代，而余下的小部分则与4月中下旬的税期形成对冲，银行体系流动性总量基本没有变化。但考虑到1季度以来银行间市场流动性宽裕状况，央行降准实质上是维护了宽松的流动性环境。但考虑到对地方融资平台和房地产融资限制，实体融资渠道受阻，因而实体信用并不一定会改善。如果实体信用在监管强化环境下持续收缩，而央行货币投放保持较高水平，资金将再度向金融市场堆积。

对债市投资的影响方面，长盛基金认为，流动性的持续改善将推动短端利率继续低位波动，在经济基本面走弱环境下，债券利率水平将持续下行，债券将持续牛市。而“置换式”降准也将对银行形成实质性利好，用降准释放资金置换9000亿元MLF将降低银行年利息成本仅300亿元，占商业银行年利润的1.7%。

对权益投资的影响方面，长盛基金认为，降准体现了央行维持实体经济以及金融市场稳定的坚定决心，在人民币汇率坚挺的状况下，降准对汇率的冲击降低，鉴于当前国内经济增速有放缓趋势，降准有利于保持经济平稳运行。股票市场2月份之后的调整，核心在于担心经济回落，一季度统计数据显示经济仍较为平稳，后续经济大概率波澜不惊。股票市场存在修复悲观预期的情形，在经济平稳，流动性中性偏松的背景下，股票市场仍延续业绩驱动力，目前正处于反弹布局窗口期，此次降准将提升市场信心，增加市场流动性，有利于成长性行业表现，继续看好电子、通信领域具有自主核心知识产权、具备进口替代能力的优质标的，关注银行、地产等行业的反弹表现。