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大发审委周年保荐江湖争霸:半数投行过会率未达平均线

2018-10-17 10:14:47 作者: 来源:21世纪经济报道 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

 2018年10月16日,距离号称史上最严的第十七届发审委(亦称大发审委)上任整整满一年,而新一任发审委也将随之上任。

而在大发审委在任期间,上会项目更低的过会率无疑也加剧了保荐机构的洗牌。21世纪资本研究院统计发现,超过半数以上的保荐机构旗下项目的过会率均未达到市场平均水平;而在发审从严的背景下,光大证券、中泰证券等券商近一年来甚至出现了“9过2”、“3过1”、“5过2”等惨烈景象。

我们认为,部分券商低过会率的原因在于其较多项目于大发审委刚刚执剑的前三个月上会不无关联,彼时证监会对IPO领域拖期不报的整治以及发审委的从严审核,让过会率一度降低。

我们同时认为,在新发审委即将上任之际,不排除也会有新的审核逻辑需要保荐机构重新认识、厘清并加以适应,让我们拭目以待。

33家未达平均线

对IPO的从严审核,让大发审委治下的项目过会率创出了历史新低。

21世纪资本研究院统计数据发现,大发审委任职的2017年10月15日至2018年10月15日期间,包括首发、并购重组、可转债、配股四大类别的整体过会率仅为70.21%,同比此前周期(2016年10月15日至2017年10月15日)下降15.75个百分点。

其中IPO过会率的下降成为拉低整体过会率的主要原因——IPO过会率同比下降28.64个百分点。

而在这一场发审变局中,中介机构的表现也各不相同。我们统计发现,有多达33家券商的上会项目通过率未达70.21%的市场平均水平,占全部可统计券商数量的55%。

其中,有部分券商存在承揽项目与过会率情况不匹配的状况。例如国金证券(600109.SH)在大发审委治下合计上会项目达19只,数量位列全部券商中的第6位,且无一单项目属于联席保荐。

但其19只IPO及并购重组项目中,仅有9只项目过会,而47.37%的过会率也让国金证券的过会能力在上述60家券商中排名倒数第7。

无独有偶,海通证券(600837.SH)的17只上会项目中,也仅有10只获得通过,占比仅为58.82%。

我们发现,部分券商较低的过会率与其大量首发项目于大发审委刚刚上任的三个月期间上会有关。

大发审委刚刚上任时,其对超期不报项目的整改和对IPO领域的审核从严,一度便让IPO发审的整体过会率几乎维持在历史最低状态。

“当时很多项目发行人和保荐机构自己也知道可能有问题,但监管认为要纾解堰塞湖,不能老拖着不审,而一些项目只好匆忙上会,最终无法避免被否的命运。”上海一家大型投行保代回忆称,“当时保荐机构也会劝发行人撤材料重新报,但一些发行人也抱着试一试的侥幸心理,因而被否的数量也在那时候出现了激增。”

2017年11月初至2018年1月底,IPO的从严审核让被否现象直线上升,1月23日,首发项目出现了“7过1”的惨烈纪录,成为从严审核的鲜明脚注。而我们统计数据发现,2017年11月至次年1月期间,118家上会审核的IPO项目中仅有54家项目获得了通过,而过会率仅为45.76%,较大发审委治下一年来53.82%的整体过会率低8.06个百分点。

部分过会率表现欠佳的券商也的确存在这一问题。

以国金证券为例,其8只未通过的IPO项目中,共有6只的上会时间为2017年11月至2018年1月份,而度过这一周期,国金证券的过会率则有了明显的反转——除福建省闽华电源股份有限公司被否,及苏州恒铭达电子科技股份有限公司取消审核外,其余6只首发项目均实现过会。

光大“9过2”的滑铁卢

值得一提的是,部分券商因项目较少导致其过会率无法真实体现——例如长城国瑞、新时代、信达三家过会率为0的券商保荐的上会项目分别仅为1家、1家和2家;而另有15家保荐上会项目数量不超过2家的券商过会率高达100%。

为细化部分券商的过会率情况,21世纪资本研究院对上会项目数量少于5家的29家券商进行剔除后统计发现,不同保荐机构在IPO、并购重组业务的审核上也呈现出了两极分化的趋势。

我们发现根据上述口径统计,过会率超过70%的只有华泰联合、国泰君安、东方花旗、长城、银河、广发、中信建投和中金公司8家券商。

其中,华泰联合证券的过会率最高,高达95.65%,其中除罗顿发展(600209.SH)的并购重组项目被否外,其余12只首发项目和10只并购重组项目全部过会;国泰君安以仅1单首发项目被否和一单重组项目取消审核,其余全部通过的战绩在大发审委执印期间获得了88.24%的高过会率。

此外,以87.50%的过会率在上述券商中排名第三的东方花旗证券未有一单保荐项目被否,除九圣禾种业有限公司取消审核外,其余4只首发、2只并购重组和1只配股项目均实现过会。

然而也有一些保荐机构在大发审委的从严审核下表现不佳——中天国富、兴业证券(601377.SH)、国金证券、中德证券、中泰证券、光大证券(601788.SH)五家券商则均未超过50%,部分券商IPO的低过会率成为拉低整体过会率的原因。

例如兴业证券的11只首发项目中,被否项目多达6只,加之1只项目取消审核,其实际过会的首发项目仅有4只。

表现更加难如人意的非光大证券莫属,其在大发审委治下9只上会项目中仅有2只获得了通过,过会率仅为22.22%,在上述29家统计口径内券商中位列倒数第一。

事实上,部分券商的低过会率一方面来自于大发审委的从严审核,另一方面也是其投行业务过会率排名处于较低位次的延续,以光大证券为例,若拉长统计周期,其从2013年底IPO重启至今共有37只项目上会,但通过率仅为72.97%,排在可比的92家保荐机构中的倒数第11位。

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