中信建投黄文涛：2019年多省市基建投资纵览

2019-03-01 10:23:13 作者： 来源： 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

投资要点

2018年12月，中央经济工作会议提出，“加大基础设施等领域补短板力度”、“ 加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。截至2019年2月16日，全国31省市2019年政府工作报告已全部出炉，各省市基建投资计划也相继发布。2019年交通、水利等传统基建仍为重点投资领域，5G、人工智能、工业互联网等新型基建成为投资亮点。本文基于各省(市)政府工作报告和发改部门等公开信息，对各省市2019年基建投资计划和投向领域进行梳理，总体看，传统基建增速会回到中速增长，新基建增速仍有回升空间，2019年将呈现双轮驱动的格局。

从发改委对2019年的工作部署看，将围绕“建设、改造”这两个关键词加大投资力度。“建设”重点有五个方面：第一，加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网等建设，加快5G商用步伐；第二，加强城乡基础设施建设，推进市政、物流基础设施建设，加快脱贫攻坚、农村基础设施建设；第三，加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；第四，加强民生和公共服务能力建设，推进养老、健康、教育等补短板投资力度；第五，加强生态环保和自然灾害防治能力建设。

与此同时，新基建将是今年投资的重点领域。中央经济工作会议重新定义了基础设施建设，把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”，并将基础设施列为2019年重点工作任务之一。会议报告中强调加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。政府会以一系列政策进行鼓励和扶持。政府专项债规模的扩大，开支重点也会在5G、工业互联网、人工智能、物联网等相关领域的制造技术改造和设备更新。

投资策略：随着去年基建补短板政策定调确立，以及政策加码宽信用，1月社融提前企稳，，市场对经济增长预期出现好转。预计近期随着宽信用政策的加码和流动性宽松，风险偏好将有所提升，信用债仍将受益，AA-与AA+城投债的评级利差从去年11月以来信用利差出现收窄，后续在经济企稳和风险偏好进一步改善情况下，评级利差或仍有压缩空间。

风险提示： 地区财政超预期恶化

正文

一、本周观察：2019年多省市基建投资纵览

2018年，在地方债务肃清和地方债务风险的约束下，地方基建投资表现疲弱，基建投资(不含电力)增速从过去的两位数增长下滑至2018年的3.8%，在经济压力加大和外部环境稳中有变的情况下，2018年10月底国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，文件提出要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，围绕全面建成小康社会目标和高质量发展要求，坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则，聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，提升基础设施供给质量，更好发挥有效投资对优化供给结构的关键性作用，保持经济平稳健康发展。

2018年12月，中央经济工作会议提出，“加大基础设施等领域补短板力度”、“ 加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。截至2019年2月16日，全国31省市2019年政府工作报告已全部出炉，各省市基建投资计划也相继发布。2019年交通、水利等传统基建仍为重点投资领域，5G、人工智能、工业互联网等新型基建成为投资亮点。

1月14日，国家发改委副主任连维良表示，全面贯彻落实中央经济工作会议部署，围绕“建设、改造”这两个关键词加大投资力度。“建设”重点有五个方面：第一，加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网等建设，加快5G商用步伐；第二，加强城乡基础设施建设，推进市政、物流基础设施建设，加快脱贫攻坚、农村基础设施建设；第三，加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；第四，加强民生和公共服务能力建设，推进养老、健康、教育等补短板投资力度；第五，加强生态环保和自然灾害防治能力建设。总体来看，基建投资仍是投资重要发力点，在经济面临下行压力的态势下，基础设施建设成为经济发展的重要动力。细分来看，交通、水利等传统基建仍然是补短板的重要领域，而5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基建”也相继成为政策热点和固定资产投资的新增长点。

1.1

传统基建项目仍为各地投资的主要领域(以交通水利为例)

交通方面

根据2019年全国交通运输工作会议的计划，2019年计划完成公路水路固定资产投资1.8万亿元左右。2019年将确保投产新线6800公里，其中，高铁3200公里，根据建筑组的预计， 2019年预计投资规模将创新高，或超过8000亿元。据此粗略测算，2019年铁路、公路、水路建设投资将超过2.6万亿。截至目前，已有16个省份公布了本省的年度交通计划。目前来看，浙江、四川、江苏、广东、贵州等省市2019年交通建设投资力度排名相对靠前。其中，浙江省计划完成综合交通建设投资2600亿元以上，力争突破3000亿元，同比增长超10%；四川省、江苏省分别计划交通建设投资1400亿元、1370亿元。

需要指出的是，2018年7月13日，国务院办公厅正式发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》(国办发【2018】52号)，指出部分城市对城市轨道交通发展的客观规律认识不足，对实际需求和自身实力把握不到位，存在规划过度超前、建设规模过于集中、资金落实不到位等问题，一定程度上加重了地方债务负担。随着去年4季度基建补短板政策基调的确立，有关部门对于此前政策有所收紧的轨道交通项目(详见此前专题报告《城市轨交的债务监管新政》)，经过规范后又开始陆续批复(详见下表)。

水利方面

全国水利工作会议提出，2019年水利部将加快引江济淮、滇中引水等重大工程建设进度。按照“成熟一项、开工一项”的原则，继续推进172项重大水利工程开工进度，创造条件推动其他重大项目开工建设。加快初设项目审批及后续项目前期论证，做好项目储备。

除了交通、水利之外，其他传统基础设施投资领域，如重大产业项目、生态环保项目建设等也受到了各地政府的重视。2019各省基建重点值得关注，如北京市、河北省冬奥场馆和配套基础设施建设，广东省粤港澳大湾区建设等。

1.2

新型基础设施建设潜力有待挖掘

2018年12月中央经济工作会议重新定义了基础设施建设，把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”，并将基础设施列为2019年重点工作任务之一。会议强调加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。预计政府和社会资本对于相关领域的投入和补助将会明显提高。从发改委发布的新增意向投资项目数量同比增速看(监测期内已经获得项目代码的项目)，截至2018年11月的数据，传统基建投资意向明显较弱，战略性新兴产业和高新技术产业的投资意向依然比较强。

根据2019年地方政府工作报告，许多省市已经把战略性新兴产业的发展和新型基础设施建设列为2019年重点工作任务之一。河北省政府工作报告中提出，推动战略性新兴产业提速增效。实施高技术产业化示范、创新百强培育等6大工程，大力发展信息技术、人工智能与智能装备等战略性新兴产业，打造新兴产业链。北京市提出，聚焦5G、人工智能、医药健康等关键方向，精心组织推进创新攻关，更好服务国家创新战略需求。加快5G、工业互联网等新型基础设施建设。湖南将在全省电子信息制造业组织试试30个重点项目，主要分布在自主可控及信息安全、人工智能、IGBT大功率器件、新型显示功能材料、智能终端、高端元器件、新型电子材料等新一代信息技术产业重点方向领域，总投资823.7亿元。由此可见，人工智能、工业互联网、物联网、5G等新一代信息技术等新型基础设施将迎来发展的春天。

二、信用事件概览

中央政治局会议：落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策

中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十三届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，实现今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；要着力优化营商环境，培育壮大新动能，促进形成强大国内市场，推进脱贫攻坚和乡村振兴，促进区域协调发展，加强污染防治和生态文明建设，深化重点领域改革，推动全方位对外开放，更好保障和改善民生。

国务院：稳健的货币政策没有变，坚决不搞“大水漫灌”

李克强在国务院常务会议上表示：稳健的货币政策没有变，也不会变，坚决不搞“大水漫灌”；降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快，这不仅有可能造成“套利”和资金“空转”等行为，而且可能会带来新的潜在风险；相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。

中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》

《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出，逐步扩大大湾区内人民币跨境使用规模和范围；有序推动大湾区内基金、保险等金融产品跨境交易，不断丰富投资产品类别和投资渠道，建立资金和产品互通机制；支持广州建设区域性私募股权交易市场，建设产权、大宗商品区域交易中心；支持深圳依规发展以深交所为核心的资本市场，加快推进金融开放创新；支持香港建设国际认可的绿色债券认证机构；支持香港打造大湾区绿色金融中心；支持广州建设绿色金融改革创新试验区，研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所；支持澳门发展租赁等特色金融业务；支持深圳建设保险创新发展试验区。

央行开展首次央行票据互换(CBS)操作

央行开展首次央行票据互换(CBS)操作，费率为0.25%，操作量为15亿元，期限1年。央行称，开展CBS操作的主要目的是在银行永续债发行初期提高其市场接受度，改善市场预期，启动和培育市场，并不在于要用央行票据换多少永续债。开展CBS操作是“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响中性。在CBS操作中，银行永续债的所有权不发生转移，仍在一级交易商表内，信用风险由一级交易商承担。将继续关注银行永续债发行情况，参考市场状况和一级交易商对CBS操作的合理需求，采用市场化方式审慎平稳地开展CBS操作。

三、一级市场：本周净融资额下降

本周(2.18-2.24)共发行城投债17只，总发行111亿元，较上周变动9.2亿元，总偿还为199.89亿元，净融资量为-88.89亿元，较上周变动-91.96亿元。

四、二级市场：短久期和AA-评级利差收窄更明显

4.1

城投债到期收益率

本周(2.18-2.24)1Y城投债收益率持续下行，5Y收益率回升，AA-收益率下行。城投债收益率分位数1Y在24.60%附近，3Y在22.90%附近，5Y在29.65%附近。具体来看：1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到26.80%、17.70%、12.40%和36.80%；5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到13.70%、10.00%、09.70%和49.60%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-3.8BP、1.52BP和4.6BP；AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-4.8BP、0.52BP和3.6BP；AA级城投债1年、3年和5年收益率变化-8.8BP、2.52BP和2.6BP；AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化-12.8BP、-6.48BP和-8.4BP。

4.2

城投债信用利差

本周(2.18-2.24)1Y城投债信用利差继续收窄，AA-收窄较为明显。城投债信用利差分位数1Y在41.40%附近，3Y在41.90%附近，5Y在48.80%附近。具体来看：1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到17.20%、09.90%、10.30%和72.90%；5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到28.60%、14.90%、15.00%和82.70%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化-6.58BP、-1.39BP和-1.13BP；AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化-7.58BP、-2.39BP和-2.13BP；AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化-11.58BP、-0.39BP和-3.13BP；AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化-15.58BP、-9.39BP和-14.13BP。

4.3

估值变动较大的个券

本周(2.18-2.24)估值收益率变动最大的10支城投债收益率有1只收益率上行，9只收益率下行。其中，收益率上行幅度最大的是14辽宁沿海债；下行幅度最大的是16神木债。