昔日知名创投今安在？

2021-01-26 11:41:05 作者： 来源：上海证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

调查落地后，1月15日九鼎集团股价上涨42.55%至0.67元。若只看当日走势图，其股东或可以“弹冠相庆”；但若将时间拉长，却是“满目疮痍”。

九鼎集团并非孤例。另一家曾在新三板挂牌的龙头创投企业中科招商，其境遇亦令人唏嘘，身处其中的中小投资者更是“退出无门”。

从创投界备受瞩目的“明星”到资本市场一闪而过的“流星”，九鼎集团、中科招商短短几年之中的兴衰起落，究竟是偶然还是必然？

九鼎集团经营每况愈下

1月14日，九鼎集团披露两份行政处罚事先告知书，事件涉及2014年第二轮定增信息披露违法，以及控股股东同创九鼎投资控股有限公司（下称“九鼎控股”）及公司时任董事长吴刚涉嫌利用他人账户从事证券交易违规获利5.01亿元。证监会拟决定，罚没九鼎控股逾6亿元，九鼎集团被给予警告，并罚款60万元。

同时，九鼎集团在公告中详细披露了具体违规操作细节，其中暗藏的“抽屉协议”令人咋舌。

据披露，九鼎集团第二次定增向九鼎控股等4家单位以及包含钱国荣、王尔平、张征、易彬、冯源（下称“钱国荣等5人”）在内的11名自然人定向发行股票5.74亿股，发行价格3.92元/股，募集资金22.5亿元。

此次增发前，九鼎集团共有163位股东，第二次定增对象中有5位是原股东，共计增加10名新股东，使公司股东人数增至173位。

彼时，监管要求规定为“挂牌公司向特定对象发行证券，且发行后证券持有人累计不超过200人的，证监会豁免核准”，因此九鼎集团的第二次定增仅需新三板备案，无需证监会核准。

正因为规避了证监会核准，九鼎集团的22.5亿元定向增发一路“顺风顺水”，以极快速度完成。

然而，在上述4家单位及11名自然人中，有6位实为代持身份，身后隐藏着161家单位或个人，实际受让定增的单位或个人总计173家，也就是说若穿透九鼎集团第二次定增后的股东人数合计将达到330多人。

在定增实施后，吴刚还操纵钱国荣等5人证券账户卖出九鼎集团股票获利5.01亿元。可见，这波操作既为九鼎集团资本运作规避了监管，又为自己赚到了钱。

回溯历史，主营私募股权投资管理的九鼎集团，于2014年4月29日在新三板挂牌，实控人为吴刚、吴强兄弟等共5人。据胡润研究院“2015胡润百富榜”，吴刚曾以180亿元身家位列百富榜第120位，成为新三板首富。

在被监管调查前，擅长资本运作的九鼎集团，曾是国内最早主动对接资本市场的创投巨头之一，并凭借“工厂化”PE模式实现快速扩张，一时间在业内风头无二。

挂牌新三板后，九鼎集团陆续收购了九州证券、中捷保险经纪，成立九泰基金，吞并富通保险，投资借贷宝等互联网金融平台等，综合型金融控股平台俨然成型。

2015年5月15日，九鼎集团子公司九鼎投资以41.5亿元拍得江西中江集团有限责任公司（下称“中江集团”）100%的股权，借此收购A股上市公司中江地产。随后，九鼎投资将中江地产股票简称更名为“九鼎投资”，间接实现A股主板上市。2个月后，九鼎集团又宣布以106.88亿港元大手笔收购香港富通保险全部股权。

现在回看，彼时也成为九鼎集团的最高光时刻。

自2014年挂牌新三板后，九鼎集团曾在2015年达千亿元市值。但2015年后，九鼎集团每股净资产增长持续疲软，市值蒸发超900亿元。截至2021年1月25日收盘，九鼎集团总市值仅剩90亿元。

再看财务数据，2020年以来，九鼎集团各项业绩指标出现更明显的下滑。2020年前三季度，公司营业收入下滑76.61%，经营活动产生的现金流量净额同比下滑幅度为832.84%。此外，公司毛利率更是从2019年末的67.81%下滑至2020年三季度末的17.34%，下滑幅度惊人，而在2016年末，公司毛利率还维持在93.26%。

从盈利能力看，九鼎集团加权净资产收益率从2019年末的5.33%下滑至2020年前三季度末的2.08%，总资产报酬率也从5.28%下滑至1.42%。运营能力方面，公司应收账款周转天数从2019年末的110.24天增长10倍，至2020年9月末的1109.62天。

2019年，九鼎集团出售富通保险100%股权，将交易收回的资金用于偿还部分债务，勉强“缓了一口气”。但近年来九鼎集团下重注的互联网金融等新业务一一败落，主业创投面临发展停滞，业内地位与影响力更是江河日下。

可见，监管处罚虽已落地，但九鼎集团的经营运作仍阻碍重重。

中科招商再上市路遥遥

同是天涯沦落人。相比九鼎集团，中科招商及其股东近年来的日子同样“难熬”。

2017年12月，全国股转系统发布公告称，经进一步审查，中科招商因不符合整改要求被强制摘牌。这意味着，中科招商在新三板挂牌仅两年九个月后，便匆忙黯淡地结束了其资本市场旅程。

摘牌前市值蒸发逾九成

在摘牌前一天，中科招商股价收于0.61元/股，总市值约为66.05亿元。这与2015年4月份的1330亿元最高市值相比，下跌近95%，中小投资者损失极为惨重。

中科招商曾演绎了多个角色：市场政策的得益者、新三板的定增王、A股的囤壳王及创投上市时代的“谢幕者”。

回溯看，2015年3月中科招商登陆新三板。9月，公司董事会发布再融资议案，公司拟以27元/股的价格定向增发募集不超过300亿元的资金，公告一出，一片哗然。2个月后，中科招商又公告，公司董事长单祥双抛出了出乎市场意料的提案，即在300亿元的增发八字刚有一撇之时，135亿元的融资计划又接踵而来。

而在推出300亿元融资方案之前，中科招商已从新三板市场融资百亿元。挂牌前夕，公司曾先后两次融资了23.5亿元，挂牌不久后，中科招商将90亿元的融资计划改为50亿元，2个多月后，50.32亿元的募集资金就已到账；而为了设立新的基金并增加GP出资额，中科招商又在悄无声息间以18元/股的价格募集了35亿元资金。

彼时，在新三板市场，100亿元的融资并不是小数目。官方数据显示，2015年初至10月底，新三板共有1446家公司完成了2000次的股票发行，融资总额813亿元。

2700多位股东成上市硬伤？

摘牌之后，2017年12月中科招商发布公告称，董事会审议通过《关于积极引进战略投资者的议案》。此后，公司实际控制人单祥双多次安抚中小投资者，称将积极引进战略投资者，积极推进上市。

在2017年年报中，中科招商曾提出“瘦身、变现、引战、上市”的经营方针。此后，在2018年、2019年年报中，公司仍保持这一口径。

然而，3年转眼而过，引战投与上市，皆杳无音讯。

“自摘牌后，就把重要工作放在引战投上面，客观来讲，我们最早一批的战略投资者主要是民营企业，但是由于出现了负面信息，这些民营企业都不敢进来，后来接触的主要是国有企业。现在引战还在进行中，一有信息会及时披露。”单祥双曾对外解释说。

查阅公司近年年报，中科招商一直表示，公司开展了大量登陆其他资本市场的筹备工作，由于公司股东人数众多且多为自然人股东，以目前的股权结构短期内难以实现港股上市的目标。

在股权并不分散的新三板市场，中科招商算是比较特殊的企业，公司股东多达2713户。中科招商相关高管曾对外解释，上市工作一直在持续，请了中介机构，开始项目启动，但是因为具体实操过程中有障碍，2700多位股东的规模，对每一位股东都要进行相关的登记，这项较难完成的事情成为公司的一个硬伤。

“我是公司挂牌时定增进的中科招商，投了50万元认购，目前账面只剩6万元，这几年多次给公司打电话、写信，一直没有任何回复，想参加公司股东会，也一直无法参加。心力交瘁，不知道该怎么办。”中科招商在雪球、股吧的帖子中，有中小投资者如此留言。

寄望大股东回购无望

对小股东而言，保护自己利益的最后手段，只能寄希望于大股东的回购。

此前有媒体报道，一直有小股东提出要求中科招商进行回购的诉求，单祥双对此则公开表示在研究这件事情，但是依法依规，自己并没有回购义务。

“这件事是有一个统一的前提：相互尊重、相互理解、理性商谈，公司董秘办在积极研究相关方案，希望拿出方案。”单祥双这样回答投资者。

“由于中科招商被强制而不是主动终止挂牌，中小股东无权要求控股股东回购股份。尽管该规定尚欠合理，但规定没有改变之前，只能遵循。另外，中科招商不存在公司法第七十四条规定的情形，相应股东也无权请求公司按照合理的价格收购其股份。所以此案中，小股东维权难度极大。”有资深维权律师对记者称。

在财务数据方面，中科招商2014年至2019年净利润分别为3.61亿元、11.31亿元、1105万元、-7.28亿元、7344万元、9271万元，业绩呈现出巨大的波动性，且其挂牌融资时恰好也是利润最高的时候。

更令人忧心的是，中科招商已黯然退出资本市场，在信息披露方面不再需要履行全国股转系统规定的义务。在其官网上，公告数量寥寥。2020年各季度的中科招商财务状况，尤其是投资及其投资损益情况、经营方针和投资计划、年度财务预算方案决算方案、董监高履职情况等，中小股东们皆一无所知。而历年财务数据的真实性，更无从保障。