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潮水退去 百亿级私募步入瓶颈期

2022-03-15 15:58:43 作者: 来源:上海证券报 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

 曾经获得无数鲜花与掌声的百亿级私募,而今陷入了发展的瓶颈和困难之中。

近日,有多家百亿级私募旗下产品触及预警线。此外,量化私募规模激增带来的后遗症也不断显现,超额收益迅速衰减。

从2020年初至今,百亿级私募梯队从37家急速扩容至116家。狂飙突进的这两年,无疑是私募基金的高光时刻,但当潮水退去,诸多业内人士意识到,接下来将进入发展瓶颈期。

如何破解单策略的周期性局限难题,高仓位、高集中度打法是否契合私募绝对收益的投资内核,如何解决愈来愈严重的量化投资同质化问题……这些已成为头部私募不得不直面的问题。

业绩之困:净值普遍遭遇回撤

一度声名鹊起的百亿级私募,在今年以来的市场调整中颇为落寞。

私募排排网最新数据显示,截至2月底,更新净值的98家百亿级私募今年以来平均亏损4.63%,高于同期证券类私募平均下跌4.05%的水平。从正收益占比来看,今年前两个月仅16%的百亿级私募收益为正。

另外,百亿级私募旗下产品不时传出触及预警线的消息。

比如,近日百亿级私募敦和资管发布公告,称旗下产品“敦和系统化多策略联接6号”以A类基金份额净值为基础设置监测并执行预警机制,3月7日A类基金份额净值为0.7478元,已触及预警线,未触及止损线。

无独有偶,此前石锋资产旗下“笃行18号”A/B/C期已触及0.85元的预警线,3月7日基金预估净值低于合同约定的预警线。目前,该系列产品仓位已降低至两成左右。

上海证券报记者不完全统计,截至3月14日,今年以来已有汐泰投资、赫富投资、东方港湾等5家百亿级私募旗下产品传出净值触及预警线的消息。截至3月14日,百亿级私募旗下超过400只产品净值低于0.85元。

从产品净值触及预警线的百亿级私募来看,多数为股票策略私募,其回撤主要是因为今年以来A股市场持续调整。

策略之思:周期局限性何解?

面对A股的震荡调整,越来越多的头部私募管理人开始反思单策略的周期局限性问题。

“今年以来产品净值大幅回撤,令单策略的周期性局限暴露无遗。从长期来看,择时很难贡献收益,有时候还会错过市场的超跌反弹行情。如何解决或者降低单策略的周期局限性是我们最近在思考的问题。”沪上某头部私募人士直言。

仁桥资产总经理夏俊杰也表示,面对异常复杂的市场环境,主观多头产品的局限性开始显现。“股票多头策略和对冲策略是各有优劣的两类产品。多头产品的最大优势在于,股票是长期回报最高的大类资产,长期持有可以获得较好的基础收益,但最大劣势在于有些时候靠天吃饭;对冲产品的最大优势则在于不存在所谓的系统性风险,命运掌握在管理人自己手中,但劣势在于没有基础收益。如何在复杂的市场中获取收益?需要利用哪些新的工具?掌握哪些新的策略?这是仁桥资产面临的最重要课题。”

北京某老牌百亿级私募创始人表示:“不擅长对冲,所以后续不会考虑增加这一策略。但是,股票多头单一策略确实存在一定的局限性,目前我们在考虑通过控制建仓节奏来做好风险管理。私募管理人多数情况下能够感知市场温度、识别风险因素,因此我们会在风险评级较低的市场情况下加快建仓节奏,而在风险评级较高的市场情况下拉长减仓周期。”

另外,从业绩排行榜单和公开信息来看,曾经的百亿级私募冠军今年以来“伤情”严重。比如,石锋资产为2020年度百亿级私募业绩冠军,汐泰投资为2021年上半年百亿级私募业绩冠军,今年前两个月回撤幅度最大的冲积资产则为2021年百亿级私募业绩冠军。

“前两年由于结构性行情演绎得较为极致,所以持仓更为集中的私募业绩非常亮眼,其打法和很多公募明星产品类似。然而,盈亏同源,在市场迅速下跌时,这类私募产品的跌幅也会很大。私募基金以创造绝对收益为天职,部分头部私募该思考这类打法的可持续性。”沪上某私募研究员坦言。

规模之难:量化巨头超额收益衰减

作为百亿级私募的重要分支,量化私募也进入了艰难时刻。

第三方平台数据显示,2020年9月初,百亿级量化私募数量仅为7家,如今已增至30家,整体规模也从500亿元快速扩张至上万亿元。不过,伴随规模的高速增长,量化多头策略同质化问题逐步显现,去年四季度以来多家头部量化私募业绩滑坡。

比如,去年底产品业绩达到历史最大回撤的幻方量化,今年以来表现依然不佳。私募排排网最新数据显示,截至3月11日,“幻方量化1000指数专享20号2期”产品今年以来下跌11%,“幻方量化500指数专享20号1期”产品下跌12%,而同期中证1000指数和中证500指数跌幅分别为12.73%和12.03%。

沪上某渠道人士表示:“风格暴露较大时市场风格切换较快,以及管理规模‘超载’等因素,导致幻方量化去年四季度以来表现不佳。而且,从整体来看,伴随量化私募规模的快速增长,策略的同质化不可避免,超额收益衰减且波动加大是目前头部私募普遍面临的难题。”

记者从幻方量化有关人士处获悉,目前幻方量化一方面主动控制规模,希望将管理规模降至500亿元以下;另一方面,加大对策略研究的投入力度,降低持仓集中度。

因诺投资创始人徐书楠也表示,量化多头策略由于可选标的和空头端有限,因此规模扩张后容易出现同质化问题,而且机构之间会互相影响,超额收益衰减且波动加大不可避免。从超额收益的水平来看,量化交易已从黄金时代进入白银时代。未来,管理人可通过丰富数据来源在一定程度上降低超额收益的波动,同时扩充投研团队,增强长期竞争能力。

过去两年,在居民财富向资本市场转移以及A股演绎结构性行情的助力下,私募基金迎来了史无前例的繁荣时期。但潮水退去后,不管是主观多头大佬还是量化巨头,都需要重新审视私募机构的长期立足之道。

伴随市场调整,百亿级私募梯队新一轮洗牌已悄然开启。

责任编辑: 李志强

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