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套利策略“失灵” 机构牛散“失手” 部分定增开席火热散场凉

2022-08-23 14:04:27 作者: 来源:上海证券报 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

  观察今年“套住”投资者的定增案例,有一个鲜明特点值得注意,即不少定增方案都是在1至4月实施的。彼时,这些公司还在风口上,定增甚至获得了追捧。可随着二季度市场风格转换,当初积极申购的定增,却成了解禁时就亏的“烫手山芋”。

  有“折价安全垫”的定增项目,也能“摔痛”一众投资高手。

  深南电路8月22日发布公告称,半年前实施的定增将在8月24日迎来解禁。只是,相较于107.62元/股的发行价,深南电路最新收盘价为92.88元/股,一众参与定增的股东仍有不小幅度的浮亏。

  尽管今年热门赛道股“涨声”此起彼伏,但类似深南电路这样的案例仍然不少。Choice数据显示,年初至今,共有201份定增方案落地,而根据8月22日收盘价计算,有59家公司的最新股价低于定增发行价,占比约三成,其中个别认购方浮亏超四成。

  在投行人士看来,定增虽然有8折的折扣空间,可当机构提价“抢食”,折价空间也会大幅缩小,再加上争抢的定增项目往往在风口之上,一旦风力减弱,“香饽饽”甚至变成“烫手山芋”。

  风势减弱 “香饽饽”成“烫手山芋”

  观察今年“套住”投资者的定增案例,有一个鲜明特点值得注意,即不少定增方案都是在1至4月实施的。彼时,这些公司还在风口上,定增甚至获得了追捧。可随着二季度市场风格转换,当初积极申购的定增,却成了解禁时就亏的“烫手山芋”。

  让机构损失惨重的定增项目,应属当初被抢筹的浙江鼎力。2022年1月,浙江鼎力披露定增报告书,30名投资者参与了此次定增报价,最终15家入围,发行价格为71.9元/股,明显高于65.31元/股的发行底价。获配对象颇为知名,包括财通基金、泓德基金南方基金工银瑞信基金易方达基金申万宏源海通证券摩根大通、开域资本等。

  尽管认购时频开高价,但敢开价并不意味着高回报。浙江鼎力此次定增股份于7月11日解禁,可公司股价在定增完成后却持续低迷,最新股价为41.18元/股,若这些机构仍未离场,其浮亏幅度为42.73%。从公司股价表现来看,这些机构如果在解禁后选择减持,势必亏损离场。

  优刻得的情况与之类似。公司今年2月披露定增报告书,17名投资者参与了定增报价,最终8名投资者获得配售,发行价格为23.11元/股,与发行底价的比率为108.04%。获配的机构有华夏基金、财通基金、巴克莱银行等。此次定增发行的股份在8月15日解禁,优刻得最新股价为14.42元/股,假如上述机构持有至今,仍有近四成的浮亏。公司股价最近表现平稳,如果这些投资者已经选择了减持,近四成的浮亏则变为了实亏。

  据不完全统计,浮亏超过两成的定增案例,不少是彼时的热门公司。例如,中航光电今年1月完成了定增方案。彼时,公司股价刚刚创出历史新高,多家券商发布研报力荐。此后,公司股价出现了一波下跌,近期虽然有所回升,但依然不及历史高价。

  浮亏不小外资投行、牛散都被套

  翻看浮亏的定增案例,外资投行似乎有些“水土不服”,一贯被视为神出鬼没的牛散,也频频被套。

  统计数据显示,59个最新股价低于发行价的定增案例中,有28个项目出现外资投行扎堆的现象,其中瑞银、摩根大通摩根士丹利、麦格理、高盛等频频“出镜”。

  从金额上看,用友网络完成的定增“大单”募资金额近53亿元,认购对象中不乏高瓴、高毅、摩根大通摩根士丹利等。该笔定增股份于7月27日解禁,解禁日至今公司股价一直在21元/股徘徊,按照21.22元/股的最新收盘价和31.95元/股的发行价计算,如果上述投资者没有离场,浮亏比例高达33.58%。

  有私募人士表示,包括外资投行在内,其投资单一定增项目的资金规模都不大,即便某一项目出现亏损也不是太大的问题。至于为何外资投行频频定增“失手”,其表示,外资投行比较热衷参与定增项目,正是因为参与得多,所以从数量来看“失手”也多。

  不只是机构,在定增市场上频频出击的“牛散”郭伟松、周雪钦也“流年不利”。数据显示,今年以来成功实施定增的项目中,郭伟松共现身7家公司股份的认购名单,周雪钦的这一数字则是9家。

  郭伟松出手认购的合锻智能万集科技江苏神通定增份额,分别于8月9日、7月12日、7月21日解禁。其中,郭伟松8月10日便宣布减持合锻智能股份计划,并于8月11日、12日通过大宗交易卖出2%的股权,减持均价约为7.57元/股,较7.89元/股的发行价略亏一点。与之相比,宇信科技让郭伟松“栽了个大跟头”。根据公告,郭伟松所持宇信科技定增股份于8月9日解禁,用15.78元/股的最新收盘价和22.10元/股的发行价计算,若郭伟松尚未减持,其账面浮亏约为28.6%,浮亏金额超2800万元。

  在雄帝科技蔚蓝锂芯的定增上,另一“牛散”周雪钦也在“苦熬”,其账面浮亏分别约为21%、9.8%。

  从收益上看,由于其他几个项目贡献了收益,二人在定增市场的“赚钱效应”不算差。尤其是周雪钦,可谓是赚得“盆满钵满”,单是芯源微就为周雪钦带来了约68%的账面浮盈,鑫铂股份德方纳米英搏尔的账面浮盈也在40%以上。

  套利无效 关注公司本身更重要

  有人欢喜有人愁。数据显示,今年以来实施的定增方案中,有14个定增账面收益率超100%,而这14个定增的定价方式无一例外为锁价发行。另有17个定增项目账面收益率在70%至100%之间,其中仅有露笑科技芯源微翔丰华为询价发行,其余也皆是锁价发行。与之相对的是,今年以来浮亏的项目均为询价发行。

  上述投行人士表示,这本身体现了政策对待不同投资者的市场定位。以锁价方式发行的定增项目,认购对象主要以大股东、有产业协同性的战略投资者为主,其持股时间较长,因此可以采用锁价发行的方式进行定价。与之相比,询价定增的限售期为6个月,是为了提升上市公司融资效率,市场中的投资者在市价项目中博弈,靠的是投研能力、择时能力。

  虽然询价定增相较于锁价定增,条件没有特别“优惠”,但考虑到市价8折这一折扣,仍然是市场参与者投资上市公司的重要途径。只是,这一折扣并没有很大的套利空间。

  不仅如此,如果定增项目处于风口,众多投资者争抢往往导致发行价抬高,折扣空间被进一步压缩。如安恒信息于2021年9月实施的一笔定增,底价为259.39元/股,公司最终收到12家投资者的报价单,报价跨度极大,在259.39元/股至331元/股之间,最终发行价格被抬升到324.23元/股。而公司解禁日收盘价为129.74元/股,相较于定增价跌去近60%,葛卫东、摩根大通、中信建投等纷纷被套。

  上述私募人士认为,判断风口是非常困难的事情,一些定增项目完成后,风依然在,相关公司股价会乘势上涨,定增收益率会大幅提升。“我们在选项目的时候,总会用当时的市场风格线性外推,这显然是不科学的,但也没有更好的办法。”

  从今年的定增数据来看,浮盈项目中,化工、机械设备、电子、汽车、电气设备等行业公司的定增收益率居前。“不少近期实施的定增项目,仍在风口之上,账面浮盈确实非常可观,可风口能否持续到解禁,仍有待观察。”该私募人士表示,如果想取得长期稳健收益,还是应将重点放在公司业务上。

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