熊焰：中国应通过跨国并购把资源配置到“微笑曲线”两头

2009-08-23 10:06:00 作者： 来源：世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中华PE：
全球震荡，为中国企业的海外并购提供了良机，但也引发了质疑。

8月初，随着中投公司年报的公布，海外投资亏损事宜再次浮出水面，由此引发新一轮“中国海外投资亏损论战”。

该如何认识中国海外并购的成败，如何理性看待中国企业的海外并购意义，记者专访了北京产权交易所董事长熊焰。熊焰认为，海外并购应与中国的产业转型、产业结构调整结合起来进行，中国企业应该成为战略投资者，而非简单的财务投资者。

目前，依托已有产权交易平台，北交所正在积极突围海外并购交易平台建设。北交所也在完成自身整合和转型，即将转型为交易所集团，以集团之手，控股各类专业要素市场交易平台。

通过并购把要素配置到产业链两头

《21世纪》：中投公布的年报，引发了新一轮的有关中国企业海外投资损益的争议，有学者计算，去年中国企业海外并购亏损2000亿元，我们应该如何客观评价中国企业的海外投资表现？

熊焰：2000亿的亏损，其实只按照账面价值计算了亏损案例，却没有计算盈利的案例，所以这个计算方法不科学。

不能把中国海外收购的得失完全等同于股票价格的账面盈亏。中国的海外收购不是简单追求股价涨落的财务性投资，而是基于自身长远发展进行的战略性并购。评价这些并购案的得失，不仅要看并购后的目标企业股价，更要看中国企业从目标身上所获得的专利技术、价值客户、渠道数量，对市场的控制力等财富。因而计算一项海外投资的损益，应该是收购方在目标企业身上所获得的全部“综合性收益”。

目标企业在收购者眼中的真实价值，很可能要远大于它的股票市场价格。拿中国铝业投资澳大利亚力拓公司来说：从股价上看，中铝的收购价是59英镑，而力拓目前的股票市面价约25英镑，股价的确浮亏了很多。

如果我们考虑到中国是当今世界最大铁矿石进口国，近六年来仅因进口铁矿石的巨幅涨价就多付出7000亿元的沉重代价；而力拓是当今世界最大的铁矿石生产商之一，是国际铁矿石涨价的重要幕后推手——同此就能明白，力拓股权在中铝眼中的真实价值会有多大！这显然是力拓股价所不能涵盖的。

这也就是为什么中铝会在首次投资力拓浮亏后，还想进一步斥巨资去收购力拓股权的原因。它从侧面反映出：中铝收购力拓，从当前股价上看是亏了，但在综合收益上却未必赔。

《21世纪》：中国企业的海外并购，在短短的6年里，增长了100多倍。但是现在看来，这种海外并购，仅仅占中国资本净输出的很小部分，您认为中国目前的海外并购发展处于怎样的阶段？

熊焰：中国的海外并购实际上已经有了比较大的发展，商务部的统计显示，2002年中国的海外并购只有2亿美元，2008年底中国已经达到205亿美元。

这种发展是与我国的企业的发展相适应的。按照国际商品流动的特点，一般先是原材料、然后过渡到初级商品，然后到生产要素，然后到资本。中国目前还处在原材料和初级商品的交易阶段，要素与资本的介入才刚刚开始。目前中国已经进入了商品输出的高点，应该很快衔接到要素与资本的输出阶段，这个是必须完成的转型。

原因很简单。世界上有一个描述产业链模型的“微笑曲线”，它的前端是核心技术核心零部件等，中端是加工，后端是销售和品牌。中国企业基本集中在产业链的中端。整条产业链的利润是一定的，最终博弈的结果是，中国陷入了一个困局。20年前的微笑曲线，两端与中间价值的差别可能相差一两倍，20年后却到了5-7倍。而且，中国在前期博弈中所仰赖的人口红利、环境代价、资源禀赋优势，都将难以支撑。
做好转型的手段之一，在于海外并购。这种并购不是简单的财务投资者，而是战略投资。不是简单的“抄底”，而是要通过并购把中国的要素资源配置到国际产业链中去。

《21世纪》：当前的海外并购对象主要有哪些？

熊焰：主要有三大类目标，一是资源类企业，二是技术类企业，三是品牌、渠道类企业。

要重视PE的作用

《21世纪》：您曾经谈过，PE应该在企业并购中大有所为，这方面该怎么理解PE的作用？

熊焰：PE具有十分鲜明的激励和约束机制。在PE中，有限合伙人投入资金，把项目管理的决策权交给了普通合伙人，同时给予普通合伙人强大的激励和约束机制。

PE的投资取向决定了其管理人中必须有一批了解企业兴衰规律的职业投资者，这些人能够在被投资企业发展速度快、边际增长率高的那个时间段去投资，以获取较好收益，他们也具有独到的眼光，善于发掘企业发展过程中的“价值短板”，通过对“短板”的补足，最终让被投资企业发挥出最大效能。

2006年，全球并购交易总额为3.79万亿美元，其中PE参与完成的交易约为20%，而美国并购交易中的27%是由PE来完成的。

PE在中国企业跨国并购中的优势主要体现在：首先，并购活动中的第一步是找到适合自身发展的目标企业，大型PE的海外背景，可以帮助并购方尽快锁定目标企业。第二，实力雄厚的PE往往在并购方面具有丰富的经验，它们将帮助被并购企业选择比较适合的法律、财务顾问等中介机构。第三、并购活动涉及到的资金数目往往比较大，单纯依靠企业自有资金，并购活动难以成行。大型PE一般具有相对通畅的资本和融资渠道，可以减轻并购企业的资金压力。

北交所将打造成交易所集团

《21世纪》：金融震荡，为国内的企业海外并购提供了良机，北交所在海外并购平台建设方面，有何想法和动作？

熊焰：北交所为中国企业走出去已经做了一些技术、制度、资源等方面的准备，希望与相关方面搭建一个国际并购的服务平台。

目前，北京市、商务部和全国工商联等的相关部门，正和北交所一起策划，希望整合国际并购信息，整合政策、政府优惠资源等，为企业全面提供国际并购服务。

这个平台的搭建会依托北交所已有的信息系统、投资人资源库、项目库等，搭建进其它的服务板块，将做成全国性的服务平台。

当然海外并购和国内并购服务差别非常大。北交所会根据客户提出的需求，逐步调试已有的系统。目前，我们的海外并购的个案已经在推进，未来会通过梳理个案服务的共性来不断完善我们的服务系统。目前，相关的规划正在研究过程中。

《21世纪》：北交所目前已经搭建了环境交易所、技术交易所等，北交所本身是否也在做一些新的转变安排？

熊焰：未来，北交所会打造成一个交易所集团。

届时，北交所只保存三项核心业务，即企业国有产权交易服务、金融国有产权交易服务和中小企业投融资。

除此之外，交易所集团会投资控股一系列专业要素市场交易平台。比如已经完成的北京环境交易所，刚刚揭牌的中国技术交易所，已经完成注册的北京林业产权交易所等，会控股5-8个专业要素交易平台。

目前，已经控股了3家，一个交易所集团的雏形已经出现了。

在互联网时代，北交所会用全球视野，希望成为中国金融服务系统中的一个重要平台。