投中观点：179亿元进场 券商直投将成PE有力竞争者

2010-05-28 11:33:02 作者： 来源：ChinaVenture 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　20家券商直投总规模179.1亿元 京沪深受青睐

　　2007年9月10日，中信证券收到中国证监会《关于开展直接投资业务试点的无异议函》，国内券商直投大幕正式拉开。ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 统计显示，截至2010年5月，国内已有20家券商获得直投业务试点资格，绝大部分券商都在申请获批后3个月内注册成立了直投业务子公司，资金总规模179.1亿元（见表1）。中信证券、海通证券、光大证券等5家券商对直投业务寄予厚望，均投入超过10亿的自有资金。

 
表1 国内券商直投公司成立情况

　　在已注册成立的19家券商直投公司中，8家注册于上海，5家注册于北京，2家注册于深圳，4家注册于券商总部所在的其他城市。北京、上海、深圳拥有的券商直投资金量分别为78.1亿元、72亿元和13亿元。由于是全资子公司，大部分券商选择将直投公司设在总部内，中信证券、招商证券和宏源证券将直投公司设在了总部以外的北京，国元证券将直投公司设在总部以外的上海。

　　投资市盈率集中于10倍 退出回报率普遍超300%

　　2009年10月30日，创业板正式推出，首批28家上市企业中即有3家具有券商直投公司股东背景。自2009年10月30日至2010年3月31日，国内共有158家企业成功上市，总融资规模达2055.72亿元；创业板共有82家企业上市，总融资规模581.47亿元。这其中，券商直投参股企业9家，总融资规模99亿元，8家企业通过在创业板进行IPO，1家选择上交所主板（见表2）。

 
表2 券商直投投资企业上市情况

　　ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据显示，在9家已上市企业中，国信弘盛、金石投资和海通开元投资的企业分别占据4家、3家和2家。由于存在“投资-辅导-保荐”的天然便利条件，券商直投参股企业从融资到上市的时间周期普遍偏短，已上市企业的平均周期仅9个月。周期最短的项目为神州泰岳，获得投资后仅5个月就实现IPO；周期最长的项目为昊华能源，周期为27个月（见表3）。

 
　表3 券商直投投资企业投资与退出情况

　　注： 1. 国信弘盛的回报率情况，以其在社保基金转持之后的持股数量进行统计。

　　2. 投资市盈率以券商直投公司入股前一年的企业净利润为基准进行计算。

　　投资市盈率方面，以券商直投公司入股前一年的企业净利润为基准进行统计，可发现企业获得券商直投投资时的市盈率集中于10倍左右。9家已上市企业的投资市盈率算术平均值为10.9倍，中值为10.4倍，以投资金额加权计算的投资市盈率为14.1倍。由于看好网络财经信息服务行业与无烟煤生产行业的投资价值，海通开元、金石投资分别以超过20倍和15倍的市盈率入股东方财富与昊华能源，是券商直投项目中为数不多的高市盈率案例。

　　投资回报率方面，以企业IPO发行价为基准进行统计，可发现券商直投公司的账面回报大都在3倍以上。投资账面回报率最高的项目为阳普医疗，投资9个月即实现上市，在向社保基金无偿转持部分股份的情况下，国信弘盛回报率仍高达721%；账面回报率最低的金龙机电，投资9个月上市，回报也达到了247.4%。

　　8家券商直投已启动投资 55笔交易超过25亿元

　　ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据显示，自从首家券商直投公司——金石投资2007年9月成立，目前已有8家券商直投公司启动投资，完成交易55起，已披露的交易总额超过25亿元。拥有创业板上市记录的金石投资、国信弘盛和海通开元三家最为活跃，占据了交易案例总数的80%和已披露交易总额的90%（见表4）。

 
表4 国内现有券商直投公司投资与退出企业情况

　　券商直投试点开闸后，投资交易数量与交易总额均迅速增长，2008年、2009年的投资交易总额均超过10亿元，2009年的交易案例数量更达到了创记录的36起。截至今年4月，2010年券商直投的案例数量已达到13起，已披露的交易总额超过1.3亿元（见图1）。可以预见，较高的投资回报与较短的退出周期，将吸引各家券商直投公司加大投入，未来1-2年内将迎来更多的券商直投参股企业上市。

 
图1 2007年至今国内券商直投公司投资规模

　　除海通开元投资的东方财富由中金进行保荐承销外，券商直投参股企业均由直投公司所属券商进行保荐承销。目前拥有券商直投业务试点资格的20家券商总共参与了51家企业的创业板上市承销，平安证券、国信证券和招商证券占去其中半数。根据ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 统计，目前由这20家券商进行上市辅导的企业数量超过111家，以国信证券、平安证券和广发证券最为活跃（见表5）。毫无疑问，投资企业数量与辅导企业数量排名居前的券商，未来将迎来更多获利机会。

表5 国内券商创业板承销与企业上市辅导情况

　　合资成立基金管理公司 券商直投探索广泛合作

　　除了成立全资子公司，国内券商还在通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金的形式，探索参与私募股权投资的新路径，目前国内已有7家相关基金管理公司开始投资或在建，其中券商参股基金管理公司3家，券商直投公司参股基金管理公司4家（见表6）。2004年10月，海通证券与比利时富通集团合资成立海富产业投资基金管理有限公司，成为首家成立合资私募股权基金管理公司的国内券商。根据ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据，海富投资至今已完成投资交易23起，投资总额超过9亿元。

 
表6 国内券商成立合资私募股权投资基金管理公司情况

　　分析可见，由于可利用自身资源为企业提供“投资-辅导-保荐-资本运作”的一系列便利，并拥有上市公司客户作为潜在LP资源，国内券商或券商直投公司普遍选择与地方政府投资平台成立合资基金管理公司，以获得地方政府有力的政策、资金与项目支持。相对于VC/PE机构募集人民币基金时需经过的地方引导基金复杂审查程序，拥有地方政府投资平台参股的基金管理公司在募资环节也将更为容易。
但除了募集完成并展开大量投资的绵阳科技城产业投资基金，大部分基金仍处于募集过程当中。目前，7家券商合资的基金管理公司已成立8只基金，计划募集基金规模超过540亿元，但已募集完成规模尚不足10%（见表7）。券商合资基金管理公司募资困难，根本原因在于缺乏提供投后管理服务的相关专业人才，且尚未有成功的退出记录；但在决策机制、激励政策逐步与国际惯例接轨后，此类公司将有机会参与人民币基金难以进入的国企改制、能源、重型制造、金融等领域，中信产业基金管理有限公司有望成为券商合资基金管理公司进行募资、投资、管理、退出的典范。

 
表7 国内券商合资私募股权投资基金管理公司募集基金情况

　　关于CVSource

　　CVSource是ChinaVenture投中集团旗下一款专注于中国私募股权、战略投资与并购等股权投资市场的在线信息产品，为VC/PE投资机构、有限合伙人、战略投资者，以及投资银行、律师事务所、会计师事务所、研究及咨询公司等客户提供专业信息与数据解决方案，其内容包括：非上市企业分析及行业研究、私募股权市场分析、战略投资及并购市场分析、股权投资基金分析。