创投境外募资艰难前行 海外投资人“择偶”观挑剔

2010-06-04 09:08:14 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　在香港与新加坡，国内创投机构针对美元出资人的募资路演活动正悄然增加——随着GLG Partners等全球大型对冲基金公司先后落户亚洲，这些手握重金的资本大鳄的投资触角，已不局限于外资创投机构。

　　当外资创投积极寻求“本土化”，纷纷募资人民币基金时，国内创投也开始反其道而行，启动“国际化”，向美元出资人募资。

　　6月1日，昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称“九鼎投资”）宣布完成首只美元基金募集，新加坡淡马锡公司全资控股的祥峰投资管理集团（Vertex ManageMEnt）（以下简称“祥峰投资”）成为其最大的投资方。记者获悉，一季度国内达晨创投也成功募集一只规模约在5000万美元的美元基金，出资人来自美国、新加坡及香港的知名FOF（基金中的基金）与投资机构。

　　然而，为数不多的成功案例背后，依然是国内创投机构国际化的艰难。

　　挑剔“择偶”观

　　尚不知这位前往中东募资美元基金的国内创投合伙人成果如何。但境外出资人对国内创投的审核标准，基本不会低于他们对外资创投的要求。“毕竟外资创投合伙人在国外有成功募资经验与投资阅历，在投资理念方面挺合得来。但国内创投合伙人在这方面却基本空白。”松禾资本投资副总监岳敬飞指出。

　　困境仍在。达晨创投募集的美元基金出资方尽管来自美国、新加坡及香港知名FOF与投资机构，但募资规模仅仅超过5000万美元；昆吾九鼎宣布完成第一只美元基金募集时，并没有公布具体的募资额。截止到发稿时，记者多次致电祥峰投资中国区负责人郑俊聪，均没有得到回音。

　　“估计九鼎的募资额度也不会很高，这更像是一次尝试。”一位民间创投合伙人透露。此前两家境外FOF负责人和他协商过出资美元基金的事宜，但他们列出的条件，除了国内创投团队必须拥有丰富的投资项目经验，还要求增加美元基金的“信息透明度”，即国内创投合伙人必须定期提供项目投资分析报告，内容包括行业前景、财务报表、风险提示及竞争企业动态等；在决定投资一家国内企业时，还必须先列出一份详尽的投资建议书交给美元出资人参考，最好能带领这些出资人考察企业后再投资。

　　“目前海外股权投资市场比较低迷，所以美元出资人会通过各种方法，充分评估投资风险与投资后的现金回流速度后，再决定是否出资。”北极光创投合伙人邓锋曾告诉记者。

　　这些要求，却让多数国内创投合伙人感到为难。

　　“这些报告，我们基本都会通过电话，用一两个小时就和人民币基金出资人交代清楚了，根本无须如此折腾。”上述民间创投合伙人无奈地说。“沟通文化方面”难以协调，因此美元出资人只好优先考虑有美元基金管理经验，或对特定行业有丰富投资经验的国内创投。

　　此前，2008年达晨创投曾与韩国Lindeman Asia投资基金达成协议，由达晨管理其旗下亚洲兰草基金约1500万美元。而九鼎投资善长投资农业及消费领域，成功案例包括青莲食品、普德药业、金丝猴、广西田园、吉峰农业连锁等。这和祥峰投资在中国的投资思路吻合。

　　利益冲突的“土本解决法”

　　一家创投机构同时管理人民币基金与美元基金，如何平衡不同币种出资人的利益分配，是一道难题。

　　“和美元出资人不大希望外资创投合伙人设立人民币基金一样，国内有些出资人也不愿看到创投合伙人设立美元基金，他们都认为，一家创投机构同时管理美元基金与人民币基金，将很难公正平衡两类基金的利益分配问题。”上述民间创投合伙人告诉记者，

　　目前，国内创投和外资创投均采取相似的解决办法，如由投资企业负责人决定接受人民币基金资金还是美元基金资金，并以书面形式表达出来；或是列出一张投资机会分配指引，有些国内对外资投资设限的企业只能用人民币基金投资，如互联网、经济类酒店连锁、教育等境外交易所比较欢迎的行业，优先考虑由美元基金领投；若不同币种的出资人依然争执不下，便采用平行基金的投资方式，即用美元基金与人民币基金，按约定比例同时投资参股企业。

　　记者同时发现，有些国内创投则另辟蹊径。2007年起，松禾资本与香港的美元出资人签订一份协议，即前者所投资企业需要海外上市，美元出资人可以用美元资金替换人民币资金，利润分配则通过协商妥善解决。

　　有些国内创投则考虑通过国内各高新区的政府引导基金“约束”美元出资人。美元出资人一旦参与政府引导基金的募资工作，将享受投资企业的政策扶持及投资款项顺利迅速结汇回流境外的便利，但同时他们也必须遵守政府引导基金的相关特定投资细则，如70%募集资金投向本区域企业，优先确保政府引导基金里财政资金的本金安全。

　　“上述约束条款，未必能让外资出资人感到满意。”前述民间创投合伙人透露，如何平衡美元基金与人民币基金的利益分配矛盾，短期很难妥善协调。

　　“国内创投参与美元基金募资，仍将是一种趋势。”岳敬飞说。国内创投募集美元基金，不只是国内创投走向国际化的起点，更大的战略意义，是国内创投将更直接地吸引国际风险投资的先进操作模式，加速国内风险投资市场的规范化运作。