地产股“打桩” 股指夯实底部

2010-07-14 09:09:23 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中华PE：　成也地产败也地产，地产股成为了近日A股市场大幅震荡的“关键先生”。受传言刺激，上周五、本周一地产指数涨幅均超过了3%，而本周二传言澄清，地产指数则跌逾3%。我们认为，在政策不明朗的背景下，金融、地产品种的“打桩行情”或仍将持续，而股指也将在它们的交错冲击中夯实底部。

　　周一晚间三部委否认楼市调控松动，周二房地产指数跌幅超过了3%，房地产个股跌幅居前，单日跌幅超过5%的有20多家。数据观察，6月份70城市房价同比涨11.4%，环比跌0.1%，楼市调控效果开始显现。从房地产板块的政策背景来看，一线城市调控政策短期动摇的可能性几乎不存在，严格政策执行期的展开，会继续对房地产板块形成不利影响。我们认为，在行业政策因素和基本面向下的叠加影响之下，短期房地产股仅有超跌反弹的估值修补行情，趋势的转变还需要更有力的条件支持。

　　由于房地产市场的表现较大影响到上下游行业利益，如银行、建筑建材、水泥、钢铁等，从而对整个A股市场产生较大影响。因此我们认为，在地产政策依旧不明朗，地产股行情难以持续的背景下，A股市场的结构性调整仍将延续。

　　不过，过分悲观看空当前市场并没有太大意义。今年以来，市场整体估值水平在大、中小市值品种的交错调整过程中被不断修正，同时前期汇金增持、产业资本的进场，也表明当前市场估值风险处于偏低区域。而从技术上看，周二上证指数在5日均线附近反复争夺，最终勉强收于该均线上方，显示本周后半周有向下考验10日均线的要求。但深成指、沪深300指数昨日全天均在5日均线上方运行，率先企稳的迹象较为明显。此外，中小板综指已连续3个交易日报收在年线上方，如能确认收复年线，则对整个A股市场或形成牵引作用。

　　因此我们认为，权重股的震荡整理虽然抑制了股指的持续反弹，但它们的“打桩行情”也在不断夯实市场底部。而在这个底部区域，个股的结构性行情将不断提供盈利机会，并提升投资者的市场信心。我们认为，近期关注的热点不妨考虑两类主线，一是受益新兴产业规划支持，以及具备持续盈利增长能力的板块，如消费、节能减排、新能源和智能电网；第二类是仍然具备安全边际的低估值如铁路运输等板块。

中期调整趋势未变

　　房地产板块半年多来可谓压力不断，媒体经常拿它说事。如房产税，一会儿说征，一会说被否定，信息不对称、不完整或者市场预期分歧较大，导致股指也喜怒无常。在2500点之下一旦有利好预期，股指时常会掀起急速的反弹行情。人们对抄底情有独钟，总在担心踏空，保持着可贵的牛市思维。

　　关于三套房的说法见报后，周二住建部银监会表态：楼市调控不松动，要求各地坚决贯彻“国十条”调控政策。这里的措词是“坚决”，房产地行业指数周一上涨3.23%，周二下跌3.28%，多方的短暂成果不得不拱手相让。投资者在短时间内被弄得头晕眼花。同时，证监会的“未听说IPO暂停或放缓”也令抢反弹的力量见好就收。

　　从技术面观察，目前对多方仍然不利。首先，前期的平台区域构成短期阻力。沪指2500点一带盘整过数周，周一在利好预期下上证指数上试至2501点裹足不前，短期内2500点附近的压力继续存在。其次，从均线系统观察，目前两市的短中期均线系统都呈空头排列，近期需留意30日均线的阻力。目前上证指数30日均线在2510点，深成指的30日均线在9930点左右，它们处于动态之中。即使多方有能力上试此线，上档又有60日均线的压制，中期调整的趋势尚未转变。

政策未转向前投资者不妨等待

　　作为经济发展的“晴雨表”，股市的表现集中了人们对未来经济走势的预期，所以股市的变化一般会先于经济走势的变化。而历史上中国经济的发展一直高度关联于国家的宏观调控政策，所以股市变化又很大程度上成为对政策的反应。从上面的逻辑中，我们不难总结出股市拐点出现的某些外部特征，即它总是出现于经济发展放缓且政策扩张（下方拐点）或者是经济高速发展且政策紧缩（上方拐点）的时期。

　　我们可以通过历史数据对以上结论进行印证。2005年以来上证综合指数一共出现了3次较为明显的反转。一次是在2007年10月，上证综指在经历了2年多的上涨行情后在6124点逆转，最低跌至1664点的低位；二次是在2008年11月，上证综指在经历深跌后开始反弹，反弹持续了整整一年时间；三次是在2010年4月，指数在经过数月的盘整后开始下跌，由3181点一直跌至前期最低的2319点。

　　我们选取宏观经济景气一致指数和PMI指数作为经济状况的参考指标，选取M2同比增速、短期贷款利率和财政预算支出反映货币政策和财政政策的情况，来观察这三个“拐点”所在时期我国的经济及宏观政策的特征。数据显示，在第一个“拐点”附近，我国经济处于平稳快速增长时期，也位于央行的加息通道内（2007年2月-12月，我国短期贷款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次）；在第二个“拐点”前夕，我国经济受全球性金融危机影响出现下滑，为刺激经济，中央采取宽松的货币政策和积极的财政政策，在2008年9月-12月间连续4次降息，货币供应量和财政预算支出均高速增长；第三个“拐点”出现在今年4月，之前股市已经历了长达半年之久的盘整阶段，今年一季度显示我国经济处于复苏后的高速发展时期，但出于对经济过热的担忧，央行将首要责任确定为防通胀和控制信贷过度扩张，M2增速自1月起连续5个月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐点”均发生在经济和政策反方向的阶段。

　　从上述结论中可以得出一条操作策略：在经济增长减缓且扩张性政策尚未明确时，并不是大举“抄底”的好时机。近期消息面上出现了很多政策松动的信号，或成为我们适当参与市场的理由。不过由于当前政策尚处观望期，转向还并无实质性的内容：楼市政策至少要等到房价下降后才可能转变基调，而在6、7月份数据未公布之前，加息也并不是没有可能。根据历史的经验，在经济放缓和政策紧缩同步时，股票市场彻底反转的概率很小；政策反转或以信贷放宽、或以加息、或以新的财政扩张计划为信号，但在这一切都没有到来之前，我们不妨耐心等待。

机构视点

　　从紧政策或有所松动

　　长江证券投资顾问部：周二出现了幅度较大的调整。我们认为主要原因有两个：一是反弹积累了较多的获利盘，套现压力较大，市场技术面上存在调整压力；二是证监会、银监会、住房和城乡建设部分别就新股发行、房贷政策以及房地产市场调控澄清了市场传闻，使投资者的一些美好预期落空，从而对市场的信心又有所不足。

　　在此情况下，我们认为短期市场仍将面临调整压力，投资者应耐心等待调整结束。但从政策环境来看，最近国务院连续多次召开经济形势分析会，为下半年的宏观调控定调，明确提出要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性。因此，我们认为，下半年以信贷紧缩为标志的实际从紧的政策可能会有所松动，市场环境较上半年应有所缓解，市场的结构性机会将增多。

　　基金短期由守转攻

　　中金公司研究部：根据中金股票型基金仓位配置模型测算，上周大盘指数上涨3.69%，股票型基金和平衡型基金平均仓位均上升超过1%。上周基金仓位主动性变化与大盘方向一致，说明公募基金经理已逐步开始参与这波反弹行情。

　　从行业配置的角度而言，能源和消费板块是反弹行情的先锋，基金上周由大幅减仓转为主动性增仓，且幅度较高；工业板块仓位上升，基金主动性增仓迹象显著；房地产行业在争议中依然得到基金主动性增仓；公用事业和交通运输行业仓位下降明显，基金主动性降低这两个行业的仓位，表明基金经理短期内开始由守转攻。

农行上市不改市场短期趋势

　　农业银行明日正式登陆沪市，并将在上市第十一个交易日计入上证综合指数和沪深300指数。业内人士认为，农行上市后短期内，由于其绿鞋机制的“保障”作用，破发可能较小；加上银行板块中报业绩超预期，会对市场形成较好的支持作用，市场短期震荡向上的趋势不会受到影响。农行在计入指数后对上证综指有一定影响，但对沪深300指数影响较小。

　　上市当日对市场影响不大

　　记者统计了此前上市的权重占两市市值前七位的大盘股——中国石油、中国神华、建设银行、中国建筑、工商银行、中国平安、中国太保——上市首日有六次大盘下跌，仅2007年10月9日中国神华上市当日，大盘小幅收涨0.41%。六次下跌中，跌幅最大的是2009年7月29日中国建筑上市，沪指下跌5%；而跌幅最小的是2006年10月27日工商银行上市，当日沪指下跌0.19%。

　　近期市场较为弱势，很多新股都遭遇上市首日即破发的厄运。但农行由于其最终发行价低于市场预期，并且有“绿鞋”机制做保障，上市后短期内会较为稳定。“同时，由于农行上市的影响在前期已经有所消化，因此上市当日对市场影响不是很大。”一位银行业分析师表示。

　　“从各方因素看来，其上市破发可能不大，但3个月后不能保证。”东莞证券银行分析师宁宇表示，农行上市后会使银行板块在两市市值占比上升，这样一来银行股的稀缺性在一定程度上会被稀释。但从短期来看，上市后机构的自救行为加上银行股超预期的中报，很可能带动市场小幅上扬。

　　“值得注意的是，本周四正好是6月份宏观数据的发布日，预计数据会有一定回落，这会是干扰市场短期走势的一个因素。”上述分析人士表示。

　　计入指数后小幅影响上证综指

　　农行上市首日的大盘走势，牵动着投资者的神经，后市也会对指数形成影响。上述银行业分析师表示，“短期看农行上市对沪深300指数影响不大，但由于其总股本较大，计入指数后会对上证综指形成一定影响。”

　　根据上交所上证系列指数编制方案，新股于上市第十一个交易日开始计入上证综合指数。

　　“到第十一个交易日，农业银行权重受绿鞋机制影响，权重和现在不大一样，现在初步测算其在沪深300指数中权重不超过1%，因此对该指数影响不大。”业内人士指出，对于上证综指，由于其权重按照总股本计算，则会有一定影响。根据招股意向书，如果全额行驶Ａ股发行的超额配售选择权，则A股发行完后总股本为2940亿股，按照2.68元发行价，总市值为7879亿元。业内人士指出，按照沪市14.14万亿元的总市值计算，农业银行约占沪市市值的权重约为5.28%，也就是说，该股每涨跌1%，则带动上证指数波动1.29点左右。

农行会不会成为熊市终结者

　　近期谁掣肘了A股？一些市场人士认为非农行莫属，这从原先动辄上万亿元的申购资金萎缩至区区数千亿元就可见一斑。农行IPO的平静场面，若与3年前的中石油回归之旅做一个比较分析，对于理清当前市场脉络大有裨益。

　　2007年A股沪指突破5000点之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是强弩之末，但彼时中石油的回归之旅却高烧不退，先有中国神华A股定价盖帽H股天价，但登陆A股之后仍能高开高走逼近100元/股，再有中石油顶着“亚洲最赚钱公司”的光环，继续以A股定价盖帽H股天价之势登场，结果却演绎一场泰山压顶式的拐点之旅。中石油的追星效应曾在当时又给沪指贡献了千点涨幅，同时也将A股估值送上了70倍市盈率的“珠峰”高度，但中石油最终却成为牛市终结者。

　　如今历史却颠倒后重演，农行何以被市场广泛看好？首先，与当年中石油“最赚钱公司”的名头相比，农行没有这样的光环；其次，现在市场正处于冰点，与3年前的沸点恰成水火之势，A股沪指2300点，估值接轨1664点，比成熟市场还便宜，因此农行A股定价人民币2.68元/股，H股定价港币3.2元/股，这与3年前的A股定价盖帽H股天价之举有天壤之别。

　　不仅如此，就是与今年上半年中小板、创业板新股IPO起步50倍市盈率、高至100倍以上市盈率发行，且新股上市后还高开高走相比，农行更像是A股市场中的异类。这其实也是人们在投资新股过程中一直存在的误区。1973年格雷厄姆就曾说过：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售，对股票销售者适宜就意味着对购买者的不适宜。”

　　这种认识上的误区并没有成熟市场和新兴市场之分，美股投资者亦如此，人们总是憧憬能够重复1970年沃尔玛、1971年英特尔和1986年微软IPO的投资神话，这与A股投资者总是憧憬复制苏宁电器、三一重工等IPO神话并无二致。但遗憾的是，无论是美股还是A股，事实上追逐潜在高估值新股的成功概率可以用“在沙砾中寻找钻石”来形容。根据西格尔对于1973年以来美股的统计，选中类似英特尔这样神话股的概率仅有千分之几，这从另一个侧面反映出投资者应该远离IPO狂热，虽然有可能会带来短期收益，类似三年前的中石油和今年上半年的小盘股。

　　与这些新股狂热现象相比，如今农行IPO却是另一番情景，A股主板估值接轨1664点，对于股票销售者来说并不是好时机，但对于购买者而言，却有可能是良机。至于“破发”和农行“资产质量差”更是伪命题。农行A股定价不贵，“破发”则是增厚含金量，4年前曾“破发”的中国国航就是先例；而农行营业网点分布不佳是质疑农行资产质量差的根源，但待农行由熊转牛时，这些利空因素又会被视作利多因素，城镇化进程的最大受益者就是农村网点分布超越其他银行总和的农行。

　　最后一个悬念是，高调的中石油曾是牛市的终结者，低调的农行会不会是熊市的终结者呢？

券商力荐4股

　　华神集团(000790)

　　评级：买入

　　评级机构：广发证券

　　公司公告澄清部分媒体传言，并预计上半年业绩预增。我们认为，目前利卡汀推广存在一定障碍： 硬件方面，利卡汀属于放射性药物，对于医院使用条件有较高要求；软件方面，在药品初始上市阶段，一类新药在医生方面的认可度比较低，而且利卡汀在临床阶段的临床病例数较少。对此公司采取了相应的对策。硬件方面，1、建立利卡汀中心，提供使用利卡汀的条件；2、在有核素使用许可的医院，帮助准备利卡汀病房，增加使用医院数量；3、开展小剂量制剂研究。软件方面：1、加强学术推广力度；2、由比较有影响力的上海中山医院进行四期临床研究；3、争取获得十二五计划的支持。

　　我们认为，三季度末完成的四期临床报告意义重大，今年可能是公司经营明显改善的一年。预计公司2010、2011年每股收益为0.18元、0.33元，若扣除股权激励成本，对应的业绩则为0.10元和0.25元。公司最大亮点为小市值、大前景，给予“买入”评级。风险提示：利卡汀推广慢于预期。

　　东方锆业(002167)

　　评级：推荐

　　评级机构：民族证券

　　公司1-6月实现营业收入、净利润分别同比增加42.76%、80.69%。新兴锆制品成为最重要的利润来源。预计2010年公司新兴锆制品产能达到6800吨，2011年将进一步增长至9300吨。

　　公司去年的定向增发项目将于年内进入收获期。其中，年产15000吨超微细硅酸锆生产线项目已于6月30日起全面正式投产，若产能全部释放，硅酸锆产能将达到18000吨；另外，6000吨高纯二氧化锆也将在年内建成，产能将提升至7000吨；此外，包括3000吨电熔锆项目、结构陶瓷项目也将在近两年内陆续投产。公司还前瞻性地将氯氧化锆的产能从5000吨/年迅速扩大到25000吨/年，保证了后续深加工项目的顺利进行。此外，公司拟筹划建设的“年产1000吨核级海绵锆”项目，标志着公司已着手进军锆产业链的最高端，未来利润空间可观。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.42元和0.58元。当前公司估值略高，但考虑公司持续的成长能力以及核级锆领域投资标的的唯一性，仍给予“推荐”评级，建议关注股价调整之后的投资机会。

　　福星股份(000926)

　　评级：推荐

　　评级机构：兴业证券

　　2010年上半年公司签约额约14亿元：略低于市场预期，其中福星惠誉国际城销售量约占推盘量的90%。下半年公司预计推盘约21万平米，实现销售收入约21.54亿。推盘时间集中在四季度，武汉项目上升至4个。预计公司现金流出约67.5亿，现金流入约74.5亿。公司资产负债率约57%，仍有上升空间，总体看2010年资金链偏紧。

　　资本市场的关注点，将从拿地速度转换到业绩释放速度。目前公司已控制城中村资源约6个，计划仍将获取2个城中村项目，即快速拿地的过程趋于结束，未来何时释放业绩将成为重要关注点。我们认为，四季度的大规模推盘将是“试金石”。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.66元、0.84元、0.99元，其中地产业务贡献的每股收益分别为0.49元、0.76元、0.89元。6个月目标价14.0元，维持“推荐”评级。

　　中海集运(601866)

　　评级：买入

　　评级机构：国金证券

　　公司预告中期业绩将扭亏为盈。集装箱运输行业具有垄断性质，前20大的班轮公司控制了80%的运力，而且联合运营情况普遍，在运价控制的能力上远远好于油运和干散货。1-6月运价受运力不足、集装箱短缺以及需求超预期复苏等多个因素支撑，在淡季大幅上涨，欧洲和澳新航线甚至一度超过历史高位。我们预计公司上半年每股盈利0.03-0.04元。

　　扭亏只是个开始，景气将得以维持。3季度盈利情况将好于2季度，期租水平的大幅上涨，提示供需关系的明显好转，班轮公司之间的合作有所增加，对运价的控制亦得以维持。预计公司2010、2011年每股收益分别为0.102元和0.35元，维持“买入”评级。

湘财证券：弱市中寻找未来大牛股

　　越是在市场底部，越是进行价值投资的绝佳良机。湘财证券研究所宏观策略部近日发布研究报告，建议投资者在当前市场环境下，深入挖掘中长期投资标的。湘财证券借用投资大师彼得林奇给出的“tenbagger”定义，即假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨10倍。据湘财证券测算，目前有十只A股最接近“tenbagger”的特征。

　　投资大师彼得林奇给过一个能涨10倍的股票（tenbagger）的定义，即假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍，长期稳定的高速增长是tenbagger的主要特征。

　　据湘财证券研究所宏观策略部研究员李莹统计，在过去的10年时间，A股市场出现过的“tenbagger”共有13家，分别是海通证券、山东黄金、苏宁电器、华兰生物、贵州茅台、云南白药、中金黄金、国电南瑞、置信电气、双鹭药业、中联重科、宗申动力和三一重工；三安光电、科达机电、国阳新能、恒瑞医药、中国船舶、中信证券等50家公司股价上涨5-10倍。

　　李莹表示，从这63家公司的行业分布来看，机械设备、有色金属、食品饮料、医药生物占了半壁江山。这主要是由于中国近十年以来投资和外需主导的增长方式，尤其是重工业化带动了相关行业的迅猛增长，而以上市公司为代表的相关行业龙头更是取得了50%以上的净利润复合增长率。此外，在持续稳定的增长背景下，医药生物、食品饮料、商业零售等非周期性消费品也出现了快速增长的公司。

　　A股市场tenbagger的行业、规模和利润增长率具有普遍性：行业集中于景气长期上行的几个行业、规模较小、净利润和营收复合增长率在25%以上。此外，我们发现tenbagger的形成模式也较为固定，主要有以下3种：1）持续快速增长；2）伴随价格上涨的资源扩张；3）周期繁荣、重组解困。

　　从上述公司的首发规模来看，除贵州茅台和西山煤电以外，各个公司的募集资金规模均小于10亿元；从营业收入和净利润的年复合增长率来看，涨幅前12位的公司的平均值分别为43.68%和43.87%（不足十年的公司以其上市年限计算）。李莹表示，这都将成为选择“tenbagger”的重要标准。

　　“tenbagger”的形成模式也较为固定，主要有以下3种：业绩持续快速增长、伴随价格上涨的资源扩张、周期繁荣和重组解困。根据“tenbagger”出现的规律\结合行业研究员的分析，湘财证券重点推荐杰瑞股份、银江股份、格林美、乐普医疗、人福医药、红日药业、士兰微、国电南自、中远航运和东华科技十只股票，认为其成为“tenbagger”的概率最大.

下阶段潜力股瞄准四“替代”

　　通过分析改革开放以来的发展历程，我们认为，下一个十年中“替代性”将成为快速增长的源头，将从市场容量和市场份额两方面同时促进公司净利润增长。具体来看，“替代性”带动的行业有煤化工、软件、交通运输、医药生物、电子信息、电力设备和高端制造业。据此，我们重点推荐杰瑞股份、银江股份、格林美、乐普医疗、人福医药、红日药业、士兰微、国电南自、中远航运和东华科技。

　　在较短的期间也就是中国逐步融入世界以来的阶段，我们可以发现我国季度GDP增速的波动率在减小，围绕平均值上下波动。从更长的阶段来看，也就是改革开放以来，我国季度GDP增速的趋势是缓慢上升的。

　　我们主要从能源替代、资源替代、服务替代、技术替代几个方面分析替代性如何推动市场需求。

　　能源替代 从能源替代的角度出发，主要的相关投资方向是可以替代目前使用的石化燃料的能源（石化燃料包括石油、天然气和煤炭），包括太阳能、核能、风能、海洋能以及煤化工等。在可预见的十年间，新能源技术更新较快，较为确定的稳定增长子行业有核能、风能和煤化工。

　　资源替代 从过去的几年能快速番10倍的股票中，我们可以看到有很多资源价格上涨带来的公司净利润迅速增长，但未来还有一种资源扩张模式是再生资源增长，也就是资源的替代。资源再生的过程改变了原有的“开采—生产—消费”的模式，改以“开采—生产—消费—废弃—回收—生产”的循环模式。特别是在目前节能减排的关键时期，循环经济和环保相关企业将获得迅猛增长的市场容量。

　　服务替代 服务替代主要有两种方式：一是服务替代制造业，也就是产业链的延伸和价值链的转移；二是替代传统的商业销售渠道，如网上订购，网上百货店，网上拍卖。这种新的市场的创造，将给较先进入该市场的公司较大优势。

　　技术替代 技术替代较多的发生在电子信息等高科技行业中。如显示技术更新过程中随着液晶面板替代传统的彩管（CRT），面板生产企业的市场迅速扩张。2010年中国液晶电视出货量将比去年增长35%，2012年液晶电视全球销量将达1.88亿台。CRT电视衰退趋势不可避免，今年占彩电市场比重将下滑至33%，CRT产能关闭潮将预计提前两年。与此同时，CRT生产企业也存在资产重组的机会。

　　综上所述，我们认为，市场的扩大和市场份额的提升是公司市值增长的原动力，具体到财务数据就是销售收入和净利润不断高速增长。在目前的经济环境与市场预期下，具有更强竞争优势的公司将在市场份额扩大上快于其他公司。这类快速增长型公司将是我们积极寻找投资标的的目标。通过行业属性我们可以发现，制造业、尤其是高端制造业容易出现具有“替代性”的产品。目前来看，电子信息、医药生物、电力设备和高端制造业出现替代性产品的概率较大。

2500点是不是反弹终点？

　　在触及2500点之后，沪深两市大盘停住了步伐。住建部否认调控政策松动，确定房地产短期政策不会放松。金融、地产板块应声大幅回落，股指出现下跌，上证综指以下跌40点收盘，成为2319点触底回升以来最大的单日调整幅度。2500点是反弹的拦路虎？未必。

　　政策信号模糊预期趋于清晰

　　此轮反弹最大利好是经济刺激政策放开的预期。从政策信号来说，尚属模糊。1、货币政策坚持适度宽松的基调，从去年下半年提出适度从宽之后，信贷的投放却表明，今年上半年是事实的适度从紧。因此，何谓适度从宽？货币政策的信号较为模糊。2、住建部三部委否认调控政策松动，表明短期内政策不会放松。2010年初开始，房地产板块就成为下跌的核心，其余钢铁、建材等相关板块也成为下跌先锋队。但调控政策是否会和货币政策一样，在适度中作文章，明紧暗松？这个政策信号也是模糊的。

　　对于市场所需要的预期却在逐渐清晰。“房地产调控阶段性目标已经实现”。国家统计局数据显示，房价环比在经过连续15个月上涨后，首次出现环比下降。6月份，全国70个大中城市房价环比下降0.1%，较5月份回落0.3个百分点。一线城市纷纷量价齐跌，虽然真实性值得怀疑，但至少在面上对政策有了个交代。随之而来的报道是银行纷纷开闸第三套房贷。作为优质业务的房贷被冰冻，银行的焦虑可以想象。而房产税的难产更是表明房地产调控已经走向复杂化。钢铁行业已经严重受到影响。这会进一步影响到政府的决策。另一方面，货币市场的旱情缓解，7月以来，随着季末效应与农行发行冲击的消退，资金成本加速下行，到7月8日，货币市场银行间拆借、拆放(Shibor)与质押式回购利率三大指标全线跌回2%以下，宣告了持续一个多月的资金面“旱情”基本告一段落。考虑到“管理通胀预期”的背景，货币宽松已经是过去式，但适度宽松，尤其是较之今年上半年相对的宽松还是可以预期的。

　　产业资本热身回调无碍反弹

　　继5月增持潮之后，7月产业资本的进场有再次演绎成“增持潮”的可能。统计显示，仅7月1日至7日的一周时间之内，便有8家公司的大股东或高管增持本公司股票。

　　产业资本向来被投资者当成价值投资的风向标，而其对A股的大规模增持往往也被看作估值进入底部区域的信号。产业资本的大量进场，往往被投资者看作是估值接近底部的信号，这样的结论在2008年熊市中也可以找到佐证。保持了18个月的大股东减持量大于增持量纪录，在刚刚过去的2010年5月被产业资本的进场逆转，而6月份的大股东减持股份数量更是创出了近30个月以来的地量。 2500点一线，大小非的抛压在宣泄了一年后偃旗息鼓。当产业资本都开始觉得便宜得不值得抛售的时候，股票的价值已经到了需要重新审视的时候。

　　正如调整不会一蹴而就，反弹也不会一帆风顺。周二的大幅回调反映了市场内在运行的矛盾性。由于政策上的风吹草动可能引发一些市场情绪的波动，从而带来场内资金的一些动摇。这是正常的。从交易量上分析，周二市场在大幅下挫之下，成交量快速萎缩，心态尚属稳定。对于行情的下一步走向比较有利。

　　总体来说，2500点一带的回调尚属反弹初期的困难。这个困难存在，但不是实质性障碍，略作停留之后，仍将上行。毕竟，市场的整体环境已经悄然改变。

三因素决定底部复杂性

　　随着时间的推移，不利于股市上涨的问题都会得到化解，但这需要时间。因此，现在所出现的筑底行情，也一定是缓慢的。本周前两个交易日大盘所出现的反复，从一个侧面说明了这一点。

　　应从内部寻找下跌原因

　　从表面看，本周二股市的下跌，与中央有关部委辟谣房产新政将有所松动有关。但是，再深入想一想，这种鼓吹房产新政将会调整的言论，实在是令人难以置信。

　　现行的房产新政实施才三个月，现在还不能说已经见到了明显效果，至少距离“引导房价合理回归”的调控目标还有不短距离。在这种情况下，怎么可能出现房产新政的松动呢？如果这样的话，岂不调控又要成了“空调”？所以，从某种角度可以想象，有关部门的辟谣固然是导致周二股市下跌的重要原因，但是在这过程中起主要作用的，还是市场本身的因素。由于所谓的政策松动并不存在，由此而刺激起来的行情自然是短命的，即便本周二不跌，本周三，或者本周四都是会下跌的。进一步说，也就是在市场还没有形成真正的底部之时，不能想象股市会出现大幅度上涨，哪怕是在某种因素的作用下涨上去，早晚也会跌下来。

　　筑底过程将是漫长的

　　一段时间来，人们都在探讨股市的底部构筑问题。的确，大盘从去年8月到现在，已经下跌很多了，超过了1000点。同时，各种利空也得到了集中释放，很多股票的估值水平很低，这些都成为股市反弹的条件。因此，对行情不会进一步深跌、将开始构筑底部的观点，还是比较认同的。事实上，这样的观点并没有什么错，并且符合当前的市场实际。

　　但问题在于，这个底部的构筑并不简单，是一个很漫长的过程。那种认为行情能够V型反转的判断，显然不符合实际。应该说，出现在上周五的股市上涨行情，在一定程度上引发了人们对筑底成功的乐观预期，从而强化了做多意愿，并且导致期待股市快速上涨的情绪。但事实上，这些都是有违于现实的，因此在实践中必然会落空。

　　现实是什么？简单来说，现在的市场面临这样几方面的问题：首先，流动性紧张，股市供求矛盾尖锐。这种状况已经延续了较长时间，而在农业银行发行时，又达到了一个很高的程度。问题在于，由于商业银行的再融资还在大规模进行中，同时新股发行压力也很大，这就使得股市资金面会进一步抽紧。而与此同时，考虑到整个市场的流动性还不可能出现明显改善，这就对股市上涨构成了根本性制约。

　　其次，包括房地产调控以及淘汰落后产能等在内的多项政策，它们的推进对中国经济会带来长期利好，但在实施过程中一定会出现阵痛。进一步说，调整产业结构和增长模式，从来就不是一件很轻松的事情。因此，讲到底，现在的市场大环境并不是很有利于股市上涨。

　　最后，随着经济增长放缓，上市公司业绩提升速度也在下降，这对于寄希望企业业绩高增长以维持较高估值的投资者来说，并不是什么好事情。最近中小板及创业板股票走势相对疲弱，就与人们对其业绩增长产生担忧有关。而这些最能够聚集人气的品种都难以获得市场认同，那么后市行情的演绎就一定是艰难的。

食品饮料业估值不低景气高

　
　　当前投资评级最高的是信息技术与服务类股票金马集团（000602）。当前投资评级排名前20只股票，主要集中在食品饮料、计算机、建筑工程等行业。今年大盘大幅下挫，相比之下，食品饮料行业指数虽也出现一定跌幅，但整体较沪深300表现平滑得多，跑赢大盘近20个百分点。食品饮料行业在弱市中的防御型优势凸显。

　　宏观环境利好食品饮料行业。首先，我国原有的投资驱动型增长被迫逐步转型，大消费行业将享受政策上的支持，发展环境相对宽松。其次，社会矛盾加剧，要求收入分配改革势在必行，收入分配改革将以提高普通劳动者收入为重点，增加中等收入阶层数量。预计后期普通劳动者的实际消费支出，将随着收入增长而快速增长。财富证券表示长期战略性看好大消费行业。

　　行业呈现快速增长。数据显示，食品加工、食品制造和饮料制造行业今年前5个月营业收入累计同比增速分别为30.5%、29.1%和26.2%，预计全年行业都将保持快速增长。行业全年将处于温和通货膨胀环境下运营，其主营收入增速、利润增速与CPI指数的相似变动趋势表明，食品饮料行业能够在温和通胀下保持行业利润、转嫁通胀风险。

　　目前，行业相对估值无明显优势，但安全边际仍在。行业绝对估值处于历史低位，但由于大盘二季度的巨幅调整，食品饮料的防御性消耗了其估值溢价，使得相对估值水平已经攀升至历史高位，目前食品饮料行业PE为沪深300的2.35倍；历史数据表明，这一数据主要处于2-2.5倍间波动，目前该数值尚处正常区间。分析师称，食品饮料行业虽然相对大盘估值已无明显优势，基于稳定的景气前景，在系统性风险释放之后安全边际仍在。

　　东吴证券表示，估值水平不低，但经济转型和财富分配机制转变会带动食品饮料消费的增量空间，提升行业景气度持续稳定增长的预期，继续维持行业的“增持”评级。消费升级仍是主题，建议把握中秋、元旦、春节前夕等消费旺季临近之前的投资机会。中短期建议在相对估值风险释放后逢低布局。投资主线一：看好中档消费品和营养保健型的大众消费品；中档消费品主推中档白酒，建议关注古井贡酒、洋河股份、山西汾酒和金种子酒；营养保健型的大众消费品推荐皇氏乳业和保龄宝。投资主线二：关注基本面改善预期强的个股，如古越龙山、得利斯、酒鬼酒和莫高股份。