拟上市公司、投资者的选择——上海证券交易所

2011-01-24 13:56:56 作者： 来源：新浪财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

        中华PE:　内容提要

　　新股ＩＰＯ发行市盈率与首发规模存在较为明显的负相关关系，沪深两市首发规模相当的公司发行市盈率差别不大；再融资发行市盈率与融资规模显著负相关，同等再融资规模，沪深两市发行市盈率不存在明显差异；上海市场流通股本较小的公司整体估值水平高于深圳市场同等规模公司；２００６年以来上证３８０指数走势强于中小板指(6548.946,-167.55,-2.49%)数。

　　新股ＩＰＯ发行市盈率与首发规模密切相关

　　自２００９年６月２９日新股发行重启以来，截止２０１０年１１月３０日，沪深两市共计发行新股２７７只（不包括创业板新股发行和分拆上市），其中沪市３２只，深市２４５只。沪市上市公司首发规模较大，但发行价较低，而深市上市公司首发规模较小，但发行价格较高。发行筹资总额两市共计５４３２．５６亿元，其中沪市３１０５．３２亿元，占比５７．２％；深市２３２７．２４亿元，占比４２．８％。

　　从发行市盈率（按照上一年度业绩及发行后股本摊薄计算）情况看，２７７家上市公司简单平均发行市盈率５０．５１倍，最高为１１３．６４倍，最低１４．４３倍。

　　从发行市盈率与首发规模的情况看，首发规模较大的公司，发行市盈率相对较低，而首发规模较小的公司，发行市盈率相对较高，两者之间呈现比较明显的负相关关系。首发规模在２亿股及２亿股以上的公司，简单平均发行市盈率最低，为３６．６８倍。发行数量较多的公司为发首发规模５０００万股以下的公司，但是其平均发行市盈率高达５３．２７倍，发行市盈率在８０倍以上公司屡见不鲜，高者甚至超过１００倍。

　　两市上市公司首发规模与发行市盈率

　　首发规模 公司家数 平均发行市盈率

　　５０００万股以下 １９１ ５３．２７

　　５０００万股，８０００万股 ４７ ４７．９３

　　８０００万股，２亿股 １５ ４５．５３

　　２亿股及以上 ２４ ３６．６８

　　数据来源：ＷＩＮＤ，华泰证券研究所

　　沪深交易所首发规模接近的公司发行市盈率差别不大

　　分交易所考察２００９年６月２９日至２０１０年１１月３０日期间已发行公司的首发规模和发行市盈率可以发现，上海市场上市公司首发规模主要集中在１亿股以上，而深圳市场上市公司首发规模则主要集中于５０００万股以下。由于首发规模与发行市盈率存在一定的反向关系，从而造成深圳市场上市公司发行市盈率高于上海的情况。

　　但是分析两个交易所首发规模相近公司的发行市盈率，可以发现两者非常接近。深交所发行的３家首发规模１亿股和２亿股之间的公司，平均发行市盈率４６．１４倍，而上交所首发规模类似的公司平均发行市盈率为４３．５８倍，略低于深交所。

　　深交所发行的首发规模２亿股以上的公司仅“山西证券(9.95,-0.25,-2.45%)”１家，首发规模近４亿股，发行市盈率３１．８９倍，而上交所首发规模在３亿股至５亿股之间的５家公司平均发行市盈率为３８．５７倍，高于前者。

　　深市上市公司首发规模与发行市盈率

　　首发规模 公司家数 平均发行市盈率

　　５０００万股以下 １９１ ５３．２７

　　５０００万股，１亿股 ５０ ４８．１０

　　１亿股，２亿股 ３ ４６．１４

　　２亿股及以上 １ ３１．８９

　　数据来源：ＷＩＮＤ，华泰证券研究所

　　沪市上市公司首发规模与发行市盈率

　　首发规模 公司家数 平均发行市盈率

　　１亿股，２亿股 ９ ４３．５８

　　２亿股，５亿股 ７ ４０．６５

　　５亿股，２０亿股 ９ ３５．５６

　　２０亿股及以上 ７ ３４．８２

　　数据来源：ＷＩＮＤ，华泰证券研究所

　　再融资发行市盈率与规模显负相关性

　　从２００９年１月至２０１０年１１月底，沪深Ａ股市场进行再融资的上市公司有２８５家，共计进行了２９６次再融资，其中上海市场１６６次，深圳市场１３０次。按照再融资类型划分，其中定向增发２４６次，公开增发２３次，原股东配股２７次。

　　计算上市公司再融资的发行市盈率时，股价选取再融资的增发价或配股价，每股收益选取增发前一年财务年报数据。因上市公司之间盈利情况存在较大差异，为了客观比较沪深两市再融资的上市公司的发行市盈率的情况，在剔除业绩较差（每股收益低于０．１元或亏损）公司之后，共有２２０家公司的２２５次再融资列入样本，其中上海１２０次，深圳１０５次。

　　数据显示，上市公司再融资发行市盈率的高低与再融资规模的大小存在较强的负相关性：再融资规模小的上市公司一般会获得相对较高的再融资发行市盈率，而再融资规模大的上市公司则通常以相对较低的市盈率水平再融资。沪深两市规模在２亿股以上的５９次再融资，平均发行市盈率为２５．９倍；再融资规模在８０００万至２亿股之间的４８次再融资平均发行市盈率为３５．１倍；再融资规模在５０００万至８０００万股之间的３４次再融资平均发行市盈率为３４．１倍；再融资规模在５０００万以下的８４次再融资平均发行市盈率则升至为４０．８倍。

　　同等再融资规模，沪深两市发行市盈率不存在明显差异

　　从已经再融资的公司看，上海市场上市公司再融资规模在２亿元以上的占比略多，而深圳市场上市公司再融资规模在５０００万股以下的占比略多，这两个市场上市公司再融资的发行市盈率高低与再融资规模大小均存在较强的负相关性。

　　上海市场再融资规模在５０００万股以下的上市公司的平均发行市盈率为４３．４倍，较深圳市场同等再融资规模公司的发行市盈率（３９．９倍）溢价８．７７％；再融资规模在８０００万股至２亿股之间的上市公司平均发行市盈率（３６．７倍）较深圳市场同等再融资规模上市公司的发行市盈率（３２倍）溢价１４．７％，而再融资规模５０００万股至８０００万股、２亿股以上的上市公司平均发行市盈率相对与深圳市场同等再融资规模的上市公司发行市盈率分别有５．４５％和４．１３％的折价。总体而言两个市场之间再融资的发行市盈率并没有显示出明显的差异。

　　上海市场流通股本较小的上市公司整体估值水平高于深圳市场

　　数据显示，对于已挂牌上市的流通股本在８０００万股以上的上市公司，上海市场整体估值水平较深圳市场存在一定的折价。

　　上海市场流通股本在２亿股以上的上市公司有６７９家，平均流通股本２２．８０亿股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为１６．３７倍和３５．４０倍，而深圳市场同等规模流通股本的４２８家上市公司平均流通股本６．３２亿股，整体市盈率和市盈率中值分别为３１．９５倍和３８．２５倍，从市盈率（整体法）角度看，上海市场较深证市场折价近５成，但从中值角度看，两地市盈率水平基本相当，上海市场较深圳市场折价不足一成，主要原因是上海市场存在大量估值水平较低的银行股等大盘蓝筹股。

　　上海市场流通股本在８０００万股至２亿股之间的上市公司有１８７家，平均流通股本１．４３亿股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为５６．８４倍和４５．３３倍，深圳市场同等规模流通股本的上市公司有２６８家，平均流通股本１．３２亿股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为６１．７９倍和５３．２１倍，从市盈率（整体法）角度看，上海市场较深证市场折价不足一成，从中值角度看，上海市场较深圳市场折价不足两成。

　　上海市场流通股本在５０００万股至８０００万股之间的上市公司有１３家，平均流通股本７１２４万股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为１５６．３１倍和４９．８３倍，深圳市场同等规模流通股本的上市公司有１２５家，平均流通股本６４１９万股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为５６．５３倍和５８．０２倍，从市盈率（整体法）角度看，上海市场较深证市场溢价超过近两倍，从中值角度看，上海市场较深圳市场折价超过一成。

　　上海市场流通股本在５０００以下的上市公司有３家，平均流通股本４０４２万股，这３家公司整体上看处于亏损状态，市盈率（整体法）和市盈率中值均为负值，深圳市场同等规模流通股本的上市公司有３２９家，平均流通股本２７５５万股，市盈率（整体法）和市盈率中值分别为６２．５４倍和６５．１８倍。

　　上证３８０指数走势明显强于深圳中小板指数

　　从上交所上证１８０样本之外的公司中按照规模、流动性、成长性和盈利能力这四个指标的综合排名来挑选的排名靠前的３８０家公司构成的上证３８０指数，于１１月２９日正式对外发布，其定位为高成长新兴蓝筹股指数，以综合反映一批规模适中、成长性好、盈利能力强的新兴蓝筹股公司的整体表现。

　　从规模上看，截至１２月２４日，上证３８０指数的总市值和流通市值分别为３．１５万亿和２．４１万亿，个股平均总市值和流通市值分别为８２．８６亿和６３．３８亿，市盈率３６．１３倍；深圳中小板指数的总市值和流通市值分别为１．０９万亿和０．７６万亿，个股平均总市值和流通市值分别为１０８．７３亿和７５．９５亿，市盈率３５．７６倍。

　　上证３８０指数与中小板指数样本基本情况比较

　　 上证３８０指数 中小板价格指数

　　总市值（亿元） ３１４８７．８０ １０８７２．９３

　　流通市值（亿元） ２４０８６．２６ ７５９５．４２

　　平均总市值（亿元） ８２．８６ １０８．７３

　　平均流通市值（亿元） ６３．３８ ７５．９５

　　总股本（亿股） ２５５４．５７ ５３０．０４

　　流通股本（亿股） １８８３．４０ ３６４．９９

　　平均总股本（亿股） ６．７２ ５．３０

　　平均流通股本（亿股） ４．９６ ３．６５

　　市盈率（整体法，倍） ３６．１３ ３５．７６

　　注：市盈率为依据上市公司最新１２个月财务数据计算所得。

　　统计数据显示，２００６年至２０１０年１２月２４日，上证３８０指数累计涨幅４５７．０７％，较深证中小板综指高出近９０个百分点，其中在２００６、２００７和２００９三个年度，上证３８０指数年度涨幅均超过深证中小板指数，显示上证３８０指数二级市场较强走势，并给投资者带来了良好收益。

　　上证３８０指数与中小板指数走势比较（单位：％）

　　年度 上证３８０指数 中小板指数

　　２００６ ９６．３５ ６９．１１

　　２００７ １８２．４２ １５３．１７

　　２００８ －６０．３６ －５４．１６

　　２００９ １１９．８７ ９６．６４

　　２０１０．１．４至２０１０．１２．２４ １５．２６ ２２．３８

　　累计涨幅 ４５７．０７ ３７２．３１

　　结论：

　　对拟上市公司来说，选择上交所还是深交所对发行市盈率影响不大，新股ＩＰＯ发行市盈率与首发规模存在较为明显的负相关关系，沪深两市首发规模相当的公司发行市盈率差别不大。

　　对拟上市公司来说，选择上交所还是深交所并不影响其后续的再融资发行市盈率，再融资发行市盈率与融资规模显著负相关，同等再融资规模，沪深两市发行市盈率不存在明显差异，上海市场流通股本较小的公司整体估值水平高于深圳市场同等规模公司。

　　对投资者来说，上海市场也存在很多表现非常好的上市公司，２００６年以来上证３８０指数走势强于中小板指数。