张晓东 价值信徒 长跑健将

2011-01-24 14:31:27 作者： 来源：新浪财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中华PE:　在A股市场耕耘六年，国海富兰克林首席基金经理张晓东以良好业绩向外界展示了投资“长跑健将”的形象：晨星数据显示，至2010年底的四年半时间里，他给国富弹性基金的投资者带来283.23%的总回报，这一回报率在股票型基金中排名前4%，被晨星评为三年期五星级基金；他从2008年7月起掌管的另一只基金国富价值创造了83.85%的总回报率，排名居股票型基金前8%。

除稳健业绩之外，张晓东的鲜明风格与独特个性也为越来越多的人所认识：多年来坚守价值投资理念；一直实践着大量阅读、第一线拜访公司和独立判断的工作方式；深入体察社会以扩大自己的投资视界……

先观社会再言投资

与张晓东交谈，会感受到他思维的发散和视野的开阔，所谈绝不会局限于投资，而是延伸到生活、内心以及社会。他的气质更像一位抱有理想主义情怀的学者，在交流投资之余，愿意与听者分享他对当下社会的求索与认识。

事实上，在30岁踏入资产管理行业之前，这位上海交通大学应用数学系的毕业生，一心想对社会有更多的了解，曾经下过棉纺厂实习，做过政府培训班的管理者、会计学教师，在彩电企业做过销售，并把彩电贸易做到了非洲和中东。而硕士阶段研习亚太政治经济的经历，也让他一直对国际政治经济大格局的发展演变保持着浓厚的兴趣。

他说，业内都了解自己选股思路是“自下而上”，但其实更多时候他思考的是“自上而下”的社会和经济问题，这种思考不见得马上会落实到具体的投资机会上，但却影响着他对行业和公司选择的长期决策，是提升投资境界的必修课。

美国股市过去十年的投资回报为负（标普500指数2000到2010年下跌13%，不计入分红），但是仍有一小部分基金经理表现不错，原因正是由于这些人始终关心整个社会政治、经济的深层次问题。张晓东关注的范围也非常广泛和深刻，不仅仅是2011年的问题，而是更为长远的趋势；不仅仅牵涉投资，而是囊括了社会的诸多方面，甚至是整个国家的前途命运。例如中国会否因收入分配不均而导致经济发展受挫，像拉美国家一样徘徊不前，人均GDP难以从目前的3000美元跃升至10000美元；中国会否因与发达国家的价值观差异而造成它们的共同提防，难以和平崛起。张晓东认为，像这种自上而下的考察，如同登高望远，能使自己的投资视野更为宽广。

也正是怀着一颗对社会的关切之心，张晓东会在业余时间做一些看似与投资无关的事情，只是为了倾听这个社会最直观的声音，触摸这个时代最真实的脉搏。2010年四、五月间，他就曾在安徽乡村进行过一次农村调研，以更为深入地了解新农村建设的实际情况，体会中国的城镇化如何与农村建设联系起来。

一方面是亲身观察，另一方面则是广泛涉猎。在张晓东的书架上，不乏当代政治、经济、科技、艺术、旅游甚至是时尚等领域的书籍。他也表示，喜欢独处的自己与业内的私下交流很少，因而拥有较多的个人阅读和思考时间。除了读书之外，他会翻阅大量的报章，包括财经和各行业专业刊物以及都市生活报道，通过大量阅读和实地考察形成自己的独立判断。

张晓东表示，这种做法其实是深受巴菲特的影响。“巴菲特的公司总部就13个人，研究员很少，所以巴菲特的投资主要依靠大量的阅读。我向巴菲特学习，也是通过大量阅读和对社会的体察来作出自己的投资判断”。

多年来积累的阅历也让他能够更为容易地发现一些并不引人注目的优质公司。一直以来，他采取的选股方法是“3G选股法”，即“Good business”、“Good people”和“Good price”。这种做法听上去并无十分特别之处，但显然，考验基金经理功力的是如何甄别和判断什么才是好的生意和经理人，这仍然要建立在阅历和悟性上。

坚守价值逆向而为

投资风格深受巴菲特影响的张晓东，一直以来秉承价值投资理念行走资本市场。他说，无论是国海富兰克林的公司理念还是自己的个人理念，都是稳健为先，注重长期业绩，不会因为短期业绩排名的压力而被市场趋势所裹挟。这些年他的投资理念经受了市场的考验，没有动摇。

张晓东把自己的投资风格归纳为不争第一、不熟不做、偏重优质、估值第一、长期持有、相对集中，此前这被媒体贴切地命名为“六脉神剑”。多年来，任凭市场牛熊更迭、风云变幻，他一直遵循着这一套价值观和方法论。

拿2010年来说，市场呈现出冰火两重天的结构性行情，诸多基金一边倒地重押消费和新兴产业，但张晓东采取的仍然是有攻有防的操作策略，组合中有大消费和新兴产业，但也在适当的时候配置了一些周期类行业。从当年来看，根据晨星数据，国富弹性和国富价值分别取得了4.86%和10.56%的收益，在可比的230只基金中排名第80位（前1/3）和第44位（前1/5）。如果单论这一年，业绩并不十分耀眼，但张晓东认识到，“如果我总是想着第1名的话，那么2010年全部配中小盘个股，2011年开年就可能会排在最后，对于投资者来说，基金业绩大幅波动就是风险。”在他看来，投资是场马拉松比赛，不一定要每年都是领跑者，只要每年都保持在前1/2的位置，3年下来就是前1/8，甚至有希望进入前10%，那么这就是一只五星级基金。他管理的两只基金自成立以来各自在同类股票型基金中名列前4%和前8%，非常靠前。而谈到长期持有和相对集中，他表示，自己管理的两只基金2010年换手率仅在130%左右，投资组合中的股票通常少于35只。

这种不改初衷的坚持，让张晓东能够在市场喧嚣中作出冷静的独立判断，也因此常有与多数人不同的逆向投资决策产生。2010年11月和12月，在房地产调控未见放松、市场仍在犹豫和观望的情况下，他开始重配地产，自己管理的两只基金分别配到了16%和18%的比例，这在公募基金中相当少见。张晓东分析认为，在高通胀、负利率的背景下，尽管面临政策的调控，房地产市场仍然是资金重要的流向之一，而自己之所以重拳出击地产股，是因为判断房产税的力度很可能低于预期，从而引发地产股的上涨。如今回头来看，这是一个有效的决策，地产股在岁末年初走出了一波行情。目前张晓东虽然逢高减持了一部分地产股，但配置比例仍然较高。

当然，张晓东的组合中也有市场上的一些明星个股，但他强调，自己和其他市场参与者的做法仍有所不同，跟随市场概念或趋势的人或许只是蜻蜓点水地拿一些，稍有风吹草动就会撤出，而自己则是经过充分研究之后重拳出击，因此最终效果并不比别人差。

谈及2011年的市场，张晓东笑言：“我最喜欢这样的市场，因为这样的市场比拼的就是自下而上的选股能力。大消费和新兴产业估值偏高，而周期类行业又受到宏观政策的影响，2011年看不到整体趋势，但是不缺乏投资机会，而这些机会要靠真功夫才能挖掘和把握。”

倡导健康兼济行业

从业多年，张晓东对于基金行业的热点问题和发展趋势也有着深刻的思索。更为重要的是，在投资之外，他正在身体力行做一些事情，希望能推动这个行业的些许改变。

除了国海富兰克林基金公司首席基金经理之外，他特别提到了自己的另外两个身份，一是公司的职代会主席，二是刚发起的上海基金业户外活动俱乐部的组织者，正策划着5月份在内蒙古3天80公里的沙漠徒步旅行。

作为公司职代会主席以及投研部门的创始人之一，张晓东对于公募基金业人才外流现象有着自己独特的见解，并且多年来一直以自己的理念潜移默化地影响着部门的文化。他说，国海富兰克林的基金经理团队非常稳定，是因为形成了一套文化体系：一是充分授权，投资决策完全扁平化，基金经理得到了100%的授权，仓位、行业配置和个股选择在任何时候都不会遭遇总经理、投决会和投资总监的干预。基金经理可主动买入某只个股达基金净值的7%，不需要经过任何人的批准，而自由度不够正是很多基金经理“公转私”的原因；二是平等相处，某个人在部门得到尊重或者提升，并不是因为年龄或者资历，而是因为人品或者业绩。作为公司职代会主席，张晓东说，他致力于推广这种自由、平等的公司文化，希望员工能受到尊重和保护。更为具体一些，他不认同末位淘汰等负面激励方法，而主张通过正面激励的方法激发大家的积极性；他也不认同设立双基金经理（除混合基金外），尽管这可以使跳槽带来的业务衔接更顺利，但这种做法会导致基金经理缺乏安全感，而优秀的公司文化应当给人安全感。

在公司之外，张晓东也希望能为整个行业做点什么，最近他思考得比较多的是从业人员的身体健康问题。他自己的工作和生活状态十分简单健康：大量时间用于阅读；周一到周五晚上以及周末几乎没有应酬；没有买汽车，坐地铁或骑着自行车与朋友见面；在市场大跌的日子并不会纠结于盘面，而是早点入睡，第二天早早起床。但他同时也意识到，因为承受着较大的投资压力，基金行业中不少人处于亚健康状态，工作中也免不了焦虑不安的情绪。因此，作为上海基金业户外俱乐部的组织者，他正在筹划俱乐部的首次活动——4月底5月初的沙漠徒步旅行，以此推广健康投资和健康生活的理念。这次活动行程安排为3天80公里，参与者以上海几家基金公司的投研人员为主，预计会有近30人参加。“我希望通过这样的活动，提高从业人员的身体素质，推广健康乐观、勇于探索、积极向上的精神面貌。”张晓东表示。