EMA叶庆：为客户量身理财 看重GP自律性

    中华PE：在中国做得好的GP，早年大多是募美元基金的。而鼎晖、IDG、软银以及德同等大牌机构的背后，都有EMAlternatives（EMA）即熠美投资团队的身影。

　　日前，ChinaVenture拨通了EMA中国管理合伙人叶庆女士的电话，那时的她正在旅途中，插上耳机后她用非常快的语速，与我们做了半个小时的专访。

　　不同于传统的FOF，EMA的最大特色是为客户量身定制组合型基金。EMA的着眼点是根据客户现有的状况，建立专注于特定地区、产业或战略的投资策略和投资组合方案。叶庆比喻说，与EMA合作有专户理财的感觉，客户将会获得更多的VIP服务。

　　叶庆认为目前国内LP群体过于单一，“以政府、国家资金引领为主，民资也逐渐加入LP的行列中，但还是远远不够的。目前国内的LP偏好高风险和高回报，喜欢快进快出，比较急功近利。”

　　而在选择GP上，EMA通常会和GP做至少3‐6个月的互动尽职调查。EMA非常看重团队，同时还会关注基金的投资方向、投资策略、投资环境和投资业绩等，分析取得这些业绩的因素是否具有可持续性。EMA尤其看重机构的纪律性，“在既定的方针下，有些东西是必须要坚持的。比如整个市场都很火爆，你是不是还可以保持冷静，你会如何匹配项目和自己的投资策略，评估相应的风险等。”

　　在国内投资市场耕耘了十多年后，叶庆感慨说此前不同地域的GP还会因为水土差异而存在一些不同，比如上海的外资机构很多，深圳相对来说草根本土机构较多，北京作为政治中心，容易吸引比较大型的并购基金。但现在很多GP已经突破地域的界限，发散型布点已成为一个趋势。

　　以下为采访实录：

　　为客户量身定制组合型基金

　　ChinaVenture：请首先介绍一下EMA？

　　叶庆：EMA同时管理人民币和美元基金，但非传统的FOF，而是单独账户基金，即为我们的客户量身定制组合型基金。当我们与在美国和欧洲的大客户达成全权代理服务关系后，EMA会为客户创建单独账户服务，由我们的团队来负责投资；人民币基金我们也会采取同样的方式，我们在中国的第一个客户是上海市闵行区政府，并于2010年底开始投资。EMA不存在一次性募集基金的问题，它的模式是持续发展客户，每个客户可以拥有多样化的产品。

　　ChinaVenture：与上海市闵行区政府的合作是怎样达成的？

　　叶庆：不同于国内大多数地方上的引导基金选择由自己来操作，上海市闵行区政府很开明，他们不介意合作方是国内还是国外的机构，而是想寻找一个具备市场化、专业化认知和拥有丰富经验的合作伙伴。我们是被邀请的合作伙伴之一，通过公开的招投标形式后实现合作。

　　ChinaVenture：EMA表示会为客户打造量身定制的组合型基金，这个该如何理解？

　　叶庆：传统的FOF要募资可能会有很多个LP，　这些LP只要认可被投FOF的品牌及投资策略等，然后以出资缴付通知书（Capital Call）的形式按照事先承诺的资本进行注资。EMA的不同之处在于投资策略是由我们和LP共同制定的，我们关注的不仅仅是基金募集，更重要的是我们的客户需求。比如有的客户已经拥有股票和房地产，现在想涉足PE基金，我们会为其专门制定投资策略和投资组合。例如，加州养老金是美国最大的养老金，在它的投资历史里曾有不同的产品。当它决定去投新兴市场的VC／PE基金时，就需要委托一家专业针对新兴市场的FOF。EMA根据它现有的资产配置组合的情况，帮助其设计了一个包括不同国家、不同地域、不同产品、不同策略和不同时点的全球基金投资组合。

　　在投资和投资后管理方面，我们跟一般的FOF没区别。但前期会更着眼于客户的角度，贴近客户自身的需求。另外一个不同的是后续的互动会比较多。一般FOF和LP的互动就是每个季度的投资报告和经审计年度财务报告，而我们和客户的联系会更多，提供客户更多的VIP服务，有”专户理财”的概念。

ChinaVenture：EMA的主要客户群是怎样的？

　　叶庆：EMA的客户现在主要有3类，一是养老金，包括公共的养老金，如加州公务员养老金，也包括大规模的企业年金；第二类客户是保险公司和大型金融机构；第三类是有规模的家族办公室。这几类客户在国外比较普遍，但在中国都还没有完全发展起来。比如公共养老金和年金在国内就比较缺失，保险资金和社保资金也才刚刚进入私募领域，而家族办公室还没有成长起来。

　　针对这种情形我们采取的措施是”因地制宜”：EMA有一个口号叫“国际视野、本土智慧”，我们的团队既有国际经验，也有本土的适应性。目前国内人民币基金的LP主要还是以政府、社保等为主，我们在国内的第一个客户就是政府，但相信将来LP应该会更多样化。

　　国内LP目前太单一

　　ChinaVenture：国内LP群体的发展程度是怎样的？

　　叶庆：国内LP群体发展还处在非常早期的阶段，需要假以时日。但是中国人做事情比欧美人要快速，也许国外需要几十年，国内十几年就做得很好了。目前国内LP还比较单一，以政府、国家资金引领为主，民资也逐渐加入LP的行列中，但还远远不够。现在国内的LP偏好高风险和高回报，喜欢快进快出，比较急功近利。LP的发展跟国家长期的经济发展是有关系的，这就是为什么美国的LP群体比较稳定的一个原因。例如，我们经常说“富二代”和“富一代”的区别，反映在家族办公室与FOF的合作上，一是时间的问题，另一个是专业度和认知度的问题。只有经过一段时间的洗礼，才能在市场上看到一些专业化操作带来的好处。

　　ChinaVenture：正因为国内LP群体发展不成熟，EMA在跟民企老板沟通时，会不会比较容易出现矛盾？

　　叶庆：不存在矛盾。民企老板尚未认识到做LP的种种好处。每个人的需求是不一样的，有些民企老板很年轻，有激情再度创业，倾向于自己做投资而不是成为LP。另外一些民企老板，专注于企业管理，但不够重视资产管理。企业不断地有多余出来的资金，就会出现怎样利用和增值的问题。这时候委托专业人士来操作，可以更省心，风险也更低。如果他们真正意识到了这一点，就会去做了。

　　尽管从表面上看，委托FOF是多付了一层管理费，但实际上，在国外成熟的市场中，做LP比做GP往往风险更低、回报更高。特别是做FOF的LP，比直接投资给普通GP，平均回报常常表现得更好，只是现在一些民间的LP还没有看到这些。

　　ChinaVenture：EMA的团队在国内的运营情况怎样？

　　叶庆：中国的团队是EMA全球中最大的团队。我们本土团队一共有8个人，大多是拥有国外教育和工作背景的中国人，其中7个专业人士既有在中国本土的直接投资经验也有管理海外FOF的深厚背景　。我们的团队都是双语工作，与国内外投资者的沟通都很顺畅，符合EMA“国际视野、本土智慧”的宗旨。

　　EMA总部也非常支持中国的业务，EMA进入中国市场已经十年了，团队成员在中国拥有十年以上的投资经验，包括我们的海外合伙人都非常了解国内市场的情况。很多现在的品牌基金，我们的团队都是其第一轮的投资人，可以说是看着国内VC／PE行业成长起来的。现在因为开始涉足人民币基金，我们为人民币基金又配备了一个较强的本土团队。

　　选GP主要看其纪律性

　　ChinaVenture：EMA在选择GP时，有什么标准？

　　叶庆：EMA在选择GP时有一整套定性和定量的体系。团队是我们关注的一个重要方面，同时还会考量该基金是否符合我们为客户制定的投资方向和投资策略，是否符合我们的投资配置；投资业绩是一个重要的考量，但更重要的是取得这些业绩背后的原因是否具有可持续性；另外还需要考察他们是否有能力与时俱进，因为中国的投资环境实在变化太块。

　　在投资方面我们有完备的筛选流程和标准，在进行基金的尽职调查时，我们会和该基金有3‐6个月的互动。我们这支团队在中国市场里已经耕耘了10年之久，对其中相当一部分的GP已经很熟悉了。最近有一些新兴的纯本土机构兴起，虽然我们之前主要是做美元基金投资的，但很多考量标准是”放之四海而皆准”的。

ChinaVenture：这些标准是什么？

　　叶庆：中国市场比较新，我们所投资的其他国家的一些GP团队拥有30年经验，他们所具备的一些重要的素质是有共性的。我们会很看重一家机构的纪律性，在既定的方针下，有些标准是需要坚持的。比如整个市场都很热的时候，GP是不是还可以坚持其既定的投资策略，包括投资价格、投资阶段、股权比重等。面对市场压力时GP如何表现也是很重要的考量因素，有些项目，做了会有收益，但要考虑是否适合自己的基金，是否能够承受相应的风险。我们更偏向一个自律的GP。

　　ChinaVenture：在那些新兴GP中，您比较欣赏哪些？

　　叶庆：以深圳系为例，其中一些团队很有活力，对本土理解也很到位，很有雄心壮志，致力培养国际化团队，计划做成百年老店，有一些已经开始在融美金了。我们在与他们的接触中，发现他们有良好的心态，也充分意识到目前的一些情况：比如过高的PE估值和快进快出不可能长期持续等。如果GP都有这个心态，这个行业将来持续的发展就很有希望。

　　老牌的外资机构开始募集人民币基金，而做人民币基金的机构也开始募集美元基金，这样既可以帮助中国本土的基金上升到国际标准的层面，又能保持本土特色，这种情形让人振奋，对这个行业的发展也很有帮助。

　　GP发散做业务将成趋势

　　ChinaVenture：全国范围的GP，是否因为“一方水土养一方人”，存在一些差异？

　　叶庆：之前GP是有一些不同，比如上海外资机构很多，深圳一般认为是草根、本土机构很多，北京作为政治中心，容易吸引比较大型的并购基金。但现在北京的机构会在上海、深圳设立分部，上海、深圳的机构也会在北京设立分部。在中国这种文化语言都比较统一的市场中，尽管VC／PE是很本土化（local）的商业活动，但不妨碍GP在全国发散性布局。

　　ChinaVenture：现在有些GP采用做企业的方式来运作，您对此怎么看？

　　叶庆：现在得出结论为时尚早，因为“实践是检验真理的唯一标准”。我见过用做企业的方式来做投资，而且还很成功的例子。比如联想是从企业文化开始入手，至今都是非常企业化管理的一支基金。但并不是所有的采用企业化管理的基金，都会有这样的效果。因为有文化和经济体制的差异，中国PE的发展肯定会和国外很不一样，不可能照搬他们的模式，但风险控制和内控管理，尤其是激励机制都是值得借鉴的。国外纯FOF落地来管理人民币基金，我们是第一家。我们希望能把EMA在全球的价值和经验带入中国，这是我们的一个愿景。