IPv6公司部署商用 加速掘金500亿“金矿”

　国信证券：IPV6概念再起江湖？

　　通信股今日如鱼得水，受工信部加快部署IPv6消息影响，今日中国联通，此时它仅微涨1%以内。

　　工信部通信发展司司长张峰昨日在出席2011全球IPv6高峰会议时表示，工信部正在多举措全面推动下一代互联网的部署。中国互联网协会副理事长高卢麟也透露，我国IPv6部署加快，目前有关部门正在制定具体的行动计划，进一步加大对IPv6应用以及推进下一代互联网发展的力度。

　　烽火通信：宽带建设开始发力，股价已经超跌

　　公司近况：如我们前期在报告中提示，随着五月份中电信PON招标的份额确定，设备商已经开始逐步向运营商省公司交货。虽然部分订单结算可能发生在3、4季度，中报未必很亮丽，但设备发货是资本开支落实的明确信号，我们对公司全年的业绩保持乐观。即使保守估计，公司主营业务收入增长在23%以上，扣非后净利润同比增长在20%以上，当前PE仅26倍左右。而考虑下半年业绩释放动力和可能的政策刺激，股价已经明显超跌。

　　评论：

       1）中国电信PON招标省级份额已经基本落实，公司的份额稳定在20%左右，高于市场上的悲观预测;同时公司有望在省公司的增量市场拿到高于20%的份额。在经历2011年的市场份额争夺后，2012年各设备厂家会注重产品的盈利状况，PON毛利将止跌回升。

　　2）新业务已经开始贡献收入。我们预计全年新增ODN收入在4个亿左右，家庭网关收入3~4个亿，分别带来7%/5%的收入增长。而中电信已经明确FTTH是未来的投资重点，家庭网关市场的增长非常明确。

　　3）公司光棒的主要供应商日本藤仓已经开始复产，同时公司与藤仓的合资公司自产的光棒也已经顺利投产，全年光纤供应基本不受影响。展望2012/2013年，G657型入户光纤将取代普通光纤成为行业的增量。公司经过自主研发，通过在“芯棒”和“包层”合成过程中添加“下陷层”的技术创新已经比较好的解决了新型入户光纤的预制棒生产能力，在未来的产品升级竞争中已经先行一步。

　　我们认为中国电信的PON招标落地是设备行业开始发力的起点，随后的设备招标：1）移动GPON的招标;2）移动传输网/骨干网的建设都将陆续启动，设备行业的发货期已经到来。

　　同时，在政策面上我们也能见到更多利好：1）据媒体报道，上海6月将出台新建住宅强制光纤到户的建设标准;2）“国家宽带政策”出台等;接入网的景气周期在2年以上。

　　估值与建议：公司当前股价对应2011年/2012年市赢率25倍/19倍;公司股票被情绪化的错杀，建议中长线资金开始配置。

　　（中金公司）

　　中兴通讯：订单增长情况理想，专利诉讼/日本地震担忧有限

　　投资要点：

　　订单增长目标30%，目前完成情况良好。5月17日股东大会，新任总裁史立荣先生介绍公司最新情况：虽然华为一季度增长缓慢，并预计全年增速10%，但中兴和华为所处阶段不同。中兴海外份额还不高，仍在“补课”阶段，已取得许多运营商的实验性订单，随后有望取得实质性订单。国内目前招标进展顺利，以往份额不高的GSM和承载网份额都有望提升，手机完成情况也不错。

　　当前引擎：1）终端、有线产品，2）海外业务。终端将是公司增长最快的业务，其次是有线网络产品。无线、有线、终端，预计今年各占30%收入比例。

　　地区上，海外发展速度将超过国内，去年海外占比约56%，今年会进一步提高，接近60%。

　　未来发展：4G（下一代演进）、C-RAN（替换现网）、政企网、云计算。未来除了向4G演进之外。中兴提出的C-RAN解决方案，对现行的2G/3G网络都有替换可能（可大量节省运维成本，2-3年的节省费用就和新建网络接近）。运营商之外，公司正在进入政企网市场，其规模不亚于运营商网络，近两年业绩翻倍成长。此外，公司成立了云计算中心（专利申请数量国内第一），未来云计算必将对通信网络速度和质量提出更高要求，拉动新一轮网络建设。

　　追求规模的同时注重利润，会适时考虑出售“国民技术（行情，资讯）”股权。公司当前将收入规模扩大放在了较高的优先级，毛利率等方面会面临压力，但公司也会考虑到利润的合理增长，不排除适当时机考虑出售“国民技术”股权。

　　专利诉讼和日本地震的担忧。专利诉讼公司并不担心，去年中兴专利申请全球第二，通信行业第一，大量专利储备目前只是用于防御。日本地震，公司高度重视，已经找到供应商的供应商的供应商，尽早发现问题（如：BT树脂），尽可能提前备货。

　　维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测，重申“买入”评级。

星网锐捷：布局云计算，未来市场空间广阔

　　公司公布2010年报，全年实现营业收入近20亿元，较09年同期增长15.8%;完成归属于母公司净利润1.39亿元，同比增长30.4%，对应摊薄后EPS0.79元。

　　其中，公司第四季度单季实现收入7.95亿元、净利润5000万元，同比增长幅度分别为13%和30%。

　　2010年分配方案为每10股派现金1元，同时以资本公积金每10股转增10股。

　　毛利率和期间费用率分别小幅提升0.4和0.6个百分点。

　　报告期内，公司整体毛利率较09年同期小幅上升0.4个百分点至41.7%，其中瘦客户机和企业网络产品的毛利率基本保持稳定，通讯产品的毛利率下降近三个百分点。毛利率的上升主要是由于毛利率相对较高的企业网络产品在产品中的占比有所提升，我们认为未来企业网产品在公司收入中的比重有望继续提高。期间费用率小幅上升0.6个百分点，主要是管理费用率上升所致，其中研发费用和人工费用同比增长较快是主要原因。报告期内，公司利用超募资金偿还了银行借款，使财务费用支出大幅减小，使得期间费用率总体变化不大。

　　契合新兴产业发展趋势，云计算等多项业务迎来爆发式增长机遇。

　　作为国内新兴IT产业的领跑者，公司多个领域内实现前瞻性布局，并已实现一定的收入规模。从行业看，企业网的升级、建设已是大势所趋，华为、中兴均将企业网业务提升到和终端、运营商设备平行的战略高度，公司结合应用特点，优先突破教育、医疗、金融等行业，市场占有率领先，未来在云计算、IPv6升级的推动下，企业网业务具备加速发展的动力。此外，在瘦客户机领域，公司控股子公司升腾资讯的市场占有率位居国内第一，并与全球领先的云基础架构领导厂商VMware达成合作，通过其认证，考虑到瘦客户机在信息安全、管理维护成本和节能方面的优势，有望在十二五期间迎来爆发式增长的机遇。

　　业务布局趋于完善，维持“增持”评级。

　　公司产品布局符合未来信息领域的发展趋势，WLAN设备、ePOS终端、DMB等应用前景。经测算，公司2011-2012年EPS分别为1.09元和1.45元，目前估值相对合理，维持“增持”评级。

　　（光大证券）

　　神州泰岳：左手飞信右手农信通，"平台+开放"向互联网转型

　　报告摘要：

　　飞信合同仍将续签，续签商谈7月开始，中移动收回运营权有利于公司发展

　　中移动已向公司发出通知，7月份续约商谈即将开始，公司继续为飞信提供运维服务日渐明确。如果中移动从卓望公司收回运营权，将减少了业务审核环节，减少了利润分流，可提高神州泰岳的盈利能力，有利于公司发展。

　　“平台化+开放化”引领公司向互联网华丽转身

　　飞信和农信通的平台化和开放化正引领公司向互联网转型，公司将不再仅仅是系统运维商，而是开始参与业务的运营和收入分成。飞信开放平台或在6月底正式发布。在平台运维费用之外，CP接入分成和自有增值业务分成将成为公司新的收入来源。

　　飞信开放平台的启动将驱动飞信活跃用户2011年突破1亿户

　　我国移动IM活跃用户增速远高于注册用户数增速，飞信用户增速高出移动用户一倍。随着中移动对外开放飞信平台引入增值业务，活跃用户渗透率将不断提高，从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户，收入6.57亿元。

　　农信通即将爆发式增长，2011年用户可达800万，公司收入1亿元

　　2011年下半年农信通即可在全国铺开，农信通进入爆发式增长期。业务收入来源多元化，除平台建设和运营支撑费外，还可与CP收入分成，以及与中移动各省分公司的增值业务分成。2011年用户可达800万，公司收入1亿元，农信通有望成为公司的第二个“飞信”。

　　IT运维管理业务需求稳定增长，2011年收入增速将保持30%以上

　　三大运营商之间的竞争日益加剧，对IT运维管理的需求持续稳定增长。公司作为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商，在IT运维管理领域连续多年处于领先地位。预计2011年运维业务收入将保持30%以上增长，实现营业收入4.12亿元。

　　预计未来三年公司净利润CAGR可达33.11%，目前股价相对行权价的安全边际充分

　　预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元，CAGR33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。首次给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为40.37元~43.63元，对应2011年PE在33~36倍之间。目前股价相对行权价格拥有一倍的上升空间，安全边际充分。

　　股价催化剂

　　公司与中移动的合同续签谈判结束，明确续签;飞信平台按计划开放，增值业务引入和融合将扩大公司的收入规模;

华胜天成：定向增发获批，主打云计算牌

　　事件

　　华胜天成6月1日公布公告，其非公开发行A股股票的方案经证监会发行审核会审核获得有条件通过。该方案拟向不超过10名特定对象募集资金5.051亿，投向“云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目”、“面向服务型城市的新一代信息整合解决方案”、“数据治理软件及行业解决方案”、“软硬一体化的IT资源和机房监控产品研发及推广项目”等4个项目。

　　评论

　　主打云计算牌转型IT服务提供商：公司2010年收入结构中软件和专业服务占比提高至44.39%，成为公司主要利润来源和强劲的增长点，而此次募集资金投入的方向都集中在软件及服务方向，进一步贯彻执行了公司以软件和服务为核心，由IT系统集成商转型IT服务提供商的经营战略。募投项目中投入资金最大的项目云计算服务平台具体建设内容包括数据中心、服务中心管理软件系统开发、IT服务总控中心及软件研发中心，涵盖了云计算IaaS、PaaS和SaaS的三个主要领域，符合国内外云计算蓬勃发展的行业趋势，同时将受益于国家发展战略性新兴产业扶持政策。同时公司将利用自己在电信和邮政等行业的优势市场地位，进一步延伸现有业务发展云计算环境下的信息融合新业务，并拓展切入交通、能源、医疗等其他行业领域。项目投入后公司软件和服务业务占比将进一步提升，将大力提升公司在IT服务行业的地位，有助于公司估值水平的提高。

　　未来看点重在外生内延：我们认为外延式扩张仍将成为公司扩张的主要方式。公司的发展目标是成为大中华区乃至整个亚太地区IT综合服务行业的领导者。在依靠内生式发展提升技术水平和开拓业务市场进展较慢的情况下，公司利用资本平台打造业务平台，通过兼并和收购在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上，快速有效的来实现现有业务的结构性升级和整体业务盈利水平的增强。2010年公司来自港澳台及东南亚地区的收入相比上年大幅增长364.01%。公司借助ASL在港澳台及东南亚地区成熟的销售渠道实现了服务及软件产品的交叉销售，同时也将ASL一些先进的解决方案引入到中国内地市场，外延式扩张的发展战略收获显著成效。

　　5月25日公司公告为北京、香港、南京子公提供担保的公告也充分反映了公司完善整体产业布局，增强软件和服务类业务的战略规划。

　　投资建议

　　我们认为外延式扩张公司仍将是公司未来业绩发展的主要战略，2-3年内收购兼并还会持续，公司云计算全产业链布局的发展思路符合行业发展趋势，将成为云计算浪潮下的主要受益厂商之一。目前公司股价具有较高的安全边际，因此我们维持对公司的买入评级，预测其2012年EPS0.669元，12个月内目标价格20元，对应30XPE的估值水平。

　　（国金证券）

　　三维通信：运营商投资利好+产业布局初见雏形+2011增长确定

　　运营商资本性支出利好网优行业

　　2011年三大运营商在无线网络方面资本性支出同比增长6.71%，然而先行3G网络使用率只有20%，通信能力能够满足用户发展需求，运营商建设重点为网络优化和深度覆盖。我们预计2011年无线网络优化行业增长率将超过30%。

　　公司产业布局雏形已现未来增长确定性高

　　公司已经切入网络优化服务行业，并通过复制推广广州逸信商业模式，公司网友服务产品线未来几年收入规模将达到近4亿。微波无源器件产品线2011年收入将回到2009年高位，传统业务方面受益于运营商资本性支出，将保持30%增速。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2011年—2013年公司营业收入为13.85亿元、17.90亿元、23.71亿元，EPS为0.67元、0.86元、1.10元，符合增长率为32.93%，考虑到未来几年公司业绩增长确定，给予公司“买入”评级，作为行业龙头，在集中度提升趋势下，公司业绩增长快于行业增长，我们认为公司享受溢价，按照2011年40倍PE，公司12个月合理价位为26.8元。

　　风险提示

　　公司RRU产品面临主设备商通信协议不对外开放的风险;公司面临竞争激烈导致价格下滑风险。

编者按：

　　6月8日，通信产业迎来首个“世界IPv6日”，国家发改委高技术司司长綦成元在当日举行的“IPv6推进研讨会”上表态：发改委将在“十二五”期间加快推进IPv6网络规模商用。这一政策将对那些上市公司产生积极的影响？

　　新时代证券：IPV6究竟带来多大商业机会？

　　结论：

　　IPV4向IPV6过渡将会是一个漫长和渐进的过程，其不会引起行业内爆发式的商业机会。转变会推动在IPV6技术上领先的网络设备制造企业的业绩，但幅度不大，不会象有些分析师推荐的那样，IPV6是网络设备制造商的重大利好。

　　我们认为，IPV6带给网络安全软件企业的机会将更大一些，希望本报告有助于借势IPV6概念操作的股民能准确定位相关企业，防止被忽悠。

　　湘财证券：互联网行业即将走入IPV6时代

　　全球互联网IP地址（IPv4），仅剩2.4亿个尚未分配，即相当于所有IP地址的6%。按目前使用速度，即将在2011年年中耗尽，如无升级替代措施将严重制约世界互联网发展。若能摆脱IP地址限制，发达国家依靠移动互联网的发展，发展中国家依靠经济的快速增长，互联网普及率均应继续保持快速上升势头。

　　我国互联网IP地址尤其短缺，目前网民人均仅0.6个IP，远低于世界平均水平1.7个。我国IP地址增速已经连续3年低于网民增速。后续新增IP地址还将无法维持原来增速。受制于IP地址紧缺，诸如"三网合一"，"物联网"，移动互联网等都将无法真正发展起来。

　　IPV6是网络升级的关键技术。也是彻底解决问题的唯一方案。IPV6与现有IPV4不兼容，升级转换牵涉方方面面，尤其是软件应用全面转换升级难度较大，需要依靠国家层面的推动。只有依靠从政府推动宣传，运营商升级网络，应用服务升级软件等等一系列的配合才能促进IPv6的顺利发展。但在目前时点，IPv6不是部门博弈，更不是利益分配，关乎产业链所有环节，不能再有拖延。目前海外IPv6商用进度已经领先于我国。

　　短期内将催生IPv4地址交易。近期利好通信设备，系统集成，IT支持软件行业。其中谨慎看待专门针对IPv6设备的新增采购额，对计算机系统集成厂商的额外拉动在每年10%左右，最为看好对IT支持软件行业与相关软件外包行业的拉动，40%的网络相关软件将需要升级，其中包括10%的应用软件需要针对IPv6的传输进行升级，30%的应用软件需要针对IPv6的数据存储和显示进行升级。

　　长期看IPv6升级是世界大趋势，付出的成本是值得的，摆脱IP地址短缺掣肘将确保我国"三网合一"，"物联网"，移动互联网等的发展。

　　申银万国：IPv6支撑500亿连接的愿景荐5股

　　ICT（信息与通信技术）产业正面临从导入期向拓展期的转折，500亿连接的"愿景"在逐渐成为现实。CarlotaPerez教授在《技术革命与金融资本》一书中指出，一个完整的技术变革周期通常包含两个不同性质的阶段，即导入期（installationperiod）和拓展期（deploymentperiod），每个阶段都持续20"30年的时间。始于1971年的第5次技术革命引领人类社会进入了信息和通信时代，经过近30年的发展，ICT产业已经走到了由导入期转向拓展期的拐点上，而引领其进入下一个"黄金增长"30年的驱动力，正是来自于移动宽带从人类走向几乎所有的终端设备。

　　IPv6让500亿连接的寻址成为可能。当500亿终端的连接成为现实，意味着500亿个终端可能各自都需要一个lP地址，如何应对海量终端的寻址？IPv4网络层协议已经无法适应全球互联网的发展，而IPv4的更新版本IPv6，其定义的地址空间是IPv4的2的96次方倍，足以让地球上每粒沙子都有一个地址，也是目前最成熟的解决互联网地址短缺问题的有效方案。

　　实际上，IPv6的部署已经势在必行。首先，全球IPv4地址分配严重不均，可供分配地址即将牦尽。其次，以IPv6为核心的下一代互联网为未来业务的融合提供了基础的承载网络，是网络融合的必然要求。再次，运营商迫于现实的竞争压力，不得不主动推进新业务的发展，而新业务的发展必然要求现有网络向下一代互联网的升级。最后，下一代互联网的部署不仅关系到一国在信息技术产业的地位，而且关系到国家安全，因此具有国家战略的意义，发达国家对于IPv6的战略布局已经开始。

　　中国IPv6的布局已经开始，中国电信是下一代互联网演进的"先行者"，预计其下一代互联网从试点商用到全面商用的整个部署过程，需"改造+新建"投资逾1600亿元。按照中国电信的建设规划，2009"2011年为试商用阶段，启动网络和平台改造；2012"2015年为规模商用阶段，实现网络和平台的规模改造，同时推进新型应用的持续扩大；在2015年之后，目标实现IPv6的全面商用，使新型的应用占据主导地位。

　　下一代互联网建设涉及运营商基础网络、业务平台以及终端的全面改造，其中数据通信设备供应商、服务器提供商是最大也是最早的受益者，业务平台及IT支撑系统供应商也将受益。基于上述思路，我们推荐标的依次为中兴通讯。

　　国信证券：IPV6概念再起江湖？

　　通信股今日如鱼得水，受工信部加快部署IPv6消息影响，今日中国联通，此时它仅微涨1%以内。

　　工信部通信发展司司长张峰昨日在出席2011全球IPv6高峰会议时表示，工信部正在多举措全面推动下一代互联网的部署。中国互联网协会副理事长高卢麟也透露，我国IPv6部署加快，目前有关部门正在制定具体的行动计划，进一步加大对IPv6应用以及推进下一代互联网发展的力度。

　　烽火通信：宽带建设开始发力，股价已经超跌

　　公司近况：如我们前期在报告中提示，随着五月份中电信PON招标的份额确定，设备商已经开始逐步向运营商省公司交货。虽然部分订单结算可能发生在3、4季度，中报未必很亮丽，但设备发货是资本开支落实的明确信号，我们对公司全年的业绩保持乐观。即使保守估计，公司主营业务收入增长在23%以上，扣非后净利润同比增长在20%以上，当前PE仅26倍左右。而考虑下半年业绩释放动力和可能的政策刺激，股价已经明显超跌。

　　评论：1）中国电信PON招标省级份额已经基本落实，公司的份额稳定在20%左右，高于市场上的悲观预测;同时公司有望在省公司的增量市场拿到高于20%的份额。在经历2011年的市场份额争夺后，2012年各设备厂家会注重产品的盈利状况，PON毛利将止跌回升。

　　2）新业务已经开始贡献收入。我们预计全年新增ODN收入在4个亿左右，家庭网关收入3~4个亿，分别带来7%/5%的收入增长。而中电信已经明确FTTH是未来的投资重点，家庭网关市场的增长非常明确。

　　3）公司光棒的主要供应商日本藤仓已经开始复产，同时公司与藤仓的合资公司自产的光棒也已经顺利投产，全年光纤供应基本不受影响。展望2012/2013年，G657型入户光纤将取代普通光纤成为行业的增量。公司经过自主研发，通过在“芯棒”和“包层”合成过程中添加“下陷层”的技术创新已经比较好的解决了新型入户光纤的预制棒生产能力，在未来的产品升级竞争中已经先行一步。

　　我们认为中国电信的PON招标落地是设备行业开始发力的起点，随后的设备招标：1）移动GPON的招标;2）移动传输网/骨干网的建设都将陆续启动，设备行业的发货期已经到来。

　　同时，在政策面上我们也能见到更多利好：1）据媒体报道，上海6月将出台新建住宅强制光纤到户的建设标准;2）“国家宽带政策”出台等;接入网的景气周期在2年以上。

　　估值与建议：公司当前股价对应2011年/2012年市赢率25倍/19倍;公司股票被情绪化的错杀，建议中长线资金开始配置。

　　（中金公司）

　　中兴通讯：订单增长情况理想，专利诉讼/日本地震担忧有限

　　投资要点：

　　订单增长目标30%，目前完成情况良好。5月17日股东大会，新任总裁史立荣先生介绍公司最新情况：虽然华为一季度增长缓慢，并预计全年增速10%，但中兴和华为所处阶段不同。中兴海外份额还不高，仍在“补课”阶段，已取得许多运营商的实验性订单，随后有望取得实质性订单。国内目前招标进展顺利，以往份额不高的GSM和承载网份额都有望提升，手机完成情况也不错。

　　当前引擎：1）终端、有线产品，2）海外业务。终端将是公司增长最快的业务，其次是有线网络产品。无线、有线、终端，预计今年各占30%收入比例。

　　地区上，海外发展速度将超过国内，去年海外占比约56%，今年会进一步提高，接近60%。

　　未来发展：4G（下一代演进）、C-RAN（替换现网）、政企网、云计算。未来除了向4G演进之外。中兴提出的C-RAN解决方案，对现行的2G/3G网络都有替换可能（可大量节省运维成本，2-3年的节省费用就和新建网络接近）。运营商之外，公司正在进入政企网市场，其规模不亚于运营商网络，近两年业绩翻倍成长。此外，公司成立了云计算中心（专利申请数量国内第一），未来云计算必将对通信网络速度和质量提出更高要求，拉动新一轮网络建设。

　　追求规模的同时注重利润，会适时考虑出售“国民技术（行情，资讯）”股权。公司当前将收入规模扩大放在了较高的优先级，毛利率等方面会面临压力，但公司也会考虑到利润的合理增长，不排除适当时机考虑出售“国民技术”股权。

　　专利诉讼和日本地震的担忧。专利诉讼公司并不担心，去年中兴专利申请全球第二，通信行业第一，大量专利储备目前只是用于防御。日本地震，公司高度重视，已经找到供应商的供应商的供应商，尽早发现问题（如：BT树脂），尽可能提前备货。

　　维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测，重申“买入”评级。

　　（申银万国）

　　星网锐捷（行情，资讯）：布局云计算，未来市场空间广阔

　　公司公布2010年报，全年实现营业收入近20亿元，较09年同期增长15.8%;完成归属于母公司净利润1.39亿元，同比增长30.4%，对应摊薄后EPS0.79元。

　　其中，公司第四季度单季实现收入7.95亿元、净利润5000万元，同比增长幅度分别为13%和30%。

　　2010年分配方案为每10股派现金1元，同时以资本公积金每10股转增10股。

　　毛利率和期间费用率分别小幅提升0.4和0.6个百分点。

　　报告期内，公司整体毛利率较09年同期小幅上升0.4个百分点至41.7%，其中瘦客户机和企业网络产品的毛利率基本保持稳定，通讯产品的毛利率下降近三个百分点。毛利率的上升主要是由于毛利率相对较高的企业网络产品在产品中的占比有所提升，我们认为未来企业网产品在公司收入中的比重有望继续提高。期间费用率小幅上升0.6个百分点，主要是管理费用率上升所致，其中研发费用和人工费用同比增长较快是主要原因。报告期内，公司利用超募资金偿还了银行借款，使财务费用支出大幅减小，使得期间费用率总体变化不大。

　　契合新兴产业发展趋势，云计算等多项业务迎来爆发式增长机遇。

　　作为国内新兴IT产业的领跑者，公司多个领域内实现前瞻性布局，并已实现一定的收入规模。从行业看，企业网的升级、建设已是大势所趋，华为、中兴均将企业网业务提升到和终端、运营商设备平行的战略高度，公司结合应用特点，优先突破教育、医疗、金融等行业，市场占有率领先，未来在云计算、IPv6升级的推动下，企业网业务具备加速发展的动力。此外，在瘦客户机领域，公司控股子公司升腾资讯的市场占有率位居国内第一，并与全球领先的云基础架构领导厂商VMware达成合作，通过其认证，考虑到瘦客户机在信息安全、管理维护成本和节能方面的优势，有望在十二五期间迎来爆发式增长的机遇。

　　业务布局趋于完善，维持“增持”评级。

　　公司产品布局符合未来信息领域的发展趋势，WLAN设备、ePOS终端、DMB等应用前景。经测算，公司2011-2012年EPS分别为1.09元和1.45元，目前估值相对合理，维持“增持”评级。

　　（光大证券（行情，资讯））

　　神州泰岳：左手飞信右手农信通，"平台+开放"向互联网转型

　　报告摘要：

　　飞信合同仍将续签，续签商谈7月开始，中移动收回运营权有利于公司发展

　　中移动已向公司发出通知，7月份续约商谈即将开始，公司继续为飞信提供运维服务日渐明确。如果中移动从卓望公司收回运营权，将减少了业务审核环节，减少了利润分流，可提高神州泰岳的盈利能力，有利于公司发展。

　　“平台化+开放化”引领公司向互联网华丽转身

　　飞信和农信通的平台化和开放化正引领公司向互联网转型，公司将不再仅仅是系统运维商，而是开始参与业务的运营和收入分成。飞信开放平台或在6月底正式发布。在平台运维费用之外，CP接入分成和自有增值业务分成将成为公司新的收入来源。

　　飞信开放平台的启动将驱动飞信活跃用户2011年突破1亿户

　　我国移动IM活跃用户增速远高于注册用户数增速，飞信用户增速高出移动用户一倍。随着中移动对外开放飞信平台引入增值业务，活跃用户渗透率将不断提高，从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户，收入6.57亿元。

　　农信通即将爆发式增长，2011年用户可达800万，公司收入1亿元

　　2011年下半年农信通即可在全国铺开，农信通进入爆发式增长期。业务收入来源多元化，除平台建设和运营支撑费外，还可与CP收入分成，以及与中移动各省分公司的增值业务分成。2011年用户可达800万，公司收入1亿元，农信通有望成为公司的第二个“飞信”。

　　IT运维管理业务需求稳定增长，2011年收入增速将保持30%以上

　　三大运营商之间的竞争日益加剧，对IT运维管理的需求持续稳定增长。公司作为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商，在IT运维管理领域连续多年处于领先地位。预计2011年运维业务收入将保持30%以上增长，实现营业收入4.12亿元。

　　预计未来三年公司净利润CAGR可达33.11%，目前股价相对行权价的安全边际充分

　　预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元，CAGR33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。首次给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为40.37元~43.63元，对应2011年PE在33~36倍之间。目前股价相对行权价格拥有一倍的上升空间，安全边际充分。

　　股价催化剂

　　公司与中移动的合同续签谈判结束，明确续签;飞信平台按计划开放，增值业务引入和融合将扩大公司的收入规模;

　　（民生证券）

　　华胜天成：定向增发获批，主打云计算牌

　　事件

　　华胜天成6月1日公布公告，其非公开发行A股股票的方案经证监会发行审核会审核获得有条件通过。该方案拟向不超过10名特定对象募集资金5.051亿，投向“云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目”、“面向服务型城市的新一代信息整合解决方案”、“数据治理软件及行业解决方案”、“软硬一体化的IT资源和机房监控产品研发及推广项目”等4个项目。

　　评论

　　主打云计算牌转型IT服务提供商：公司2010年收入结构中软件和专业服务占比提高至44.39%，成为公司主要利润来源和强劲的增长点，而此次募集资金投入的方向都集中在软件及服务方向，进一步贯彻执行了公司以软件和服务为核心，由IT系统集成商转型IT服务提供商的经营战略。募投项目中投入资金最大的项目云计算服务平台具体建设内容包括数据中心、服务中心管理软件系统开发、IT服务总控中心及软件研发中心，涵盖了云计算IaaS、PaaS和SaaS的三个主要领域，符合国内外云计算蓬勃发展的行业趋势，同时将受益于国家发展战略性新兴产业扶持政策。同时公司将利用自己在电信和邮政等行业的优势市场地位，进一步延伸现有业务发展云计算环境下的信息融合新业务，并拓展切入交通、能源、医疗等其他行业领域。项目投入后公司软件和服务业务占比将进一步提升，将大力提升公司在IT服务行业的地位，有助于公司估值水平的提高。

　　未来看点重在外生内延：我们认为外延式扩张仍将成为公司扩张的主要方式。公司的发展目标是成为大中华区乃至整个亚太地区IT综合服务行业的领导者。在依靠内生式发展提升技术水平和开拓业务市场进展较慢的情况下，公司利用资本平台打造业务平台，通过兼并和收购在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上，快速有效的来实现现有业务的结构性升级和整体业务盈利水平的增强。2010年公司来自港澳台及东南亚地区的收入相比上年大幅增长364.01%。公司借助ASL在港澳台及东南亚地区成熟的销售渠道实现了服务及软件产品的交叉销售，同时也将ASL一些先进的解决方案引入到中国内地市场，外延式扩张的发展战略收获显著成效。

　　5月25日公司公告为北京、香港、南京子公提供担保的公告也充分反映了公司完善整体产业布局，增强软件和服务类业务的战略规划。

　　投资建议

　　我们认为外延式扩张公司仍将是公司未来业绩发展的主要战略，2-3年内收购兼并还会持续，公司云计算全产业链布局的发展思路符合行业发展趋势，将成为云计算浪潮下的主要受益厂商之一。目前公司股价具有较高的安全边际，因此我们维持对公司的买入评级，预测其2012年EPS0.669元，12个月内目标价格20元，对应30XPE的估值水平。

　　（国金证券（行情，资讯））

　　三维通信（行情，资讯）：运营商投资利好+产业布局初见雏形+2011增长确定

　　运营商资本性支出利好网优行业

　　2011年三大运营商在无线网络方面资本性支出同比增长6.71%，然而先行3G网络使用率只有20%，通信能力能够满足用户发展需求，运营商建设重点为网络优化和深度覆盖。我们预计2011年无线网络优化行业增长率将超过30%。

　　公司产业布局雏形已现未来增长确定性高

　　公司已经切入网络优化服务行业，并通过复制推广广州逸信商业模式，公司网友服务产品线未来几年收入规模将达到近4亿。微波无源器件产品线2011年收入将回到2009年高位，传统业务方面受益于运营商资本性支出，将保持30%增速。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2011年—2013年公司营业收入为13.85亿元、17.90亿元、23.71亿元，EPS为0.67元、0.86元、1.10元，符合增长率为32.93%，考虑到未来几年公司业绩增长确定，给予公司“买入”评级，作为行业龙头，在集中度提升趋势下，公司业绩增长快于行业增长，我们认为公司享受溢价，按照2011年40倍PE，公司12个月合理价位为26.8元。

　　风险提示

　　公司RRU产品面临主设备商通信协议不对外开放的风险;公司面临竞争激烈导致价格下滑风险。

　　（广发证券）