李朝晖：PE已严重同质化 “逆势”变身创业者

　　中华PE：从深圳市中心的光鲜亮丽的甲级写字楼，到深圳近郊嘈杂简陋的工业园，李朝晖在两年前完成了工作场所的转换。同时发生转变的还有他的身份：从一个管理数亿元基金的投资总裁，到节能技术领域的创业者。

　　在企业家里，功成名就之后退出实业转型为投资人的很多，做创投的人却几乎没有再倒回去做企业的。就好像运动员在身经百战之后，常常退役去当教练员，而少有教练员忍不住寂寞亲自重返赛场。用李朝晖自己的话来说，是“玩投资把自己也投进去了”。

　　手里递出去的名片更换了头衔，对价值投资的理念却没有改变。

　　三年前，李朝晖在钜富投资任副总裁，由于看好生物医药行业，主导投资了一批制药企业。到今天，他仍坚持认为生物医药是“肯定不会错”的朝阳产业。“特别是大宗药物、普药、蛋白、血液这些领域，去年上半年血浆紧缺，血液只能靠捐，很多蛋白也只能靠血液提取，无法人工合成，社会供应又很稀缺。过去对一些疾病放弃救治是因为没办法，现在有这种条件了，但由于血液供应有限，仍然是稀缺产品。看准时机投肯定没错”。

　　在他看来，他现在做的企业其实也是在紧扣未来几年投资的主题。李朝晖称，他的公司有三大业务：节能、新能源的应用、太阳能应用和自动化控制。而选择进入这个领域的原因是：看好这个行业，也在这个行业里看了太多太多的项目，没有一个真正好的，不如自己来做。

　　这个初创的公司在第二年已经实现盈利，预计今年的业务规模达到6000万-7000万元，利润规模超过1000万元。而前后的投入也不过几百万元。

　　与通常意义上的创业者不同，李朝晖还流着投资人的血液。在他的计划中，当企业规模上到一定阶段之后，将通过并购的方式，将产业链上的有用资源都整合起来。“那时我又变回了投资人。”

　　先做实业再做并购

　　赢周刊：为什么选择节能技术、新能源这个方向来创业？

　　李朝晖：：“十二五”期间，中国面临着很大的能源危机，我用危机这个词不是夸张，现在的经济总量已达40万亿元，增长7%-8%，每年有3万亿的增量。如果不按照节能的方式，到“十二五”末要消耗50亿吨标准煤，中国是很难承受的。从能源中长期规划来说，第一要保证能源的供应，第二要保证能源的节约，增加供应只能考虑新能源，能源供应就涉及到节能降耗。

　　按照“十二五”规划，在“十二五”末，国家希望达到的目标是能源消耗相对于标准煤38亿吨，意味着需要节约12亿吨的标准煤的能量，这需要大量的节能技术。现在发改委、工信部、财政部联合发文，鼓励合同能源模式，给予税收优惠。大约节约一吨标准煤补贴300块钱。做合同能源管理的公司，从取得第一笔收入开始，三免三减半。

　　此外我们跟西方国家比，中国能源利用的效率只有30%，美国是52%，日本是56%，欧洲大概是52%-56%，发展空间还很大。

　赢周刊：从投资人转型创业者，以前管理几亿元的基金，现在亲手做一个企业，会不会觉得发展速度太慢了？

　　李朝晖：会有这个感觉。但做这个平台对将来的发展有更大的好处。（做了这个公司以后基础）比较夯实，这个模式既有实业又有投资手段，适当的时候将两者结合。我不仅仅做目前这几个业务，上到一定平台之后，会通过并购的方式，将价值链上好的东西都整合起来。市场团队、研发团队有了，可以利用这个平台锻炼人。

　　赢周刊：做投资的经历对你做企业有什么帮助？

　　李朝晖：至少我知道应该投资的方向。目前是用自有资金运营，还不是找资金的时候。如果今年下半年或者明年发展特别快，自有资金不够的时候会做融资。现在已经很多基金想投我们，我要考虑什么时候才是最合适的。

　　赢周刊：像你这样逆向转型的很少？

　　李朝晖：如果要说逆向也是对的。对未来的投入，前期只是一部分，更多要把市场、管理等跟投融资嫁接。我的想法很简单，把企业平台做好了以后，培养技术团队和管理团队。在跟客户打交道的过程中，我可以了解到这些企业的需求，那时再整合其他项目，更容易做成，更容易投早期的公司。

　　PE已严重同质化

　　赢周刊：你离开投资界有不看好PE行业的原因吗？

　　李朝晖：我跟原来所在的公司对项目的理解有分歧。很多人的投资理念是看过去，但其实真正成功者是看未来，看过去只能是参考，未来才是真正重要的。如果过去不好，要找到原因，看有没有互补的机会。

　　现在PE同质化已经很严重了，大家都在做Pre-IPO，最后变成了比关系，也越做越贵。我认为将来一定要投早期项目。早在2006年做矿业项目的时候我发现，要获得高回报率，矿业项目很多时候都应该掌握技术、做早期项目。真正做并购的，是很大的资金去玩的。当然也有时点的问题，现在资源的价格都很高了，就要判断资源未来的价格去到哪里。如果认为现在还是半山腰，就值得去投。现在是买入白银的良机。

　　赢周刊：你怎么看现在PE出现抢项目的趋势？

　　李朝晖：我看项目一般不会有这种感觉。我投资的理念是往前移的，更接近VC而不是PE，更考验投资者的判断力。我觉得跟别人没竞争，因为好多人都看不到。我们曾经看过一个项目，是做白银的，这个企业当时亏损很厉害，但我极力主张去投。我在2009年做了一个内部的分析报告，我当时就认为，未来三年之内，白银将是涨幅最大的项目。事实证明我对白银未来趋势的判断很准确，涨了150%。

　　赢周刊：这个判断是基于通货膨胀的考虑吗？

　　李朝晖：通货膨胀只是一个因素。真正的原因有几个方面，白银的应用和实用价值是不可替代的，特别是在新能源行业，如LED和太阳能等，特别需要大量白银。需求很大，但是供应是有限的，全球白银的供应当时只有2万吨。我对矿业很了解，纯白银的原生矿很少，大量白银是伴生矿，量非常少，所以新增供应量不超过5%。但是需求量的增长超过18%。

　　在这个基础上，新能源的增长还会超过这个数字，LED、太阳能都只是刚刚起步，全球只有德国、西班牙应用多一点，在美国、中国、俄罗斯、法国、英国等国家，真正大规模的应用还没动。这个市场真正启动跟价格有关，我相信多晶硅、单晶硅随着技术的进步，转化率提高，价格也会下降，到那时对白银的需求会更大。因为（这些设备）一定要用银浆，到现在还不可替代。

　　白银这次价格调整，还是买入的很好时机。去年白银价格大涨有投机的力量在里面，但是投机是先知先觉的，比实业更早进入，真正进入实业的应用有滞后性，因为资本的反应往往比真实需求的反应要提前。

PE将在洗牌中转型

　　赢周刊：为什么觉得PE在二级市场要见底了？

　　李朝晖：有一些新的行业，比如节能行业、新能源行业、输变电行业、跟粮食有关的行业一定会在这一轮经济放缓中率先反弹，这就是未来投资的方向。

　　去年底，国家定了一些战略新兴行业，之后，陆陆续续会有优惠政策、支持政策出台。资金会因此闻风而动，提前布局，很多企业也会开始布局，盈利的能力也会慢慢体现出来。

　　去年底，电监会公布，关于新能源、输变电方面的投资有五万多个亿。很多企业在这里会有机会，资本市场会体现出来。这一轮PE的泡沫其实是洗牌，洗完牌资金就进这个行业去了，肯定会有大增长。

　　赢周刊：现在正是PE最多钱的时候，为什么说是在洗牌呢？

　　李朝晖：现在虽然是钱多，但政策其实是紧缩的。存款准备金率已经调到21%了，每调0.5%就被控掉了3千多亿规模的资金，市场流动的资金就2万亿，预期可能还要调整。不过我估计今年的调整可能差不多了，利息可能还会调一次，但不可能加更高，因为那样会对房地产等行业产生实质性的损坏，这也是国家不希望看到的。

　　赢周刊：紧缩的政策导致了洗牌？

　　李朝晖：没错。借机洗牌。

　　赢周刊： PE们都在抢项目，急着把钱投出去，为什么说紧缩政策导致了洗牌？

　　李朝晖：跟行业有关，比如房地产行业贷不到款，是缺钱的。这跟国家的调整是匹配的，这次是结构性调整，并不是整体的大的经济调整，而是在优化结构。结构优化的过程也是发现机会的过程，一定是往更优化的行业去投资，受压制或者要淘汰的行业肯定不再去投了。被优化的行业更抢手了，造成抢项目的现象。

　　赢周刊：前段时间PE的从业人员和投资机构数量剧增，那你认为这轮洗牌会不会导致从业人数的回落？

　　李朝晖：那倒不会。因为经济总量是在增加的，总体来讲市场的机会是越来越多的，需要更多的PE去做。

　　从地域上来讲，全国真正做的好的PE不多，深圳是第一，其次北京、上海，广州都做的不太好。深圳这几年产业结构调整得好，跟股权投资、创新企业的担保都有关系。因为离开金融的支持，高科技企业是很难成长的，本身高科技企业就是资金密集型和智力密集型，智力密集型企业待遇就非常高，一般传统型企业都不敢碰，一个人的工资顶二十个人。像互联网企业就是典型的资金密集型加技术密集型，开始要投很多钱去烧，烧到一定程度才开始盈利，但临界点一过了之后就是加速度盈利的。

　　赢周刊：既然一方面在洗牌，另一方面市场又还这么大，是不是意味着PE面临着一次转型？

　　李朝晖：我同意你这个观点。这个洗牌其实是转型性质的洗牌。老眼光的投资机构肯定会被淘汰。因此PE也要开始转变思想，纯粹投pre-IPO的项目肯定是僧多粥少。将来好的投资机构一定是从早期发现更多机会。

　　选GP要看综合素质

　　赢周刊：你认为最近的“私奔门”对LP和GP的关系会产生什么变化？

　　李朝晖：LP和GP的关系一定会因此产生变化，LP会更加理性。其实现在很多LP是很盲目的，第一是钱多，选择GP的时候有盲目性，第二是LP对GP都不放心，真正放心的又放错对象了。

　　以后LP对GP的判断应该更看重团队的建设。真正好的GP的核心人员需要历练，需要综合素质。法律、财务、政策、宏观经济、国际贸易等各个方面都应该很熟悉。一个企业摆在你面前，要能做出准确的判断，这种判断除了核心人物来做，还需要团队补充很多东西。

　　未来，单纯的知识结构的人做GP都存在一定缺陷。更要看综合素质。也要看核心人员的方向，可能有些团队对某些产业已经熟透了，他们来投这些产业是比较安全的。

　　赢周刊：目前的从业者中很多是从证券公司转型的。

　　李朝晖：财务专业的人只适合在团队里做补充，由他主导项目会有很大的风险。因为光靠财务数据是不能说明问题的，财务研究的都是过去式。如果基于过去的情况去投资，失败的机会至少有50%，因为未来的几率一半一半。很多错失机会也是因为财务，因为很多企业过去的财务是很糟糕的，由于过于谨慎就放弃了，但实际上对于投资人来讲，过去的糟糕并不代表未来也糟糕，可能过去这几年他就是要糟糕，没办法，但过了这个糟糕的时候，前景一片大好了。我认为，在锅底的项目是最好的，对未来的趋势如果判断准了，如果有能力整合资源给他，让他从锅底爬上去。

　　创业板带来财富效应

　　赢周刊：风投大部分的退出方式是上市，尤其是在创业板上市。有财经评论人士认为，现在股市已经成为消化流动性的池子，大部分股民都只能是最后的接棒者。你是否认同这个说法？

　　李朝晖：他的观点太偏颇了。其实创业板最大的好处是形成了科技致富的思路，对全社会有巨大的长期效应。愿意去做创新型企业的人，就有机会上创业板，就能够发财致富，这个逻辑成立了，就有更多的人愿意去投创新型的项目。创新型企业是技术密集加资金密集型的，如果有这种致富的效应，资金和技术才愿意进入，这就是创业板本质的作用。

　　对创业板的评判不能看短期，大的方向是整体的财富效应，是科技加资金的致富效应，做研发的人能够挣到钱，那社会就会进步很快。至于散户什么时候进去，股民自身也有判断，可以等到估值正确的时候再去接棒，投资回报和风险是成正比的。

　　到目前为止，我认为创业板带来的是正面的效果，至于有人亏了，是因为判断有偏差。但创业板对整个社会的效应是非常好的，深圳就是因为有创业板，所以在创新方面走在前列。

　　赢周刊：推出的时机恰当吗？

　　李朝晖：国外有媒体评价，认为再过十年中国真的会成为强国，其实原因是看到了一些本质的变化，将人的积极性调动了出来。在创业板没有出来之前，在没有股权融资改革之前，这种说法都不成立。

　　在创业板调研阶段的时候，有领导问我创业板什么时候推出来最好，我说，越快越好。因为任何一个事情，想做完善了再推出来是不可能的，就好像做软件一样，如果想把一个软件做得尽善尽美没有一点问题，那会错过市场。苹果的产品一代、二代、三代地推出，出来之后再不断去修正。如果现在不推出，就永远出不来。