对外募集资金试点开启 券商直投或改变PE格局

　　中华PE：虽然券商“直投＋保荐”模式遭到质疑，但从政策层面来看，该模式有逐步扩大的趋势。业内人士指出，中金公司直投部门获得证监会批准成为首个募集基金试点意味着券商直投部门能够对外募集资金，券商直投有望成为国内GP?普通合伙人的重要力量。

　　试点募集基金获批

　　5月底，中金公司直投部门负责人表示，中金公司直投部门获得证监会批准，成为首个募集基金试点，正在筹备50亿元人民币基金，定名为中金佳泰产业整合基金。

　　值得关注的是，中金公司获批的基金实质是偏向并购的股权投资基金，名称上却回避了股权投资和PE（私募股权投资基金）的提法。

　　知情人士称，这或许是监管层对私募股权投资基金法有所保留。目前，PE倾向于上市前股权投资，有些甚至突击入股，造成估值风险，容易滋生腐败。

　　在中金佳泰产业整合基金获批之前，证券公司从事直投业务只能使用自有资金。此前，监管部门规定，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计不超过7%，这在一定程度上限制了券商的“直投＋保荐”模式。

　　暂时或不会铺开

　　大同证券首席策略分析师胡晓辉指出，券商基金业务的增加目前只是首家试点，暂时不会大面积铺开。

　　不过，也有市场人士表示担忧。在创业板推出后，国内券商“保荐＋直投”的利益捆绑模式遭受质疑，投行与直投之间如何保持独立仍是需要解决的问题。这或许也是监管层在券商直投公司募集基金方面较为审慎的原因——目前只选择一家试点，待成熟之后再行铺开。并购投资业务的周期也比上市前股权投资周期更长，这样或能减少券商的急功近利。

　　武汉科技大学证券研究所所长董登新告诉中国经济时报记者，券商“直投＋保荐”模式本身没有错，产生弊病的原因在于，“有些保荐人行为不规范，企业不择手段想上市。保荐人为了自己的利益，不能站在公正角度看问题。”

　　水清木华国际投资公司副秘书长张翔瑞接受本报记者采访时指出，券商直投是国际券商的通行做法，摩根士丹利、高盛、美林等很多知名券商都有直投业务。

　　张翔瑞认为，中国经济要发展，券商直投模式是必然趋势。“券商直投部门不怕扩大，只要监管得力。券商直投要做强做大，就要进一步落实、细化隔离墙制度，充分发挥行业自律的作用。”

　　或改变PE格局

　　事实上，国内券商早就通过参股基金管理公司的方式参与VC／PE投资。截至5月底，VC／PE市场共披露16只券商参股成立股权投资基金，募资规模为600亿元。

　　统计数据显示，自2007年券商直投试点开闸至今，年度投资规模已从2007年的1．51亿元升至2010年的64．98亿元，目前31家券商直投公司注册资本总量达到225．1亿元。

　　不过，相比2010年PE市场上千亿元的投资规模，券商直投规模仍相对较小。因此，在券商直投公司获批募集基金之前，国内券商机构已经通过参股基金管理公司的方式曲线参与股权投资基金领域。

　　截至今年5月底，中国VC／PE市场共披露16只券商参与成立的股权投资基金（含正在筹备中的基金），披露募资目标规模600亿元，涉及券商包括海通证券、中信证券、中金公司、华泰证券、光大证券、招商证券、广发证券、国元证券、东方证券等。

　　投中集团研究员冯坡告诉本报记者，直投（参股）股权投资基金只是公司股东?并不直接管理基金?而券商直投基金的推出是券商直接作为GP管理基金，从政策趋势来看，券商直投力度在加大。

　　投中集团认为，券商通过参股方式，能够突破直接投资额度限制，更为广泛的参与PE／VC投资，获取高额投资回报及管理费用。这种模式，还能够规避政策风险以及舆论争议。预计券商直投公司募集基金试点的开闸，为券商参股投资基金提供明确政策导向。未来可能将有更多直投公司以GP身份直接进行基金募集，进而改变国内PE市场的格局。