发行市盈率屡创新低 新股IPO规模持续缩减

　　中华PE：今年上半年以来，A股各板块股票发行市盈率呈明显下降趋势，单月IPO规模与机构平均账面回报均呈现不同程度的缩减。ChinaVenture投中集团分析认为，二级市场在今年以来的持续调整已传导至新股发行市场，在投资者谨慎的情绪下，IPO规模与发行市盈率相互影响，从而出现交替持续下降，并使VC/PE机构退出回报的不确定性大大增加。

　　发行市盈屡率创新低 八十倍降至三十倍

　　今年1月至今，创业板股票发行市盈率整体呈下降趋势，降幅达68%（见图1）。1月发行市盈率起点为88.89倍（天晟新材），3月达到110.07倍的最高值（铁汉生态），而后逐次下降，至目前达到创业板开板以来的最低值——18.12倍（美晨科技），最大下降幅度达83.5%。

图1 2011年至今创业板股票发行市盈率趋势图（截至6月22日）

　　与此同时，中小板股票发行市盈率呈平缓下降趋势，降幅达70.8%（见图2）。1月起点为77.08倍（中化岩土），2-4月整体维持在50倍以上，5月后逐渐下降。其中，最高市盈率在3月末达到104.65倍（国电清新），最低在5月达到17.93倍（万安科技），最大下降幅度为82.9%。

图2 2011年至今中小板股票发行市盈率趋势图（截至6月22日）

　　今年1月至今，上交所股票发行市盈率同样呈明显下降趋势，降幅达51.6%。从1月初的71.05倍（博威合金）逐步下降至目前的30.30倍（恒大高新)。其中，最高市盈率出现在1月，达88.89倍（大智慧）；最低值出现在4月，为12.22倍（桐昆股份），最大下降幅度为86.3%。

图3 2011年至今上交所股票发行市盈率趋势图（截至6月22日）

　　单月IPO规模缩减 平均退出回报率有所下降

　　今年1-6月（截至6月22日），A股市场单月IPO融资规模呈显著下降趋势，从1月的14.65亿元下降至6月的7.46亿元，上市企业数量从1月的31家降至6月的21家（见图4）。大盘的持续低迷，市场普遍的观望态度，令投资者对认购新股的热情逐渐消退，甚至在6月初出现八菱科技因询价对象不足而中止发行的事件。

图4 2011年1月至今中国A股市场IPO情况（截至6月22日）

　　VC/PE机构的IPO账面回报率方面， A股平均水平在今年1月和4月后获得了超过10倍的表现，但其他几个月均在8倍左右。6月截至目前，A股的VC/PE机构IPO账面回报率平均水平为上半年最低，仅为4.44倍，自4月以来已连续两个月下降。

　　二级市场在今年以来的持续调整已传导至新股发行市场，在投资者谨慎的情绪下，IPO规模与发行市盈率相互影响，从而出现交替持续下降。发行市盈率的下降，使二级市场估值逐步回归合理区间，有利于大盘尽早探底复苏；但市场对新股发行关注度的降低，则将令部分以高市盈率突击入股为主要操作模式的VC/PE机构难以为继，其退出回报的不确定性也大大增加。

图5 2011年1月至今中国A股市场IPO平均账面退出回报率（截至6月22日）