2011中国股权投资基金发展论坛

“2011中国股权投资基金发展论坛”将于6月26日在北京香格里拉饭店二层新阁大宴会厅（北京市海淀区紫竹院路29号）召开。本次论坛由中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办。

论坛目前已邀请了全国人大财经委、国家发改委、一行三会、社保基金、北京市政府等部门领导以及PE业界领袖，届时将齐聚北京，共同探讨中国股权投资基金行业的发展环境与立法展望、多层次资本市场下的PE发展机遇、人民币基金与外币基金的融合与发展等热点话题。会议人员将控制在600人以内。

举办日期：2011年6月26日

主办单位：中国股权投资基金协会 北京市金融工作局 北京市海淀区人民政府 北京股权投资基金协会

支持单位： 中华股权投资协会 香港创业及私募投资协会 台湾并购与私募股权协会 台湾创业投资商业同业公会 天津股权投资基金协会 上海股权投资协会 上海市国际股权投资基金协会 深圳市创业投资同业公会 苏州股权投资基金协会 云南股权投资基金协会 重庆创业投资协会 全国工商联并购公会 京城企业协会 海淀区创业投资与私募股权投资协会

主题：2011中国股权投资基金发展论坛

　　时间：2011年6月26日

　　地点：香格里拉饭店

　　主持人：希望有请大会主持人北京市金融工作局党组书记霍学文。

　　霍学文：各位领导，各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。很高兴作为本次论坛的主持人。本次论坛是由中国股权投资协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会共同主办。首先我谨代表本次论坛的主办方，欢迎大家参加2011中国股权投资基金论坛，感谢各位对中国股权投资事业的大力支持。

　　我介绍参加今天论坛的各位领导与嘉宾。全国人大财经委副主任委员吴晓灵女士。北京市政协副主席、北京市金融服务工作领导小组常务副组长黎晓宏先生。全国政协人口与环境资源委员会副主任、中国股权投资协会会长、北京股权投资基金协会荣誉会长邵秉仁先生。全国社保基金理事会副理事长王忠民先生。证监会政研室副主任王欧先生。海淀区人民政府代区长隋镇江（音）先生。北京股权基金协会会长厚朴投资董事长方风雷先生。台湾并购与私募股权投资基金协会理事长黄齐元先生。香港创业及私募股权投资协会会长陈正红（音）先生以及中国股权投资基金协会和北京股权投资基金协会副会长单位，来自股权投资基金行业的代表和会计师、律师事务所、审计事事务所的代表们。再次对各位领导和嘉宾的光临表示热烈的欢迎。

　　2011年中国共产党建党90周年，也是中国十二五计划开局之年，国家在十二五规划中明确提出要提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用。股权投资基金面临着前所未有的发展大机遇。今天大家欢聚一堂，共同探讨业界所关心的问题。衷心各位通过2011中国股权投资基金发展论坛这个平台为行业的发展提供更多、更先进的理念和建议。今天的论坛主要分三个阶段，一是主旨演讲，二是北京股权投资基金协会轮值主席交接仪式。三是主题论坛。下面首先有请北京市政协副主席、北京市金融服务工作领导小组常务副组长黎晓宏先生致辞。大家欢迎。

　　黎晓宏：尊敬的各位领导，各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。2011中国股权投资基金发展论坛今天隆重开幕。在此，我谨代表北京市人民政府、北京市金融服务工作领导小组，向参加论坛的各位嘉宾和业界朋友们表示热烈的欢迎和诚挚的问候。

　　北京是国家金融决策中心、金融管理中心、金融信息中心和金融服务中心。在资金、技术、人才、信息等方面资源丰富、优势突出，今年一季度末本市本万亿存款余额6.92万亿，贷款余额3.76万亿，金融业实现增加值496亿，占全市地区生产总值的14.2%。金融业已经成为我市战略性主导产业，为国民经济健康发展提供了强有力的支撑和保证。作为金融市场体系的重要组成部分，股权投资基金业直接服务于实体经济，是拓宽企业直接融资渠道，规范企业运营，促进企业上市的有效手段，是引导资本投资战略新兴产业的有利工具。

　　在经济社会发展和产业结构调整中，发挥越来越重要的作用。以目前我市在创业板上市的36家企业为例，共有22家获得了总计50笔VC、PE的投资，大部分被投资企业在获得股权投资资金支持后，实现了快速增长。同时股权投资机构对战略新兴产业支持明显，去年我市股权投资基金业在节能环保、生物技术等战略新兴产业投资金额达到143亿元人民币，同比增长145%。今年一季度投资金额达到了56亿元，同比增长57%。

　　一直以来市委市政府高度重视，并积极鼓励股权投资业在京发展。吸引专业人才，构建功能区域，配套个性服务等综合手段，为股权投资基金业发展营造了良好的环境，创造了具有鲜明特征的首都股权投资基金业发展模式。主要有几个特点，一个是以配套政策为保障，实现总部聚集。依托首都总部经济的优势，我市制订了相关鼓励政策，率先在国内开展了股权投资基金备案和外资试点。在京聚集的各类股权投资机构超过了500家。所管理的资产总规模折合人民币已超过了1万亿元人民币。国务院批准的产业基金过半数落户在北京，国内外影响力较大的股权投资机构的中国区总部大多集聚在集。二是以引导基金为手段，推动体系建设。通过设立引导基金发挥国有资金的杠杆作用。我市逐步形成了1加3加N的股权投资发展体系。1，我们准备在7月份，这个已经正式签约了，准备在7月份正式挂牌，对外宣布。3有两支已经挂牌宣布了，一个是还凯雷，一个是和高盛。目前总规模为100亿元人民币的股权投资发展基金运作平稳，与凯雷、高盛、摩根大通等国内外知名股权投资机构开展了深度合作，为业界提供了高质量的资金支持。此外，我们还设立了北京市中小企业创业投资引导基金，海淀、石景山等区县设立了区县创业投资引导基金，增加创业投资资本的供给，引导社会资金进入创业投资领域。三是以自律监管为前提，促进发展。引导行业实现自我承诺，自我监督，稳健发展。四是以论坛媒体为渠道，扩大影响力。进一步扩大了首都股权投资基金业的知名度和影响力。通过论坛讨论和媒体宣传，及时地将首都股权投资基金业发展的战略、优势和成果等信息传达给业界。鼓励引导业界共同参与首都股权投资基金业的建设，对首都建设成为全国乃至国际股权投资中心地位发挥了积极的促进作用。

　　作为国内的一个行业，股权投资基金业在快速发展的同时，也面临一些问题，例如监管体系不完备、个别企业运作不规范、投资文化不成熟等等。这需要政府和业界共同努力。下一步我们将以深度提升股权投资全产业链效益为目标，着力从培养引导优质机构投资者，加强区域规划布局，鼓励投资中小高科技企业，加强PE专业人才培养，引导行业自律监管，拓宽PE二级市场退出渠道等方面入手，全面提升股权投资发展体系，进一步股股股权投资中心市场地位。

　　女士们，先生们，随着首都十二五规划宏伟蓝图的逐步展开，首都投资基金业必将迎来更大的发展空间。在参与首都经济社会建设过程中，实现双赢，共同发展。最后预祝2011中国股权投资基金发展论坛圆满成功。谢谢大家。

　　霍学文：感谢黎主席的精彩致辞。黎主席在致辞中对北京股权投资基金的发展以及北京市所给予的政策和下一步的措施，做了非常详细的论述。下面有请全国人大财经委副主任委员吴晓灵女士做主题演讲。大家欢迎。

　　吴晓灵：谢谢主持人，女士们，先生们，大家上午好。非常高兴应邀参加“2011中国股权投资基金发展论坛。股权投资在今年中国经济发展中已经发挥着越来越重要的作用。但是在一个行业发展的过程当中，也难免会遇到各种各样的问题，大家已经从报刊上看到了，有一些地方借着PE的名字搞集资，有的PE在运作过程中不够规范，在企业上市的过程当中出现了一些腐败的现象。这些都让我们想到了我们应该为一个行业的健康发展创造一个良好的法制环境。

　　因而全国人大财经委员会近年来一直在推动《证券投资基金法》的修订，希望通过本法的修订，为股权投资基金，为公募基金的发展，能够创造一个更好的法律环境。

　　现在这部法的修订已经经过了地方人大财经委向市场上征求过一轮意见，我们也向中央的十几个部委征求过意见，在征求意见的基础上，我们对草案进行了修订，我们即将提交人大财经委全体委员会来讨论，如果这个法在我们的全委会上讨论通过之后，我们就会提交国务院正式征求意见。

　　在征求意见过程中我们了解到社会上对这个问题有各种各样不同的看法，其中集中的有这么三个方面的问题，它涉及到了一些理论问题和认识问题。为了在今后的法律修订、征求意见过程中，能够凝聚共识，我想今天借这个论坛的机会，谈一下我个人的看法。

　　我今天的演讲题目是从证券投资基金法修法看一些理论认识问题。第一，证券的定义。金融法律的制定是为了规范各类金融行为，对证券的定义确定者哪些行为需要哪些规则加以规范。说文解字，证券是一种证明的凭证，证明什么，证明出证人与持有人之间涉及金钱行为的关系。因而，证券有股票、股权凭证、债券、债务凭证等等。1934年美国证券交易法对证券列举的方式予以说明，这是为了避免过于简单的定义造成实践中的歧义。美国1933年证券投资法当中，证券一次细指任何票据、股票、互存股票、公司信用债券、盈利分享协议下的权益证书或参与证书，以证券作为信用抵押下的，证券存款单石油、煤气或其他矿产小额利息滚权，一般来说，被普通认为是证券的任何权益或票据，或上述任一种证券的权益或参与证书、暂时或临时证书、收据、担保证书、或认股证书或订购权或购买权。

　　我国在立法中也采取了类似的技术，没有给出明确的定义，而是采用了指明某每部法律中所规范的证券种类。证券法第二条规定，在中华人民共和国界境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法：本法规定的，适用《中华人民共和国公司法》和其他的法律、行政法规的规定。政府债券、证券投资基金份额上上市交易，适用本法，其他法律、行政法规另有规定的，适用其规定。证券衍生品发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。

　　证券法规定股票、公司债券、政府债券、证券投资基金份额上市交易。但不意味着证券没有其他形式，该法中有明确了国务院依法认定的其他证券，其他证券是什么？起码说明还有本法未列举的证券。

　　证券投资基金法是一部法律，它也有权力规定它所调整的证券范围。股权凭证应该是证券，股权凭证是证明公司股东享有相应权利的凭证。根据《公司法》第126条规定，股份是股份有限公司股份份额化的形式，股权是公司签发的证明股东所持股份的凭证，是股份有限公司股份凭证化的专属名词，是一种标准化的股权凭证，因此，股权凭证包括已上市或未上市的股票。同时，股权凭证也包括有限责任公司向其股东签发的出资证明。

　　《证券法》第十条规定，公开发行证券要经过国务院证券监督管理机构或国务院授权部门的核准，这就证明还有未公开发行的证券，因而不能认为未公开发行和上市交易的股权凭证不属于证券范畴。如果有了这种共识，在证券投资基金法中把买卖已上市或未上市的股权凭证、债券、其他证券及其衍生品纳入证券投资范围则是顺理成章的。证券投资基金法调整的范围也包括投资于未上市股权的基金，这是本次修法的一个重大调整。

　　第二，金融活动的行为准则与监管边界。金融立法是为了规范某类金融行为，相同法律关系的金融活动应遵循同样的行为准则。至于这种行为准则的实施是靠行业自律还是靠代表公权力的监管机构来强制推行，则应从成本效益的角度加以区分。

　　金融活动是一种货币财产权的运用，国家应保证这种产权交易的自由，财产所有人应承担自己的行为的收益与风险。

　　而当某一金融活动涉及众多小投资人的利益时，搭便车的现象就会严重，为维护市场秩序和保护小投资人利益，需要公权力的介入。

　　证券投资基金有四个共同的要素：一是筹集资金，二是专业机构受托管理。三是受托人按合同以自身的名义进行投资。四是投资人（委托人）承担风险获取收益，管理人收取管理费，这是标准的资金信托关系。

　　信托的定义。《信托法》第二条规定，本法所乘信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处分的行为。核心是第三方受托管理，建立信托契约。

　　所有的证券投资基金在忠诚守信、合规交易等方面应遵守同样的行为规则。但是由于有些基金之向少数合格投资人募集资金，行为的外部写较小，监管可以少介入，主要靠行业自律。法律应将这类基金纳入行为调整范围，实行有区别的监管。

　　按照法律关系和行为准则立法，按照行为的社会效应进行有区别的监管是本次修法的理念体现。

　　第三，基金的组织形式与投资人利益的保护。各种金融工具的作用是实现投资人利益的最大化，从而优化社会资源的配置。证券投资基金是一种信托契约，可以设置为一种资金集合计划，即我们一般所讲的契约型基金，这种类型的基金由持有人大会监督管理人维护基金持有人的利益。在向少数合格投资人募集资金时对投资人利益的保护时效用好些，但如果是向投资人公开募集则搭便车现象严重，需要监管权力的介入，比如公募的证券投资基金。

　　为了有效保护投资人的利益，有些基金，特别是私募基金采用了公司型和有限合伙型的组织形式，这些基金有公司和合伙企业的外依，但他们不从事实体活动，只是资金的集合。投资人是受托人和受益人，基金管理与托管人是受托人或共同受托人。公司型基金由董事会，代表持有人意志选择基金管理人和托管人。有限合伙型基金为加强对管理人的约束，要求与管理人有关联关系的普通合伙人承担无限责任。公司型和有限合伙型基金的管理人以自身名义，代表基金份额持有人行使诉讼权利或实施其他法律行为。这两类基金既不必进行企业登记，也不能适用公司法与合伙企业法，也不是市场纳税主体。

　　个基金是资金的集合，是投资的渠道。根据不重复纳税的原则，基金的投资人获取基金投资收益后要纳税，基金的资金投入一个主体后在主体运行环节需纳税，基金管理人是市场纳税主题，从基金获取管理费及其他收益后也要纳税。基金这个资金集合在这些环节中都是通道，因遵循各自纳税的原则，这样对投资人才是公平的，也符合降低交易成本、提高资金适用效益的原则，是对投资人利益的最大保护。

　　所有的行为规范都应该秉承实质重于形式的原则，对那些证券投资基金法秀发之前成立的公开或非公开募集资金、设立公司或合伙企业专门进行证券投资活动，应纳入同一法律调整其行为。

　　对同一法律金融行为纳入同一法律进行调整，并不影响国家对其中某些特殊的基金采取特殊的政策支持。比如对对于创业投资基金，国家可以有特殊的扶持政策，就像国家对小额信贷及小额信贷的发放机构也可以有特殊扶植政策一样。

　　谢谢。

　　霍学文：谢谢吴晓灵。下面有请全国社保基金理事会副理事长王忠民做主题演讲。

　　王忠民：社保基金预祝论坛取得圆满、丰富、实际的成果。大家知道我们正处在政策的紧缩阶段，也有可能会到压跨流动性投资的最后一根稻草。如果是流动性投资的最后一根稻草，那就是股权投资的最佳时机。所以我今天想和大家分享货币政策与私募股权投资。

　　今天可以看到最初级的流动性，面临的环境，过去是以最高的负债率、最强的流动性依赖进行的企业的经营运行。当货币政策极度收紧的时候，企业在获得流动性的支持当中显得困困重重，表现在货币市场的是短暂利率急剧升高。那么企业这个时候寻找什么？我们知道风险投资在这个时候，不是它去早别人，而是别人来找私募股权投资说，你把我的股权尽可能接下来，我渡过这样的寒冬。

　　所以股权投资在这个时候面临不是10倍市盈率的问题，而是10倍以下的市盈率可以选择更好的投资。从这个逻辑角度来延伸，紧缩的货币政策催长私募股权投资。最大的上市公司和最能够对货币流动性最敏感的银行，连续多年来在紧缩环境当中，最主要的手段是向权益市场获得最大量的支持，要么去增发，要么去做次级债，要么做一些市场当中在股权让步的一些作用。我们看看今天市场当中银行的市盈率，平均10倍左右。股份制商业银行7倍左右，如果做一个定向增发，给一个9折的价格，那就是6倍左右。

　　我想我们今天在市场当中买一些私募股权投资还有预期未来流动性上市以后的套现，可能在6倍市盈率的机会不是很大。但是今天银行给了这样的机会。市场当中，国有企业也面临流动性压力的时候，国有企业进行股权改革和放松自己，股权手中控制力的这种坚强力就会放松，民营企业是受流动性冲击最强的，但是它唯一可以解救自己的是放下股权价格，让更多股权投资可以在这个时候解救自己。

　　私募股权最近的投资机会是很好的。我们看到了整个市场中私募股权有了市场强烈的需求和强烈的推动，不仅表现为人民币的股权，也表现为外币的股权。因为我们在一些限制性行业中，在中国的股权投资，没有可投的时候，外国的资金就可以进入到这些当中，比如说房地产。这是我们今天面临的问题。如果我们设定货币政策不仅仅有极度紧缩的时候，也有极度宽松的时候。宽松的时候，私募股权投资是一个什么的决策呢？我们可以回顾一下中国20多年来的货币的高度的快速发行，超过GDP七八个百分点的成长，货币总量达到七十五六万亿总量的时候。为什么今天我们感觉到是生活性的CPI的压力，而不是其他方面的。假定所有的这样一些货币成长速度和总量都压在CPI当中，CPI不是今天的结果，是谁吸引走了这么大的货币流量？

　　可以明显的看到，一是中国的房地产，二是中国的股市。如果没有今天房地产这么大的股权容量，如果没有今天将近20多万亿的股票市值，这样一个货币流动性，今天在座的各位尽管是高收入，恐怕也不行。这个故事给我们最深刻的一个启示，在货币最为宽松的时期，恰好是能够控制通货膨胀，而通货权益类，股权类的大量释放来解决中国快速经济成长过程中，既开放了权益类市场，又催生了股权类市场，既给整个经济环境带来了宽松，也使生活性的CPI不具有流动性的极大压力。如果今天看到的历史故事，我们预期未来货币不可能长久紧缩下去，还将可能导入到宽松的环节，那个时候私募股权投资将会肩负者中国改革和提供更多的权益类投资的通道和可能性，以保证中国权益类市场蓬勃发展，CPI保持在合理范围的这样一个角色。因而，我们看到货币市场的两个极端，极度紧缩和极度宽松，都催生、催长私募股权投资。在座的各位责任重大。

　　最后跟大家分享一下社保基金目前的状态。11家基金承诺出资额170亿，实际出资额100亿，所投企业100家。这是静态的。动态的状态，进入签约条件的有一家，正在进行调查的有两家，纳入前期讨论的有两家，当然我们在和无数家基金进行着密切的沟通和交流。所有这些信息表明社保基金在私募股权领域当中在谨慎的辛勤耕耘。谢谢大家。

　　霍学文：感谢王忠民理事长精彩的演讲。在他的演讲里面，一个非常重要的观点，在货币政策紧缩的时候，正是股权投资发挥作用的大好时机，同时他也对股权投资基金、社保基金投资私募股权投资基金，做了一个非常好的介绍。再次感谢他。

　　下面有请中国股权投资基金协会会长邵秉仁先生做主题演讲。大家欢迎。

　　邵秉仁：客套话免去，我就我个人的认识，对当前股权投资发展谈一些看法，供大家参考。

　　随着对股权投资认识的深化，应该说在全国，中国股权投资基金发展，快速发展的时机已经到来。特别是回顾去年一年，我认为可谓是全民PE热。甚至有些近于疯狂状态。人民币基金募集风光占尽，各地方整整纷纷出台新的政策，股权投资环境优化，创业板一周年的时候，134家企业登陆。

　　各地都在加速建立健全场外交易市场，从投资和退出两个方面看，中国股权投资基金2010年都是一个大的丰收年。进入今年以来，尽管目前从宏观的局势上看，有许多不确定的因素，全球的经济也是喜忧参半。但是发达国家的经济整体应该说已经进入到了实质性的恢复阶段。日本遭受地震以后，出现经济后退，美国持续推进量化宽松的货币政策，元区主权债务问题都悬而不决，包括中东、北非政局紧张，这些因素都使经济发展喜忧参半。

　　在这样一个形势下，中国的股权投资仍然保持一种火热的态势。一季度GDP增长9.7%，仍然保持了较快增长的势头。特别是今年两会上政府工作报告提出要提高直接融资比重，发挥好股票、债券产业基金的作用，更好的满足投融资需要。这样的信号就促使股权投资的发展迎来更为宽松和明确的信号。上交所规划未来五年内要新增上市公司50家，深交所拟每年扩容350家。这些应该都为私募基金的发展提供了一个非常好的信息。

　　从一季度看，中国私募股权投资基金热情仍然不减。共有54支投资中国大陆地区的基金完成募集，募集总额是122.82亿美金，其中人民币基金占了绝对的主导地位，从投资角度看，一季度共完成投资交易307起，其中披露金额投资交易总量近40亿美金。从退出看，一季度已经实现上百笔的IPO退出，投资集中的行业主要包括机械制造、电子及光电设备、互联网、生物技术、医疗及清洁技术等等。

　　我们看到这样火热发展的同时，必须提醒大家还存在很多隐患。第一个问题，目前普遍股权投资存在短期暴富急功近利的现象。应该说股权投资发展的主要目的就是投入到实业当中去，投入到中小企业当中去。但是这个方面股权投资的作用并不明显。从去年看，股权投资仅仅占中小企业融资的1.35%，几乎没有起到多少推动作用。一个方面，现在480多万户中小企业几乎都面临着不同程度的融资难问题，融资举步维艰。

　　另外一方面，我们的股权投资基金，大部分只关注直接利润在3000万以上的人民币或者是有上市意图的公司，围抢拟上市公司项目。当然拟上市阶段的投资项目，以及风险都比较低，回报也比较快，受到吹捧也是应该的。但是这些企业资源，毕竟有限。特别是在目前股票市场长期低迷的情况下，这种资源很有限，上市的数量也不会太多。

　　所有的股权投资基金都挤在一起抢这个单子，势必会推高被投企业者的心理预期，这种短期大多数是单纯的财务投资，反正选谁都一样，谁出价高就选谁。基金盲目扎堆，对这些上市的项目，不可避免的推高项目的估值和价值，造成泡沫的急剧和蔓延，无序的竞争大大增加了股权投资基金行业的风险，特别是在投资方向上，今年1到5月份，股权投资基金20%都投入到互联网当中了。我不是反对互联网投资，问题是网络它是依附于实体经济的，如果我们的股权投资这么大的比重全投到互联网上，会造成虚拟经济泡沫的成分逐渐加大，对经济结构的调整毫无益处。当然发展互联网，对于整个社会效益的提高，对于拓宽信息渠道，推动社会民主等等这些方面，有它积极的作用。但是，老实讲也带来许多危害社会稳定的负面影响。这一点必须要看到。

　　现在利用手机进行诈骗、非法集资、公布虚假信息，甚至造谣生事，层出不穷。我们协会这些工作人员经常接到手机信息，就是要求拿钱，打着私募基金的旗号，承诺给固定的回报，投入5万，年底返你100万，基本上都是打着私募基金的旗号，都是利用互联网干这个事。现在人人都有一个微博，有多少是用于工作的，我看有80%都是用不着的，江苏那个卫生局长跟情人调情发微博，我们从投资的角度，千万别助长这种社会的浮躁。

　　国际上规范的股权投资基金，通常是对被投企业提供增值服务，其中包括改进企业的治理结构，帮助企业制定发展战略，推动企业技术创新，帮助企业遴选合适的管理团队。这样才能为企业的长期成长提供扶持和帮助，从而为股东、员工和社会创造真正的价值。因此，我们呼吁国内的股权投资基金，应该有放长线钓大鱼的眼光，更多为有发展前途创新型的中小企业提供融资，为中国中小企业提供更多的现代经营管理理念，真正使我们的企业素质得到有效的提高。比如说现在实行投贷联动，通过股权投资机构进行专业的企业调研评估和行业分析，在股权投资基础上，以债权形式为中小企业提供融资支持，形成了股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。这种方式，我认为应该鼓励。

　　第二个方面的问题，过度包装，漠视规则。股权投资机构为了追求短期回报，投资银行为了获取高额的利润，很多企业在本身运营能力和财务状况并没有达到公开市场进行融资能力的时候，就被包装成概念在境内、境外上市。这些问题都反映了行业高速发展过程中从业者的浮躁心态。最近中国概念股在美国大规模扩大，引发的热议，以及多家上市公司的财务披露视频，大大损害了中国实业界在国际资本市场的形象和长期融资能力。而A股市场长期低迷，这当然有许多宏观政策方面的原因，但是与我们对上市公司进行过度粉饰性包装以及信息造假方面也不无关系。所以我们呼吁股权投资行业要重视被投企业的诚信形象和社会责任，特别是上市公司要遵循上市公司治理原则，确保财务报告和披露信息的真实准确性。

　　第三个问题，现在整体状况缺少合格的投资者，从业人员水平良莠不齐，大浪淘沙，势在必行。募集热情高涨的背后，隐忧显著。健康LP和GP的合作关系，是对资金进行有效管理的基本基础。LP的构成相对分散和复杂，一些LP和GP对契约的理解和遵从极不规范，往往是简单的资金承诺就可以推出一股股权投资基金，导致股权投资基金遍布开花，以及浑水摸鱼和全民PE热。现在这个问题必须要高度重视，要净化市场。

　　到底什么是PE？它的运营理念和运营规则是什么样的？政府目前没有一个法规性的东西，我们协会正在着手进行这个方面的工作，但是由于过去长期以来批不了这个协会，最后逼着我们走市场化的路子，把协会刚刚发展起来，对这些基础性工作还没有做好，由于全面PE热的出现，这些问题难以避免了。随着国内环境政策的优化，各级政府部门和国民认知的增加，各路投资机构不断涌现，从券商直投到保险机构开闸，银行暗流涌动，企业家和民间资本投身私募，竞争格局势必加剧，投资压力随之而来。

　　从去年中国私募股权投资行业队伍迅速壮大，但是目前整个从业人员水平参差不齐，加之外部监管不完善，相关的规章制度规范仍然滞后，有一些急于分一杯羹的机构，并没有建立规范化的机制，也没有形成完善的业务流程，表现为投资决策草率、风险控制不足等等这些问题。从这些情况看，看似风光无限的私募股权基金行业，我预计今年两年必将发生大浪淘沙的行业洗牌，将有一批品牌机构脱颖而出，也将有很大一部分机构由于经营不善被淘汰出去。这也是符合市场优胜劣汰的规律。

　　从协会角度，希望我们股权投资基金怎么做？我再谈一些看法。第一，希望股权投资基金能够拓宽直接融资渠道，解决中小企业融资难问题贡献我们的力量，发挥我们的作用。大家知道金融危机以后，中央政府实行积极地财政政策和宽松的货币政策，那么政府投入4万亿，加上引导银行又投入将近10万亿，加上地方政府的大量举债，总之20多万亿投下去以后，主要投在了基础设施上和城市改造上。对产业实际的投资比例并不大。因而，对产业改善结构的拉动作用不明显。反而变相的推高了物价上涨，连续几个月CPI都是5%以上。

　　虽然去年新36条和兼并重组等等意见都鼓励民营企业进入垄断行业，但是实际操作起来相当困难。国有企业的垄断地位不仅没有打破，反而越来越强。中小企业生存空间逐渐在缩小，融资难的问题在继续恶化。这样长期下去，对促进就业以及改善经济结构都极为不利。对此，从整个看，一个方面当然需要打破垄断，进一步促进国有企业改革。另外一个方面，要真正落实各种市场经济成分平等地位这样一个基本经济制度的要求。这是从大的方面。从投资来讲，我们希望股权应该更多的投入实业，投向中小企业，在这个方面希望股权投资基金能够发挥更大的作用。

　　第二点，希望股权投资基金能够在改善经济质量方面发挥作用。应该说金融危机前，科学发展观的提出，对于全国的认识统一起到了很好的作用。从党内到全国，到处都学习科学发展观，到处都办各种班，认识在逐渐统一。金融危机以来，由于实行积极地财政政策和宽松的货币政策，整个科学发展的概念被抛在一边。现在地方发展经济这种冲动是异常的活跃。甚至到了不计任何后果的疯狂地步，我刚刚在下面转了将近20天的时间。大规模的圈地、拆迁、招商，现在招商的对象基本变了，由向外资招商转入向央企招商。特别是以牺牲农民利益为代价的出让各种资源，各地的形象工程层出不穷，几乎每个城市都在造新城。

　　我在辽宁转了三个沿海城市，基本上每个城市全跟内蒙鄂尔多斯一样，都有一个新城，大片的高楼崛起，大马路、大广场，非常漂亮，空无一人。所谓改造旧城的目标，都是大量圈地，包括很好的基本农田，没有任何产业的支撑，这样的城市实际上是空城，包括我们前不久5.12地震三周年，我去考察四川的一些灾后重建工程，建的非常漂亮，包括咱们北京援建的，相当漂亮，但是没有产业做支撑，今后老百姓的生活还有很大的问题，绝不是把房子盖起来了，老百姓就安居乐业了，首先没有业可就。

　　中央提出的科学发展观，我认为现在已经成为一句口号了，空洞的口号，只要GDP上去，不管是不是科学，都在加快发展。省一级政府下达GDP增长和财政税收的指标，我问过好几个地方，都是直接下达。这里面必然出现弄虚作假，甚至在财政税收上弄虚作假。咱们每年的财政税收，都增长20%、30%的速度，我认为里面至少有20%左右的水分。这次我回到原来工作过的地区，我最了解的一个落后乡镇，是国家级贫困地区除了荒山土岭，没有耕地资源，没有任何矿产资源，去年税收居然达到4000万，这不是胡说八道嘛。我问他为什么报这么多？他说上面让报，我们也没招，不让报也不行。我认识的几个人，好不容易开一个项目，没有投产，要求这个月必须缴纳1000万的税收。按理说这么高的财政增长速度，为什么老百姓得不到任何实惠，当然这里面有收入分配关系的问题，但是很重要的问题是虚头太大。我们沾沾自喜，GDP已经全球第二了，美的不得了，老百姓这些问题解决的怎么样？我们的增长是不是实事求是的？我觉得这个问题需要引起中央的高度重视。尽管说要淡化GDP考核，但是实际没有办法，下面也没招。衡量一个地区，考察干部，一般就是五年的打算，干完一届走人，谁在位上还不想留点政绩。关键体制不改革不行了。

　　解决这些方面的问题，不是说靠我们PE投资能够解决的了，需要深化各个方面的改革。比如解决这些超常异动发展的问题，必须改革土地征用制度。现在土地征用制度叫做国家垄断土地市场，政府充当买土地、卖土地这样一个角色，根本大法的《宪法》规定农村的土地归农民集体和农民所有。这是《宪法》明文规定的。但是土地管理法规定只能经过政府的征用才可以进入市场，那么就出现一个问题，农村的土地和城市的土地，同地不同权。我们改革30多年来城市发展，基本上靠廉价剥夺农村来的。为什么不落实农村土地的所有权的这样一个重要问题？既然是所有，那么就应该有完整的使用权、处置权、收益权，土地可以作为要素进入市场，可以作为资本投入到项目当中去，为什么非得政府去垄断土地市场？这个问题是非常尖锐的问题。政府当初的初衷可能是为了解决农民农村土地的乱占问题，保障农民的长远权益。但是恰恰是政府自己在那里胡乱搞，廉价从农民手里买地，然后高价出售给开发商，推动房价不说，盘剥农民。现在北京市征地标准尽管在提高，但是一次性补偿，几百万、上千万，花完了，政府还逃脱不了责任。

　　所以说农村土地的所有之问题，这是最根本的中国社会问题。有人提出搞土地私有化，我认为不行。中国不具备这个条件，如果土地再私有了，那必然造成贫富差距、社会矛盾的问题不可想象。唯一的办法就是落实农村集体土地所有权，让农村的土地可以直接进入市场。比如说搞一个项目开发，我可以做资本投入，我享受长期的收益。而不是由政府一家垄断。既然我们的经济基本制度规定各种经济成分都是平等的，什么国有的，集体的，外资的，都是平等的。为什么农村的土地，宪法规定了所有权却不能落实。我呼吁这些改革必须推进，否则城乡一体化问题带来的矛盾更深，影响更大。

　　这个问题如果解决，不亚于建国以后的土地改革，也不亚于文革以后的家庭联产承包责任制。需要很好的展开一些讨论，什么问题呢？这些矛盾，我们股权投资基金解决不了，但是至少我们把股权投资基金的作用发挥好，多投入到实业当中去，对经济质量的改善，起到我们应该有的一点作用，而不是跟着去推波助澜，蜂拥而上，去制造虚假繁荣和泡沫。

　　第三个建议，希望我们的股权投资更多的投向新兴的国家鼓励的战略产业当中去，使产业结构更加合理。要充分发挥好股权投资在风险投资和创业投资领域的引领作用，选好、选准项目，并长期关注，重点投放在关键技术的研发应用上，切忌急功近利，助长盲目操作概念。以新能源为例，这是国家鼓励的新兴产业。但是如何发展？必须清醒，不是像现在搞大跃进式的发展，发改委、能源局甚至提出要造什么陆地三峡，基本上都是大跃进的口号，全是胡说八道。发改委在西部搞七个千万千瓦级的发电厂，但是就在最近，在甘肃由于出现质量事故造成大面积脱网的安全问题，对电网安全运行造成了极大的冲击。现在风电也好，太阳能也好，关键技术并没有解决，太阳能的能耗问题、储能问题没有解决，风电的设备、质量问题也没有完全解决，不要炒作概念，盲目投资，结果造成极大的浪费。我们原来预测到2020年，尽管按照现在的规划，全部实现，充其量整个新能源占整个能源结构中的比重不会超过5%，解决不了能源结构问题。看似很风光，上海搞世博会，为了整景，搞了一个海上风电，根本没有多大的作用，还得靠陆上的电去保。

　　所以我们在投资过程中，一定要清醒，要多懂一些实业，我为什么讲PE的人既要懂资本、懂金融，更要懂实业，你得了解这个产业发展的一些基本知识，懂得它的一些基本概念，这样在投资选择过程中才不会盲目。因为你们管理的钱都是投资人的钱，在选择项目上我主张慎重，多投到实业中，看起来回报不是很高，但是有把握的项目，也不要跟风搞那些新概念。新概念只能助长那些虚假泡沫，对经济结构的改善并没有任何好处。但是不管怎么样，由于私募基金的自我约束，远远要大于国有企业，所以在促进中国产业结构调整的产业升级方面，仍然可以发挥许多重要的作用。提这么三点希望和建议，供大家参考。

　　最后表个态，我们这个协会自创建以来，一直致力于通过股权行业健康发展和监管环境的完善，搭建和政府沟通的平台，帮助会员了解宏观形势，找准投资方向，共享投资经验和行业信息。与此同时，下一步要继续加强行业自律，制定自律规则和市场准入规则，积极参与到中国市场经济领域有关私募股权投资的法律法规政策建议、制定修改和宣传推广各个方面。总之，协会努力去做，也感谢我们各位的支持，特别是感谢政府有关方面的支持。我们努力想把协会办成一个有行业影响力的权威品牌，有政策影响力的交流平台，有商业影响力的基金群体以及有情感凝聚力的这么一个协调的平台。谢谢大家。

　　霍学文：感谢邵会长。邵会长一直致力于股权投资行业发展，一直为这个行业发展进行呼吁。他所领导的中国股权投资协会，在创办过程中得到了大家的支持，刚才他也就中国股权投资协会对行业的规范发展，对行业下一步的建议做了非常好的方向性的指导。我们再次感谢邵会长的大力支持和努力。

　　刚才黎晓宏副主席、吴晓灵副主任委员、王忠民副理事长和邵秉仁会长为大会做了非常好的精彩致辞和主题演讲。下面进入会议的第二阶段，举行北京股权投资基金协会轮值主席交接仪式，有请北京股权投资基金协会新任秘书长郑昌幸先生主持。

　　郑昌幸：各位领导，各位同仁，大家上午好。很荣幸代表协会在这里主持本会的轮值主席的换届仪式。北京股权投资基金协会自成立以来，已经发展成为现有约90家会员的高端协会组织，为行业机构及会员开展了一系列的服务与活动，行业政策咨询、基金机构注册登记、股权投资企业备案等，并陆续开展了月度培训，系统培训、行业政策、专业交流等活动，并出版专业刊物，为会员提供广泛的交流机会、实时的行业信息和提交行业发展建议，致力于以行业自律组织推进股权投资基金行业的发展，履行了行业协会的职责，做出了一些成绩。本论坛也已经成为中国股权投资行业的业界品牌活动。

　　北京股权投资基金协会的健康、快速成长，与协会的主要领导尽心尽力分不开，我们在这里感谢邵秉仁会长，感谢方风雷会长，同时我们感谢协会的其他副会长和协会的主管机构。尤其是协会的每届轮值主席，为本会的日常工作做出了重大贡献，作为协会的本届在值主席刘乐飞先生，近一年为协会的发展付出很大的精力，协会取得了长足的发展，下面在这里有请刘乐飞先生，在他即将辞去本会轮值主席时给大家做一个辞职感言。

　　刘乐飞：尊敬的各位领导，各位来宾，大家上午好。首先要感谢各位会长的信任和各位会员单位在过去一年中的鼎力支持。也感谢协会工作人员的积极努力，正如刚才郑会长提到的，在过去的一年中，协会通过组织业界论坛、投融资洽谈会、专题培训、政策研讨、发布内部研究期刊等，积极推动了同业机构的交流和学习。为促进国内PE行业健康持续的发展，发挥了重要的作用。充分体现了协会促进监管环境建设，推动行业自律，加强业界交流的各项宗旨，极大的提升了协会业内的影响力。

　　在中国PE行业发展由初级走向成熟发展的时候，让政府监管机构听到更多业界的声音，也为政府部门出台各类行业政策和法规提供了积极的建言和建议。我们去年在这些方面专题组织了多次研讨会，邀请政府机构、业内权威专家、同业机构一起讨论，成为政府与业界机构进行沟通的重要桥梁和纽带。欧美发达国家的私募股权行业都有本土的行业协会，并且这些行业协会在行业发展的不同阶段，都为积极促进行业监管、推动从业交流方面发挥了重要的作用。比如说在08年金融危机之后，英国创业投资协会提出了针对英国私募股权基金整个行业的监管指引，对信息披露做出了明确的规定，为更加规范刚行业风险控制，促进行业健康发展方面做出了积极地探索。

　　大家看到过去一年中，中国市场取得了突飞猛进的发展，PE、VC人民币及美元基金募集额达到400亿美元，是09年的一倍，投资额达到了160亿美元，比09年增长了30%。PE、VC共支持了近500家企业在过国内外资本市场实现了IPO。未来将有更多的资金进入PE行业，更多的机构参与到PE投资，行业整体发展会越来越成熟。当然我们注意到现行阶段发展过程中也存在很多问题，比如说资本市场的估值风险，本土优秀管理团队的匮乏，缺少专业化的管理，行业自律方面亟待完善。但是我们相信未来几年中国私募股权行业会继续保持快速发展，而且在政府、协会、从业机构、各类投资者等多方共同努力下，在中国整体资本市场环境不断成熟下，中国私募股权行业一定会迎来更加美好的明天。谢谢大家。

　　郑昌幸：再次感谢刘乐飞先生对协会工作做出的贡献。轮值主席制度是北京股权投资协会借鉴了相关组织成功的运作方式，保证了协会的凝聚力与创新力，每一位轮值主席都会给协会的发展带来新的发展动力与空间，下面有请协会第四任轮值主席熊晓鸽先生。

　　熊晓鸽：首先更正一下，所谓是轮值，第一，不竞选，第二，也不需要辞职。刚才刘乐飞的演讲应该叫卸任的演讲。

　　首先一点，我对刘乐飞在过去一年为协会做的贡献表示感谢。而且刘乐飞也是行业的后起之秀，他自己管理资金也取得了进步，同时还融了9亿美元的基金，在这里对他做的贡献，也对他自己取得的成绩表示祝贺。

　　这个轮值主席只有一年的时间，我想在今后的一年，能够真正为大家做点实事。因为刚才几位领导，从几个层次，吴晓灵行长是从立法的层面，王理事长在金融宏观方面做了阐述，邵主席对行业中间很多问题提出了很多事情。我们都看到了很多事情，这个协会之所以有力量，大家愿意来参加，第一它是一个平台。是跟国家有关的主管领导沟通的一个平台，而不是某一个人去说话。今后希望能够在我们中间，有抱怨也好，说了也没有什么用，干脆好好的总结一下，用一个什么样的形式，跟国家有关领导、有关部门进行反映，能够通过法律等等形式，把我们投资的环境搞的更好。

　　第二，这个行业是一个很新兴的行业，有很多的人想进来，也有很多的钱要投出去，在这个中间，对于我们来讲，投资是我们的工作，其实我们最难的事就是融资。对于我们来讲，怎么样解决大家的融资，更容易，速度更快，当然这个钱也要投到好的基金里面去，这是我们这个行业面临的最大的一个问题。也是我们现在一个实际的问题。从我们公司来改，在中国管理基金有18年的历史，我们现在在国外融资很快，我们要融人民币基金，时间要花很长，虽然很多领导很关心。但是在目前市场上来讲，高质量的公司，有高质量的团队，有业绩的团队是不多的地。但是我们民间的钱，政府的钱，都有很多钱，但是怎么样把这些钱高效率的配置到好公司去，当然还有别的配置，今后不是做多，而是怎么样做好。因为任何一个事情，如果大家一窝蜂上，绝对不是一个好事情，也做不好。所以我觉得宁可做少一点，但是做好一点，做精一点，在今后一年中间，我可能会在这些方面做一些事情。同时也希望在座的各位，我们的会员，有什么好的建议，也给我们提出来，利用好北京的PE投资协会的论坛，因为北京毕竟有我们的天时、地利、人和的优势，又有中关村的优势，一定要把这个用好。也希望得到在座各位会员们，还有领导们的支持。谢谢。

　　郑昌幸：谢谢熊晓鸽。实际上之前我跟他有一个交流，他对协会下一步发展有了一些非常具体的想法，我觉得应该会对整个的会员会有很大的帮助。现在有请刘乐飞先生把轮值主席的纪念碑转交给熊晓鸽先生。交接仪式到此结束，下面休息10分钟。

　　方风雷：谢谢各位。现在开始我们这一场的讨论。这一场大家都看到了，都是大腕。这位是鼎晖投资的董事长吴尚志。赵令欢，联想集团的。靳海涛，深圳创投董事长。唐葵，方源资本总裁。林向红，苏州创投集团创始人、董事长、总裁。林向红，凯雷投资集团董事总经理。现在开始讨论。讨论之前，首先表示感谢北京市政府，中国PE行业的发展，从中央政府的有关部门到地方政府，北京、上海、深圳、重庆、苏州，都给了我们很多的支持。特别是对我们这个行业的组织，协会的建立，北京市政府给了我们最实际的支持，所以我们表示非常感谢。第二，非常感谢吴晓灵主任，她从在央行开始就非常关注这个行业，大家亲切的称吴主任是PE界的朋友，特别是吴主任今天讲的修法，颇费苦心。因为全国人大06年有一个合伙人法，但是还缺一个投资法，但是在中国搞一个新法很难，所以吴主任很有智慧，和证券基金的修法联在一起。非常重要的，在法律上解决了PE和VC这个行业的法律地位。否则的话，没有这个法的地位，这个在中国非常重要。第二，关于对我们私募募集的原则、监管的原则，在法上可以做一些规定。第三，对征税，这是大家非常关心的事情，作为基金，不直接作为征税主体。刚才吴主任讲的三个，我们在下面都讨论了，一致拥护，非常支持，这是解决PE行业的关键问题，我们有了一个法律框架了，我们真正有了一个可以健康发展了。

　　王忠民理事长也讲的很好，他从宏观角度讲了权益类市场，在中国宏观经济、金融改革和货币政策当中的作用和地位，特别是房地产市场、股票市场作为货币转移和货币深化的一个方面，起了很大的作用。对于股权投资市场也发挥了更大的作用，不仅可以分流一部分货币，而且对于支持实体经济，对于支持中小企业是很经济的。

　　邵主席，有批评，也有建议，对我们业界也是一个鞭策和警醒。我们这节讨论没有什么题目，他们都是大腕级的，他们所想的，他们所关心的，贡献他们的建议，从外资开始，请杨向东给大家贡献贡献你的意见。大家欢迎。

　　杨向东：我先简单讲一下，由于我是凯雷公司的，我简单介绍一下国际PE最近一些大趋势，对中国PE行业的发展带来哪些方面的借鉴。

　　应该说经历金融风暴以后，国际PE行业发展有几个比较突出的方面，首先PE行业经历了洗礼以后，还是比较顺利的度过了风险，在金融危机初期的时候，大家觉得PE行业可能会出很大的问题，投资的一些项目，07年以前投资的项目，可能项目会出问题，PE本身也会出问题，或者说一些LP也没有资金了，所以在投资上也会出问题。但是这些问题没有出现，应该说国际比较主流的投资公司都度过了这次危机。前20个最大的项目里面，没有任何一家企业本身是破产的。同时，PE这个行业，经历了金融危机以后，应该是更规范了，有更好的发展趋势。我想这些方面也体现了PE这个行业非常特殊的一个特性，这个行业是有非常强的灵活性的，它能够遇到困难想办法解决困难，而且及时解决困难，不管是对我们企业也好，对我们行业本身也好，所以对PE以后的发展，我觉得这是我们行业的一个共性。

　　另外大家讲到增值服务，在金融危机方面，充分体现出来PE企业能够对它所投的企业能够帮助它渡过难关，而且是发展的。这一点也是非常非常重要的，有这个能力，用这个方式来做，这是PE发展的成功之处。

　　还有一个大趋势，LP它本身的能力、财力也恢复了。尤其是最近12个月，LP看到PE行业，不仅仅能够金融危机的风险，而且这个行业的回报远远超过了其他主要的金融产品的回报，所以LP对我们这个行业也增加了他们的信心，也会增加很多投资。

　　还有就是对新兴市场的关注。世界上最大的PE公司都想发展在中国的市场，他们有很大的投入，当然也希望像凯雷这样的公司能够帮助中国PE行业健康成长，同时在这里面能够起一个比较积极的作用。而且这种新兴市场的发展，是PE行业的一个亮点，不仅仅在中国，在印度、南美、福州，凯雷最近在南非成立了基金，在拉美也成立了基金。

　　最后作为在国内投了十几年的全球性PE基金，第一点是本土化，最近重大的发展就是人民币基金，我们通过建立一个非常强大的国内的人民币基金的LP网络，能够让我们的业务在国内更多本地化。第二，怎么样一起把中国PE行业能够健康发展起来。这是大家比较关注的问题，就是中国股权基金行业长大以后会是什么样子，我觉得现在我们还没有长大，所以大家非常关心。这也是今天可以讨论的话题，我们期望中国股权基金长大以后是什么样子。

　　方风雷：谢谢。刚才杨向东传递了几个很重要的信息，从全球来讲，投资者已经恢复了对PE的信心。第二，对国际投资者，对新兴市场，还是非常看重的。第三，从数据来看，PE行业的回报比其他金融产品都好。他讲的很重要。最近大家在讨论，从中国金融资产的资产配置来讲，股权类的、权益类的来低，他讲这些东西对整个金融体制的改革，包括国家外汇储备体制的改革都很重要。下面请林向红发言。

　　林向红：大家好。我是苏州创投集团的林向红。我是第二次来参加PE论坛了。我首先先跟大家稍微介绍一下我们公司的情况，我们公司叫创投集团，我们所有的投资活动都是通过我们旗下的平台去实现的。在整个股权投资领域里面，我们集团差不多有四大板块。第一大板块是刚才方总说的，我们是中国做的最早期的一些创投。到这个月底，我们投了180个，累计投入现金有15亿人民币。我们规模做的算是比较大的一个投资机构。

　　第二块，做了VC阶段投资的直投。这块是用基金加管理公司的模式来运作的。这些基金大概有差不多50亿人民币的规模，主要是民营资本。这块投的项目大概也有100个项目。第三块是正在筹组的PE平台，我们是跟交通银行来组建的，这个平台目前在筹组过程中，但是团队基本上确立了，基本上在近期会宣布设立。这是我们的直投板块。刚才方总也提到了。我们06年开始跟国开行做了第一期的母基金，到09年为止总共投了16个基金。从10年开始跟国开行共同筹组了国母基金，这个母基金对外正式的名称是叫国创母基金。国创母基金主要分成两大板块，一块主要投VC，管理公司叫源河（音）资本。我们第一期已经开始运作了，最近网上也有很多报道，我们第一期投了四个VC基金，总规模差不多有30亿元人民币。另外就是PE母基金，叫国开开元（音）资本，已经决定了第一笔投资基金，但是还没有宣布。

　　我们为什么会做这样一个布局？这是我们集团管理团队对整个私募股权投资有这样一个认知，不知道是否能够被大家所接受。我们基本上把整个私募股权投资看成是四大板块，在直接投资领域，我们认为就是VC、PE的三个阶段。我们在内部是用一个创投公司的形式来做。一个创业的团队，从一个想法，一个技术，变成一个创业的公司，是无到有的本质飞跃。第二个阶段是VC，VC是帮助刚刚起步的技术进行研发，能够做成一个相对规模比较大一点的公司，一个创业公司从小到大这样一个量的飞跃，量的变化，我觉得这是VC能够在里面发挥非常重要的作用。其实对PE来讲，也是整个国家经济将来在全球竞争非常重要的一个板块。一个企业即使上市了，它也不一定是很强的。PE能够帮助一个创业的公司，一个企业，能够实现从弱到强的转变，在产业领域里面能够做到领先，在国内，甚至在全球领先。所以我们对整个直接投资，我们认为是VC、PE从无到有，从小到大，从弱到强的整个企业的生命周期。

　　另外一个板块，在这个上面一定有机构投资人，除了国家机构投资者，我们搭建了四个平台来做这样的投资。我们从01年组建这个公司到现在，我们通过10年的时间，基本上把四大板块都组建起来了，我们希望我们集团能够在四大板块里面跟全国的机构能够有非常好的合作，为我们国家这样一个企业发展的完整的资本支持体系去发挥我们的作用。谢谢大家。

　　方风雷：苏州这个团队非常活跃，三件事办的很好，一个是支持早期的创业投资企业，做了很多事情。第二，他们做了中国第一个最大的国母基金，现在佛山又搞了一个佛母基金，现在何小锋教授倡导海淀搞个海母基金，他们做的非常好。第三，他们在创造软环境方面，苏州做的很好，现在对各个地方政府竞争性态势中，苏州扮演了一个静悄悄的角色，他们依托他们的优势，非常美的自然环境和人文环境，还有工商税收政策，苏州做的特别好。下面请唐葵先生发言。

　　唐葵：各位好，我是方源资本的唐葵。我们是一个美元基金，主要是投资以民营企业为主，提供增长性的资本。刚才方总谈到对目前的PE行业有一些什么观察。我最早是跟杨向东先生在高盛做，那时候是以互联网、电信、媒体为主，后来去淡马锡管中国投资，是金融投资，国企投资是一个比较大的偏向。整个行业现在是全面开花，刚才谈的几个方面，现在都是欣欣向荣，应该说整个PE、VC行业，过去十几年在健康全面的发展，各方面都有很大的发展潜力。

　　去年又有一个新的标志性事件，如果不算农行的上市，中国企业在境内融资的金额已经超过了海外上市融资的金额，这个意味着国内的资本市场真正已经开始成为主流市场了。在此之前是一个另外一个标志性事件，就是2005年的全流通，如果没有2005年的全流通，也就谈不上中国的人民币基金、PE、VC基金的存在。从去年开始到将来，会是一个国内PE、VC到上市，都成为主流市场的这么一个从投资到退出的这么一个大环境了。

　　比如说有很多国际的LP，对国内人民币基金的涌现，又觉得市场很好，但是又很担心。我觉得赵令欢可能会有更多的看法。如何把国外的、国际的LP，又有经验，但是不熟悉中国市场，和国内的LP，就是非常熟悉国内市场，但是现在还属于非常早期的屈指可数的阶段，把这个结合起来，我觉得将是今后几年的最重大的一个话题。谢谢。

　　方风雷：现在叫做POFLP，海外的LP如何进入中国，要不然只是社保一家，如果他们进来，在直接股权投资方面，我觉得外汇管理应该对快速、最简单的，人民币国际化，包括将来人民币可兑换，这都是最基本的。下面请靳海涛发言。

　　靳海涛：谢谢方会长。深圳创投在这个行业里面已经耕耘了将近12年。我们的主要投资平台是三块，一是块是深创投本身，一块是深创投管理的40多政府引导的基金。第三块是海外平台，目前管理资本额超过200亿人民币，累计投了280个项目，还比较幸运，截止到目前有80个项目，在全球17个证券交易所实现了IPO。

　　我对PE后势发展趋势的看法，首先，现在中国的创新，中小企业的发展，可能比美国要猛。所以我觉得总的量是要继续提升的。第二，暴利时代已经过去了。有人讲风险投资很有风险，风险投资在这几年来是很难赔钱的一个行业，只要你好好干。但是以后可能就不是这样了。所以从暴利变成一个比较合理的利润。这也是这个行业的人必须要警惕的，你弄不好可能要赔钱了。假定以中短期为主，只有30个项目IPO才可能打平。第三，服务变得非常重要。如果一个投资机构不能建立投资后的服务体系，不能把重心放在服务的话，你可能就会慢慢衰退下来。第四个趋势，位置的前移。因为IPO刀光剑影的竞争，由于参与的人多，所以进入的价格就很高，如果在这个领域里面，就逼着你位置前移。另外位置前移也是做PE人的责任，把最需要的钱，帮助初创的企业能够脱颖而出。我认为随着VC和PE的发展，可能还需要由这伙管理人，在统一的规划或者是统一的战略下，去管理其他类型的基金，使创投这种基金也好，私募股权投资的基金也好，不是孤军奋战，而是健康发展。比如说二级市场，假如说二级市场不得到发展，一级市场的基金就没有人接盘了。如果创头基金，除了管创投基金以外，还管理私募和公募的市场投资基金，这可能会使这个行业健康发展。

　　比如说考虑新型的地产基金，新型的地产基金，主要的商业模式是产权换股权，使这些投资机构在投资企业要钱有钱，要房子有房子，还有新能源的运行基金，支持这些被投企业发展，还支持整个国家的节能减排建设，还包括并购基金，我们在投入过中发现有很多并购的机会，一开始这些企业做不了，如果有基金能够支持他们的发展，它和传统意义上的并购基金上有一些打法的创新。我觉得未来相关的基金都会发展起来，来支持创投基金作为一个核心基金更加好的、更加健康的、更受人欢迎的去得到一个发展。谢谢。

　　方风雷：靳海涛提出一个很重要的问题，就是PE本身是金融创新的产物，PE本身也需要不断地金融创新，我们去年讨论的一个话题就是PE的多元化发展问题。比如说上市公司可不可以做，其实都是本来不应该做这些行政性限制，这是LP跟GP的契约，投证券市场的基金也可以做PE的。各位有什么问题也可以问他们。下面请赵令欢发言。

　　赵令欢：大家好，我是来自弘毅投资的赵令欢，弘毅投资是联想控股旗下的管理做PE投资的一个管理公司。联想控股是柳传志在那儿做董事长、总裁，除了PE这块，联想底下还有一个培养科技转换和企业家的，叫联想之星的孵化器。

　　弘毅投资起步比较晚，2003年成立，现在同时管着一个系列的美元基金，一个系列的人民币基金。我们主要是关注后期的成长性公司和国企改制重组性的投资。我在这种场合，过去一年半以来，一直在中国的PE市场有几个特性：第一，起步晚。第二，发展速度快。第三，空间大。今天就老生常谈，再谈一遍。空间大这个事，实际上不管近期的波动怎么样。它来源于中国企业有两个重要的特性：第一，中国的企业处于中国经济高速发展的早期。所以随着经济的成长，企业会成长。它唯一的区别是说这个企业成长还是那个企业成长，或者一个企业是不是一直成长，还是成长到一段就夭折了。什么意思呢？这里面有很多好的PE可以帮助企业一路成长。还有一个，不管咱们国家的企业现在是国企还是民企，都有一个通病或者一个共同的弱项，就是他们的资本结构里面，本金不足，借贷过高。这个结构实际上会逐渐优化的，优化到本金和债务相对平等。这里面有很大的空间。所谓本金无非就是金融补充的方式，上市之前由这些私募的股权基金来补充，一直培养到可以取信于公众，在公众市场上融资金。

　　说这个空间很大，我看到以后中国的PE大概有几个重要的趋势，我们在研究。第一个，比较现实，中国的PE市场经过过去几年热闹之后，逐渐开始回归理性，标志很多。比如说热闹的创业板，平均PE从100多倍到60多倍，再眨几次眼睛就到了30多倍，这是一个健康的趋势，因为一个发烧、发热的身体持续不下去，也不是一个健壮的身体，而一个理性的身体是可以持续的。当然过去还有人说全民PE，PE实际上还是一个由专业团队来管理，需要很长时间，甚至很多技能帮助企业长期发展的这么一个行业，所以它大部分活不是所有人都能做的。当然大家有一个认识过程，我觉得现在大家也开始了这个认识过程，随着公众市场的烧往下退，很多去年专门为上市公司配IPO做的基金可能会吃亏，什么亏到再重新回来做PE。你遇到这件事很痛苦，但是对于行业来讲，又是一个健康的事情。所以我觉得回归理性是一个很重要的健康的趋势。

　　还有一个，中国的PE行业也是最近越来越像行业了，它的起步比较晚。最近从立法的角度，到我们自身完成我们产业链的角度，行业整个要素在快速的得到补充。就在三年前，我和吴尚志，和方会长还在说，PE热闹起来了，但是乱哄哄的，我们是不是应该搞一个自治的协会，现在光协会都有几百家了。但是我们从立法的角度，早上吴行长讲了，今天坐在台上的，有GP，也有母基金，所以这个产业链在快速完善，包括有很多母基金就是为了中国PE发展而设的。

　　还有一件事情，中国前几年是资本的净输入，过去几年很快中国在输入资本的同时，很快变成了一个资本赋予国，但是现在我们谈不上一个资本输出国，主要是没有输出的能力和渠道。这几个趋势，实际上对在座的PE同行来讲，都是特别利好的消息。回归理性，实际上对我们长久的健康的活下去是很重要的。否则的话，它的行业本身动荡不定，实际上会影响我们的发展。

　　第二，我们这个链从法律到监管，到上下游不断地完整，会让我们的效率变得比较高。早上大家说了一个现象，历史比较长的一些在中国做的PE管理公司、VC管理公司，现在遇到一个现象，因为他们历史比较长，所以融外资特别容易，因为历史长，外资的LP都盯了他们十几年，都想进中国。反而投外资现在有点问题，因为现在有人民币的信息，但是融人民币又很困难，因为整个规范、制度都不健全。

　　所以这些现象，随着我们整个产业链的完善，实际上会增加我们的效率，也使这个行业会发展的比较好。人民币国际化是一个重大的机会。特别是咱们现在有这么多外汇储备，有这么多人民币。现在在国内没有足够的地方去配置。而国际上有很多，大家都知道可以配置的地方，我们现在也有正确的渠道和团队，这个对在座的从业同仁应该是一个认真思考的重大战略机会，因为这个速度会发展的很快，人民币会逐渐国际化。我相信加上这几条，我们这个行业今后的空间大，还是有很多新的事情可以去做的。谢谢。

　　方风雷：赵令欢讲的很好，两条：第一条，我们现在对领导，特别是金融监管部门对直接融资认识还不够。十七大政府报告讲，多渠道提高直接融资比重，其中既包括股票类融资，也能够保证股权类的投资。为什么重视不够？还是贷款方便。我跟银监会也说过，现在搞小额贷款公司，现在又搞中小企业的担保公司，说那么半天，都是在债的方面，中小企业根本问题是股本金不足。PE进来有好处，第一是增加股本金，第二改善公司治理结构，第三帮助它熟悉和进入资本市场。应该鼓励这块发展，金融支持实体经济最好的产品之一就是股权投资。第二，十二五规划讲了很重要的两个平衡，一个是利用外资和走出去要平衡。第二，是进口出口平衡，这两块都关系到中国对PE发展的国际化问题。随着人民币国际化，随着中国经济走出去，PE应该在这个方面国际化。这里面又牵扯到一个国家政策调整问题，在中国走出去，现在基本上采用这种国家外汇储备的各种形式的投资，包括财政性的支持，央企的支持以外，能不能也采取一些市场化的方法，通过委托投资的方式，利用PE这种形式做海外投资，实际上有很多很好的案例，我觉得应该引起决策部门的重视。下面请吴尚志发言。

　　吴尚志：谢谢。大多数的观点可能以前也讲过，我就站在今天这个时点上，谈一谈对现在PE行业发展的一些看法。

　　首先，刚才杨向东讲了，从国际配置来讲，我是4月份参加的高盛全球资产配置会，5月份参加新加坡政府投资公司30周年的年会，都有一种感觉，全球投资人说今天投资新兴市场好，新兴市场里中国最好。我坐在那儿，我觉得做事挺难的。

　　第一，增长。我们也觉得有增长空间，大多数发达国家是没有的，今天中国还有一个很好的增长。第二，规模。中国这个规模，净增GDP增长跟美国一样，那就是创造了新的机会。这个量就会出现世界级企业。我们今天工业的集中度还是很低的，所以大企业收购兼并，增加集中度的机会非常多。从一个十年的观点来看，因为我们是做长线的，这个机会从全球来看是最好的，我们也不能身在福中不知福。

　　第二，风险。经济周期，我自己是从95年开始做这行，02年到鼎晖，三个周期：亚洲金融危机，然后网络股破灭，还有国际金融危机。所以怎么能够自律、审慎把握机会，08年危机的时候，某种程度上，由于策略是投了最好的企业，所以金融危机来的时候，才有很好的整合机会。没有金融危机，你就没有行业整合了。反过来，我们一定会成熟，经过各种各样的事情，作为一个PE机构会更加成熟，从自己投资理念来细分，细分不是说做一件事，作为一个机构可以作为一个平台，但是不一定每个人都这样，我们会发挥自己的特长，更加长期的、可持续的给投资人赚钱。这是从我们自身来讲。

　　第三，人民的财富，今天不是没有钱，有钱。但是为什么过不来？我觉得其实很重要的是刚才吴行长讲的，我们需要一个法规。法要清晰，税务要清楚，监管最好能宽松和支持。其实基金对基金很重要，基金对基金是把财富通过一个合理的生态，形成新的机构投资人，叫母基金也好，或者是海母基金也好，希望他们结合起来，通过法律的鉴定，变成一个投资人，这些事是中国今天能不能形成规模基金重要的市场化新的机构投资人，这个至关重要。今天的基础就是立法，没有这个，我觉得很难很难，没有这个就形不成一个合理的生态，没有合理的生态就没有新的投资人，没有新的机构投资人就形不成规模。

　　我非常认同刚才赵令欢讲到的，我看这个行业，从人员，从理念，比我们很多传统行业要国际化，要更容易国际化，只要政策开了，我相信这个行业，中国人取得国际竞争优势，是可以变成一个中国有国际竞争优势的行业，只要政策能够支持，钱有，就是口子怎么开，要市场化的开，给全国中国人民赚钱，成为一个合理的渠道，我认为中国这个行业，不但在国内能够取得竞争优势，甚至在一段时间成为全球性的竞争行业。对于我们这些人来讲，适当有点前瞻性还是很有好处的。谢谢。

　　方风雷：他提了一个规模问题，现在中国PE发展，公司多，机构多，人多，规模不够，过去10年基本上每年差不多100多亿美元，加起来最多去年也就1000亿人民币，什么是基本规模呢？就是两条：一个是按照美国、欧洲的标准，基本上跟股票市场的IPO市场价格差不多，就是说在中国每年也得形成5000亿的PE投资。按照美国标准，GDP的2%，平均也有1.5%，这是基本规模。现在规模太小，影响不了，直接融资上不去，如果金融监管部门、宏观决策部门，把这个量化，特别是中央金融机构能够带个头，像保险公司，干脆立一个规就行了，70%就得委托投资。要不然5%也好，百分之多少也好，你出不来。比如说社保这块有一个规定，10%。比如说人劳部那块管的还有2万亿，如果也规定个10%，商业银行起码按照美国标准，你得也3%，贷款加PE这种形式对支持中小企业很重要。央企也一样，这几大块都有10%或者15%的概念，其实对于它自己的资产配置是非常重要的。

　　我们看看这次金融危机，加拿大没有出事，加拿大很重要的就是有两个指标，存贷比例规定不许超过70%，美国、欧洲存贷比都是120%、140%了。还有就是另类资产投资是30%。我们的金融配置当中基本上都是债券类的产品，我们基本上百分之百债券类产品。我们有的金融机构投资为什么买冰岛政府债券，为什么买雷曼债券呢？现在很多数据都支持了，这类产品，说是稳定，实际上长期回报没有过3%到4%。这样流动性好，其实应该是同质类的投资者，真正出了问题也跑不了，都是金融机构投资。在中国现在金融资产配置中，应该明确规定有另类资产类投资、股权类投资，这样实际上对金融资产投资的效益有非常大的改善和提高。这个法修了以后，一系列的调整应该做出来，否则的话中国的LP不仅是孤独，而且永远没有规模，这个对整个金融资产配置是绝对不利的。

　　赵令欢，中国的并购基金现在规模多？发展期如何？尤其对拟上市公司的并购政策将放开吗？

　　林向红，中国母基金今后主要的投资人是机构还是个人？请问PE目前的无序竞争和疯狂使得中国PE不成熟，像行业洗牌是否提前到来？请您预测这一洗牌趋势，时间和节点。

　　中国的股权投资基金发展的法律障碍包括哪些？请列举说明。您对立法部门有何建议？

　　今年是十二五开局之年，七大战略新型发展已经明确，未来五年是最有影响力的五年，在此期间我们投资股权有什么投资机会？如何发掘？应该迎接什么挑战？

　　请问杨总，您提到凯雷目前很重视新兴市场国家在巴西、南非成立基金，能否谈谈具体情况？

　　弘毅赵总，人民币国际化会成为人民币生值的助推器吗？

　　如何处理好中国PE发展与行业自律关系，还有PE股权投资如何退出，有何看法？现在证监会和国家发改委都争相作为PE的监管机构，你们有何看法？PE除合伙人，对人才储备、人才结构有什么要求？外资作为普通合伙人参股设立股权基金可行吗？需要商务部批复吗？设立流程是什么样的？中小板和创业板持续下跌，新股大面积破发，PE选择投资企业标准会发生变化吗？可投资企业数目会增加吗？最近民间资金很紧张，很多中小企业，特别是江浙，因资金断裂而破产，请问PE机构在募资环节有什么感受？到底是流动性过剩？还是资金紧张？

　　赵总，你如何看待未来平行基金的发展？

　　赵令欢：刚才讲了并购投资到底有多大？这个统计有不同的口径，中国较批是一个大范畴，其中有基金型PE，还有三户型PE。还是以基金的方式做组合，专业管理的，像台上的基金管理公司和投资公司。去年统计大概是千把亿交易量里面。真正做传统意义上的并购，降的比例不是特别大，国企改制，有的时候可以控制性的收购。现在逐渐开始有创业者往二代传的时候，二代不大愿意接，或者不大愿意让二代，从而有一些并购的机会。我估计真正的这种形式，在国内不会超过几百亿这样的规模。

　　结合刚才第二个问题，关于人民币国际化，是不是对中国PE有一个很好的机会？我觉得是特别大的一个机会，中国创造出这么多财富，没有地方放这个钱，钱往哪儿走，哪儿的价值就很高。这个本身不是说明这个东西价值有这么高，的确是这个钱有外汇管制，它出不去。我们国家有这么多工具，有那么多外汇储备，嚷嚷着美国的国债是不好的事，但是还是在大量买美国国债，主要是我们的能力和渠道不行，这对在座的各位都是很好的机会。现在美国由于一些原因，一部分是我们自己的原因，一部分属于政治的原因，有一个所谓中国概念股的浪潮，一下很多很好的上市公司在美国价格变得很便宜。像这样的东西，都是配置。我觉得还会有很大的机会。谢谢。

　　方风雷：今年号称地产基金元年，让许多房地产企业纷纷成立基金，房地产企业基金是否逆势而行，国家是否打压？请问诸位如何看PE参与上市公司定向增发热情爆发的现象？

　　林向红：刚才问到母基金投资人的问题，我们从06年开始做母基金，我们是想做一些尝试，我们两家先拿钱做，搞清楚怎么样在国内做母基金，我们觉得将来会成为一个很重要的商业模式。到10年的时候，我们设计两个母基金的时候，我们有这样一些考虑。作为今后一个很重要的一个投资的管道，比如说在座的，你有5000万人民币，你要投到赵总100亿人民币的基金里面，你很难直接成为他的LP，因为赵总没有时间谈所有的条款，但是这个基金又不是公募的，所以只能一对一的来谈。以我个人来看，对投资大的PE基金，小的投资人，最好是通过，以可行的路径来通过母基金的机构来投，至少在这样一种情况下，母基金将来会成为一个非常重要的机构。

　　另外，我们为什么当时把母基金设置成两个，还有就是投资早期的VC基金，我们也设了一个专门的母基金去投。因为投资VC和PE基金视角还是不同的。一些大的机构也有兴趣来参与这些早期的VC、PE基金，但是对于他们来讲需要一个熟悉的过程，以及他们还有自己团队的关注和精力分给的问题。所以一些大机构，它也会成为我们母基金的投资人，去投资一些早期的基金。所以至少有这样两种方式是今后母基金特别可行的方式。

　　靳海涛：接着林总的话说，其实我觉得中国母基金，也刚刚开始，应该以后是大有机会的。母基金的管理人，应该从一些在一线做过的，做了很长时间，也很有经验的人，他累了，可能到母基金这个层面，把他的经验再贡献给母基金的管理人，那么使广大的LP，会按照他的意愿选择最合适的投资机构。但是，中国整个社会诚信不够。中国人又特别相信自己，不太相信别人，如果说再叠加一层，他会有一个阻力。我觉得随着时间推移，这个矛盾也会逐渐解决。

　　刚才问我的事情，中小型的机构应该怎么去投资。我是觉得可能还是专业化，你要是全面都做，可能这个中小型基金的生存就比较难了。如果你选择一个专业的领域，可能就会好一些，或者你选择一个区域的领域，如果一个机构在一个区域里面，它下大工夫，可能比大的机构做的更好。总而言之，应该是在区域化或者是专业化上能够给自己确定一个方向，这样中小型的机构也可以顺利的做起来，也可能比较好的生存。

　　方风雷：母基金还有一个问题，比如说地方社保这块，企业年金这块，几家联合联合，包括中小保险公司，其实也可以搞。另外就是高尽职的个人，50个人，其实干要非要50个人，其实跟人数没有关系。美国当年投资，《公司法》规定有多少资产，是不是可投资的资产。跟人是没有关系的。另外跟募集方式有关系，你别登报纸。其实跟人数关系不大。我觉得50人，没有什么道理。这个我觉得可以适当放宽，因为中国很现实的有这么一批人了，按照美林的观点看，除了美国就是中国了，亚洲第一了，可用于投资资产的这些人。这个是不是可以考虑放宽一点，让母基金可以增加一点。

　　杨向东：我觉得大趋势都是一样的，因为这些新兴国家的发展，PE可以起到很大的作用。因为很多人关心现在PE的状况，我觉得PE行业如果真正能够健康发展，我觉得核心的问题是说，PE这个行业，我们是为LP服务的，如果我们没有这个理念，我们不是为LP服务的，到最后肯定会出问题，现在国内有很多是PE，他们的出发点是为GP服务的，但是这个不是PE长期发展的关键之处。我们在座的各位做了很多基金，我们经常要面对LP，我们知道对LP承诺是什么意思。从我们的角度来讲，宁可不投资，找不到好项目宁可不投资，也不会为了募集资金而募集，也不会为了投资而投资。我们是为LP服务的。同时你要履行你的承诺，我们这个行业是承诺制的，就是一张纸，我什么时候需要钱，你就什么时候给我钱，然后我按照我对你的承诺来进行投资。我们是为LP服务的，这是为了LP，我们要做出承诺。这是这个行业健康发展的关键。

　　方风雷：还有一个问题，是涉及到法律方面的问题，请李黎律师回答。还有一个问题是涉及到监管机构的，我来回答。当年各个地方政府搞了很多优惠政策，要PE去注册，是大家提了一个问题，我的一个观点很简单，中国的发展跟日本不一样，中国地方在投资各方面，它有竞争的，日本是中央政府一杆子插到底，所以经济没有什么活力。地方政府提供的各种优惠措施，它提供的是竞争性服务，对PE发展很好。对监管机构来讲，监管不光是发改委、证监会，首先还有全国人大，全国人大采取了非常积极的、正面的来引导立法，从合伙人法开始，我觉得最大的监管是全国人大的立法。各个部门也一样，从发改委、证监会，财政部也参与了，财政部现在自己把财政一部分投资也放在PE投资上。国资委也关心这个事，保监会向国务院要了一个政策，国务院也批了，起码保监会释放的政策是5%的股权类投资。很多部门都在参与，银监会也在关心这个事。发改委在很多方面一直持续不断关注，而且最近还发了文件，关于试点省市PE的注册问题，还在VC方面的税收优惠，会同财政部给了很多支持。中国证监会，前年还不承认咱们，你们注册，开户不可以，投资上市公司做股东不可以，到现在中国证监会积极关心参与，而且这些问题都解决了，而且中国证监会也明确了，他们很明确两条，第一条，我们不会像管其他协会，管其他行业，管其他证券公司一样管你们，你们这个是非常市场化的，有限监管、软监管。第二，为你们的发展创造一个市场条件，比如说上市公司的并购，比如说刚才大家提到的定向增发，比如说作为上市公司的股东，比如说我们现在现有的A股市场、创业板市场，包括国际版市场。