巨亏银行FOF解困记：玩转分级基金

        中华PE：这是一个阳光难以照到的阴暗角落，没有新生的喜讯，只有陆续发布的终结讯息。

　　2011年初至今，A股再次经历动荡，上证指数从2808点下跌到2661点触底反弹，上涨到3067点之后，转眼掉头下跌，截至6月23日收盘已经下跌到低于指数年初的水平。

　　对于早已声名狼藉的银行FOF来说，这显然不是一个好消息。

　　本刊统计数据显示，截至5月31日，14只尚且在运行中的银行FOF产品中，有4只自去年底以来跌幅超过10%，而由嘉实基金担任投资顾问、北京银行发行的人民币2年期基金精选计划竟然神奇地攫取了超过10%的正收益。

　　过山车

　　这款代号为7184号“基金宝”的产品，从3年多前成立到今时，其命运就颇多戏剧性。

　　公开资料显示，7184号“基金宝”成立于2007年10月11日，几乎是A股的最巅峰之刻，2007年10月11日到2008年10月16日这1年多的时间里，7184号“基金宝”的净值下跌到0.6380，跌幅36.20%，在此期间基金指数下跌47%。

　　最悲惨时期净值曾一度沉沦到接近6毛，但此后几经浮沉，该产品净值终于在今年一度重上1元大关。

　　然而，7184号“基金宝”净值的再次升腾，靠的并不是所谓的选基宝典或秘笈。

　　根据较早前公布的报告显示，该产品最初的持仓对象主要是封闭型基金：2008年6月25日、2008年8月31日和2008年10月31日时，该产品的基金仓位分别是68%、65.89%和75.99%——毫无疑问，并不保守的仓位水平是导致7184号基金宝产品净值较快沦陷最主要推手。

　　甚至，在2009年这样的复苏行情下，7184号“基金宝”也并没有抓住足够的勃发机会，2008年年底7184号基金宝的净值达到了0.8931，较之其在2008年10月的最低点高了40%。但相对于同期基金指数从2436点上涨到4766点(涨幅达到95.63%)的涨幅而言，不过了了。

　　2010年，7184号“基金宝”净值小幅上涨，到年底时的净值已经回升到0.9263。

　　分级基金之力

　　然而，7184号“基金宝”的翻身仗却在满目萧索的2011年完成：2010年12月2日，该产品净值为0.9149，之后经历了一番波动之后快速上涨，到3月3日已经达到了1.0028。但是之后又出现了一定的下滑到5月26日净值跌至0.9715，但是相对于同期股指跌幅而言几乎是可以忽略不计的损失。

　　对于基金来说来说节奏和选股是关键，对于FOF也不例外。从近半年的表现来看，7184号“基金宝”的节奏的把握相当的成功，从图2的净值走势就可以看到，该产品股市大跌的时候下跌较少，而在股市上涨的时候也能跟得上节奏。

　　耐人寻味的是，作为FOF产品中的一员，7184号“基金宝”的投资对象公募基金今年表现并不出色：截至5月31日，389只偏股型基金仅有6只产品在2011年是正收益的，其中表现最好的鹏华价值收益为5.21%。

　　换言之，帮助7184号“基金宝”成就其2011年业绩神话的另有其人。

　　7184号“基金宝”2月初发布的1月份的投资报告表示，前三周明显下跌，下探2661点后，最后一周出现回升，跌幅有所收窄，全月下跌0.62%。……我们认为目前市场已经在接近最差的时刻了……2月份市场可能会在通胀压力下再次下跌，但我们认为下跌空间已经不大，而上涨的机会则较多，短期资金利率回落、通胀见顶后环比回落等都可能出现，这将为市场带来上涨动力。”

　　在操作上，该报告表示，在市场呈震荡走势的情景下，进行高抛低吸是较好的投资策略，在市场出现向下调整时期逐步加仓，品种上选择了部分指数型杠杆性基金和折价率较高的封闭式基金。

　　从1月底的持仓来看，7184号“基金宝”1月末的仓位达到了76.70%，而持仓的基金则以分级基金为主，包括银华锐进、同庆B、双禧B和瑞福进取比例分别为18.51%、16.70%、13.69%和2.77%。同时该产品还持有一些50ETF(5.93%)和基金鸿阳(3.53%)这样的ETF和封基，其余的15.57%为北京银行3月期债券，1月底的仓位超过了75%。

　　毫无疑问的一点是，在这期间A股市场的小阳春，在分级基金的杠杆撬动下，7184号“基金宝”收获到了更热烈的阳光：期间，上证A股小涨约6%，而7184号“基金宝”所持有的银华锐进和双禧B等分级机基金的期间涨幅都超过10%！

　　令人惊叹的是，到了3月底，7184号“基金宝”的仓位就已经降至29.58%，其中19.76%是北京银行三月期债券，仅有9.82%是双禧B。而始于4月中旬的A股下跌，对于但是仅持有一只双禧B，仓位不足10%的7184号“基金宝”而言已经不会受到太大的冲击。

　　另一个值得注意的信息是，7184号“基金宝”的投资报告中并未有强调所谓的“价值投资”，反而是一再强调要高抛低吸，“利用指数基金灵活调整仓位，进行波段操作，实现了较高的超额收益”。

　一桩失败的保守治疗案例 深发展FOF展期再陷巨亏

　　并不是每一次坠落都有再次冉冉升空的机会。

　　几乎与7184号“基金宝”同时间成立的深发展旗下“聚财宝鸿运计划07年2号精选基金”(以下简称“聚财宝鸿运计划07年2号”)产品，到今年5月23日，尚且是大盘暴跌之上半场时，同样在经历3年半余的波折之后，目前的净值仅为0.5956，令其成立以来的绝对亏损幅度已超过40%，成为所有银行FOF产品之中净值最低的一只。

　　展期再亏损

　　事实上，聚财宝鸿运计划07年2号最初计划中的存续期间只有仅仅1年，之所以三年半后仍艰难度日，乃是展期之结果。

　　然而，时间未必一定可以换来空间。

　　从今年市场的表现来看，上证指数从2808点下跌到2661点触底反弹，再上涨到3067点之后再次大幅下跌，到6月20日更是下跌到2610点附近，已经低于指数年初的最低值。而在期间公募基金能够赚钱的已经是凤毛麟角。

　　换言之，对于聚财宝鸿运计划07年2号这一类的银行FOF而言，在这种糟糕的市况下提前结束反而可以避免再次亏损的可能。

　　一个残酷的现实是，聚财宝鸿运计划07年2号当下的净值相比其在2008年10月中下旬聚财宝鸿运计划07年2号原定的到期日巨亏43.87%的水平而言，根本未有任何实质性改善。而相对于该产品在去年12月24日时0.6699的净值而言，跌幅几近10%，令其再次被打回到最糟糕的原点。

　　就在A股暴跌序幕即将拉开的前夕，聚财宝鸿运计划07年2号在其4月24日和5月24日公布的报告分别表示“市场将继续维持震荡，但波段性、政策性的机会仍然存在”、“通胀以及遏制通胀的紧缩政策使A股市场难有趋势性行情”，而该产品的股票基金投资仓位则分别为75.56%和82.12%。

　　相比聚财宝鸿运计划07年2号而言，聚财宝鸿运计划07年3号的选择显得极为明智。

　　2010年12月，聚财宝鸿运计划07年3号到期，彼时的亏损幅度也高达18.43%，作为补偿，深发展为聚财宝鸿运计划07年3号的客户提供了一款为期半年的到期承接人民币理财产品，已于今年6月9日到期年化收益为5%。上海财汇数据显示，同期发行的半年期银行理财除了利率较高的澳元产品以外，人民币产品利率大多在3%左右，显然，深发展当时所给出的收益明显高出市场平均水平。

　　除此而外，除了上述两款不同程度亏损的产品之外，深发展聚财宝鸿运计划的第一只产品聚财宝鸿运计划07年1号，由华泰证券担任投资顾问，在2007年7月-2009年8月的两年时间里，实现了2.61%的小额收益。

　　有意思的是，不同于其他银行FOF产品大多与境内大型的券商或基金公司联袂“演出”的手法，深发展在上述产品按月公布相关的投资报告中，几乎从未提及由何人担任相关的投资顾问。尤其是聚财宝鸿运计划07年2号和3号产品，深发展的理财产品说明书中只是表示，是该行“与国内实力投资机构精心设计、专业管理的理财产品”。

　　不过，早期的媒体报道曾称，深发展的这款创新产品是“借助上海国联投资有限公司的雄厚研究实力”。

　　私募排排网的私募基金资料里面显示该公司曾在2006年7月和2008年12月名为上投-F-6002和上信-E-3601的结构化产品，但是完全没有净值、公告等相关信息。而我们也未找到上海国联投资有限公司的网站，工商资料显示该公司成立于2003年，注册资本3000万元，业务范围是实业投资、企业购并、资产受托管理、投资咨询及上述相关业务的咨询服务(涉及许可经营的凭许可证经营)，法人代表为魏志城。

　　值得一提的是，作为银行理财产品的“烂尾楼”，去年年底开始出现有大幅亏损的银行FOF产品被放弃的先例。

　　1月28日，华夏银行的网站上发布的《创盈7号产品到期兑付公告》表示，2008年1月31日成立的“华夏理财—人民币创盈7号”(以下简称“创盈7号”)信托理财产品，于2011年1月27日到期，该产品当日单位净值仅0.554元，客户最终的损失高达44.6%，一举创下了银行FOF有史以来的最高亏损记录。

　　平安救赎

　　如今与深发展已经即将合二为一的平安银行，也遭遇过银行FOF的阵痛。

　　公开资料显示，截至5月31日，平安盈丰0708基金优选、盈丰0712基金优选、安盈0808基金优选净值当前净值分别为0.6985、0.6628和0.7734，亏损幅度都超过了20%。

　　与聚财宝鸿运计划07年2号命运不同的是，上述迄今为止仍然处于深跌区地三款产品，在最近半年(截至5月31日)的糟糕行情中仍然分别上涨3.69%、3.50%和4.29%，令其净值距离1元的原点不是更远而是更近。

　　而在同期，招商银行的“金葵花”基金优选之“博时策略”，以及工商银行的2007年第1期基金股票双重精选目前亏损都超过30%。

　　从最近半年的表现来看，大多数还在运行的银行FOF也都表现不佳，工商银行发行、广发基金担任投资顾问的2007年第1期基金股票双重精选净值相对去年12月初下跌13.77%，同为工商银行发行、易方达基金担任投资顾问的2007年第2期基金股票双重精选在去年12月净值为1.0186，但目前仅为0.9006，跌幅也高达11.58%。

　　然而，不无戏谑的是，平安银行旗下的上述三款产品此前也都已经历过两次的展期，尤其是在其第一次展期时，这三款产品净值分别为0.6978、0.6941和0.7924，与当前的净值水平相当或略高。

　　另一个考验是，对于平安银行来说，倘若不进行再一次的展期，那么留给这几款产品翻本的时间可能不多了，公开资料显示上述3款产品将于2011年9月18日到期，而若要回到1元以上，还需要30%的净值上涨。