VC/PE成创业板神话身后赢家 四机构瓜分版图

　　中华PE：自2009年10月拉开大幕以来，创业板制造了一段段 “财富神话”。开盘三月内，在创业板上市的42家企业就产生了142位亿万富豪。深交所的数据也显示，面世一年多来，创业板总市值从1399.7亿元跃升至近 6000亿元，增幅超过400%。说创业板是“中国规模最庞大、最快速的造富机器”绝对实至名归。

　　而在创业板辉煌的背后，股权投资机构通过帮助企业上市，获得了可观的投资回报。据易观资本的统计，截至2011年5月30日，创业板共221家公司上市，其中134家公司的股东名单中出现股权投资机构的身影，占创业板上市公司总数的61%。这些VC/PE机构与企业一同成为创业板推出后盆满钵满的赢家。

　　多元投资策略助推企业上市

　　易观资本的研究显示，截至2011年5月30日，创业板上市企业221家，其中有134家的股东名单中包含股权投资机构。股权投资机构数量在5个及5个以上的公司为11家，占总量的8%。 15家企业受到4个股权投资机构注资，占总量的11%。而投资机构数量在4个以下的公司达到108家，占总量的81%。

　　助推这221家企业创业板上市进程的股权投资机构共197家，以投资企业的数量衡量，深创投以14家名列榜首。达晨创投、国信弘盛、同创伟业、中科招商、广发信德分列二到六位，投资企业在4到9家不等。另有8家机构以3家公司的投资数量并列第七。

　　投资公司数量直接反映在各家股权投资机构的发行持股市值上。投资14家企业的深创投以24.19亿元的发行持股市值独占鳌头。市值达17.46亿元的中科招商之所以名列第三，据业内人士分析，与较庞大的投资数量休戚相关。与中科招商类似的还有达晨创投、同创伟业及深港产学研，通过大量投资，将市值维系在8亿到10亿元左右。

　　与上述几家机构的“广撒网”不同，部分外资投资机构选择了“深发展”的战略。硅谷知名风投机构红杉资本凭借对一家公司的大量持股跻身持股市值榜单第十位。红杉资本旗下的中国2期基金在发行前持有乾照光电1819.56万股，占发行后总股本的15.42%。以45元的发行价计算，持股市值达8.19亿元。

　　而美国老牌私募股权基金华平集团通过对创业板第一批上市公司乐普医疗的注资，完成了创业板内发行持股市值的“蜕变”，跃升至所有投资机构中的第二名。在乐普医疗上市前，华平集团通过在毛里求斯注册的全资子公司Brook持有7300万股，以29元的发行价计算，华平集团持股市值高达21.17亿元。

　　国内外股权投资机构多元的投资策略，确保创业板企业缔造了开启以来的热络景象，也使自身收益迈上了新的台阶。

　　四类投资机构瓜分创业板版图

　　易观资本分析师刘冠吾认为，纵观创业板公司背后的股权投资机构股东构成，大致可分为四类投资机构。

　　第一类是以深创投、达晨创投、同创伟业、中科招商为主的本土创投机构。这类机构的成立时间大多在十年以上，在股权投资领域深耕多年，并非冲着近两年创业板的高收益前景才仓促成立。虽然目前已成为中国人民币股权基金的领军机构，但这些机构的成长过程却并非一帆风顺，过去十年间积累的项目和人才可比“十年磨一剑”，为创业板的爆发奠定了基础。

　　以金石投资、国信弘盛、广发信德和平安财智为代表的券商直投子公司也构成了投资机构版图的重要部分。自2007年起，金石投资、中金佳程、国信弘盛、华泰紫金、海通开元、平安财智、国泰君安创新资本、广大资本等公司陆续成立。依托券商投行部常年经营的业务网络，虽然券商直投公司的历史较短，但通常都能在企业IPO的融资中分得一杯羹。

　　具有政府背景的股权投资机构则是较为特殊的一支，大多隶属于地方国资委，具体代表如苏州高投、山东高投和国开投资。这类机构主要的投资对象为当地重点扶植企业，具有很强的地域性。

　　最后一类是包括华平集团和红杉资本在内的外资金融机构。据业内人士展望，虽然目前外资金融机构在行业内所占份额较小，但未来创业板公司的股东名单中将出现更多外资机构的身影。

　　除此之外，还有为数众多的由少数个人持股的投资公司，大都在2008年左右成立，注册资金在1000万元左右。这些公司成立的目的就是为了投资创业板，“为投资而投资”，虽然占比大，但尚未出现市场优异表现的个案。

　　这四类机构的定位各异，优劣参差，通过不同的投资组合，将创业板公司推向了市场的高位。但清科研究中心近日发布的数据也表明，2010年共有71只人民币基金完成募集，到位金额达106.78亿美元，已5倍于外币基金的新募基金数量。而在2011年上半年，中国共有55只新基金完成募集，披露金额为145.41亿美元。 188家企业获得累计95.88亿美元的注资，投资金额已超过2010年全年的90%。

　　面对火热的市场，“VC/PE行业面临资金过剩，优质项目过少”的质疑声已经流出，创业板IPO背后的“阴影”也逐日呈现。

　　IPO背后的“阴影”

　　企业在创业板上市对经营者与投资机构而言达成了双赢，但刘冠吾坦言，IPO只是征途的开始，并非结束，创业板的许多原始股东因私人原因纷纷减持股份，一些高管甚至通过辞职的方式加快减持的进度。

　　为此，易观资本推演了“和你在一起”的情况，假定创投机构在上市后的持股量与上市前持平，判断其股价市值的变化。同样是上述多家企业和投资机构，却在假定的前景中埋下了一丝阴影。

　　在持股量持平的假定下，华平集团以29.95亿元的持股市值登上榜首。其投资的乐普医疗在假定截止日收盘价达41.03元，较29元的发行价上涨了41.48%，如此强势的表现凸显了华平集团的投资眼光。

　　同属外资投资机构的红杉资本也由第十升至第四，注资的乾照光电发行价45元，收盘时已达73.20元，涨幅达62.67%。假设持股数量不变，红杉资本的持股市值将由8.19亿元涨到13.32亿元，增长超过5亿元。

　　不难发现，华平集团和红杉资本虽然只投资一家企业，但注资集中，数量较大，发行后持股比例分别达17.98%及15.42%，远高于5%左右的普遍水平。对具有成长性的企业而言，这样的策略无疑会 “大丰收”。

　　但广泛注资的策略却现出了短板。原本排名第一的深创投则以23.16亿元的市值退居第二。在深创投参与的14个创业板项目中，仅乐视网、三维丝、信维通信、翰宇药业和东方日升物价公司的收盘价较发行价实现了正收益。其中，翰宇药业和东方日升的股价累计涨幅为8.98%和7.19%，较为微弱。其余9家公司的收盘价都已破发，其中数字政通和中青宝的跌幅高达37.96%和36.67%。新国都、当升科技、中科电器、腾邦国际的收盘价较发行价的跌幅也均超10%。假设深创投持股数量不变，目前该机构的持股市值相较发行持股市值已经缩水了1.04亿元。可见，单纯通过广泛投资未必能实现全线盈收，同样可能有入不敷出之虞。

　　这在同创伟业身上同样得到了验证。同创伟业参与投资的7家创业板公司中，仅乐视网一家的股价取得正收益，其余6家公司的收盘价均破发，其中5家跌幅超过20%。同创伟业和创东方参与投资的康芝药业上市后股价累计下跌43.57%，近乎要占一半，在134家公司的业绩表现中排在最后一位。同是同创伟业注资的天瑞仪器上市后的股价累计下跌40.49%，下滑趋势同样明显。

　　反观业绩较优的企业，如上市后股价累计上涨 181.81%的探路者、179.30%的机器人及144.73%的吉峰农机，都有着公司质地、定价让二级市场投资者分享收益的共性。刘冠吾分析说，一些公司只把二级市场当作创始人、高官和股权投资机构套现的接盘者，这将对企业的良性持续发展造成极大的限制。

　　近年VC/PE机构回报率趋向回落，行业洗牌之声渐起。建银国际总裁兼执行董事长胡宏章近来在公开场合表示，未来3到5年内，中国的VC和PE将迎来转型，步入新的阶段。

　　易观资本的分析认为，股权投资行业在这一轮转型中仍存有大量机遇。券商直投和国资机构大都有自己的资金，想在创业盘的上市中切到一块蛋糕，选择规模靠前的民营投资机构较为有效。虽然一些机构投资的公司上市后面临股价破发，但相对入股成本而言，浮盈依然丰厚。但同时，如何在股权投资行业形成品牌和规模效应，借力企业拓展资源网络、获得政府支持，仍是行业亟待解决的难题。

　　随着创业板“神话”渐渐散去，企业身后的赢家如何走出IPO “阴影”，有待时间来验证。