资本市场情况不妙 光大广发拟推迟上市计划

　　中华ＰＥ：融资规模计划不变，上市时间取决市场状况。

　　随着内地银行股融资平台贷款担忧、美国主权债券危机评级下调等负面因素，资本市场情况始终不妙。紧随中国光大银行股份有限公司（以下简称“光大银行”），广发银行股份有限公司（以下简称“广发银行”）亦计划暂缓三季度登陆资本市场的计划。

　　“我们并不急着需要资金，而是需要等一个好的窗口。”该行董事长董建岳昨日接受早报记者采访时表示。“原本以为7月、8月市场会比较好，而现在看来不是。”董建岳说。

　　董建岳表示，此前敲定的350亿元融资规模和在A、H股两地上市的计划不变，一切上市工作正在紧张推进，但上市的时间窗口主要取决于市场状况。

　　根据既定时间表，广发银行具体的上市时间要满足三个条件:一是监管方的批准，国内银行要同时在两地上市，不仅要报银监会、证监会批准，还要报国务院批；二是上市需要等待一个好的时间窗口，市场行情要好；三是内部的准备工作要做到位。

　　另据接近广发银行的消息人士透露，广发银行已将上市预期时间推迟到今年底明年初。原定于8月18日H股上市的光大银行已延后上市时间表。接近光大银行的消息人士称，虽然一切准备工作已经就绪，但这个时机不对，对三季度上市已厚望无多。

　　中德证券佘闵华认为，四季度出现发行时间窗口的可能性比较大。

　　受美国债券信用危机影响，赴境外融资遇阻的不仅仅是银行。据路透社报道，香港上市的TCL通讯科技（2618.HK）决定，不再继续进行台湾预托凭证（TDR）的发行。该公司之前曾宣布，发行最多2.17亿新股，募资约12亿港元（合1.55亿美元），募集资金将用于扩充厂房和购买设备。如果仍有需要，公司将依赖自筹资金或者向银行贷款，解决融资需求。

　　中国私募股权企业贝祥投资集团高层在周三表示，其投资的枫叶教育集团美国上市计划被迫延后，希望近阶段能找到合适的窗口实现上市。上述高层人士称，枫叶教育集团已聘请巴克莱为其保荐人，启动在美国纳斯达克市场IPO计划。不过前期美国股市环境突变，只能推迟上市计划。

　　还未等到用中报行情拉动银行股估值修复，A股、H股再现暴跌，这令争分夺秒赴港上市的光大银行上市团队倍感苦恼。

　　消息人士透露，光大再次延后了上市时间表，原定8月18日上市的计划取消。这是由于，一方面，光大2011年中期业绩已经披露，根据有关规定，需要在上市材料中补充中报数据，重做招股说明书；另一方面，资本市场寒风阵阵，悲观的投资情绪不知何时散去，三季度已难以显现合适的时间窗口。

　　截至8月8日收盘，光大A股收于3.06元，较前一交易日下跌2.24％。

　　8月上市无望

　　8月8日，接近光大的消息人士对记者无奈地表示：虽然一切准备工作已经就绪，但这个时机不对，“八月份上市已经无望”。

　　这一天，受标普下调美国主权信用评级等国际市场因素的影响，亚太股市延续上一个交易日的“泄洪”，表现惨烈。截至收盘，A股沪指全天暴跌99点，收于2526.82，盘中跌破2500，创年内新低；港股恒指盘中曾大跌逾800点创52周新低，尾市受欧洲股市回稳，跌幅才得以收窄400余点，全日跌幅2.17％。

　　面对这样的境况，光大上市团队对三季度上市已厚望无多。“争七保十”去了一半，而中期业绩已经公布，根据有关规定，上市材料需要补充新的财报数据，于是光大预备用中报数据努力“保十”，即争取十月上市。

　　一位香港投行人士解释，上市发行人更新财报数据属于业务情况的重大变动，一般需要重新走一遍港交所上市聆讯，客观上延迟了发行时间。光大此前已于6月9日通过了港交所上市委员会的上市聆讯，但之后的路演受累于大市迟迟未展开。

　　其间，为了争取上市时间，光大亦有调整募资规模与发行价格的策略调整，最新的传言是集资从原计划的50亿-60亿美元缩减到25亿-30亿美元。招股发行价一再与保荐机构展开博弈，从原定的对应市净率1.5倍下调至不低于1.2倍。

　　但随着欧债危机、国际资本市场的动荡、内地银行股融资平台贷款担忧、美国主权债务评级下调等连续负面因素，资本市场行情始终不妙。

　　中德证券副总裁佘闵华表示，银行股估值的修复比较困难，对于光大来说，强行上市是不合适的，未来如果没有来自监管机构关于资本充足性方面太大的压力，还是应该等一等再上，“4季度出现发行时间窗口的可能性较大。”此前他预计，光大发行价与A股价格差不多，港币3.5元左右。

　　业绩增长34.93％

　　8月7日晚间，光大银行公布了上半年业绩报告，略好于市场预期。公告显示，该行上半年实现净利润92.21亿元，较上年同期增长34.93％。净利差为2.24％，同比上升了22个基点，净利息收益率为2.41％，同比上升29个基点。

　　但是资本、尤其核心资本已经显示出压力。上半年其资本充足率为10.82％，比上年末略下降0.2个百分点，核心资本充足率为8.06％。

　　此外，光大银行不良贷款总额为57.13亿元，比上年末减少1.18亿元；不良贷款率为0.67％，比上年末下降0.08个百分点；拨备覆盖率为358.61％。

　　零售业务成为亮点。6 月末，零售存款余额比年初增长25％，占比提升2 个百分点至18％；零售贷款余额比年初增长11％，比对公贷款（含贴现）增速略高3个百分点。同时，零售业务的利差同比扩大38bp，而对公贷款利差同比仅扩大14bp。由于规模的扩大和利差的提升，零售银行业务税前利润同比大幅增长430％至约25 亿元。

　　尽管已披露的银行股中期业绩预报皆表现不错，但分析师多次高呼的“良好业绩是估值修复的重要支撑”在A股的银行板块并未实现。目前银行股的整体估值已经落在7倍左右PE、1.3倍左右PB。

　　银河证券统计，上周A股银行平均跌幅3.98％，其中大型银行平均跌幅3.41％，股份制银行平均跌幅4.44％，城商行平均跌幅3.70％。

　　标准普尔下调美国主权债务以及房利美和房地美等政府支持企业（GSE）长期债务评级形成的连锁反应，将中国持有的1.2万亿美元的美债头寸以及至少3000亿美元的两房债券的安全性再次推向风口浪尖。

　　不过，对于三年来一直不断减持美元头寸的中国商业银行而言，经过了雷曼破产和欧债危机洗礼，不再如三年前那般噤若寒蝉了。

　　2008年金融危机后，中国金融机构持有的外币有价证券金额迅速下降。本报记者初步统计，2011年6月底，中国金融机构持有的外币有价证券金额已由2007年初的1976亿美元降至515亿美元，占总运用资金的占比也由2007年的5％降至目前的0.5％。

　　8月10日，某股份制银行副行长接受本报记者采访时透露，以2008年和2010年作为两个分水岭观察，2010年后，把投资安全性放在一个更重要的高度看待成为商业银行在外汇管理上的共同选择。

　　他以投资组合为例，尽管2008年已相当审慎，商业银行在资产配置上还是兼顾了不少业务品种，只投资BBB以上的产品。但2010年以后，许多银行的投资组合已由BBB调整到A或者AA级以上。

　　中信证券最新的银行业研报也认为，我国金融机构持有外币证券规模与外汇敞口均比较小，利率与汇率风险可控。短期内的担忧可能来自于全球回购业务杠杆率下降，进而影响我国银行外币业务流动性状况。

　　“两房”债券两年四预警

　　美国主权债务评级及GSE评级下调之后，以美元计价资产的投资价值将出现较大程度的缩水，这在市场已形成一定共识。

　　8月8日，建银国际中国政策展望报告认为，美债评级将对中国3.2万亿美元的外汇储备产生最直接的影响。目前中国外储70％为美元计价资产，其中包括1.2万美元由美国财政部发行的债券和3580亿美元的美国“两房”债券。此外，中国还持有6000亿欧元区债券，其中1000亿欧元为深陷债务危机的笨猪五国债券。

　　除却1.2万亿美元头寸和6000亿欧元头寸不管，3580亿美元的“两房”债券安全，已是2008年以来第四次预警了。

　　在“两房”一共发行的约5.2万亿美元债券中，70％以上为美国政府和本土机构投资者持有，在不到30％的海外投资者持有债券中，中国占比最大。

　　截至2009年6月末，中国持有的包括“两房”债在内的长期机构债券中，包含960亿美元的机构债券和3580亿美元的MBS（按揭贷款抵押支持债券），合计4540亿美元，占全部外国投资者持有比例的38％，占发行总量的6.3％。

　　中国投资的4500亿美元中，国家外汇管理局是“两房”债的最大持有者，此外是商业银行和中投等机构，其中中行的风险敞口最大。

　　金融危机后，中行迅速开始减仓行动，其持有的两房债券，从2008年末的87.56亿美元，一路降到2010年末的17.75亿美元。其中，机构债券2010年末持有量为7.42亿美元，MBS持有量为10.33亿美元。

　　利率上行存风险

　　8月8日，标普将两房评级由AAA级下调为AA+，有关中国持有两房债券的安全性再次被提出。

　　一位券商固定收益分析师指出，两房债券收益率上升将在预期之内，而利率上行会使得中国持有的债券价格下跌，进而产生账面损失。那么，其直接损失有多大？

　　早在年初，两房退市时，国家外管局就曾发出澄清公告，“两房”债券投资的主要潜在风险已得到有效化解。截至目前，外汇储备持有的“两房”债券还本付息正常，也没有出现过投资损失。按照市场广泛使用的相关指数

　　计算，2008年至2010年三年间，“两房”债券年均投资收益率在6％。

　　不过，此番评级下调必然导致这4500亿两房债券面临利率上行风险、甚至违约风险。此外，由于MBS不同于普通机构债，还要面临抵押贷款人提前还款的风险，资产权重和加权收益率的每一次变化都会影响其债券面值。

　　事实上，评级下调当天，房利美30年期固定利率的抵押支持息票债券收益率上升0.14个百分点，高出10年期国债收益率1.22个百分点，为2009年4月以来的最大差距。

　　“一些诸如养老基金、捐赠基金等保守性长期投资者，由于只能持有AAA级以上资产，评级下调必然会导致这些机构撤离两房市场，而美国投资者占到了7成以上。”上述固定收益分析师表示。

　　而UBS策略分析师Mike Schumacher7月底的一项调研结果或许能给市场带来信心，即便美国长期债务评级下调，仍然有72％的投资者表示不会调整美国国债仓位。

　　7600亿风险敞口影响有限

　　中行三年来“两房”债券敞口的变化基本可作为中国银行业对外投资头寸变化的一个缩影，即以2008为分水岭，由扩张走向了收缩。

　　　中国投资机构在美国住房抵押市场（简称ABS）中的投资，曾一度由2006年的1070亿美元左右一路飙升至2007年的2060亿美元；到2008年危机爆发时，中国市场整体在美国的ABS投资头寸，已达到3690亿美元；不过到2009年末，下降了100亿美元至3580亿美元。

　　中信证券根据年报计算，国内上市银行2010年末整体外币敞口为7600亿人民币，其中中行和工行占绝大部分，分别为3200亿元和2300亿元。

　　“近期可能对银行业造成的短期影响是全球回购业务杠杆率的下降，由于目前全球回购、衍生品和期货市场上的质押品中有4万多亿美元国债，其信用等级下降将导致交易对手方要求对美国国债抵押品作大幅度扣减，进而影响我国银行外币业务的流动性状况。”中信证券分析。

　　目前，中国金融机构共持有外币有价证券515亿美元（其中430亿美元为5大国有银行持有），仅占整体金融机构总运用资金的0.5％，占比极低。中信证券据此认为，美债危机对于中国金融机构的资产价值影响较弱；且由于我国银行业整体外汇敞口较小，人民币稳步小幅升值背景下对于银行盈利的影响有限。