新股巨额超募资金“睡大觉” 背后3大潜规则

2011-09-19 09:18:31 作者： 来源： 上海青年报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　中华PE：随着A股市场的节节走低，新股的发行价已很少像148元的海普瑞那般“惊人”了，但新股超募现象仍比比皆是。与IPO公司手握巨额资金闲置截然相反，参与认购者往往深套，“破发”亦是家常便饭。一个圈钱猛，一个亏钱狠，两者的生存状况真可谓是冰火两重天。巨额资金的闲置，也是现行的IPO制度以及投行的包装运作催生的产物，其巨大的副作用亦不得不提。

　　目前，2011年中报披露落下帷幕时，巨额超募资金“睡大觉”被称为中报十大怪之一。而今年前8个月发行的新股中，累计超募资金超过910亿元，创业板和中小板的小盘股占了逾七成。超募资金中，仅四分之一已经做出用途安装，但不少都是被用来补充流动资金、增资子公司、还贷，真正用在主营业务项目和并购扩张的并不多。而超募资金中，剩余近四分之三还在“睡觉”。对此，知名学者刘纪鹏也撰文发出警示，“光想扩大融资，却没有积极的股市政策扶持股市，而没有股市，直接融资就是空话。”他提出，要对“资本市场的制度性伤害反思”，“误导了创业者，使其走入歧途，创业者不去创业了，他们发现了一个来钱更快的机会”，“影响了社会风气，大家都要上创业板，因为它给人们带来的财富是原来的十倍甚至百倍，这是我们不提倡的致富途径。”

　　潜规则1：

　　巨额超募主责并非二级市场

　　IPO募集资金等于发行价乘以发行股份数量，超募的多寡取决于发行价、发行股份数量以及募集资金投资项目规模三个要素。

　　有投行人士辩称，巨额超募主要是市场给予了较高的IPO估值所致，在法规上没有缩减发行股份数量的空间了。的确，证监会规定，IPO后总股本小于4亿股的公司，新发股份数量不能低于总股本的25%;总股本超过4亿的，新发股份不低于总股本10%。以海普瑞为例，其IPO新发4010万股，发行后总股本40010万股，“恰好”卡到10%的红线。哪怕市场给出的发行价再高，确实没有缩减发行股份数量的空间。

　　但上述说法只是一种推辞，海普瑞招股说明书所列出的募集资金投资项目仅两项，仅需要资金8.09亿元，海普瑞的发行价只需达到22元就可满足，对应的发行市盈率还不到11倍，仅以常识判断就是不可能的。所以海普瑞的巨额超募，在投行设计招股说明书以及发审委上会时就已注定，主要责任并不在二级市场。

　　潜规则2：

　　为保过会隐藏部分投资项目

　　那又是为什么，在明知会产生巨额超募的情况下，IPO公司和投行会交出这样的IPO方案，为什么不未雨绸缪，在IPO前多规划几个投资项目，使资金闲置的比例不至于那么离谱。

　　众所周知，IPO计划在发审委上会被视为鲤鱼跃龙门，虽然也被市场有所诟病，但毕竟发审委的不少委员都具有很强的专业背景。除了准备上市的企业财务数据真实性，募集资金投资项目也是上会时考察的一个重点，有部分上会失败的企业就是折戟在新项目的可行性和前景上。因而，为了确保上会的成功率，不排除有些企业将存在过会风险的项目在招股说明书上隐藏起来。他们很清楚，只要拿到证监会的发行许可，真正IPO后势必有高额的超募资金，届时使用超募资金来投资那些被隐藏的项目，只要不出现挪用等严重明显的违规，管理层不会对此特别监管，如此一来就能合法地让这几个项目规避掉被审核的程序。

　　典型的例子如上个月刚上市的双星新材，其上市交易仅13天，就抛出两项高达22亿元的重磅投资计划，一次性用光20.45亿元的超募资金。这两项投资分别是：年产5万吨太阳能电池封装材料基材项目，年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目。而其在发审委上会时，募集资金投资项目只有一项，金额为6.6亿元。由此出现了颇具讽刺性的一幕，那个6.6亿元的项目正儿八经在发审委接受审核;而那22亿的大投资，尽管有行业分析师担心在冗长的建设期与达产期后，产品需求会发生变化，但按照规则只需要开个临时股东大会，大股东投个赞成票，就能实施了。

　　潜规则3：

　　上市目的融资为次 套现收割为主

　　除了上述原因外，巨额超募资金闲置也与一些公司的上市目的有一定关系。有不少IPO企业，其募集资金投资项目很少，甚至只有一项，所需资金也不多，按照其上市前的资产规模和盈利能力，即使不贷款，靠自身积累也能凑够。但是，通过观察可以发现，上市前有不少私募和创投潜伏其中，这些资金最看重的退出渠道就是上市套现，因为A股市场的高估值至少能让他们在短短的两三年内收获几十倍甚至上百倍的收益。

　　以今年3月上市的铁汉生态为例，招股说明书列出的募集资金投向仅广东梅县大坪镇苗圃基地建设一个项目，总投资额为8105.65万元，由于是滚动投资，需要使用的募集资金为5000万元，其中第一年需投入4751.28万元。再对照铁汉生态上市前的财务状况，截至2010年9月末，其账面货币资金就有4787万元，还有1223万元应收账款，总资产和净资产分别是2.8亿和2.09亿，2010年前9个月的净利润超过4461万元。显然，筹措5000万元建设这个苗圃项目是难不倒铁汉生态的。

　　铁汉生态执着于上市，与其股东结构有很大关系。2009年9月末，深圳创投、无锡力合、中国风投、山河装饰等创投性质的资金以每股8.25元的价格入股;深圳创投还在2009年底以每股11.385元的价格受让了其他机构所持有的铁汉生态股权。上述资金愿出高价的原因自然就是推动铁汉生态上市，所以融资搞项目只是上市的一个“由头”。