深创投总裁李万寿：不投市盈率超12倍项目

2011-10-28 09:40:49 作者： 来源： ChinaVenture 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

    中华PE：北京时间10月27日消息，中国领先的金融信息资讯服务机构ChinaVenture投中集团举办的“2011 美国罗仕证券 - ChinaVenture投中集团中国投资年会·北京”在北京JW万豪酒店隆重举行。深创投总裁李万寿认为，近期二级市场遇冷，市盈率大幅下降，对创投行业的冲击巨大，超过预期，这也使整个行业从理念到投资策略再到格局进行被迫调整。

　　李万寿称，目前深创投的投资策略是，不投市盈率超过12倍以上的项目。李万寿称，按照PE12倍，市盈率如果继续这样下调，平均项目回报率会越来越低，有些项目甚至遭遇亏钱。

　　以下为发言实录：

　　主持人北极光创投邓锋：去年一年发生了很多事，前面的半年很兴奋，资本市场有一堆公司上市，后来到4、5月份就很快冷下来，比如像电商开始很热，到这几个月又很冷，团购大家也看得很明显。无线互联网对于电商来说也是一个很热的玩意，现在也开始降温。中国公司在华尔街受到阻击，也出现了退市、内部的欺诈等从而受到了投资人的怀疑。包括证监会的一些文件，让整个华尔街和投资人都感到很恐慌，觉得中国公司投资VIE机构还行不行。还有天使投资，特别是在互联网、无线互联网。当然，还有一些其他的花边新闻了，比如说公权私奔，导致很多投资人加了所谓的CDH条款，当然还有其他的比如像土豆的条款等等，都带来了很多事情。所以综合来说，绝对不平淡，高低起伏。能否请在座的各位嘉宾，就你认为的这些事当中，挑一个自己觉得很重大的，对未来可能有些深远影响的事来作一个评价，中国投资界过去一年发生了这么多事，哪个事情你觉得可能会对今后有影响?

　　李万寿：市盈率下降，对我们业界的冲击是非常大的，过去认为我们中国的经济会一直直线式地往上增长，现在看来，对接的速度往往超过我们的想象，对于我们行业理念的调整、投资策略的调整，以及价值的回归，以及对这个行业格局的调整都会发生巨大深远的影响，这个可能超乎了我们原先的想象。

　　邓锋：你觉得现在的市盈率是正常还是过高，或者过低?

　　李万寿：我觉得还会往下调整。从今年年中，我们的投资策略就做了一些微调，一方面是我们对在PE这块，市盈率超过12倍以上，我们就不投了。我们也算过，按照PE12倍，市盈率这么调的话，综合起来有些项目就亏钱，平均回报就是非常低的，甚至会到达伟鹤讲的3倍。另外一个调整，就是我们的早期投资项目在加强这个比例，对我们所有的投资经理，我们强制性地要求，每个人都要做一个早期项目。

　　邓锋：您认为早期是几年?

　　李万寿：利润在50万以内，还没有赚钱的。实际上刚才说到一个周期的问题，伟鹤在当升科技投的时候，就是亏损的，经过三年多，我们就开始推到它上市，实际上做早期项目，上市的周期也有可能是在5年以内，对整个基金来讲就需要8年。另外一个调整，也是我们的一个思考，我们过去专注于买，怎么样找到好项目，这个买的过程确实需要一个非常平和的态度，你用投机的心态追风赶超会赶上一个高点，所以这个过程我们认为应该很平和。但是在卖的过程中，就是你上市了，怎么卖出去，可能也需要在这个方面进行一些调整。过去老是喜欢在二级市场里面高抛的方式逐步减持，今后各种方式结合起来才能卖一个好的价钱。第二个问题就是，向前走还是向后走，这个结构怎么来摆渡，我们可能一方面要向后走，围绕我们整个基金做全产业链的配合，包括工业区的建设，以及证券基金、私募基金的配合，使得全产业链上有一个更好的配合。向前走的方面，因为整个布局已经完成，在前面40来个省市已经有基地，往前走，我们可能最多走到三线城市、四线城市，不会再往县和县以下的城市去走。我们会发现整个早期项目最大的问题还是在增值服务上面，以及团队和产业资源的整合上，如果整个经济规模和城市的投融资环境、产业环境、人才成长环境不在一定的水平线上的话，可能早期项目的成长会受到很多约束。当然，PE可以往三线、四线或者更落后的城市走。

　　另外一个方面，我们也注意到，人民币资源的整合可能不仅仅局限在完全是本土的资源整合，成为研究、技术开发，以及产业资源，整个过程里面，可能更多的整合需要从全球的角度考虑问题，这样使得我们的企业可能会成长得更好一些。

　　邓锋：我简单总结一下，从整个趋势来说，可能从投资的机会上来讲，并没有什么减少，资本市场的变化可能使得PE会逐渐往下走。大家都谈到了早期成长期，或者往早期去走，但是大家可能也觉得融资会变得困难一些，很多人提到融资，可能美金的融资困难一些，人民币的融资我个人感觉也困难一些。我不知道有没有人提到，未来是不是还会这么多人做投资，可能至少在短期内看不出来什么变化。

　　这里有两个问题，第一个是互联网越来越多的战略投资者的加入，对于VC来说，和这些战略投资者存在哪些竞争和机会?第二，是海外市场表现低迷，我们是否考虑把之前美元投资的境外公司转移到创业板上市，其中存在哪些困难?

　　李万寿：第二个问题是帮助境外的公司甚至上市公司重新回归A股，在市场上我们已经做了一个。这里面做起来的，相对来说问题集中在两个方面。第一个，因为在境外上市的整个公司的架构，它有可能是树状的，现在要让它变成根上的结构。第二需要内外资金的结合，投资的配合非常关键。第三个问题，原来在外资上市的时候，原来直接持股的这批股东很有可能在国内上市的时候变成间接持股人。