日韩母基金助中小企业发展 政府作用存“两面性”

2011-11-22 17:45:00 作者： 来源： 云南信息报　 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　中华PE：股权投资基金作为一种金融工具，当然也具备杠杆效应，而撬动的杠杆，就是“财大气粗”的有限合伙人(LP)。一只股权投资基金成立之初，往往都是有限合伙人注入初始资金，籍此取得资金基础并取得其他投资者信任。

　　财力更为雄厚的公司，往往会成为多只基金的有限合伙人，成为所谓的“母基金”，政府财政投资的产业引导基金则是其重要组成。母基金以其安全性和成长性、以及背景深厚的特点，在“全民PE”热中，越来越受到股权投资者重视，成为基金管理人争抢的对象。

　　母基金导向受关注

　　英国3i集团大中华区总裁、高级合伙人苏骐在会议间隙接受云南信息报专访，苏骐曾任瑞信投行大中华区总经理。他认为，产业引导基金可能成为未来股权投资基金的主要参与者，中国国有企业和私有企业、大型企业和中小企业之间泾渭分明的界限，也需要政府背景的产业引导基金来抹平，否则，这个差距会越来越大。

　　在4日下午的母基金主题论坛上，来自韩国创业投资协会(KVCA)的James Park说，韩国国家养老基金(NPS)是很多韩国股权投资基金的重要资金来源，而众多中小企业获得了这些私募股权投资基金的注资，在研发、市场等方面初具优势，更重要的是，很多中小企业获得了与大型财团控制的企业做生意的机会，因为这些投资基金的高层可能也是某个大企业的董事。在苏骐看来，韩国的产业引导基金应该是中国学习的榜样，因为像NPS这样的大规模母基金，帮助不少中小企业获得资金和发展资源，这也正是中国中小企业所缺少的。

　　日本亚洲投资株式会社(JAIC)社长松本守祥说，日本中小企业长期以来不能得到产业背景深厚的股权投资基金重视，很多企业都找不到关键人物与大型企业合作，日本经济也因此失衡，中小企业不得不建立联合体寻求政府支持。不过，现在有政府背景的母基金已经发现了这个问题，并转而帮助中小企业与大型企业如索尼、松下合作。

　　新加坡欣源投资总经理郑金城谈到新加坡产业引导基金的做法，母基金对鼓励的产业进行分配，并以被投资企业的成长阶段划分资源，通过对母基金的配置，实现投资资源的合理配置，把钱用到该用的地方，以国家意志引导产业发展。

　　香港天泉投资陈镇洪以美元基金做类比来说明与母基金合作的重要性，他之前接触到的美元基金管理人，花80%的时间去融资，那他只有20%的时间去投资，去和企业交流。“作为普通合伙人或者基金管理人，对母基金的选择非常重要，母基金的投资风格往往决定了这只基金的发展前景。”陈镇洪说，“股权投资基金管理公司与母基金的合作，不是买卖关系，而是长期分享经验的关系。”他认为，如果股权投资基金管理公司能够找到一个长期合作、志趣相投的母基金，那么融资和投资都将事半功倍。

　　硬币总有两面。北京大学光华管理学院教授刘俏认为，股权投资行业由于其行业特征，利润率高，寻租机会多，因而政府介入的动机、动力比较强，股权投资极易成为又一个政府与民争利的领域。这从最近一段时间地方政府频频与外资PE成立合资人民币基金便可见其端倪。此外，股权投资行业的高利润吸引大量的现有体制的既得利益者进入，小圈子交易、幕后交易等都容易破坏市场和公众对这一行业的信心。

　　寻找母基金合作事半功倍

　　相对于大部分已有投资经验的股权投资基金，这个行业的新进入者仍然在为资金和资源担忧，特别是背景深厚的有限合伙人。上海城投控股(600649)总裁安红军告诉记者，有限合伙人往往是私募股权投资基金最重要的注资者，有了这些资金做先头部队，基金管理者才更有底气挺直腰杆寻找广大的基金投入者;而资源更为广泛，主要是对所投行业的经验、技术、市场、产业上下游联系以及上市融资提速等被投资企业看重的因素。

　  安红军认为，直投基金募资过程中谈判成功率仅为10-20%。“一天见很多投资人，说同样的话，非常累。母基金募资相对容易，可以更好地帮助基金判断寻找指导项目，提供增值服务，全民pe以后找项目非常难，像国开行、苏创投有强大的背景，帮助自己投的基金找项目。如果有产业目的，从行业、产业都能提供帮助，母基金的品牌和实力对企业再引进投资有更大帮助。”安红军说，上海城投正准备成立个100亿元左右的母基金，以国有企业为主，有产业背景，产业资本进入股权投资的优势是产业背景，国企有资源，有很多实体业务工程在开展，有技术人才优势。但是，国企在团队、机制方面优势不理想，产业背景与优势人才的互补结合。

　　安红军称，母基金在国外的发展比较成熟，母基金可以起到分散风险的作用。“据我了解，独立运营的股权投资基金中，10%有亏损，年化收益率大约15%，而母基金没有亏损，年化收益率可以达到21%。”安红军说，持有大量资金、特别是政府财政资金的大集团，应该注重培育母基金。“股权投资侧重的投资时期不一样，行业不一样，如果大集团公司拿自有资金做直投，由于产业背景、行业优势不够，人才缺乏，往往不能投资到优秀的项目，沦为财大气粗的竞争。但是，如果利用自身的资金和资源优势，作为母基金把钱交给更有优势的专业股权投资基金，就可以获得更高回报，让资金价值发挥到最大化。”他说。

　　在业内人士看来，母基金在承担社会责任方面也可以有更多的作为，引导基金往国家支持的新兴战略产业投资，有影响力，在企业中早期，拟上市公司其实日子都比较好过，在这一块竞争很激烈，有母基金支持以后，基金压力小，对小微企业早起发展有影响。母基金可以促成基金分化整合，因现在劣币驱逐良币，对市场冲击大，对企业服务做不好，投资人只需要溢价，对企业管理不重视，母基金不会这样，它更倾向于追求长期稳定的收益。云南省也将通过5年左右时间投入10亿元设立政府引导基金，这笔资金带动的投资杠杆可以长达近百倍。

　　二级市场再融资理性将利于一级市场

　　随着越来越多的资金涌入股权投资市场，很多国内股权投资的先行者已经将目光投向国外。“国内优秀的企业和企业家虽然不少，但是仍然承受不了股权交易市场近两年涌入的大笔资金，人民币基金海外投资或许能解决这一困境。”苏骐说，随着今年年初央行对人民币海外直投打开大门，内资企业人民币海外直投已经可以看到光亮，而外资股权投资基金已经跃跃欲试。资料显示，仅在今年上半年，中金公司直投部门、海通证券(600837)已经成为首批人民币海外直投股权基金的尝试者，募资超过100亿元。苏骐认为，国有资本将成为未来人民币海外直投资金的主力。

　　苏骐认为，A股二级市场再融资的缺乏，导致一级市场股权交易倾向于“一锤子买卖”，大幅推高企业IPO发行价以获取超额回报，如果A股二级市场再融资能得到监管当局和投资者认可，一级市场的股权交易将趋于理性。但是，如果一级市场股权交易长期竞争激烈，股权投资基金的行业洗牌在所难免。他说，“投资管理人素质良莠不齐，面对的市场也复杂多变，不用太久，很多股权投资基金的管理风险将暴露，并失去市场的信任，迎来行业洗牌。”