机构IPO成绩单：创业板成就“另类”九鼎投资

2011-11-22 17:45:15 作者： 来源： 融资中国 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　  中华PE：这是一家成立仅仅四年的机构,它汇聚了300多人的团队。

　　这是一家投资项目过百,上市项目达到10多家的机构。

　　但它独特的投资风格，让它在“PE公敌”和“PE新人类”之中毁誉参半。

　　它的名字叫九鼎!

　　很少有一家机构这么惹人争议,但这个资本圈里唯一认可的标准永远只有一个——投资回报。引用九鼎创始合伙人黄晓捷说过的一句话“高盛2007年6月投资海普瑞,价格是18倍PE,这个价格我想今天可能还不一定有人敢投吧?现在大家都去看盈利多少倍,也没有人去提其18倍PE的价格。”既然我们只以成败论英雄,这个不安分的投资神话,目前其IPO退出是一份怎样的答卷呢?

　　创业板成就九鼎

　　第一批创业板一共上市28家公司,而其中金亚科技和吉峰农机背后就站着九鼎的身影。作为创业板第一只冲破上市首日高点的股票的吉峰农机更是一度成为创业板第一牛股。曾在上市以后的17个交易日里,累计涨幅达到106.23%,高居创业板之首。也正是它帮九鼎打响了创业板上市第一枪。

　　九鼎有很多个名字:九鼎投资、昆吾九鼎、夏启九鼎、正道九鼎、商契九鼎、嘉源九鼎、管鲍九鼎、宝嘉九鼎、苏州昆吾九鼎、上海昆吾九鼎等(见图1),在投资企业的时候,九鼎使用不同的九鼎公司作为投资主体,而且投资方式也各有特点。

　　吉峰农机是九鼎投资和昆吾九鼎为主体的资本故事。早在吉峰农机上市前的2009年3月31日,王海名、詹友林等38名股东将其持有的股份3,340,000股,以每股4元的价格,协议转让给九鼎投资、张连鱼等8名股东。转让价格为每股4元人民币。其中昆吾九鼎受让160万股。半个月后的4月18日,吉峰农机召开2009年第一次临时股东大会,会议决议同意九鼎投资认购本公司新增股份320万股,认购价格为每股4.3元人民币。经过2009年、2010年多次分红扩股,九鼎投资所持股数相应变为2496万股,占总股本比例为6.98%。

　　九鼎投资于2011年7月20日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持吉峰农机无限售条件流通股股份736万股,减持数量占公司总股本2.06%,减持均价为13.19元。计算可得,九鼎投资总共套现达9707.84万元。剩余1760万股限售股,占比4.92%,已不足5%。若以现价(2011年10月28日收盘价,下同)11.62元计算,剩余这部分限售股依然价值20451万元。九鼎的帐面回报金额将超过3亿,帐面回报率为15倍。

　　同样是2009年创业板开闸后,桑乐金便申请IPO。当年11月22日,桑乐金申请被否。12月28日,九鼎突击入股。以增资价格为6元/股,商契九鼎持有了桑乐金500万股股份,占本次发行前总股本的8.16% 。发行后商契九鼎占总股本的比例为6.12%,一举成为桑乐金的第二大股东。尽管股比低于8%,可以按照小非锁定12个月即可,但其却按照大非承诺锁定期36个月,其中原因尚不得知。这个长度的确会带来很多的价格波动变量,不过按现价计算,帐面回报金额为8760万元,回报率仍有2.92倍。

　　另外还有一个九鼎突击入股的典型代表便是尔康制药。2010 年9月25 日,尔康有限召开股东会,同意股东黑马公司将其持有的256万元、转让给九鼎投资,转让价格为9.69元。九鼎以2480万获得了目前的400万股。帐面回报为8944万,回报率约为3.6倍。

    IPO业绩

　　回顾九鼎的历史,2009年只有两家上市,分别为吉峰农机、金亚科技。吉峰农机不再细表。但金亚科技这项目在九鼎尚未成立之时,便已出现在吴刚和黄晓捷的案头。但目前恐怕是九鼎的这些上市项目中回报金额最低的。

　　2007年6月,正道九鼎以250万元获得金亚科技新增股权100万股。而2008 年12月28日,九鼎创业又将自己所持有的50万股份以每股3 元的价格转让给自然人杜闽。目前九鼎持有50万股,占有股份0.45%。经过2010年和2011年两次分红扩股,九鼎所持变为90万股。按现价计算,这90万股的帐面回报金额是737万元,加上之前转让获得的150万元,总和为887万元。帐面回报率为3.55倍。

　　2010年九鼎所投资的辉丰股份和金杯电工两家企业先后在中小板上市。其中辉丰股份由夏启九鼎和惠达九鼎(现已更名为昆吾九鼎)二只基金分别以7000万元和233万元认购了386万股和13万股,经过转增以及分红扩股,分别1800万股和60万股。按现价计算,九鼎的帐面回报金额分别为4.7亿元、1562万元,回报率为6.7倍;而另一只金杯电工则前途暗淡,目前股价只有发行价的三分之一。它是九鼎在2007年11月16日,从湘能电力手上以每股3.3元的价格受让了1000万股。今年的分红扩股使其变为2000万股。不过尽管股价低迷,但依旧能给九鼎(上海昆吾九鼎)带来将近2.2亿元的帐面退出回报,回报率为6.8倍。

　　2011年,九鼎终于迎来了它IPO的高峰。截止目前已经陆续上市的企业就有桑乐金、海南瑞泽、佰利联、朗姿股份、尔康制药5家之多。

　　2011年8月30日,朗姿股份成功上市。就在一年前的2010年7月19日,朗姿进行第三次增资。其中苏州周原九鼎投资中心以5000万元受让朗姿实际控制人申东日所持股份59.52万元,此外周原九鼎还认缴增资5000万元。这样一来,周原九鼎以1亿的投资总额。获得了朗姿股份近577万股,出资比例达3.85%。而84元/单位出资额的增资和受让股权的价格在业内算是非常高了。
 
    神秘的合伙人

　　在九鼎投资的这些已上市的企业中,记者发现这么一家公司——佰利联。按现价退出回报计算,其14.44倍的帐面回报率是除了吉峰农机以外最高的,退出回报更是高达4.7个亿。

　　2007年12月15日,佰利联第二次增资。召开2007 年第二次临时股东大会,全体股东一致通过了增资扩股方案。而增发股份582 万股,则全部由九鼎投资认购。增资价格确定为5.6元/股。

　　而让记者好奇的是,九鼎的创始合伙人之一黄晓捷的名字在佰利联的上市招股书中反复出现。

　　2008年11月25日,张秀英与黄晓捷签订《股权转让协议》,将其持有的佰利联股份25万股全部转让予黄晓捷。转让价格确定为3.5元/股。

　　2009年10月26日,冯秀苗与黄晓捷签订《股权转让协议》,将其持有的公司股份35万股全部转让予黄晓捷,转让价格确定为4元/股。

　　2011年4月4日,佰利联上市前夕,黄晓捷将其持有的公司股份60万股全部转让予佰利联中高层管理人员杨民乐、郭旭、奔流等79人,转让价格按照黄晓捷受让该部分股份的成本价确定为3.80元/股。

　　这前后捣腾了3年,却仍然按原价转回了公司高管手中。这具体的原因,或者说它背后的利益分配,记者目前不得而知。但佰利联让九鼎回报丰厚却是勿容置疑的。

    传说中的危机

　　因为之前九鼎放弃部分管理费,用carry(分红)来养团队,在股权投资行业看来,不可避免会派生问题,那就是,九鼎投资对项目的回报率有更高的要求,否则carry少了团队会散去,因此它们会选择更高风险高回报的项目。不少PE人士私下说,什么项目他们放弃了,九鼎却去投了。甚至说,有的项目,其他基金正谈得七七八八的价格,九鼎去了,把价格抬了起来。

　　最近,网上有一篇写九鼎的文章,这样描述:在很多同行眼中,“疯狂的、搞破坏的、不守陈规的、自以为是的”这四个词是最贴切不过的九鼎投资的自画像。他们以为九鼎投资“不容于时代”,他们挑剔和嘲笑着九鼎投资的缺点和不足,并等着看九鼎投资的笑话。

　　不少业内人士对《融资中国》记者说:“一旦经济出现问题,资本市场出现问题,九鼎都可能被‘凉在半山腰’,它现在的模式经不起任何风吹草动,潜在风险很大。”

　　九鼎2010年全年投资68个项目,这在股权投资行业里是惊人的速度。

　　九鼎投资的项目多,进入的价格也相对较高,不少市场人士均表示:九鼎现在已上市的企业回报率都不太高,原因就是成本问题。目前二级市场低迷,新股频频破发,这是股权投资人看到的最痛苦的现状。

　　在已公开的这九家上市公司的数据中,九鼎共投资3.6个亿。平均帐面回报金额为20.7亿,平均回报率为5.74倍左右。

　　而从ChinaVenture 的数据记者发现,去年共有269家VC/PE投资机构实现480笔退出,平均帐面投资回报率为8.06倍。

　　九鼎的回报率只有平均的7成。这也许正是九鼎以高成本投资的结果。在其他PE单个项目获得几十倍回报率的今天,九鼎成绩算不上优异。其现行的模式是否可以持续?如何改进?都需要时间来验证,毕竟,在投资江湖里,回报才是最重要的判断标准。