上市券商2011年业绩悲催 三大利好已闻楼梯响

2011-11-23 13:36:22 作者： 来源：证券日报-资本证券网(北京) 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

“券商股是市场的影子股”，这句话是对今年券商业绩的最好写照。

今年市场不给力，券商迎来了业绩悲催的一年。今年上半年证券行业亏损公司数量比例达到14%，超过了2008年金融危机时11%的行业亏损水平。17家上市券商前10月实现净利同比下滑37%，全年业绩大幅下滑已成定局。

然而，利好券商的转融通、RQFII、新三板正在酝酿推进，创新业务已露尖尖角。

今天的《2011中国金融年终冲刺系列》通过解读券商的五大业务板块，揭示了券商摆脱靠天吃饭的格局还有很长的路要走。

前10个月定调上市券商全年业绩

佣金率下滑，成交量低迷，自营收益缩水重挫券商业绩

“靠天吃饭”的券商在今年市场漫长的寒冬中体会到彻头彻尾的寒意。佣金率进一步下滑、成交量低迷、自营收益缩水，上市券商业绩大幅下滑已成定局。

WIND资讯及《证券日报》金融机构中心统计数据显示，按照三季报和10月数据计算，截至10月末，17家上市券商共实现营业收入484.2 亿元、净利润159.1 亿元，较去年同期分别下滑23%和37%。

“我们预计今年全年上市券商净利降幅在30%左右。从经纪业务来看，佣金率全年的同比降幅应在20%左右，截至上周五，今年日均股基交易额降幅在18%，预计全年经纪业务收入下降30%。”国联证券相关行业分析师向记者表示。

根据三季报，东方证券分析师王鸣飞认为行业佣金率中期止跌趋势或已确立，按照4 季度日均交易额2000亿元、沪深300指数持平测算，预计上市券商2011年盈利水平同比下降26%。

前三季度上市券商

净利同比降28.5%

统计数据显示，17 家上市券商前3季度合计实现归属母公司的净利润150 亿元，剔除缺乏可比数据的国海证券，16 家上市券商前三季度净利润同比下降28.47%，其中第3季度同比下降80%，环比下降72%，创下自2010 年以来单季度盈利最低记录。

经纪业务方面，前3季度17 家券商实现代理买卖证券业务净收入207.5亿元，其中第3季度为61.6 亿元，分别同比下降27%和34%。从上市券商统计的数据来看，2011年前三季度平均净佣金率下滑仍在进行，较2010年全年平均水平下滑为19.01%。

自营业务方面，由于交易性金融资产公允价值缩水，今年前3季度17家上市券商自营收益合计为20.3亿元(投资收益+公允价值变动收益-对联营合营企业的投资收益)，其中三季度为-34.6亿元，分别同比下降62%和84%。今年前3季度，上市券商公允价值变动收益为-51.7亿元，剔除国海证券，较去年同期缩水57.5亿元。

虽然3季度上市券商交出了一份“惨不忍睹”的成绩单，但多位分析师认为，3季度券商的业绩已经触底，随着市场回暖，预期4 季度将有所改善。

10月以来市场的走势也印证了这一观点。在欧债危机救助方案的出台和国内市场环境的改善的背景下，10月市场震荡上行，交易量反弹回升，日均股票成交额为1293亿元，环比增长22%，成交量和指数的上涨使得券商经纪和自营业务有所好转。按合并口径统计，10月17 家上市券商营业收入35亿元，环比增长107%；实现净利润9.13亿元，环比增加10.9亿元，实现扭亏为盈。分析师普遍预测，上市券商11月经营情况有望进一步好转。

WIND资讯及《证券日报》金融机构中心统计数据显示，按照三季报和10月数据计算，截至10月末，17上市券商共实现营业收入484.2 亿元、净利润159.1亿元，较去年同期分别下滑23%和37%。

国泰君安分析认为，佣金率基数较高，市场低迷、自营亏损、加之同比基数较高等因素，是业绩同比不断下滑的主要原因。

业绩分化

中小券商熬冬难

“今年中小券商的日子会更难过一些。大券商如中信、海通的直投等创新业务将陆续释放利润，预计对今年的业绩贡献在5%-10%之间，而部分中小型券商则主要是依靠经纪业务和自营，业绩弹性较大，在今年的市场行情下业绩普遍不理想”上述分析师表示。

王鸣飞认为，在市场成交量下滑及一季度佣金率下滑较多形成的翘尾因素叠加下，前三季度可比公司经纪业务收入同比降幅达到13%（剔除中信、广发影响）。由于前三季度市场交易量低于预期，预计2011 年上市券商经纪业务净收入将下降29%左右。

他表示，今年3季度上市券商之间业绩差异较大，创新业务领先的大型券商净利润降幅远小于单纯依靠经纪和自营业务的中小券商。

按三季报和10月经营数据统计，今年1-10月，上市券商业绩分化明显。其中东北证券亏损0.65 亿元，成为唯一亏损的上市券商。除东北证券外，今年刚登陆A股的国海证券、方正证券净利润降幅较大，国海证券前10月净利润同比降86.7%；方正证券净利润同比下滑70%。海通证券、光大证券则降幅相对较小，同比降幅在8%左右。而中信证券、广发证券则因为出售子公司股权不再并表，业绩下滑也较为明显。不过若剔除并表因素，降幅低于行业平均水平。

三大利好暖风频吹 券商争食明年两融64亿元收入

转融通将在年末或明年初推出，小QFII、新三板和国际板正在推进中

虽然遭到经纪和自营的“双杀”，上市券商业绩在三季度就提前入冬。但利好券商的政策暖风也频频吹来，融资融券转常规率先“落地”，转融通业务将会在年末或者明年年初推出。此外，RQFII、新三板扩容也正在酝酿筹划，等待合适的时机推出。这些政策推出后，最大的受益者就是券商。

在这三大利好中，转融通有望使券商先受益。瑞银证券估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%。国联证券则预计，明年两融业务规模达到1000亿元，按照9.10%的年利率计算，至少为行业带来63亿元的利息收入以及1亿元左右的佣金收入，合计收入64亿元。

券商有望率先

受益转融通

两融业务目前已成为券商业绩的一大亮点。在上市券商三季度业绩整体大降的趋势下，三季度券商两融业务收入达到8.6亿元，环比升34.4%。而“转常规”的实现，能让更多券商参与到这项业务中来。即将推出的转融通，更被业内普遍看好，转融通业务推出后，将明显刺激融资融券业务总量的增长，券商作为中介机构所赚取的利润也水涨船高。同时，可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍。

高华证券10月31日发布研报称，转融通业务将允许券商用更高的杠杆来进行融资融券业务，有望提升券商净资产回报率。更为重要的是，标的证券的扩容将解决目前制约融资融券业务发展的瓶颈，将显著提高融资融券余额和证券借入需求。另外，股票回购平台的推出将为券商另辟资金使用渠道，并温和改善其盈利稳定性。

瑞银证券预计，融资融券常规化和转融通获批后的1~2年内，融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。根据海外经验，融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。如果A股出现上升趋势，融资融券业务有望大规模增长，利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。届时券商业绩将会有超预期表现，券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。瑞银证券还估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%。

利好政策逐步实施

支撑券商估值

前不久，国务院同意香港机构以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资内地，起步金额为200亿元。业内人士指出，通过此项制度创新，中资券商有望在港募集人民币资金并投资内地资本市场，由此打通香港与内地的资产管理业务，提升其在境外市场的竞争实力。以香港为跳板，中资券商将迎来他们的国际化时代。另外，RQFII是人民币回流的重要渠道，而人民币回流渠道的畅通相当于为在港的中资券商打开了一条新的渠道。

新三板等创新业务对改变券商的盈利结构起到一定作用。国泰君安日前发布证券行业研报认为，新三板扩容方向已经十分明确，过半数证券公司获得新三板主办券商资格。监管层种种动态，明确无误向市场传递鼓励创新业务发展，促进证券行业转型的态度。重点推荐符合行业发展趋势，在创新业务方面具备发展优势和增长潜力的大型券商。国泰君安预测未来新三板对券商的收入贡献度可达到6%。