“超级天使”迅速崛起：能否撼动VC市场格局

2011-11-29 08:46:07 作者： 来源： 国际商报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

中国VC/PE投资市场正全面降温，与此同时，不同投资阶段之间的界限正日趋模糊。近年来崛起的“超级天使”显示出较为明显的VC化趋势，而创投机构在向早期甚至极早期投资转变的过程中，与天使投资人的竞争与合作关系，将深刻影响未来创投市场格局。

近期，中国VC/PE投资市场全面降温，ChinaVenture投中集团发布数据显示，继第三季度投资规模增速放缓之后，10月份创投投资活跃度达年内最低点。其中，TMT行业(互联网、IT及电信增值)投资规模于今年第二季度达到历史最高点后，三季度开始大幅下滑。而投资业界也从对泡沫的担忧转变为对如何调整投资策略的讨论，日前召开的2011年ChinaVenture投中集团北京投资年会上，转向早期投资成为投资人共识。

对于未来投资生态，多位投资人表达了对天使投资人的关注，近年来崛起的“超级天使”显示出较为明显的VC化趋势，而创投机构在向早期甚至极早期投资转变的过程中，与天使投资人的竞争与合作关系，将深刻影响未来创投市场格局。

TMT投资规模下滑创投探索极早期投资

ChinaVenture投中集团近日发布的10月份VC/PE投资市场统计数据显示，今年10月份国内共披露创业投资(VC)案例26起，投资金额4.01亿美元，环比分别减少27.8%和10.0%，令今年的投资活跃度滑至冰点。从行业分布来看，以互联网为主的TMT领域投资的减少，是近期VC/PE投资降温的主要原因。

据统计，从2010年第四季度开始，TMT行业投资规模出现明显增长，并于今年第二季度达到最高峰，共披露135起案例、投资总额达34.50亿美元。进入2011年下半年，TMT投资活跃度则有所下降，披露投资金额也大幅下降，而第四季度至今仅披露23起案例，投资规模3.21亿美元。

从投资规模来看，从2010年下半年开始，TMT行业平均单笔投资规模逐渐增长，并于今年的第二季度达到2592万美元的最高水平。其后，平均单笔投资规模逐渐下降，第三季度及第四季度至今，平均单笔投资分别为1659万和1396万美元。这一现象源于包括上市企业股价下滑导致的一级市场企业估值回归、IPO退出渠道受阻后投资者谨慎的投资策略，以及投资者向早期、细分行业深度挖掘过程中投资规模的自然下降等众多因素。

对投资机构而言，在私募股权投资市场整体“降温”的状态下，投资策略的调整已成为业界焦点。在ChinaVenture投中集团的投资年会上，德同资本、红杉资本，以及本土的同创伟业、深创投等多数投资机构都表示将加强早期及细分领域的投资。而对于一些专注于TMT中早期投资的美元基金，则开始向更具“天使”色彩的极早期投资探索。11月4日晚，凯鹏华盈(KPCB)北京办公室的创业周末活动正式启动，这项创业周末活动成为KPCB接触极早期项目的重要途径，并将以种子基金投资其中意的项目，且投资规模将在数十万美元左右。

目前，激烈的行业竞争以及成熟市场格局下创投价值的回归驱动，迫使VC机构开始向早期甚至种子期投资推进，以获取更好的项目和更优惠的投资价格。而这一路径，则与近年来崛起的“超级天使”投资有所重合。

“超级天使”迅速崛起挑战VC早期投资

不过，对于VC机构进行的极早期投资探索，“天使投资人”是创投机构必须面对的(可能是合作伙伴，也可能是竞争对手)。在此次投资年会上，创投人屡次提到“超级天使”的崛起对未来创投格局的影响。

天使投资人(AngelInvestor)概念起源于美国，用以描述为种子期或初创期公司提供资金的投资人。天使投资是个人投资行为，投资者以个人资金进行投资，这是其与VC基金投资的本质区别。近年来，中国TMT行业的快速发展激发了大量新兴创业者，“创业投资”也为更多人所熟悉和认可，因此，众多已完成财富积累的高净值个人加入到天使投资的行列。目前，一些TMT领域优秀的创业企业，如凡客诚品、小米科技、拉手网等，背后都有天使投资人的身影。薛蛮子、雷军、周鸿祎、蔡文胜、徐小平……这些活跃的天使投资人已成为创业生态中重要的组成部分。

除了投资人，机构型“天使”也表现活跃，一类是依托发起人浓厚产业背景的项目孵化机构，比如创新工场和联想旗下的联想之星，这类机构除了项目孵化，也会进行一些种子期投资;另一类则是专业从事天使投资的创投机构，如泰山天使、险峰华兴等。

天使投资的兴起与中国创投市场的发展态势紧密相关，随着2009年创业板推出以及之后整个VC/PE投资市场的活跃，出现了VC投资PE化的现象，大量创投资本追逐成长期投资，因此也为早期投资预留了更多的投资空间。在此背景下，天使投资人更趋活跃，弥补了早期投资的不足，而另一方面，这些天使本身也出现了一定的VC化趋势。

VC化的突出表现就是天使投资的基金化。目前，创新工场已具有明显的创投色彩，相继募集完成美元基金及人民币基金。在天使投资人方面，徐小平创办了真格天使基金，蔡文胜成立了“创业园”，周鸿祎则联合其他投资人设立“免费软件起飞计划”，雷军也于近期成立了顺为基金。在此趋势下，业界也开始称这些天使投资人为“超级天使”。

此前，硅谷已经历过一轮“超级天使”的崛起，初期是一些各具特长的天使投资人组成投资联盟，以做到优势互补，后期则是募集资金做天使基金。这些天使机构和天使基金即被称为超级天使(Super-Angel)。硅谷超级天使的出现打乱了VC投资的格局，甚至有些超级天使跳过了VC，直接对接PE机构或者投资银行。

在中国，早些年间创投机构对中后期及成长期投资的关注，使得超级天使获得发展空间，两者之间也能够顺畅衔接。但随着创投机构像早期投资的转移，之前相对平衡的投资生态也面临挑战。

VC拓展投资产业链早期投资将迎多元时代

对于早期投资的创投机构，其与“超级天使”的关系不得不面临抉择：竞争，或是合作。

一般而言，天使投资作为VC投资的先锋，是VC机构的重要项目来源。在ChinaVenture投中集团投资年会的讨论中，启明创投合伙人邝子平特别强调了这一点。此前，启明创投已经有几个项目与天使投资人合作。比如凡客诚品，雷军在2007年投资凡客诚品，2008年时启明与其他几家创投机构共同进入，随后，启明创投又跟随雷军投资了小米科技。邝子平称，紧随天使投资的好处是“公司管理层得以完善，公司内部的建制也比起过去看项目好得多”。

但另一方面，天使投资的出现，也对创投机构的成本带来一定影响。事实上，天使投资除了为VC机构增加一个可靠的项目来源外，其对VC更大的刺激则在于天使投资与VC投资价格的巨大差异——天使投资或许只比创投机构早进半年或一年，但企业估值却能在短期内增长数倍。

而目前“超级天使”投资的专业化、规模化，更是与创投机构的早期投资形成直接竞争。而在这个层面，除了天使基金规模相对较小之外，创投机构的优势并不明显。天使投资人往往具有深厚的产业背景及行业人脉，因此在项目来源方面具有先天优势，而旗下基金的成立，则使得其投资链延伸至VC阶段，创投机构的接盘亦非必然选择。比如创新工场旗下拥有美元及人民币两支基金，总规模达3亿美元以上，其资金实力完全能够支撑创业企业进入成长融资甚至准上市阶段。

因此，对极早期投资的探索成为创投机构应对超级天使竞争的选择之一，KPCB的“创业周末”即是VC产业链前移的重要探索，而联想旗下的联想之星创业联盟，也成为联想投资、弘毅投资所组成的投资链的有益补充。

ChinaVenture投中集团分析认为，从创业者角度而言，天使投资与VC投资的相互渗透，提供了更多的融资选择，有利于改善创业环境。但对于投资者而言，这一投资格局的变迁，对其原有的投资策略造成冲击，加大了投资风险。未来，不同投资阶段之间的界限将更加模糊，投资者之间的竞争与合作关系将长期共存，因此投资市场格局也将发生重要转变。随着天使投资人、创投机构以及战略投资者的更多介入，早期投资市场格局将更趋多元。