五只券商股布局时间已到

2011-12-06 13:41:39 作者： 来源：华股财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

证券行业具有高周期性,其周期体现在新的业务对ROE的提升上。包括佣金收入和承销收入在内的传统业务其实波动并不是太大,本质上创新周期决定了ROE 的周期。传统业务长期会趋于稳定,既难以提升ROE水平,对于市场的敏感性也会逐步下降,而证券公司长期盈利能力的提高在于创新业绩机会的出现和成熟。

证券行业近几年的ROE处在15%左右的较低水平,约证券公司盈利水平提升的是过多冗余资本的存在。冗余资本在传统业务的过度配置导致规模递减。

明显的例子是经纪业务,2011年营业部总数较2006年增加了43%,导致经纪部门的ROE在所有业务中下降最为明显。资管和投行业务又并非加大投资就能直接产生效益的规模驱动型的业务,券商在传统业务领域已经缺失了提升ROE的可能性。

2012年提升ROE的动力主要来自融资融券业务和直投业务。按照美国投行15年左右的一个ROE周期来计算,我国券商从1992年开始计算,到 2010年也基本完成了一个周期,ROE达到底部,而行业也即将进入新的创新业务推动的盈利周期。融资融券带来的直接利差10%,考虑相关手续费收入收益率可达12%,转融通阶段,券商的利差空间在3%-4%左右;直投业务的平均回报率在5倍以上,未来通过发行PE基金可解决资本的掣肘。

市场面：最坏的时光或已过去。股票日均交易量的变化趋势与M1增速波动非常吻合,并领先2-3个月,2011年10月,M1增速已经下降至8.4%,仅高于08年1月的6.8%和09年1月的6.68%,继续下降空间已经所剩无几,而近日存款准备金率的下调也释放货币政策转向的积极信号,我们判断 2012年随着流动性的好转,M1增速触底回升,市场交易量也将走出低谷。

我们预计2012年日均股票交易额2150亿元,较 2011年增长20%,佣金率下降3%至0.0785%,股票承销金额环比略有下降,债券承销金额上升12.5%,自营收益率从今年的5%上升至10%, 全年融资融券平均规模为600亿元,集合资产管理规模增长20%,在此假设下,预计行业2012年收入增长30%左右,驱动因素是交易量回升、自营收入增长以及融资融券规模放大。我们继续推荐更为受益创新业务的大型券商,重点推荐中信证券、海通证券和光大证券,同时看好宏源证券和国海证券在市场反弹时的表现。

风险因素：创新业务推进不如预期,货币政策紧缩继续。

中信证券：各项业务稳步发展
　
600030[中信证券] 银行和金融服务

研究机构：安信证券 分析师： 杨建海 撰写日期：2011年10月31日

投资亏损拖累3季度业绩。中信证券2011 年3季度实现营业收入19亿元,同比减少57%,实现净利润3.6亿元,同比减少74%,主要受自营亏损拖累;前三季度合计实现营业收入95亿元,同比减少24%,合计实现净利润33亿元,同比减少17%;前三季度公司的综合收益仅2亿元,而去年同期为52亿元,主要是受投资业务的拖累。期末,公司的净资产为656亿元,每股净资产为6.6元。

自营收入累计同比实现增长。公司三季度单季自营业务亏损7亿元,而去年同期为实现收益9亿元,这造成了公司3季度利润的不佳;前三季度公司自营业务合计实现收入16亿元,同比增长20%,这得益于上半年较为丰厚的投资收益;自营业务收入累计同比实现增长是公司前三季度利润降幅较小的重要原因。

各项业务稳步发展。前三季度公司的经纪业务收入在营业收入中的占比仅有31%,而投行、资产管理及利息收入的占比分别为12%、24%及11%,投资业务虽然在3季度亏损较多,但在前三季度仍然占其营业收入的14%。总的来看,公司的各项业务正平稳发展,随着H股的发行公司的国际化及向买方业务转型的战略也将稳步推进。

维持公司的增持-A的投资评级和15元的目标价。在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元、考虑目前恶劣的投资环境及假设华夏基金股权出售在4季度完成的情况下,我们预计中信证券2011 年-2013年的每股收益分别为0.88元、0.46元和0.49元。公司H股发行共净募集资金138亿港币,进一步巩固了雄厚的资本实力,向买方业务转型的战略逐步推进,各项业务稳步发展,且估值具备安全边际(2011年PB仅1.8倍),我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。

风险提示：投资环境发生大的转变,冗余资本的使用效率过低,国际化战略遭遇困难。

海通证券：综合实力居前 持续成长可期
　　
600837[海通证券] 银行和金融服务

研究机构：光大证券 分析师： 沈维 撰写日期：2011年11月24日

战略部署稳步推进,综合实力强

公司“上市、集团化、国际化”战略稳步推进。综合实力稳居行业前列在资本实力和创新业务能力上远超同业。因经营风格一贯稳健,经营风险相对较低。

传统业务稳健发展,创新业务先发优势

公司在传统业务方面经营风格稳健,经纪业务市场份额已止跌回升,并且营业部的数量和分布范围位居行业前列,部均效能是其发展的瓶颈,未来若能有所突破,经纪业务将获得更大的增长空间;自营业务资本雄厚,净资本仅次于中信证券,充裕的自有资金有利于公司灵活调配自营业务的资产配置,目前自营业务的收益率处于低位;公司的投行业务小项目运营能力突出随着A股市场小型公司的融资占比逐渐增加,公司在投资银行业务领域的竞争力有望提高。

公司在创新业务上有先发优势,融资融券和股指期货业务市场占有率均领先同业,并且凭借雄厚的资本实力、覆盖广泛的营业网点以及先发优势,加上未来转融通的适时推出,预计创新业务将快速增加并逐步贡献业绩。

资本实力雄厚,业绩提升空间较大

公司雄厚的资本金实力为业务拓展和创新提供了有力支撑。收入来源倚重经纪,但其他各项收入已呈多元化趋势发展,其中投行、自营、境外业务增长迅速。净利润率水平居行业前列,净资产收益率落后;管理费用率与同业相比偏高,未来有下降空间。整体财务指标稳健,在资本运用、费用控制等方面存较大提升空间。

估值和投资建议：

我们预计2011-2012年公司净利润分别为36.0和45.5,对应除权摊薄后EPS分别为0.44和0.55。10月收盘价均价对应的11-12 年动态PE为20倍、16倍;2011/2012年每股净资产为5.76/6.19元,对应11/12年动态PB为1.54/1.43倍。运用PE/PB 相对估值法和DDM绝对估值法得出的公司12年核心估值区间在11.0元到13.8元之间。目前股价8.18,买入评级

风险分析：市场持续低迷,交易量和股指进一步下滑。

光大证券：业绩优于同业
　　
研究机构：安信证券 分析师： 杨建海 撰写日期：2011年10月25日

前三季度累计利润同比持平。2011年三季度单季公司实现营业收入9亿元,同比减少32%,实现净利润2.4亿元,同比减少56%;2011年前三季度公司合计实现营业收入35亿元,同比增长9%,合计实现净利润13.8亿元, 与去年同期基本持平,在已公布三季报的券商中表现最好。期末,公司的净资产为217亿元,每股净资产为6.33元。

前三季度自营取得正收益。公司的自营业务第三季度单季出现亏损(1.8亿元),致使公司2011年前三季度自营业务合计收入减少至0.76亿元(投资收益+公允价值表动- 联营企业投资收益),但仍然是已公布三季报的券商中(长江、东北、广发和西南)唯一的前三季度累计投资收益为正的券商,这也是公司前三季度利润能同比持平的重要原因。

经纪业务有所萎缩。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入4.5亿元, 同比减少27%;预计公司3季度经纪业务收入的同比减少主要受市场成交量萎缩的影响。2011年前三季度公司共实现经纪业务收入15亿元,同比减少17%。

投行业务收入同比增长较多。公司三季度单季实现投行业务收入1.4亿元,同比增长75%;前三季度合计实现投行业务收入6亿元,同比增长145%。投行业务表现出色主要是由于IPO承销收入较去年同期增长较多。

维持公司的增持-A的投资评级和15元的目标价。公司业绩稳定,且在融资融券交易量放大的情况下将较为受益,我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。但我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升,在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调光大证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.53元、0.60元和0.66元。

风险提示：投资环境发生大的转变。

宏源证券：定增将有益于改善资本对业务增长的制约
　　
000562[宏源证券] 银行和金融服务

研究机构：民族证券 分析师： 宋健 撰写日期：2011年10月25日

公司业绩降幅超预期。宏源证券发布公告称,公司2011年1-9月归属于母公司股东的净利润68,014万元,同比减少39.58%;基本每股收益0.47元,同比下降39.00%。由于市场下跌影响,公司业绩降幅比中期有所扩大,由同比下降15%扩大到同比下降39%。

资产管理业务下降近5成,投资业务降幅近7成。受到市场下跌的影响,公司前三季度受托资产管理业务收入同比下降47.76%,公司管理四只集合理财产品,一只回报率排名市场后1/3,自营业务同比降幅68%,成为业绩下降主因,但自营已经调整了仓位,1/3以上持仓为债券、基金和理财产品。

公司投行业务三季度没有增量收入,经纪业务基本保持稳定。公司投行业务三季度实现收入3100万元,投行业务1-9月3.1亿元收入中,90%是上半年获得的。

公司修订定向增发预案有效期延长。公司修订了非公开发行预案,对发行数量、发行价格和决议有效期进行了修订,发行数量5.25亿股(此前是5亿股),每股不超过13.22元(此前是15.10元),总计募集资金不超过70亿元。总体募集资金额保持不变。有效期延长至股东大会通过后12个月内。

维持对“谨慎推荐”公司的投资评级。公司资本规模制约了业务的快速的增长,增发募资有益于公司未来业务发展。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.59元、0.65元和0.75元。维持“谨慎推荐”投资评级。

国海证券：佣金率维持高位 高弹性标的
　　
000750[国海证券] 银行和金融服务

研究机构：兴业证券 分析师： 张颖 撰写日期：2011年10月28日

投资要点

国海证券公布三季度业绩,单季度收入0.96亿元,净利润-1.12亿元,EPS-0.23元。前三季度营业收入8.46亿元(同比-34%),净利润0.32亿元(同比-91%),EPS 0.05元。 期末净资产26.49亿元,较年中下降5.31%。

公司三季度业略低于预期,与自营收益大幅下滑有关。公司自营前三季亏损1.84亿,其中2.16亿亏损来自于公允价值变动,剔除市场波动,公司自营敞口依旧较高;若市场回暖,自营收益及业绩必将环比大幅改善;且公司流通盘市值偏小,国海可做为券商板块中高弹性标的。 经纪业务： 市占率略升,佣金率高位运行,未来下行压力较大。单季度来看,三季度市场份额0.71%,环比上升3.59%;佣金率1.32‰。累计来看,2011年前三季市场份额0.69%,较2010年全年上升3.41%;平均佣金率1.36‰。自营业务：前三季累计亏损1.84亿元,其中第三季度亏损1.76亿元。前三季度自营收益率-5.03%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-5.21%。

假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,不考虑再融资情况,预计未来三年EPS为0.17、0.31、0.46元。维持公司推荐评级。