创业板退市制度呼之欲出 “三高”问题或成往事

2011-12-07 09:28:19 作者： 来源：城市经济导报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

有了退市制度后，市场秩序更加完善，创业板所谓的“三高”问题可能会成为往事。

新的创业板退市制度呼之欲出。

11月28日，深交所发布新版创业板退市制度(征求意见稿)。意见稿显示，在现行的创业板退市制度基础上，增加了两条退市条款。

此外，征求意见稿还包括不支持通过“借壳”恢复上市、缩短现行部分退市条件的退市时间、设立“退市整理板”等内容。

显然，退市制度从创业板最先开刀，而对于陕西板块的宝德股份来说，最近有媒体将其冠以“退市第一股”称号。

新亮点

与征求意见稿相比，创业板现行退市条件主要包括连续亏损、净资产为负、审计报告为否定意见或拒绝表示意见等11项。

此次提出增加两个反映公司规范运作情况和市场效率的退市条件。一是“连续受到交易所公开谴责”，即创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市;二是“股票成交价格连续低于面值”，即创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。

征求意见稿中缩短了“净资产为负”和“连续120个交易日累计股票成交量低于100万股”两个退市条件的退市时间。其中，触发净资产为负退市条件的，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市;连续两年净资产为负，则其股票终止上市，退市时间分别缩短一年和半年;一旦出现连续120个交易日累计股票成交量低于100万股情形的，将终止上市，由原本的出现两次调整为一次。

征求意见稿中还取消了现行的“退市风险警示处理”方式。为了更好地保护投资者权益，充分揭示退市风险，拟实施“强化退市信息披露，及时提示退市风险”和“深化创业板投资者适当性管理，充分揭示退市风险”两大措施。

同时，为了保证投资者在创业板公司退市前拥有必要的交易机会，使投资者有充足的时间处理手中持有的股票，将实施“退市整理期”制度，设立“退市整理板”，即在交易所作出公司股票终止上市决定后，公司股票终止上市前，给予30个交易日的“退市整理期”。在“退市整理期”，其股票移入“退市整理板”进行另板交易。

此外，为避免创业板公司暂停上市以后通过各种调节财务指标的方式规避退市，拟完善创业板公司恢复上市的审核标准，对暂停上市公司恢复上市的财务标准，参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准。同时，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市。

而对于终止上市的创业板公司，拟统一平移至代办股份转让系统挂牌，给投资者提供一个可以进行股份转让的渠道和平台。

深交所总经理助理刘慧清则表示，“现行退市条件中缺乏有关上市公司规范运作的指标，部分上市公司虽然财务指标没有达到退市标准，但经常发生重大不规范行为，严重损害投资者利益，有必要清除此类‘害群之马’。”

此外，刘慧清说，创业板公司在正常情况下是可以进行资产重组的，而且深交所非常鼓励创业板公司通过重大资产重组的方式进行同行业并购、上下游产业链的整合等，以提高创业板公司的核心竞争力，促进创业板公司进一步做大做强。

清科研究中心研究报告认为，新增退市条款之一为“创业板上市公司连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”。众所周知，我国创业板股票每股面值为1.00元人民币，对于发行价大多分布在数十元人民币的创业板股票而言，跌破面值的几率甚微。因此，尽管这一条款将股票的表现纳入了退市标准之中，但是其可操作性值得商榷。

对于“创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次”。清科研究中心认为，尽管这一条款较“跌破面值”具有更广泛的操作性，但是“公开谴责”是否能够贯彻执行是这一条款的关键所在。

PE暴利终结?

创业板推出以来就被冠以“三高”，即 “高股价、高市盈率、高募资”。不过，创业板退市制度的完善或将使这一说法终结。

　有市场人士认为，首先，创业板退市制度有利于规范一级市场秩序，缓解新股发行“三高”现象，促进一级市场的合理定价;其次，直接退市及杜绝“借壳上市”的制度将挤压创业板公司“壳资源”的稀缺性溢价，进而推动上市公司价值回归;另外，退市条件的增加，加大了投资者的投资风险，其投资策略也将趋谨慎，进而促进创业板企业的合理估值。

中央财经大学教授郭田勇认为，有了退市制度后，市场秩序更加完善，创业板所谓的“三高”问题可能会成为往事。

对私募股权投资机构而言，退市制度的完善将直接拉低其盈利水平。近年来投资机构创业板IPO退出动辄十倍以上的账面回报率将难以重现。

一位券商分析师表示，在PE投资者已经固化的投资成本下，创业板企业估值回归将直接导致投资回报率下滑。对于以创业板为主流退出渠道的PE(私募股权投资)机构而言，完善创业板退市制度所带来的企业估值回归无疑是一个不小的挑战。

“长期来看，投资回报水平的下降也将对PE行业格局产生一系列影响。”上述分析师说，一些专注于创业板上市前(Pre-IPO)投资的PE机构，其经营业绩面临下滑风险，或在激烈的市场竞争中走向没落;而采取多元化投资策略的机构则更有可能分散风险，整体业绩不会受到很大影响;LP也会重新审视PE市场及所投资基金的盈利水平，“暴利”时代结束，“全民PE”现象也将走向终结。

退市第一股花落谁家

退市制度完善后谁将成为“退市概念第一股”呢?近日，有媒体表示，自上市以来业绩出现大跳水的宝德股份或将成为“退市概念第一股”。

宝德股份证券代表对本报记者表示，“我们看到这样的报道评论后也很无奈，退市也只是他们的说法，按照新版创业板退市制度来看，目前公司生产一切正常，退市无从谈起。”

宝德股份的主营业务为微电子及光机电一体化产品的设计、生产与销售;能源设备及石油机械自控系统的设计、生产与销售;电气、机械、液压控制系统的设计、生产等。

在某财经网站宝德股份的股吧中，网友“股帅2007??”表示，“不知道此公司什么条件符合退市的条件，一没有受到过证监会的谴责，二公司没有亏损，三没有资不抵债，相反第三季度无论是销售收入和利润都较上半年有了大辐的增长。”

不过，宝德股份自上市以来业绩大变脸却是事实。

从上市前的公告中可以看出，宝德股份称其2009年前三季度运营状况良好，实现净利润2500.49万元;但宝德股份2010年3月公布的年报却显示，其2009年全年仅实现净利润2683.28万元，也就是说，2009年第四季度，宝德股份仅实现净利润不足183万元。

同时，2010年一季报显示，公司归属于上市公司股东的净利润同比下滑61.92%。在2010年中报，三季报以及年报中，宝德股份的业绩也无一例外地全部下滑，归属于母公司股东的净利润同比分别减少82.07%、53.03%和51.53%。

而从今年公布的季报来看，宝德股份的业绩下滑并未得到改善。公开资料显示，2011年一季度，宝德股份实现归属于上市公司股东的净利润为202.64万元，同比减少32.82%。半年报显示，宝德股份实现归属上市公司股东的净利润为264.70万元，同比减少12.64%。而宝德股份最新公布的三季报则显示，宝德股份营业收入为4201.61万元，同比下降12.96%，归属于上市公司股东的净利润为512.96万元，同比减少41.14%。

宝德股份对于业绩的变化表示，2011年业绩的下降归咎于产品原材料成本上升，销售毛利率下降所致。

而对于剩余超额募资，宝德股份并没有明确的使用计划。2008年10月，宝德股份IPO募集到的2.65亿元现金，按照原计划1.6亿应投入石油钻采一体化电控设备生产基地的建设，另1亿多元为超募闲置资金。

今年半年报显示，公司剩余的未确定使用用途的超募资金69590922.32元，尚无新的超募资金使用计划。公司表示将剩余超募资金采用大额定期存单和通知存款专用账户的方式进行专户管理。