募投项目争议巨大 宝石A大额定增相当于重新IPO

2011-12-26 09:44:51 作者： 来源：投资快报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

尽管大股东愿意出现金购买公司非公开发行股份，不过募投项目的关联交易仍然存在争议。巨额定增预案与目前公司的总市值相近，实际上等于将宝石A(000413)重新IPO了一次。

周五，停牌约1个月之久的宝石A(000413)发布公告称，拟向大股东东旭集团及其他投资者非公开发行不超过4亿股，发行价格不低于12.61元。其中东旭集团以现金认购本次非公开发行股票，认购的股票数量区间为本次发行数量的25%至29%。本次非公开发行募集资金总额不超过50.44亿元，募集资金投向芜湖东旭光电科技有限公司平板显示玻璃基板生产线项目，用于建设10条第6代(兼容第5.5代)平板显示玻璃基板生产线，项目总投资75.77亿元。公司称，项目达产后预计实现年平均销售收入为53.90亿元，年平均税后利润17.78亿元。尽管项目前景看起来很吸引，不过复牌后股价依然以整日跌停收场。

项目关联交易争议大

本次非公开增发最引人争议的问题在于其募资项目的关联交易问题。根据公告，本次非公开发行募集资金投向为宝石A与大股东东旭集团按51:49合资成立的“芜湖东旭光电科技有限公司”，用于建设10条平板显示玻璃基板生产线。有分析人士认为，由于大股东东旭集团核心业务恰好就是平板显示玻璃基板的研发、生产和销售为东旭集团的核心业务，一旦募投项目运行，其生产线的相关投资支出必然与东旭集团紧密关联。因此，看似大股东在本次非公开增发中慷慨解囊以现金认购，但其实最终这笔资金很可能会以关联交易的形式回流到大股东手中。而一旦项目运营不如理想，宝石A股东将背负巨大的风险。如此一来，大股东理论上可以做到分文不花，而参与非公开增发筹资的各方以及现有小股东将需要承受投资失败、股权稀释以及经营风险。

大股东财报显示钱紧

公告披露的大股东东旭集团财报显示，2010年东旭集团合并流动资产为7.9亿，而合并流动负债则多达9.8亿。可见其短期偿债能力存在一定困难。另外，东旭集团2010年合并净利润为1.8亿，但合并经营净现金流只有0.42亿，说明其净利润的现金含量仍有待提高。最后，东旭集团2010年合并筹资净现金流6.2亿，但合并投资净现金流却为-8.2亿，说明东旭集团10年从银行等渠道筹集的资金，基本都填入了生产投资方面，难怪现金情况偏紧。有股吧帖子评论道，本次宝石A复牌跌停，主要是市场在整个12月份均表现疲弱，大股东选择这时候发布非公开增发预案，无疑是“有点急了”。

非公开增发或为迫不得已

另外，还有人指出，宝石A+B股的总市值也就在50-60亿左右，而本次非公开发行的募集资金就高达50.55亿元，差不多与总市值相当，无异于将宝石A重新IPO了一遍，本次非公开增发将成为宝石A的一场“豪赌”。不过，由于证监会《上市公司证券发行管理办法》规定，公开增发需要满足“(扣除非经常性损益后)最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六”的规定，而公司的历年财务数据显然并不符合，因此本次只能采取非公开增发形式。

项目前景美好现实堪疑

如果按照公告所述，本次非公开增发的条件可谓非常丰厚。按公告披露，募投项目预期年平均税后利润将达到17.78亿元，按照合资公司51:49比例，再除以增发后的股本6.8亿股(原股本2.8亿股加非公开增发4亿股)，则预计公司每年每股净利润将增厚1.54元，对比增发价12.61元PE只有8.2倍。不过从另一个方面来看，目前A股生产显示屏玻璃的上市公司中，深天马A(000050)、彩虹股份(600707)盈利情况均不如去年理想。而整体生产平板显示器的京东方(000725)、TCL集团(000100)更加是陷入了盈利表现平平、股价连番下跌的泥潭。即便是宝石A的大股东东旭集团，2010年合并净利润也只有1.9亿不到，很难想象如果真有项目能提升税后利润10倍到17.78亿元，为何大股东不早日实施?

增发频频变破发 合意投资者尚未确定

以目前A股市场的资金紧缺程度，非公开增发却已经不是“包赚不赔”的生意了。有统计显示，在今年前11个月发行的145个项目中，一共出现78个破发项目，破发率53%。最有代表性的是某私募旗下的定增系列产品，自今年3月以后成立的产品净值都是负数，亏损最多的产品净值已经在0.8元以下。加上目前市场银根尚未放松，以及上述的种种待解疑问，宝石A能否找到合意的投资者呢?可惜公告仅表示除大股东东旭集团外，其他认购对象“尚未确定”。
资金流出为主 公募抢货游资抛售

资金流出为主 公募抢货游资抛售

从收市后披露的交易数据来看，有两家机构专用席位名列买入金额最大的前5名，分别买入729万和398万元。不过相比之下卖出的游资席位更加有力，卖出金额最大的前5名全部为营业部席位，其中最大的两家分别为卖出1354万和1340万，两相比较，机构和游资显然对本次增发意见相左甚大。