加加食品成长性堪忧 IPO幕后推手熟稔“包装”

2011-12-27 09:30:40 作者： 来源：经济观察网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

11月30日，加加食品IPO过会。但随着记者的调查和知情人士的披露，公司招股书似乎在有意无意在回避一些核心问题，比如，PE机构嘉华系上市前一年突击入股迷雾重重，公司的成长性也备受质疑。

募投项目不被看好

加加食品上市欲募集6.27亿元投资两个项目：年产20万吨酱油和年产1万吨茶油。

一位业内人士称，海天酱油工艺独特，炒出来的菜呈金黄色，为厨师们偏爱。而大多数品牌酱油烧出来的菜呈传统的褐色，给菜上的色不好看。此外加加酱油一个比较明显的特点是稠度浓厚，焦糖色重。

“加加酱油扩产20万吨，要以此冲击市场竞争格局的可能性不大，酱油市场洗牌已经大体完成。如果说有挑头发起整合提高产业集中度的厂商，由海天出手整合还有可能，不是加加。加加产能只有海天1/5，又无工艺上的独到领先之处。即使今后产能从20万吨提高到40万吨，与海天目前100万吨产能相比，也只是其25%，对整个市场竞争格局有多大意义呢？”该业内人士反问记者。

加加新增20万吨酱油产能的销售也是新的问题。加加酱油销售市场较好的区域集中在安徽、江西、湖南、广西四个省，如果不是一个供不应求的老产品或者是一个重大改进的新产品，单方面增加老产品供给能力，并不意味市场需求必然增加，相反可能酿成投资风险。以北京酱油市场为例，虽说需求大，但北京消费者似乎更愿意选择海天、李锦记、美味鲜等品牌酱油，业内人士称加加酱油在北京市场的销售收入估计仅1000万元，不及其在安徽市场1个亿销售规模的1/10，北京市场一直惨淡经营，“北京此前只有少数消费者接受加加酱油，今后也不可能大幅增加。”

至于募投的1万吨茶油项目，按照加加食品招股说明书的说法，2010年茶油毛利率高达58.18%，这一数字的真实性遭致业内怀疑。油茶林主要集中在湖南，但是茶油厂近年来如雨后春笋般冒出，竞争的加剧使得产品利润率迅速走低。此外，中粮集团旗下中国植物油公司在湖南常宁投资建设年产2万吨茶油项目，据常宁市林业局一篇通讯称，有望在今年底建成投产，这是全国最大的茶油加工厂。

加加的茶油产能难敌中粮，竞争中处于弱势。但这还不是最重要的，比规模更为重要的是茶油本身。目前各方有意淡化茶油食品安全，整个产业去年遭遇严寒。

2010年3月湖南金浩茶油被查出致癌物严重超标，其中苯并芘含量60毫克/千克，超过国家《食用植物油卫生标准》规定的6倍。9月，金浩茶油董事长刘翔浩发表道歉公开信，承诺按国家最高赔付标准退换，并将超市中的金浩茶油下架收回。具有讽刺意味的是，金浩也曾计划以茶油作为募投项目，在2012年实现上市目标。

茶油作为新的食用油品种，刚起步就因为行业内少数企业工艺质量把控不严，导致整个产业受到重创，也给加加茶油未来之路蒙上不确定阴影。

最大风险是“老师”套现

业内人士向记者透露，加加食品有一支影子管理团队，他们不直接担任公司高管要职，但却参与公司的销售、策划、财务等核心业务的管理，并且培训公司的中高层人员。在加加内部，他们被员工称之为“老师”。

记者查阅到，持有加加食品7.12%的第二大股东江苏点量兴业管理公司，合伙人8个，主要合伙人苻执勇、陆炳东等皆为江苏先声药业的管理团队旧臣。先声药业是中国内地第一家在纽交所上市的化学生物药公司，1995年首创医药企业总经销模式。董事长任晋生曾任启东盖天力制药副总经理，一颗普通的感冒药片因为“白+黑”的策划广告让盖天力一炮打响。江苏点量兴业管理公司合伙人经过先声药业的熏陶培养，深得管理和营销、策划创新的精髓。

由此看起来，江苏点量兴业管理公司正是业内传说辅佐加加食品的神秘管理团队。这群精英何时受聘、加盟加加食品，具体时间不得而知，但经过高人训练、打造下的加加食品。这些年市场表现确实大有起色。早在七、八年前，加加食品销售陷入困境，一度与国内某调味品上市公司频繁洽谈，希望收购加加。点量兴业管理公司在加加食品的股权比例7.12%，与此相对照的是，以营销团队为主第十大股东盈盈投资由45人组成，但占比仅1.75%，也说明点量兴业管理公司在加加食品的作用和地位可见一斑。

有媒体做过预测，加加食品发行价超过15元。上市发行后，点量兴业投资管理公司的团队成员大多数收益在数千万元以上。他们的商业模式是输出管理获取回报，而随着服务的公司上市，他们的股票套现是最高价值的回报。一年后当政策允许他们的股票套现，他们必然退出，选择下一个目标公司，继续输出管理，再把小企业培养为上市公司或者被大公司看上而收购，他们又一次获取较高收益后全身而退，如此反复。

但一年后，失去“老师”们组成的高人影子管理团队辅佐，是加加食品的最大风险。

宋向前是谁？

加加食品最让人看不懂是，嘉华系三家PE机构赶在公司重组最后一班车前突击入股，而且仅仅一年便随加加食品上市，若同样按15元发行价预计，获取股权投资收益8000万元。

2010年8月24日，加加食品控股股东卓越投资将514.29万元股权和285.71万元股权，分别以8100万元和4500万元的价格转让给嘉华卓越和嘉华优势，嘉华卓越和嘉华优势分别持有6.42%和3.57%的股权。

第二天8月25日，控股股东卓越投资成功说服苏州大道、鼎源投资、点量兴业3家股东，从它们手中受让占总股比6.25%股权，招股说明书中只是模糊地解释“基于此前各方共同签订的《关于引进投资者及股权调整的协议》”，这个新引进的投资者便是嘉华致远。

第三天8月26日，卓越投资将357.60万元股权以5616万元的价格转让给嘉华致远，嘉华致远持有加加食品4.47%股权。

嘉华卓越、嘉华优势和嘉华致远分别成立于2010年6月25日、2008年7月31日、2010年8月9日，嘉华卓越和嘉华致远可能为入股加加食品而设立。3家嘉华系PE机构办公地点都在天津开发区新城西路52号滨海金融街6号楼3层，只是房间号不同。3家的执行事物合伙人皆为宋向前。

宋向前是证券业资深人士，早年任职光大证券和华泰证券高管，据称职业生涯参予或主持的项目交易额接近100亿元人民币。2010年操盘万邦达和恰恰瓜子成功上市，但万邦达上市后有媒体揭开所谓工业废水处理专家的真相，上市过度包装痕迹明显。

在加加食品这个项目中，宋向前执掌的3只嘉华系PE机构共占加加食品股权比例14.34%，是事实上的第二大股东。那么，宋向前为何要设计3家嘉华系PE机构呢？这3家股权投资公司真正的幕后人是谁？何以连续3天频繁的股权转让受让一系列动作？宋向前是如何轻而易举地说服大股东和其它股东转让14.34%的股权给他，而在这之前他并没有为加加食品做出贡献？

疑问不断。虽然迷雾重重，但有一点可以肯定，宋向前的嘉华系进来后，上市进程迅速加快，仅一年时间便将一家业绩平平、成长性乏善可陈的二线酱油品牌公司包装上市。很显然，宋向前是加加食品上市的幕后重要推手。