稳健操作成共识 热点投资看消费

2012-01-29 09:59:10 作者： 来源：经济观察报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

从来没有如2011年那么多的故事影响着PE/VC行业，过去的这一年一幕一幕的好戏不断上演：从上半年火热的投资场景，到下半年骤然而至的市场冰天雪地；有VIE风波的突然上演，有中概股接连海外惊魂；有非法融资的猖獗，有发改委备案制的火线出台；有电子商务上半年融资的高潮迭起，也有下半年电商盈利堪忧的叫苦连篇……

很难说这已经是故事的高潮还是只是刚刚开始，但这些故事都还没有完结，2012年的PE/VC行业也将有诸多的看点，正是在众多不确定性因素的交织下，2012年的PE/VC行业必将变得神秘莫测，扑朔迷离。时值年初，本报特以调查问卷的形式对行业内逾50家主流投资机构进行了调查，收回有效问卷30余份，我们可由此窥视行业主流投资机构在此时的心态。

募资：担忧形势但募资热情不减

从去年下半年开始的行业拐点论调已渐演变成了事实，PE人士普遍认同目前行业调整的现实环境，预期2012年的状况总体呈严峻态势。

在募资方面，四成被调查机构均认为总体募资形势将更困难，而无一家机构认为募资形势将比去年更容易。

但尽管预期整体形势不乐观，在实际的操作层面上，大部分机构依旧认为市场还是存有许多机会，从新募集基金的计划来看，只有不足两成的机构明确表示不会募集新的基金，其余大部分机构都表示有新募集基金的计划，其中有三分之二的机构将新募集人民币基金，有四分之一的机构将有新募集外币基金的计划。

数据显示2011年中国创业投资暨私募股权市场LP数量冲高至4,930家，可投资于VC/PE基金的资本总量达7,576.31亿美元。其中，本土LP共3,905家，外资LP共994家，占比分别为79.2%和20.2%，LP市场维持"二八分化"格局。在可投资本量方面，本土LP可投资本量为1,420.48亿美元，外资LP可投资本量共6,130.40亿美元，本土LP可投资本量不足外资LP的三成，可见外资LP可投资本量远超本土LP。

今年宏观经济形势的下滑以及民间金融链条的断裂在此前已经逐渐影响到PE市场的募资情况，一些人民币基金人士此前已经向记者透露称遭遇到了LP承诺出资无法兑现的情况，调查结果也从一定程度上显示了机构的担忧，有三分之一的机构认为本年度将出现LP的承诺出资额难以兑现的情形。

人民币LP群体逐渐发育，在这些拟募集人民币基金的眼中，他们重点关注的LP群体分别是民间资金、政府引导基金、上市公司。而通过数据可以发现，外币基金的LP群体更加多样化，并呈现出力量均衡的态势，并无一家独大的状况，外币基金募集者眼中，养老基金、家族及富有个人、银行和金融服务机构、国家主权财富基金、资产管理公司/组合基金及捐赠基金的吸引力基本上平分秋色，都分别占据所选票数中的一成至两成。

在募资渠道方面，绝大部分机构都主要依靠自身募资渠道，比例高达84.4%，而选择与商业银行、信托机构、第三方理财机构合作的机构也非常多，比例分别为 31.2%、25%、18.8%。近两年来，PE机构与外部募资渠道的合作有增无减，尤其是商业银行深度参与PE领域，其丰富的LP资源成为PE基金募资的重要渠道，调查显示，有接近一半的机构曾经与商业银行进行过募资合作，并称将继续合作，仅有不到一成机构明确表示不会与商业银行合作。而第三方理财机构在PE机构中的地位亦变得非常重要，其重要程度几乎已经能够与商业银行不相上下，有一半以上的机构明确称曾与第三方理财机构进行过募资合作，并将继续合作。

投资：消费领域独占鳌头

在投资方面，尽管行业投资热点此起彼伏，但从调查的情况来看，在投资领域方面变化则不太大，尤其是近两年来异常沸腾的消费及服务领域一如既往受到投资者的高度关注，高达75%的机构将消费及服务行业为本年度热点投资行业之一，而这一行业也在总的票数中占到了23.5%。其余被认为将成为投资热点的行业分别是医药保健、狭义IT、文化产业、能源环保、新媒体、制造业等。

数据显示2011年全年中国企业上市有所下滑，融资额与上市数量均较2010年有所降低。据清科研究中心研究显示的海外13个市场和境内3个市场上，2011年全年共有611家企业上市完成613起IPO，合计总融资1,283.56亿美元，平均单支IPO融资2.09亿美元，其中Glencore于5月先后在伦敦证券交易所和香港主板上市，新华保险(601336,股吧)于12月先后在上海证券交易所和香港主板上市。2011年，中国企业共有355家上市完成356起IPO，总融资额为615.32亿美元，占全球上市数量的41.9%和融资额的52.1%。

投资阶段方面，受访机构均表示扩张期的企业依旧是投资方向的重中之重，其次为初创期企业，成熟期企业、种子期企业居后，而无任何机构表示会在Pre-IPO项目方向上加大投资力度。行业的发展已经逐渐迫使PE/VC在战略上进行转型或微调，对于许多VC来说，都已经将加大早期项目（种子期、初创期）投资作为公司接下来的战略方向，而许多PE机构在寻找战略新突破时则将目光放在了并购基金方向上，在此次调查的机构中，有近四成机构称计划在本年度设立并购方面的基金。整体来看，目前国内专业并购基金屈指可数，从机构们纷纷对并购基金表示出的兴趣也可以窥视出行业的下一个热点方向。

投资策略方面，持积极主动投资策略，表示将加大投资力度的机构占到了34.4%，认为应该严控投资节奏，采取保守稳健策略者占到了五成，还有15.6%表示尚难判断市场形势。从这一细节处亦可以发现，PE/VC行业整体依旧趋于采取保守稳健的投资策略，反映出了对2012年综合形势的担忧。

另一值得注意的细节是，尽管去年中概股遭遇了海外惊魂，关于中概股私有化的投资机会受到了舆论诸多的关注，但从实际情况来看，接受调研的32家机构中无一家机构明确表示将考虑中概股私有化的投资机会。

退出：内外交困

摆在投资机构面前的难题不仅只有融资形势将更严峻、投资方面竞争更激烈的压力，在退出方面的压力也日益凸显。有四成以上机构认为本年度的整体退出形势将变得更加严峻。

让机构人士担忧的是，宏观经济形势将从两个层面影响投资项目的退出：一是股市跌跌不休，整体估值大幅下滑，新股发行价格大幅下挫，退出回报受到很大影响，且A股市场有新股发行节奏放缓的风险；二是经济形势变化导致所投资企业的收入、盈利情况并不乐观，甚至将有的企业上市计划完全打乱。“在去年年底我们已经撤下了几个已经报会里的项目。”某本土知名人民币基金合伙人对记者透露。

事实上，不仅A股市场的退出形势压力重重，海外市场受到一些中概股造假的影响，海外市场对中概股的信心尚未完全恢复，这将迫使一些计划海外IPO的公司继续观望，因此，本年度的退出形势有可能会成为内外交困的局面。

不过，71.9%的机构称本年度将有1~5个项目计划退出，有6家机构计划退出的案例数量是5~10家，有超过10个计划退出的案例者仅有1家机构。而IPO成为这些机构最主流的退出方式，将IPO作为首要退出方式的机构比例超过八成。值得注意的是，从去年开始，并购热度开始升温，并购退出也逐渐成为另一重要的退出途径。

洗牌之年

受访的投资人对明年整体形势并不乐观，在这样的背景下，一个重要的特征得到了机构们的共同认可：“行业洗牌”。“投资环境有所改善，竞争激烈但比过去两年理性化，投资机构开始分化，优劣开始分明。”一位投资人在调查问卷中表示。

另一位投资人则表示，国内二级市场更理性，VC/PE盈利更依靠企业自身价值增长而不是制度性套利，随着一些高价投资上市，平均获利减少，大家将更理性地看PE市场，LP将更成熟。

事实上，洗牌并非刚刚成为业内共识，自去年下半年开始，境内外资本市场持续低迷，VC/PE退出渠道收窄、投资收益下滑，全民PE热的局面不再，行业开始全面“降温”，已经让不少机构体会到了寒冷的滋味。

在整体形势并未有大的改善前提下，2012年的形势或将更加严峻，2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量PE基金陆续进入退出期，行业面临巨大的退出及回报压力，这些都将决定着PE机构的生死命运。

大家都已经普遍认为随着行业调整和洗牌的来临，“洗洗更健康”俨然成了一个共同的认知，理解和认同这样的趋势并不难，但要真正避免自己成为被“洗”出的那一个，这才是关键。