红色警报 企业年金债券禁投升级

2012-01-29 12:30:38 作者： 来源：金陵晚报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

流动性风险正从前期的城投债、房地产债，蔓延到范围更广的中小企业债。这是眼下债市火热发行下的冰冷一幕——资不抵债、暂停上市的高风险品种陡然增加。

《金证券》独家获悉，自今年1月16日起，大型保险公司悄然提高受托企业年金的债券禁止投资规则，禁投信用等级由原先的A级跃升至AA级。

钱荒触发连锁信用风险

平安急拉禁投升级警报

上周末本周初，多家企业年金投资管理人、托管行都接到了来自平安养老保险股份有限公司年金受托管理部的一封邮件。

这封《关于债券禁止投资规则变更的函》明确表示：“我司受托人拟将债券禁止投资规则中的‘信用等级低于(不含)A级/A-1 级的债券’改为‘信用等级低于(不含)AA级的债券(不含短期融资券)，短期融资券信用等级低于A-1’，并已通知数据供应商自1月16日起启用新规则。”

《金证券》记者获悉，1月17日之前已持有的不符合新规则的债券，投资管理人可继续持有；但自1月17日起不得买入不符合新规则的债券，不得对已持有的不符合新规则的债券加仓。

平安养老保险年金受托管理部投资监督室刘博透露，之所以将债券禁止投资规则变更，主要因为目前宏观经济不容乐观，市场现金流趋紧的状态仍未转变，企业流动性风险还在逐步扩散。风险从前期的城投债、房地产债，扩展到更为广泛的中小企业债，信用风险事件不断暴露，对债券的信用评级带来了严峻考验，债券到期偿付能力也有问题。

评级良莠不齐欠公允

280只债券被投资名单除名

平安养老险年金受托管理部为什么会发出这样的函件？这得从受托人的概念说起，它是指受托管理企业年金基金的符合国家规定的养老金管理公司等法人受托机构或者企业年金理事会。与之相比，托管人是指接受受托人委托保管企业年金基金财产的商业银行；而投资管理人，是指接受受托人委托投资管理企业年金基金财产的专业机构，包括证券公司、信托公司、基金管理公司、保险资产管理公司等。

自2011年5月1日正式施行的《企业年金基金管理办法》第四十七条规定：企业年金基金财产限于境内投资，投资范围包括银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业(公司)债、可转换债(含分离交易可转换债)、短期融资券和中期票据等金融产品。

刘博介绍，国内信用评级在A以上的一般就可视为“投资级”。但他表示，由于种种原因，现在A评级以上的信用类债券实在太多，客观性和公允性有欠，所以投资管理人只是简单参考下评级机构给出的信用等级，每家内部都有一套自己的评级系统。

国内著名评级机构中诚信国际信用评级有限公司研究发展部总经理罗航则对《金证券》分析，保险公司所以提高企业年金投资债券的门槛，应该是接到了保监会的通知或者暗示。

“保监会调整保险公司投资债券的级别不是第一次。”罗航介绍，2005年保险机构投资者投资企业(公司)债和可转换公司债要在AA以上，短期融资券要在A-1以上；但2010年，保监会对此规定进行了调整，最大变化是有担保企业(公司)类债券信用评级放宽到A以上。

但平安养老保险的刘博强调，禁投信用等级提高，是“平安自己的决定，平安对所有的债券投资信用等级都提高了”。

中诚信国际向《金证券》提供的数据显示，截至2011年底，市场未到期的2898只信用类债券中，1099只债券的主体评级为AAA，768只债券主体评级为AA+；751只债券主体评级为AA；215只债券主体评级为AA-；60只债券主体评级为A+；4只债券主体评级为A；主体评级为A-级及A-级以下的债券总共1 只。

低成本诱发企业债井喷

周期性行业债连遭降级

放宽标准仅两年随即再次严格，禁投评级一下子升了三等，实在因为债券风险曝露太快，而发行又在加速。

《金证券》了解到，目前AAA级和AA+级中票收益率分别在5%和5.5%以下，远低于5年期贷款基准利率下浮10%后6.2%的水平；AA级中票收益率也已降至6.5%以下，低于5年期贷款基准利率6.9%的水平。如果央行短期内不降贷款利率，按现有债市利率水平发债融资，低成本优势将十分明显，有望促进企业优化融资结构，替代贷款需求。

由于债券发行不需要增信，且募集资金投向不像股市融资那么要求严格，难以获得银行支持的低评级债券供给呈现急剧上升趋势。资料显示，今年以来，信用市场发行了24只短融券，11只中票产品，还有5只企业债产品。

然而值得警惕的是，近三周来，评级机构已有9次负面评级行动，涉及发行人包括义煤、沈煤业、东源、川化工、中航重机、广新等，频率之高近几年罕见。

“下调评级的大多是周期性行业债券。”中金公司固定收益研究组分析师徐小庆认为，在经济下滑和信用环境恶化的背景下，周期性行业更容易出现亏损，如与房地产和基建投资放缓背景相关的建筑建材、基建设施、钢铁、工程机械、商用车、家电以及与出口下滑相关的贸易、纺织、电子等。

他提醒，评级越低的企业抵御经济周期波动的能力越弱，2012年财务指标恶化的可能性越大，评级被下调的可能性更高，尤其是过去有过上调记录的发行人更容易被重新下调回去。

群体性退市并非危言

2012绝非债券大牛市

“交易所债券如果发行人连续两年亏损就会暂停上市，面临较大的估值风险。”徐小庆表示。

《金证券》从财汇资讯获悉，最新财报中归属于母公司净利润亏损的发行人有27家，主要集中在电力、房地产、城投等行业(城投企业可能大部分在年终确定补贴收入，扭亏可能性较大)。其中一部分是已经连续两年亏损暂停上市的债券，如大唐、广纸、铁通等，可能面临退市风险；许继是2010年亏损而2011年最新财报继续亏损，有暂停上市风险；其他均为2011 年开始亏损，暂无暂停上市风险，但这些发行人如后续盈利恶化的趋势不能扭转，也可能影响债券流动性和估值。

徐小庆强调，伴随着银行不良贷款开始进入上升周期，信用分化仍将是今年的主要特征，投资者应以AAA级和AA+级品种配置为主。“AA级及其以下品种违约风险和估值风险仍较高，整体建议低配并在反弹中择机减持。”

中信证券固定收益部分析师韩冬分析，信用债主体评级下调大多发生于经济增速放缓时期。其中，2008年下半年和2011年4季度至今是企业评级被密集下调的时期，也是国内经济增速放缓的时期。他表示，对低评级企业来说，景气下行可能使得其经营业绩持续受经济增速放缓的冲击，信用资质受较大影响，并可能持续出现信用评级被下调事件。对于此类产品的信用风险需相对谨慎，部分企业甚至可能发生违约事件，因此短期内这类产品信用利差缩窄的空间不大。

采访时，平安养老保险的刘博对《金证券》再三强调，自去年10月起的债市交易性投资周期已行至中后段，今年整个债券市场的信用风险都提高了，只有阶段性机会，“绝不像有些人说的那样，2012年是债券大牛市。”