东诚生化IPO内幕：净利润离奇大涨暗藏玄机

2012-02-20 09:32:54 作者： 来源：理财周报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

东诚生化内幕：神秘美国太平彩虹两个身份，造假露角。

2011年上半年，东诚生化净利润离奇暴涨179.66%，与行业其他公司业绩下滑截然对立。

龙年伊始，又一家从事肝素钠原料药生产的公司——烟台东诚生化股份有限公司（下称“东诚生化”）敲开了发审委大门，成为第四家肝素钠原料生产上市公司。

将东诚生化成功送进上市大门的，是民生证券保代孙振和阙雯磊。

为了此次上市，东诚生化可谓做足了准备。不过，过度包装后的招股书，还是透露出东诚生化种种诟病。

除了市场占有率及毛利率表现平平，近三年收入增长趋势与行业整体经营情况背道而驰外，其与第一大客户之间的关联交易，不得不使人为东诚生化未来的发展捏一把汗。

仅相当于1/3个海普瑞

此次登陆资本市场，东诚生化拟发行2700万股，所募集资金将用于“年处理32吨粗品肝素钠项目”及“年产50吨硫酸软骨素项目”的建设，扩大其现有主营业务产品肝素钠原料药和硫酸软骨素的产量。

对于了解生物制药或熟知“肝素钠”的投资者来说，东诚生化并不陌生。海普瑞和千红制药招股说明书中，东诚生化曾多次出现在它们的竞争对手名单中。

“东诚生化虽是国内较为老牌的猪小肠专家，但无论业绩弹性或市场占有率都远不如海普瑞、千红制药。”深圳某券商医药行业分析师说，肝素钠原料药主要来源于猪小肠黏膜提取的肝素粗品。

据统计，2011年上半年，东诚生化、海普瑞、千红制药营业收入分别为5.23亿元、15.74亿元和4.25亿元，虽然业绩略高于千红制药，但和海普瑞相比只有其三分之一的规模。

纵观目前国内“肝素钠”原料药市场，通过对现有已上市制造商海普瑞、千红制药的出口市场占有率和业绩做比较，东诚生化这个肝素钠行业中的小弟，不得不让人为之担忧。

据招股书显示，2008年至2010年，东诚生化在国内肝素钠原料药行业中的出口市场占有率，分别为8.74%、4.56%和5.88%，出口额一直保持在行业第四位。

令人诧异的是，2011年1-6月，东诚生化出口市场占有率上升为12.08%，超出2010年全年出口市场占有率6.2%，跃至行业第三。同期，海普瑞出口份额分别为28.64%、44.3%、45.74%和40.24%；千红制药的出口份额为17.77%、9.56%、8.98%和5.89%。两者2011年上半年出口份额都在减少，东诚生化的上升则显诡异。

再看毛利率，2008年至2010年，东诚生化主营业务毛利率分别为14.25%、17.08%、14.83%，2011年上半年为21.59%。同期，海普瑞主营业务毛利率分别为56.11%、43.15%、36.76%，2011年前三季度为28.37%。东诚生化主营业务毛利率低于海普瑞较多不说，2011年上半年数据同样逆向上扬。

净利离奇暴涨179.66%

“2011年上半年由于终端产品售价下跌，同行业海普瑞和千红制药的半年报净利润水平均呈现不同程度的下滑，但东诚生化却逆市而上，确实是有点意外。”上述券商医药行业分析师表示。2011年上半年，东诚生化在肝素钠原料药的销售收入同比增长67.58%，海普瑞同比下降13.01%，千红制药同比下滑45%。

在同行业制造商纷纷倒下之时，为何市场占有率和毛利表现一般的东诚生化能在2011年独领风骚呢？

据招股书数据显示，东诚生化2008年至2010年主营业务收入分别为3.23亿元、3.76亿元和6.62亿元。同期净利润分别为1510万元、3235万元和5062万元，2009年增长114.16%、2010年增长56.45%，但却略低于行业平均水平。

值得注意的是，2011年上半年，东诚生化主营业务收入为5.23亿元，净利润7424.53万元，同比增长179.66%。在“肝素钠”行业龙头企业海普瑞和行业“黑马”千红制药营业收入普降的情况之下，东诚生化猛涨的业绩，不禁让人质疑。

东诚生化在招股书中对此进行了明确的阐述，称2011年上半年，公司业绩呈现大幅增长的主要原因是肝素钠原料药大客户采购量的增加，公司对山德士、德国welding、德国Merckle前三大客户实现的肝素钠原料药销售收入占主营业务收入比例为50.03%，前十大客户占比为74.42%。

按照东诚生化招股书的说法，东诚生化对前十大客户存在严重的依赖。

神秘美国太平彩虹一饰两角

除了上述问题外，东诚生化控股股东美国太平彩虹一饰两角，同样令人想不通。

据其招股书显示，东诚生化前身东诚有限成立于1988年，由美国太平彩虹和北京企得共同出资建立。其中美国太平彩虹出资598.5万元，占注册资本的85.5%，为东诚生化第一大股东。美国太平彩虹在经历数次股权转让后，仍持有东诚生化1755万股，占比21.67%，是东诚生化第三大股东。

不得不提的是，2002年由于东诚有限经营不理想，美国太平彩虹唯一股东张禾将东诚有限的控股权无偿转让予好友由守谊和其家人，并要求由守谊放弃东宝生化的任职，全力专心经营东诚有限。在此之前，由守谊身兼东诚有限和东宝生化总经理一职。

据招股书称，美国太平彩虹于1996年12月成立于美国加州，设立至今唯一股东一直为张禾，持有79540股，占比100%。美国太平彩虹主营业务为营养保健品原料、医药原料及原料药的贸易，属于销售产品中的中间商。

但事实上， 美国太平彩虹除了是东诚生化第三大股东外，同时还扮演着公司第一大客户的角色，连续三年出现在东诚生化前五大客户名单之中。据统计，2008年至2010年，东诚生化在美国太平彩虹的销售额分别为1.06亿元、0.58亿元、0.46亿元，占公司营业收入的比重32.77%、15.36%、6.96%。

有趣的是，美国太平彩虹或担心与东诚生化间的关联交易成为IPO的绊脚石，急忙与东诚生化划清界限，消失在公司前五大客户名单中。2011年上半年，公司向美国太平彩虹的销售收入为1013.26万元，占比1.94%，较去年同期下降59.19%。