双币PE：人民币基金疯长 外资国资民资三分PE

2012-02-25 17:03:14 作者： 来源：财经国家周刊 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

风水轮流转。

“五六年前，PE都是外资的天下。”北京大学经济学院何小峰教授告诉《财经国家周刊》，当年的凯雷、KKR等都是其中的佼佼者，之后一批中国血统的外资PE机构，纷纷设立，如弘毅、鼎晖以及红杉资本都是在离岸群岛注册，从做美元基金起步的。

到2009年，人民币基金开始在VC\PE领域逐渐占据主角，PE领域两头在外(资金在外、退出在外)的现象彻底得到改变。

资料显示，截止到2011年11月，323支新募基金中295支为人民币基金,占比为91.3%，募资总额198.02亿美元，占比为74.8%，相比2010年全年人民币基金规模61.5%的占比，领先地位进一步巩固。

疯长的人民币基金

“外资PE主导的格局在2009年就开始发生转变了，本土PE机构发展很快，而且不断在壮大。”何小峰告诉《财经国家周刊》记者，目前中国PE市场已形成外资PE、国资PE和民资PE三足鼎立的格局。

数据显示，截止到2011年11月30日，有超过3000亿新资金进入中国创投行业，人民币PE基金841家，不论从数量还是规模上，均超过美元基金。从退出情况看，人民币基金退出也远多于美元基金。在VC/PE支持的154家IPO公司中，86%通过境内上市，人民币基金的收益是美元基金的5-6倍。

有业内大佬称，2011年美元基金的退出不理想。数据显示，2011年国内融资(IPO上市)总额214亿美元，海外融资总额36亿美元，后者数字还不及互联网行业57亿美元的投资总额。美元基金退出惨状可见一斑。

另一方面，由于中概股在美国资本市场遭遇扼杀，加之阿里巴巴的VIE闹剧，中国公司海外IPO环境的相对恶化，许多原本打算在美国上市的公司，纷纷调转方向。

“我们在考虑到底是在美国上市还是A股上市，折中的可能就是在香港上市。”一家互联网企业的董事告诉《财经国家周刊》记者。

事实上，在退出方面，人民币基金在传统行业已经显示出优势。

截至2011年11月底，PE/VC在国内退出的123家上市公司，机械制造稳稳占据第一位，人民币基金是投资主力军，紧随其后的是光电设备和建筑工程。同时，PE/VC支持的并购案例有1040起，其中国内并购案例占总数的84%，所并购的行业中，医疗健康和电信增值服务版块，人民币基金和美元基金平分秋色;互联网行业，美元基金占绝对优势;机械制造行业，是人民币基金的天下。

此外，人民币基金疯长的另一个原因是，国内LP逐年增加。根据美林全球财富管理和咨询机构凯捷集团的财富调查，以百万富翁投资者的数量和资产总和衡量，亚太地区首次超过了欧洲。截至2010年底，亚太地区有330万此类客户，而欧洲为310万。2010年，中国本土人民币私人股本基金的融资占融资总额的比例达到67%，而2007年这个数字仅为18%。

但纵观国内的私募股权市场，不可忽视的一点是，能够做得非常大的人民币基金还没有起来，真的做得好的大型人民币基金，非常少，尤其做早期创业的团队更为稀缺。即使是在人民币基金领域历经百战的深创投和达晨，基本还是投资比较传统的行业。

外资发力

不仅国内资金成立人民币基金，外资基金也开始发力人民币基金。

早在2010年4月，黑石就率先与上海市政府合作设立规模为50亿元的人民币基金，一个月之后，摩根士丹利也宣布与杭州市政府合作成立一个规模为15亿元的人民币基金。

2011年初，国务院通过了允许外资机构筹建人民币基金的法规。根据上海咨询公司咨奔商务咨询(Z-Ben)的数据，已有17家跨国机构进行了注册。

中华创业投资协会一项调查显示，有40%以上的外资机构已将人民币基金列入近期的工作计划，64%的机构表示将设立纯人民币基金。

“想在中国长远布局，人民币基金必不可少。”一位业内人士指出。

美元基金的一个致命弱点是国家政策的相关限制。只有符合外资投资产业指导目录的行业，才被允许进入，在涉及国有资产时，更是困难重重。凯雷在徐工、重庆商业银行等案例上的触礁，让投资者心有余悸。而且美元基金的投资还要经过复杂的审核程序。

“IDG成立人民币基金最大的吸引力在于可以投资一些限制外资投资的领域，比如像媒体这个行业，我们有这方面的优势，但外资是限制投资的，现在就可以用人民币基金投资。”IDG创始合伙人熊晓鸽告诉《财经国家周刊》记者。

2010年，IDG成立“和谐成长”人民币基金，并引入社保基金作为主要出资人，其他后续配套资金以各地的政府引导基金为主。熊晓鸽透露，今年人民币基金完成募集，一共募集资金36亿元，当中社保资金为12亿元人民币，占三分之一。

面对日益激烈的竞争态势，试点人民币基金成了外资PE巨头在中国开疆扩土的重要战略之一。

据记者了解，目前外资设立人民币基金有三种形式。

一是通过在境内设立独资或者合资的基金管理公司，然后作为GP募集人民币基金，比如凯雷复星人民币基金;二是在境外募集美元基金，通过QFLP试点一次性换汇成为一支人民币基金，比如弘毅的在上海的QFLP基金;三是对于管理团队为中国人的外资机构，则直接注册境内法人，通过纯内资管理公司募集人民币基金，比如鼎晖在天津注册了管理公司，基本上等同于本土机构。

对于第一种形式，也就是外资管理机构募集人民币基金，按照上海QFLP试点，如果该GP在基金中出资比例超过5%，那么基金仍被制作外资基金，投资依然受到较多限制;对于第二种，QFLP试点的美元基金，同样仅享受换汇层面的便利，并不享受“国民待遇”。而对于第三种方式，在投资上没有障碍，主要障碍在于原有管理团队的延续，以及原有美元基金LP关系的处理。 “外资PE设立人民币基金，目前还是试验阶段。”何小峰告诉《财经国家周刊》。“法律法规上并不完善，还是有障碍存在的。”

PE双币时代

“美元还是有它的优势。今年我们还容了两只美元基金，13亿美元，7个星期基本完成，外资对中国的投资还是非常踊跃。”熊晓鸽称。

同时，“对于TMT、医药、新能源等行业企业而言，境内上市渠道仍未通畅，境外IPO依然是主要选择之一。”一位业内分析师告诉《财经国家周刊》。

熊晓鸽对此也表示了相同的看法，“国内基金一般投传统行业比较多一点，国外的一些基金，比较超前一点的，投TMT多一点。”

特别是在电子商务、移动互联网的领域，还是外资占主导。而且目前国内的上市公司，不论在中小板还是创业板，都是传统行业为主，创新特点并不明显。市场对美元基金的需求并无下降。从募集资金整体来看，随着金融危机后全球经济的恢复，美元基金的募集在2010年之后显得比较顺畅。

与众多外资机构纷纷试点人民币基金相呼应，私募股权市场上另一个值得关注的现象也颇耐人寻味，众多本土私募机构也纷纷开始募集美元基金。

“除了市场需求方面的考虑，自身发展战略也值得关注。”一位行业分析师告诉《财经国家周刊》。“本土机构的美元基金，并不一定是投资海外企业，而更可能是投资红筹架构的中国企业，并通过企业的海外上市实现退出。”

本土机构募集美元基金，一是采取多元化投资策略，分散投资风险;二是考虑到目前很多企业搭建红筹结构，美元基金可以使得机构覆盖更多的投资项目;三是为了迎合LP海外资产的投资需求。

“未来至少20年，美元基金的主导地位还是在的。”香港东联集团的一位执行董事告诉《财经国家周刊》。“美元基金可以在全球进行投资。” 在IDG，人民币基金和美元基金的关系是相互独立的，并不是补充的关系。

按照IDG规划，人民币基金参与投资的项目，还是以成长期和比较靠后期的项目为主，不过可以拿出一部分来投资早期的项目。

同时，对有一些项目，如果人民币基金和美元基金都能起到作用，两类基金就会共同参与项目投资。“比如，我们有一个北京旅游的项目，因为其希望请国外的一些比较大的旅游项目，于是美元基金和人民币基金各投了50%。”熊晓鸽透露。

随着更多机构采取双币基金策略，PE领域进入了双币时代。随着更多海外上市或海外机构的企业谋求回归境内上市，在其资本操作过程中，中外资机构存在一定的合作空间。

不过，一些业内人士也向《财经国家周刊》表示，“对于不同币种的基金，很难有合作的机会，更多体现在竞争层面。”比如对于一些管理双币基金的投资机构，如何处理好美元基金LP和人民币基金LP之间的关系，是一个难题。