定向增发市场“特价票”暗藏利益链

2012-03-05 16:31:33 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

无论何种市况，总有上市公司想着法子圈钱。“这是股市健康发展的最大羁绊。”老良说，“特价票的出现不能完全怪那些炒家，资本是逐利的，有套利空间的地方，就会有资本；有破绽的地方，就会出现撕裂破绽的力量。”

百货超市搞促销是平常事，股票发行搞促销却闻所未闻。然而，这种事却真切地发生了。

近半年以来，在定向增发市场上，股票以“特价”卖出的案例逐渐增多，这与之前需要找关系才能参与定向增发的局面截然不同。变局背后，是神通资金通过产销一条龙链条，谋求比二级市场更稳妥收益的高超财技。

特价票撩面纱

深圳的操盘手老张最近很郁闷。他选了一批定向增发即将解禁、股价却低于定增价的股票，并按解禁时间精心制成表格，准备挨个炒。开始时，账面收益不错，但慢慢地他发现越是接近定增价的股票越涨不动。“抛还是不抛？”就在迟疑之际，股票却来了一阵放量暴跌。

“明摆着的套利机会跑哪里去了？”老张心中一万个不解。民间私募温正给了老张一个答案：老百姓能想明白的，大资金正好用来下套。

近一两年来，高价参与定向增发的教训逐渐增多，一级半市场的再融资热度开始降低，但钱还是要圈的。于是乎，市场上诞生了一批“特价票”。温正讲述了具体做法：大股东将原有股票质押给银行，融出一笔资金。然后将该笔资金打入一个秘密账户（目的在于掩盖大股东身份），并通过这个秘密账户参与到“定增专业户”成立的合伙制基金中，该合伙制基金再购买公司定增股票。大股东打来的钱有两个用途，一是买股票，二是股票解禁后若遇大跌，大股东的钱得兜底儿。有了这层“安全垫”，“定增专业户”相当于买到了“特价票”，即使解禁后市场不给力，股价回不到定增价上方，定增专业户依然可以胜利大逃亡，而此时散户还在憧憬着成功套利后的钞票。

“定增专业户恰好利用了一些投资者喜欢炒跌破增发价股票的心理。定增成功后，上市公司圈了一大笔钱，对之前垫付的资金并不十分在乎，‘专业户’们也知道有些上市公司圈钱后干不成什么正事，于是匆忙落袋为安，转身寻找下一个目标。”温正说。

利益链浮现

其实，温正所说的只是定增江湖利益链的冰山一角。

“在普通投资者眼里，做定向增发一点技术含量都没有，就是弄一笔钱去找做定向增发的上市公司，把股票买了等上一年，再把股票抛掉获利。期间可以惬意地游山玩水。”从事定向增发业务多年的廖先生说，“以前可以这样做，时过境迁，现在技术含量越来越高，水也越来越深。要想在这桩生意上赚钱，‘没有三两三，不要上梁山’。”

据老廖介绍，市场活跃的“定增专业户”通常不是等待猎物，而是四处主动出击。他们专门瞄准一些有再融资意愿的上市公司。在市况低迷时，他们先在二级市场慢慢吸货，等到公司公布定增计划之际，他们会在很短的时间内抛尽筹码，制造恐慌气氛，股价很容易跌到定向增发底价相近的位置，甚至跌破定增底价。此时，他们再去找上市公司谈。

“首先，会在定增底价的基础上索要一定的折扣。折扣会反映上市公司的缺钱程度。在综合考量之后，他们一般会先提一个比较大的折扣，观察上市公司的态度。如果上市公司同意，就说明公司真的很缺钱，他们还会附加其他条件。”廖先生说，“折扣不是白拿的，我们会利用自己的人脉帮上市公司跑批文。”

在定向增发实施时，老廖他们会以几个特定投资主体的形式，以比较低的价格拿到所有筹码。然后，他们再将这些筹码分销出去。在此过程中，他们可以获得一些差价，还可以从上市公司那里拿到一些销售费用。一些分销不出去的筹码，他们就干脆拿到解禁期满。届时，股价可能会比他们的成本价低，要想顺利出局，得找资金配合。

“业绩预增、高送转和大股东小额增持等把戏已经吸引不到多少资金，得去找一些大资金负责人谈。谈好条件，让他们拉股价，抛完股票，私底下再来分配利润。有钱大家赚，这个市场吃独食是活不长的。”老廖说。

变局是面镜子

好年景时，由于上市公司定向增发股份较市价略有折让，而且公布定增方案后公司股价会迎来一波上涨行情，定增股份往往被市场视为稀缺资源。随着二级市场转淡，上市公司定增股开始由卖方市场转为买方市场，上市公司往往处于弱势地位。由于资金紧张，为了尽快完成再融资计划，上市公司不得不对资金出让方“言听计从”。

深圳私募老良说，定增江湖如此变化，实际上是一面镜子，照出来的是上市公司的百般仪态。现在，宏观调控压力较大，经济体中的流动性较为缺乏，再加上上市公司资金管理能力较差，才会在由卖方市场向买方市场转变的过程当中媚态百出。

这面镜子也照出了一个问题，那就是无论何种市况，总有上市公司想着法子圈钱。“这是股市健康发展的最大羁绊。”老良说，“特价票的出现不能完全怪那些炒家，资本是逐利的，有套利空间的地方，就会有资本；有破绽的地方，就会出现撕裂破绽的力量。”

老良的话不无道理。然而，这面镜子还照出了一个群体，那就是“定增专业户”。业内人士认为，在加强上市公司监管和治理的同时，应该加强对炒家的监管。若没有这些炒家的策划，上市公司的某些融资计划很难成功。在此过程中，某些资金的操作方式的确涉嫌违背“三公”原则。

未来数年，货币政策或许难以大幅宽松，上市公司的融资环境或许不会有太大改观。作为上市公司再融资手段之一，定向增发由于针对特定对象，容易引起暗箱操作，尤其在市场低迷时，部分机构利用资金优势搅动再融资市场，其操作手段具有一定隐蔽性，这也给监管者提出了新命题。

不过，有市场人士指出，近期随着货币政策预调微调，市场流动性逐渐回归充裕，市场利率将有所下降；再加上中小企业融资渠道日趋多样化，资金需求不再像以往那么急迫，“定增专业户”或将失去生存土壤。