行业监管倒逼转型 PE野蛮生长期走向终结

2012-03-22 09:31:55 作者： 来源：中国经济网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

想暴富，做PE！

这个与IPO关联密切的行业，在一般人眼里俨然成了一个瞬间造富的机器。

也正是因为可以瞬间造富，让源源不断的社会资本涌入这个行业，IPO成了PE的一场“盛宴”。

有数据显示，2011年，国内共有235支私募股权投资基金完成募集，为2010年的2.87倍，披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元，同比上涨40.7%。

按照20倍市盈率计算，这些基金将创造近8000亿美元的财富，当然有些个股的市盈率远远超过20倍。

专业人士表示，重启IPO以后，投资有了退出渠道，加之PE行业门槛比较低，所以造富效应让社会资金纷纷涌入PE行业。

制度漏洞下的“野蛮”生长

在PE大佬的内部聚会上，大家对行业监管达成了一个共识，就是现在行业发展得很好，这个行业只要一管，可能就“死”了。

因为行业没有监管，所以造就了PE行业的“野蛮”生长？

研究表明，2010年，中国私募股权市场中的投资活跃度迎来了强劲反弹，在2011年刷新历史最高纪录，完成投资695笔，投资金额275.97亿美元。

在发展迅速的过程中，PE投资也暴露出一些问题。此前比较典型的有国信证券投行经理突击入股事件，以及立思辰(300010,股吧)代持股份事件。PE腐败一般较为隐蔽，李绍武事件若不是内部人举报，也很难立案。截至目前为止，上市公司中突击入股的案例不少，但李绍武事件是第一个确证的投行PE腐败案。

在IPO过程中，并没有要求对PE信息做相关披露的规定，这也暴露出了制度上的一些缺陷，但目前证监会已经意识到了一问题，在IPO发行中明确要求要披露一年内突击入股PE的法人、出资人信息等。

一位曾在九鼎投资做过PE的人士对记者表示，尽管证监会出了这样的新规，但目前关于行业还没有明确的监管，主要是靠公司自己管理自己，在行业内部规范的公司不少，但是也有一些“壳”公司，为规避有限合伙人数量规定、降低单个投资人投资门槛等设立“壳公司”，这些都是近年来中国私募股权投资市场中的常见做法，这些公司自身的投资能力可能会有问题，还容易引发PE腐败。天津近年来注册PE基金数量激增，也出现了非法募资等违规操作的情况。

傅喆对记者表示，市场中出现了一些不规范的行为与相关监管政策的出台略有滞后有较大关系，例如部分机构盲目降低最低投资门槛，吸引不具备风险承受能力的投资人对基金进行投资，或有机构在承揽投资项目的过程中采取恶性竞争手段，另外，有部分新兴机构并不具备成熟、完善的投资决策及风险控制流程，潜在投资风险加剧。

“募投管退”模式中“滋生”问题

“募投管退”是PE运作的四个环节，这一模式在行业内被广泛复制，同时这些环节中也“滋生”了一些问题，比如重“人脉”轻“技术”、PE腐败、新股“三高”等，但是这是由PE行业的特殊性决定的。

PE行业中选项目主要是靠人脉，因此人脉不可轻视。PE公司会采用聘请顾问的形式，将社会上一些具有重要影响力的成功企业家“存储”进来，组成能量庞大的“人脉银行”。

“PE公司依靠人脉曾一度遭到质疑，但是人脉对于PE行业来讲却是至关重要的”，弘毅总裁赵令欢在北京股权投资基金协会的发布会上对记者如是说。

通过人脉能够拿到好项目，可如果没有资金支持，PE还是炒不出“好菜”，这两者都是重要“食材”，至于“厨艺”如何就要看投资、管理能力以及退出时机的把握。

IDG全球常务副总裁兼亚洲区总裁熊晓鸽用“河流”来形容PE对项目的选择。他说：“投对"河流"很重要。如果投错了，即便再怎么努力，可能到达的目的地不是你想去的；投对了河流，你就对了。”

此外，募集资金是也是非常重要的环节。有了好的项目，就需要寻找LP，募集资金。

“随着信贷资金的收紧，基金的募集难度在加大。市场中也将出现基金后续资金无法到位导致"青黄不接"、后续投资无法推进的情况。”傅喆表示。

2011年有众多知名成熟PE机构提前备粮，多支大型基金募集到位，这些资金将成为支持这些机构度过此轮行业洗牌的重要筹码。

一般来讲，PE在投资项目之后，还需要对所投企业进行一段时间的培育。这也是PE机构日渐重视自身软实力培养的原因。投资后为企业提供的增值服务成为机构核心竞争力之一。相较外资机构，中国本土PE起步较晚，很多机构一方面在应对日益白热化的市场竞争，一方面仍在探索适合自己的发展道路，尚未形成自己的机构文化。

“一些PE突击入股，并未对企业的成长进行培育，也难怪有PE腐败的嫌疑。”一位投资者对记者这样表示。

在退出方面，“IPO为上”的退出理念在行业内占据了主要思想地位。“事实上，IPO也是PE基金退出最好的渠道，在二级市场上，新股的市盈率一般较高，PE可以获得较好的收益。”上述等就职于九鼎投资的人士对记者表示。

有数据显示，2011年，境内IPO退出案例数量大幅超越境外。135笔IPO退出中，发生在境内市场的共有98笔，占比达到72.6%，其中，50笔退出发生在深圳中小企业板，31笔发生在深圳创业板，17笔发生在上海证券交易所。

监管新政将加速PE转型

面对PE腐败，新股“三高”问题，监管层已然察觉，并试图开始逐步对行业实施监管。受监管预期影响，尽管2011年PE行业的投资规模与投资案例实现了飞速的增长，创下历史新高，但退出数量及回报水平开始走低，拉响警报。

从国家层面来看，随着发改委下发一系列关于股权投资企业规范发展的文件并召开会议解读相关规定；从地方来看，天津开始实施PE新规。今年1月，一家原本注册在天津的PE机构变更注册地为乌鲁木齐。就是受到了天津PE新政的影响。

可以看出2012年PE行业监管要求收紧、工作细化已经成为必然趋势，其中部分规定对投资机构将产生较大影响。

一方面监管趋严，另一方面紧缩的货币政策，令2012年的募资工作变得十分困难。傅喆认为，市场中将出现基金后续资金无法到位导致“青黄不接”、后续投资无法推进的情况。投资人结构也将发生变化。

记者在采访中注意到，从去年底开始，第三方理财机构俨然成为PE新的募资渠道，但这种个人资金占比还是相对较小，政府引导基金、政府背景的投资公司、保险资金以及FOFs等将成为基金的主要募集对象。全国社会保障基金理事会理事长戴相龙此前接受采访时表示，社保基金有20%左右用于未上市公司的投资，包括PE。

此外，正在讨论的新股发行制度改革与退市制度，都牵动着PE的神经。证监会主席郭树清提出的新股发行注册制无疑会带来二级市场的极大扩容和新股价格的大幅下调，从而带来PE/VC退出回报的缩减。

据记者了解，PE在入股企业时一般会以较低的价格进入。根据目前的新股发行制度规定，新股上市时尽管有破发的可能，但询价一般不会低于发行价，因为上市前，公司都与投行达成发行认购协议，要求投行会在询价过程中给予支持，但是如果一旦全部由市场决定，风险无疑将会加大。

从目前情况看，一二级市场价差缩减之势已经成为业内共识，一些先知先觉的机构已经决定将投资阶段前移，关注更早期的项目而非成熟企业。