思可达IPO：逆势而上的冒险投资

2012-03-27 16:35:29 作者： 来源：《财经》 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

3月22日，河南思可达光伏材料股份有限公司(下称思可达)在证监会网站预披露招股说明书。记者查阅招股书发现，公司所在光伏行业经营环境恶化，且公司业务系统依赖严重，或影响其持续盈利能力，此外公司的财务状况实在不容乐观。

持续盈利能力被“绑架”

招股书显示，思可达主营业务为太阳能电池用玻璃的研发、生产、销售，位于光伏产业链的上游。

中国光伏产业的业绩一向与经营环境的变化息息相关。2008年全球金融危机后，主要依赖向欧洲出口的中国光伏产业受到严重冲击，在行业的大起大落中，思可达实现了不太平稳的快速增长。

思可达在招股书中表示，受金融危机影响，2009年光伏行业发展缓慢，公司利润明显下滑，其营收和净利润分别为1.69亿元、1164.77万元，营收净利率仅6.91%。

2010年，受益于光伏行业的快速发展及新产品的推出，思可达实现高速增长，其营收和净利润分别为3.29亿元、4862.47万元，分别较上年增长95.18%、317.46%，营收净利率达14.78%。

2011年，欧洲光伏行业补贴政策的下调和欧债危机对整个光伏行业产生明显不利影响，思可达主营产品的价格和毛利率亦出现不同程度的下降，其光伏玻璃原片、超白光伏玻璃、超透光伏玻璃单价降低幅度依次为17.76%、14.27%、27.30%，毛利率降低幅度依次为47.43%、10.53%、24.88%。

招股说明书显示，公司2011年实现营收和净利润分别为4.10亿元、6799.28万元，分别较上年增长24.74%、39.83%，营收净利率达16.57%。公司将其归功于超透光伏玻璃等高附加值产品的销量增幅远高于价格和毛利的降幅。

伴随着光伏产品单价和毛利率直线下滑的经营环境，思可达的主要产品结构发生了变化，其采购、销售等业务系统依赖严重的现象也不容忽视。2009年至2011年，思可达对前五大原材料供应商采购金额占公司当期原材料采购总额的比例分别为72.65%、69.41%和54.84%，对前五大客户销售金额占公司营业收入总额的比例分别为57.19%、49.64%和62.02%。这些因素都将直接影响公司的持续盈利能力。

在危机面前，市场占有率仅5.63%的思可达将主要赌注压在了产能的扩张上。本次募集资金项目达产后，思可达主营产品产能将增长2倍以上，可以达到7968万平方米。而从2011年的数据来看，主营产品产能为2512.33万平方米，销量为1847.49万平方米，没有完全消化。

更糟糕的是，中国光伏产业仍处于内忧外患的多事之秋。内有新进企业不断增多、现有企业大规模扩产、行业产能过剩的竞争风险，外有欧洲补贴政策调整、欧债危机和美国正在进行“双反”调查的重重压力。

连思达可自己也不得不承认，若光伏玻璃市场发生不利变化，或对募集资金投资项目的市场容量判断与销售预期出现较大偏差，都可能对新增产能的市场消化和项目的实际投资收益产生影响。

财务状况不容乐观

思可达所面临的财务问题比较突出。

招股书显示，2009年至2011年度，思可达经营性现金流量净额分别为-4062.51万元、4764.91万元、3374.54万元，投资性现金流量净额分别为-2206.98万元、-1.09亿元、-2.45亿元，筹资性现金流量净额分别为6480.33万元、8434.38万元、1.93亿元，现金及现金等价物净增加额分别为255.67万元、2311.37万元、-1910.95万元。

从披露的数据来看，思可达的经营性现金流量净额不仅远远无法满足投资性现金流的需要，而且长期明显低于净利润，2009年至2011年，其经营性现金流量净额比净利润分别低5227.28万元、97.56万元和3424.74万元。

思可达表示，经营性现金流小于净利润主要系应收账款等经营性应收项目的增加、应付账款等经营性应付项目的减少和存货的增加。2009年至2011年，公司应收账款净额分别为5999.04万元、5014.58万元、6499.26万元，存货分别为5122.71万元、4504.91万元和7011.95万元，两者占流动资产的比例依次为52.21%、29.17%、39.44%。随着公司应收账款和存货规模的不断增加，流动资金短缺的风险将进一步加大。

此外，截至2011年末，公司用于抵押的固定资产占到公司固定资产总额的45.34%，公司对外提供的担保金额占到公司净资产额的6.19%。

思可达财务预警的另一个明显信号是近三年资产负债率居高不下。2009年至2011年，公司负债总额分别为2.7亿元、3.4亿元、5.3亿元，资产负债率分别为80.34%、61.74%和65.28%。

思可达称，负债逐年上升的主因是生产经营规模扩大，资产规模增加，负债随之增加。其负债结构印证了公司将流动负债转换为生产性固定资本的过程。2009年至2011年，公司流动负债分别为2.50亿元、3.23亿元、4.78亿元，占负债总额的比重高达91.56%、93.13%、89.77%。与之相对应的是，流动资产分别为2.13亿元、3.26亿元、3.43亿元，占资产总额的比重分别为62.65%、58.1%、42.04%。

截止2011年6月末，思可达资产负债率、流动比率、速动比率分别为65.28%、0.57、0.72，与之参照的是，招股书中的可比同行业上市公司相应平均值分别为48.51%、2.6、1.72。

思可达的流动比率、速动比率均明显低于可比同行业上市公司平均值，资产负债率明显高于可比同行业上市公司平均值，其应对短期负债的偿债能力明显不足，一旦公司面临较困难的经营环境，将很可能出现大的偿债风险。

记者就以上问题电话联系了思可达证券部，截止发稿时未得到任何相关回复。