保险巨头联姻投资国创母基金遇阻 基金投资逻辑隐现

2012-04-16 10:44:07 作者： 来源：理财周报 　 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

国开金融证实并非险企对涉足国创母基金缺乏热情，而是投资至今仍在保监会“审批”环节

国开金融旗下管理的基金名单再一次被刷新，根据记者独家获得的数据，公司目前管理基金数量达到22只，总规模超过700亿元，较2009年底，国开金融成立初期246亿元基金管理规模数据相比，实现了2倍增长。

在国创母基金成立后，国开金融的基金管理业务框架也变得更加集中，除中非发展基金等个别合资基金外，大部分已划归到母基金投资管理范畴，格局更加清晰。

可受到业界颇高关注度的国创母基金，一期资金至今依然未能募集到位，诸多拟投资机构的热情无奈受阻，不得不选择继续等待消息。

600亿的杠杆效应

2010年12月28日，北京钓鱼台国宾馆。当一方巨大的红绸被轻轻揭下，第一只国家级人民币母基金——国创母基金宣告落地。

该基金由国家开发银行全资子公司国开金融与苏州工业园区下属的苏州创投联袂发起设立，总规模600亿元，首期150亿元，期限12年，主要投资于国内市场上的人民币私募股权投资基金。

这位超重量级人民币LP一经亮相便在PE圈内吸引了足够多的眼球，仪式当日，厚朴投资方风雷、鼎晖投资吴尚志、春华基金胡祖六、中信产业基金刘乐飞等资本大佬悉数到场。

事实上，这只母基金并非首创，早在2006年，国开行便与苏州创投联合发起了中国第一家市场化运作的创业投资引导基金，规模10亿，重点关注投资早期和成长期的团队，成为中国本土母基金管理的先行者。据悉，该引导基金一共投资了16家创投基金，子基金总规模43亿元。

而此次600亿规模的母基金就是在此基础上，双方再次发起设立的。

在国开金融相关负责人看来，国开金融与苏州创投在母基金上的合作是基于国开行与苏州工业园区的全面合作。苏州工业园区具有“不特有特、比特更特”的政策环境，能够为国创母基金以及所投资的子基金提供较好的政策支持和配套服务。

苏州工业园区管委会主任杨知评早先曾对媒体表示，预计这600亿的母基金将直接带动2000亿元的投资，苏州创投董事长林向红也认为，从10年的时间看，600亿的母基金如果能够成功运作，带动的社会资本应该在1400亿左右。

北京一位投行业人士对理财周报记者表示，600亿的资金通过母基金的方式投入运作，会带来很大的杠杆效益，仅银行信贷资金就至少可以撬动2倍以上，达到千亿，而被投资企业若能成功登陆资本市场，又会带来上千亿元的融资规模。

“这还不包括与国开金融这样的国家队金融机构形成伙伴关系后能够实现的连带效应。”

据了解母基金（Fund Of Funds，FOF）是全球私募股权基金最大的LP。在欧美发达国家，早已超过二级市场，与银行、保险并列的三大金融业支柱，股权投资基金的资金来源20%以上来自FOF。即使在国内，一些外资母基金也颇为活跃，但中国本土母基金却罕见身影。

上海一位私募业内人士认为，目前来看，PE全力追逐的两大具有政策背景的机构社保和国开金融应是推动母基金发展最合适的角色。相比而言国开金融在PE投资方面则更有经验。

除此之外，在发改委备案与否是获得社保投资的前提，而目前经发改委批准和备案的市场化股权投资基金仅有30余家。不同的是，国创母基金则可投资市场上所有优秀团队管理的人民币基金，包括尚未申请或暂未获得发改委备案的基金，投资范围更广。

基金投资逻辑隐现

正是在这样的背景下，所有人都对国创母基金寄予了厚望，其后期究竟如何运作，也是业界关注的焦点。

公司材料显示，母基金分两个板块独立运作，投资策略和关注的行业领域有所不同。PE母基金首期资金规模100亿元，投资于专注发展成熟行业和企业，本土市场规模不小于15亿元人民币私募股权投资基金；VC首期资金规模50亿元，投资于专注早期和成长期投资，规模2-15亿元的创业投资基金，不进行直接项目投资。

母基金模式之所以诞生，是因为LP投资方可能并不清楚各个基金的业绩，缺少挑选基金的能力，需要借助FOF富有经验的投资团队，有效降低基金筛选的时间与团队成本；通过FOF筛选的基金组合分散单只基金的业绩风险。

数据显示，国内目前真正具备PE基金筛选、评估与投资能力的本土专业机构数量较少，仅限于社保基金、国开金融等国有金融机构；2008年后大量设立的地方创投引导基金中，资金实力与基金投资经验较丰富的也仅限于苏州创业投资集团、上海浦东科技投资有限公司、北京中关村创业投资发展有限公司等成立时间较长的专业机构。

随着国内流向PE领域的资金规模不断增加，LP群体对平衡风险与回报的综合要求推动FOF管理机构日趋专业化，此番成立母基金，便是国开金融从投资者向管理者过渡的开端。

为了实现更加国际化和专业化的管理流程，国开金融和苏州创投两家机构联合国际知名母基金管理公司尚高资本共同成立相应两家母基金管理公司，注册资金均为5000万元，未来拟增资到1亿元。

而国创母基金的投资逻辑也在逐步的项目披露中渐渐露出端倪。

去年六月，国创母基金VC板块的管理人元禾资本宣布自基金成立以来首次承诺出资，将向国内四家VC机构共投资6.7亿元。

元禾资本执行合伙人徐清曾向媒体透露，自国创母基金去年底成立以来，公司基本上每周都会接触2-3支GP团队，最后从考察过的约300只基金中选择其中四家承诺投资，分别是松禾成长二期基金、钟鼎二期创投基金、达泰创投基金和联创策源人民币基金。

几家基金投资的重点都在于新兴行业和成长期中小企业。

与VC板块相比，PE板块母基金则低调许多，国开金融总裁张旭光曾在接受媒体采访时表示，“国创PE母基金对投资对象的参考指标包括团队的历史业绩、团队稳定成熟度、项目储备资源等综合因素。”

至于具体的子基金评估量化标准，国开金融相关负责人对理财周报记者表示，确有一套标准的流程，但由于涉及核心商业秘密并不便透露。而投资的基金名单，暂时也不便公布。

但尽管如此，依然可以通过一些公开数据，管窥其基金选择和管理风格。

在国开金融管理的基金不完全名单中，弘毅投资和渤海产业投资基金早已声名在外。天津银行、成都银行、天津钢管、奇瑞汽车、红星美凯龙等项目都是渤海产业投资基金的“代表作”，近年来对于金融业和制造业的投资较为专注，致力于中长期投资，成立五年来尚未有退出项目。

而凤凰传媒和中联重科已成为弘毅投资的明星案例，其长长的投资名单也体现出其风格专注于国企改制和成长性投资两大领域。

在合资基金部分，中国-比利时投资基金、中国瑞士合作基金、中国东盟中小企业投资基金等则更多了几分“战略性投资”的意味，这与国开金融的母行背景密不可分。

而在基本的投资要求方面，国开金融基金管理部相关负责人表示，PE母基金一般所投基金规模为15亿元人民币以上；对单一基金的投资比例一般不超过子基金规模的30%；对单一基金的投资比例不超过母基金规模的15%。

据了解，母基金自成立伊始就就受到了机构投资者的普遍关注，市场消息称，社保基金、中国人寿、中再保险等大型社保和保险机构都对投资国创母基金表现出浓厚兴趣，并均做出不低于10亿元的投资承诺。

倘若以上消息最终成行，社保基金和国开行多年PE合作的缘分即将延续，早在2005年，社保基金和国开行便相继共同投资了中比基金和弘毅投资，以及本土首个大型产业基金渤海产业基金，共同形成了国内两大LP阵营。

而更让人期待的是，中国人寿、中国再保险集团等为代表的保险巨头是否能够成功实现投资。从2010年9月底，保监会开闸保险公司参与PE投资至今已一年有余，但险资从事股权投资的推进速度依旧缓慢，目前仍处于一事一议、投石问路阶段，除了中国人寿认购弘毅二期人民币基金外，尚无第二案例。

可是接下来的日子里，除了华为集团传出已签署5亿元出资协议外，几大保险巨头参与母基金的消息则偃旗息鼓。

业内人士透露，按照原本的出资意向，150亿的基金大致由六方完成募集，然而目前应该只有苏州创投、国开金融与华为集团资金业已到位，而社保基金、国寿与中国再保险集团出资仍在相关部门的审批过程中。

据了解，母基金PE板块国开金融承诺出资50亿元；VC板块苏州创投承诺出资30亿元。

国开金融基金管理部相关负责人对理财周报记者证实，部分保险机构确实对母基金表现了较强的投资意向，但由于《保险资金投资股权暂行办法》中没有涉及对母基金投资的相关规定，险资能否投资母基金尚在探讨中，至于目前母基金的资金到位情况并未给出回复。

国开金融的表态证实了不少业内人士的猜测，并非险企对涉足母基金缺乏热情，而是投资至今仍在保监会“审批”环节。悬而未决的不仅仅是出资额大小，还包括《保险资金投资股权暂行办法》仍需细化投资细则。导致这只母基金从设立到资金到位，不得不经历较长的时期，该项政策如果成型，母基金募资将不会延期太久。