债市趋势性的机会较为明显

2012-05-02 10:53:28 作者： 来源：雅虎 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

影响2011年全年债券市场的主要因素是通胀，前三季度都维持在高位，四季度通胀下行非常显著，CPI月的6.1%迅速回落，105.5%，114.2%。主要原因有以下几方面:一是2010季度开始至2011年三季度的宏观调控中，连续12次上调存准率，四次升息，精准地打击了国内通胀，打击效果在2011年四季度显现出来。二是海外经济仍然没有从次贷危机中解脱出来，欧债危机悬而未决，美国复苏脚步缓慢，对大宗商品价格构成压力，在四季度，尤其明显，输入通胀压力明显减弱。三是政府针对房地产的坚决调控对实体经济造成了较大影响，经济增速持续回落，在四季度下滑非常明显，也缓解了前期高企的通胀压力。展望2012年，随着经济的持续回落，通胀继续下行是大概率事件。

实体经济下滑迅速。由于政府对房地产的严厉打击以及对信贷的严厉控制，使得2009年依赖信贷推动的过热经济持续降温，今年开始，实体经济从减速到下滑越来越迅速，到2011年四季度，工业增加值回落更为迅速，10月回落到13.2%，11月进一步下滑到12.4%。展望2012年，这一趋势在上半年仍然很难得到改善。

由于实体经济的迅速回落以及通胀水平的持续降温，政府宏观政策出现松动，12月初，央行在时隔年首次下调存准率，显示货币政策从严厉紧缩开始有所松动。市场流动性较三季度出现明显好转。受央行降准和通胀回落以及实体经济回落影响，今年以来持续紧张的市场流动性在四季度得到了显著的缓解，资金利率逐渐回落，7天回购利率从9月5%左右的水平回落到11月3.5%左右的水平。票据贴现利率也从三季度的10%以上的水平回落到6%左右的水平。但10月开始，外汇占款持续两个月出现净流出，如果这一趋势得以延续，将会对市场资金面构成较大压力，而央行步调一致的向市场释放流动性将十分必要，是否步调一致也将是左右市场流动性的一个重要因素。

前三季度受制于通胀和紧缩货币政策的影响，债市呈现出明显的跌幅，尤其是信用债，四季度债市出现反弹行情。由于通胀的缓解、实体经济的回落，对债市的基本面构成较大利好，另一方面，货币政策的松动和市场流动性的好转，使得此前由于流动性匮乏导致的惨淡市场得以修复，出现较大程度的反弹。10年国债价格大幅上行，对应的，收益率水平则从4%以上水平大幅下行至3.4%的水平。短期品种价格也大幅上行，对应的，收益率水平从3.8%以上水平大幅下行至3.4%左右的水平。信用债市场也出现较大反弹，但信用利差分化非常明显，AAA信用债走势显著好于AA-信用债。5年AAA中票下行约100bp，1年AAA短融下行约80bp，而1年AA短融下行约40bp，5年AA中票下行约60bp。展望2012年，随着宏观调控的进一步松动，流动性整体好于2011年的可能性较大，因此，信用利差缩窄的可能性较大。

2011年全年，鉴于整体货币市场资金面偏紧的状态，本基金的配置主要以放逆回购资产为主，半年期的利率产品反弹为组合贡献了一些利润。

报告期内基金的业绩表现

截至报告期末，2011年度，本基金净值收益率为3.6367%，高于同期业绩比较基准收益率。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2012年一季度，相对宽松政策的强烈预期下，债市趋势性的机会较为明显，短期融资券6%以上的信用类产品值得配置。另外经过大幅调整，有一些短融的收益已经超过07年债券熊市的水平，同业存款收益也较高，本基金将持续关注上述投资机会。