债券承销为上市保荐铺路

2012-05-30 11:46:04 作者： 来源：南方都市报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

创新业务的步伐在加快：近期国信、招商、国泰君安证券开展约定购回式证券交易业务试点，东吴证券（601555）昨日也公告称，将开展中小企业私募债承销业务，而最近券商承销的债券项目明显增多，上周13家券商合计主承销项目18单（包括联席），首发7单，增发1单，债券10单。债券合计发行金额为89亿元，占比为63%.根据几大券商研究员的预测，短期内私募债对券商贡献利润有限，未来3- 5年内有望带来净收入73亿元- 143亿元，收入贡献度达到3.4%- 4.8%.昨日，券商板块再次成为领涨板块，大智慧（601519）券商指数涨幅超过3%，太平洋（601099）、西南证券（600369）、宏源证券（000562）等涨幅超过5%，中信、海通、广发等大券商涨幅也超过2%.

私募债将为券商带来潜在客户

私募债的推出是在银行贷款资源仍偏向大型国有企业的背景下，这种基于市场化（而非基于背景资源）的快捷融资渠道将极大减少中小微企业的沟通成本和机会成本，并且不要求信用评级、可设转股条件等条款，较为灵活。招商证券（600999）调研分析认为，部分券商前期已经进行了私募债的客户接触工作，经过一段时间的培育后，该项业务的空间值得期待。通过长期积累，该业务将为券商储备更多的客户资源，为券商带来更多的潜在上市企业客户。

从时间来看，中信建投研究员魏涛预计，首批中小企业私募债品种有望于6月中旬推出，招商证券发行短融券获中国人民银行备案，这是巩固券业创新在资金面上放松的强烈信号。

对于私募债对券商业绩的影响，招商证券研究员洪锦屏认为，短期内对券商影响有限。国内中小企业私募债券按每年200-400家发行量，平均1亿元的发行规模，假设承销费率按2 .5%计算（由于私募债更依赖于券商的销售渠道和客户资源，承销费用将高于普通债券项目），对行业收入增量贡献约5-10亿元，业绩贡献相对有限。

海通证券还认为，私募债投资者范围较广，高于前期预期，“含认股权或转股条款”等灵活性的设计也可以在一定程度上转移偿付风险。但值得注意的是，单券投资人范围受限，流动性风险集中；其次，随着发行支数的增加，投资者可通过组合配置来分散个券风险，但若市场容量较小，则风险分散的途径受制约；另外，偿债保障力度不足，承销商是否会基于后续发行的考虑给予支持仍有待观察。

3-5年才显现较大利润

长期看，2011年我国企业债有（含企业债、公司债、中票及短融）22000亿元的发行规模，假设中国高收益债券发行规模占投资级债券发行规模的10%左右，对应中小企业私募债券发行规模约2200亿元，按照长期1 .5%-2%的承销费率，对证券行业的收入贡献约33-44亿元，占2011年证券业投行业务收入比为14%-18%，占证券行业营业收入比为2.4%-3.2%.

国泰君安做了更详细的推算：3-5年内私募债发行规模可望达到1500-3000亿元、相当于2011年企业债券发行规模的30%-50%，未来3年内给证券公司带来净收入73亿元-143亿元，收入贡献度达到3.4%-4.8%.

如果从更长远的视角来看，一旦高收益债/GDP达到美国7 .5%的水平，则规模为7000亿元，是现有企业债规模的160%以上。相关业务的收入规模可达到350亿元、贡献度12%.

从更大的范围来看，随着我国高收益债市场的兴起、公司债门槛的放低、债券衍生品的繁荣、以及债券市场的打通互联甚至统一，债券业务将步入快速发展轨道，并成为我国证券行业的重要收益来源。

哪些券商将受益明显？国泰君安研究员崔晓雁表示，结合2011年企业债承销数据可以得出，太平洋、西南、广发和中信等公司的业绩对中小企业私募债敏感度最高。但综合考虑各公司在债券市场的历史表现、企业实力及发展速度，广发等债券业务增速高的公司、以及中信等债券业务实力居前的公司值得推荐。

招商证券更着眼于创新业务的发展，认为在债券业务和创新业务发展上有较大弹性的中信、海通、光大、宏源、国海和西部证券（002673）