廖梓君：分水岭到来 中国PE行业进入洗牌期

2012-06-01 13:58:49 作者： 来源：来福技术网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

君盛投资开创合伙人

私募股权投资基金（简称“PE　基金”）作为一种投资于实体经济的金融资本，不可是改变财产款式、增进中国当下新兴财产的迅猛成长、鞭策中国经济转型的首要气力，也是投资者缔造财富的东西，是改变财富分派款式的首要身分。2012年到2013年受一系列身分影响，PE股权投资行业将进入洗牌阶段。

中国PE时代回首

PE(私募股权投资)这个进口货在七八年前还只是被少数中国人所知。从上世纪90年月中期到2005年，这个阶段首要外资PE机构大显身手、占主导地位，如TPG、凯雷和高盛、摩根士丹利这些外资投行的直投部分。这些专业的PE机组成功分享到了中国经济突起、企业高速成长的硕果。而中国本土私募股权基金则在一个很低级的试探阶段。

由于中国大陆资本市场缺少完美的退出机制，浩繁本土PE投资机构走过了一个很是漫长疾苦的试探阶段，可以也许熬过2006年还没有关门倒失落的本土机构是行业中的幸存者，幸存几率大约不到5%，幸存者对2006年前严酷经营情况的拮据该当还有记忆。

直到2006年始，中国PE行业迎来一个极新的分水岭。包罗有限合伙法的公布实行、中国A股市场重启IPO、中小板和创业板的推出等等行动，陪伴着全畅通时代的到临，为中国私募股权基金供给了可延续成长的市场底子，中国资本市场上的本土PE投资初现曙光。

从2007年到2011年，在中小板、创业板所组成的巨额财富的造富神话敏捷舒展下，PE投资行业进入了一个迅猛成长的早期阶段，无论是PE机构数目，仍是办理范围，均显现快速增加的态势。可是与行业敏捷成长相伴的是参与者簇拥而入，良莠不齐，哄抬价钱，争抢项目。一方面是PE办理机构本身营业积淀跟不上范围的急速扩大和成长，很多PE办理机构风险意识薄弱、投资办理程度粗拙、漏洞百出；另一方面LP投资者面对如雨后春笋般呈现的PE办理公司，一时也眼花缭乱，难以分辩孰优孰劣，这些都致使全部PE私募股权投资行业在超常规成长迅猛的同时，伴着大量投机者无序涌入、蛮横发展、乱象丛生。

在2006-2012年初这个阶段，稍具范围的本土PE股权办理机构根基分成了两大类，一类本着范围快速扩大的原则，大量招募人员，步队敏捷扩大，在各地的项目资本上敏捷铺开；别的一类则对峙稳健成长的道路，正视项目投资的质量，细心甄别，极力提防风险。这两种成长模式体例各有优越之处。由于PE　股权投资的长期性特点，若何判定哪种模式更合适中国本土国情还尚待时候的查验。前者在短时候内可以也许敏捷扩大资金办理范围和步队人员，成立项目收集，以范围打响品牌，这些具有本土发展特点的体例其实有很多值得后者去进修和鉴戒之处，例如：若何高效招募培训新生步队、若何快速成立项目收集资本、若何快速整合银行资本召募资金等等；而后者常常是由从业时候长的团队组成，过往的投资经验让这类PE办理公司具有了深入教训和熟悉（见本人14年前拙文——《证券市场导报》之“我国财产股权投资基金面对的问题与对策”，1999年10月期号）。恰是由于熟悉到了PE产物具有逾额收益的另一面——高风险的存在，是以始终对峙把风险办理放在第一位，对每一个项目严酷尽调。这类对LP投资者交付的资金尽心负责的立场和专业严谨的办理气概是奠基PE办理公司可以也许延续成长的关头底子。

首要分水岭

中国本土PE股权投资行业在历经了最初的艰辛摸索和行业爆炸性的增加以后，陪伴中国宏观经济增加放缓，2012-2013年是PE股权基金行业的一个新的重大转折点，行业行将进入严重的洗牌阶段。

中国经济已进入转型和进级的布局调剂阶段，布局调剂必定致使经济增速在将来一段时候内放缓。受整体经济增速放缓影响，大量质地一般的企业都会日子更难过、利润下滑。在行将到临的PE行业拐点期，那些前期风险意识稀薄、冒进投资的PE投资机构会在2013-2014年遭受较着的投资损失，投后办理使命加倍艰难（有的PE机构爽性就底子没有投后办理），也会面对浩繁LP投资者的投诉压力；那些前期投资气概稳健、风险节制适当、正视投资者好处的机构就会脱颖而出。与之相伴的，国内的LP投资者，包罗机构投资者、浩繁发财敷裕地域的一些小我LP投资者，经由过程不竭进修和亲身体味，也渐渐变得成熟和理性，起头对各类PE办理公司有更清楚的熟悉，并起头寻觅合适本身投资气概的PE办理机构。

来自PE办理公司和LP投资者两方面的成熟改变，将使得2012-2013年这段时候成为中国私募股权行业成长过程中一个首要的分水岭，行业大浪淘沙期近。行业洗牌成果将遵守“二八定律”，少数有品牌、气概稳健的PE办理机构会脱颖而出，吸引诸如保险资金这些有实力的机组成为他们的LP，继续做大做强。而那些冒进投资、不能延续给投资者带来回报的PE办理公司则会被市场裁减，黯然退场。

PE行业的拐点不但仅意味着投资机构数目和款式的变更，更意味着投资办理体例的改变，会加倍趋于理性和谨严。君盛投资认为，将来资本市场必然会继续理性回归，证券二级市场还需要两三年的时候来寻觅到一个新的估值均衡点。那末会在一个什么样的程度到达均衡呢？我们认为资金作为一个首要的出产要素，只有当它在实体经济的收益和在资本市场的收益程度相当时，才能到达相对均衡。

今朝中小板和创业板的市盈率估值仿照照旧过高，现阶段的高估值使得PE基金和券商获利丰富。投资重在看将来，从久远来看是难以延续的，将来中小板和创业板的估值还会继续调剂，再下一城。不要单方面心存侥幸，觉得被投资企业3年后上市时还会有本日的二三十倍市盈率。是以今天的投资需要以更谨严的退出套现预期来对拟投企业进行展望。从客岁起头我们君盛公司内部都是以将来的12~15倍市盈率做退出展望基准点。在确保LP投资者投资回报的条件下调低将来退出估值，意味着要对被投资项目本身的事迹增加提出更高的要求，要甄别遴选出优良项目，需要破费更多的时候，加倍挑战一个PE办理团队的耐烦，由于要支出加倍的体力和脑力。无论是我们PE办理机构也好、是LP投资者也好，对投资回报的预期也要从几年前一个项目动辄六七倍的收益程度回落到一个正常程度。作为一种长期投资产物，PE私募股权投资回报率可以也许做到年复利（IRR）在25%就已是相当优异了。

在PE敏捷成长时代，范围急速扩大的冒进投资也许可以在经济高涨的周期里顺风顺水、斩获颇丰。可是从业者必需直面一个严酷实际：PE股权投资产物周期一般都在4~6年之间，这意味PE产物在存续时代必然会历经宏观经济周期和证券二级市场周期的波动。高收益常常陪伴着高风险，但高风险不必然带来高收益，缺少理性的冒进投资，用投资者的资金去冒险，在行将到临的2~3年PE行业转折期将面对严重挑战，再叠加上国内宏观经济周期波动和证券市场估值下调的共振身分，会落井下石。作为从业人员，要大白信赖是成立在受托者不寒而栗和谨严专业底子之上的！时刻提示本身不能拿投资者的资金去冒险！

经济转型鞭策力

中国私募股权投资基金该当若何定位？市场则更多地把它当作是一种高回报率的金融产物，乃至被某些人攻讦是金融机构和富人操纵中国证券市场高溢价刊行取利的东西，事实上，私募PE股权投资基金的价值和意义对中国经济转型鞭策意义深远。PE私募股权基金最焦点的价值，在于在中国经济面对转型的时代，调集了从传统财产中长期堆集起来的财富，用市场化的体例把它聚集成金融资本投入到新兴财产中，增进了新兴财产的成长，鞭策了中国的财产布局调剂和经济转型。就像华尔街的影响力超出了国界，引领世界经济一样，市场这只“看不见的手”自觉发生的庞大气力，在鞭策经济增加上常常比当局这只“看得见的手”更加高效。引领财产成长的是金融资本的气力。要鞭策中国的经济转型、新兴财产成长，新兴的私募股权基金不可或缺。在海外，依托PE私募股权资本，缔造了美国硅谷新经济古迹，诸如谷歌、亚马逊、facebook等等公司在多轮PE股权资本的鞭策下，敏捷成为市值过千亿的财产巨头！PE　股权资本鞭策财产成长在亚洲最成功的复制版是台湾新竹科学工业园，占地面积约6.53平方公里的新竹工业园区，其GDP产值竟占全部台湾地域的27%摆布！

我们正处在一个布满变化和机缘的时代，将来十年，布局调剂、财产进级、手艺立异是我国经济成长的焦点驱动力，在各行各业都会出现出一多量高成长性的企业，需要大量的私募股权基金来参与助推这些优异企业的成长，经由过程PE　金融资本的助力，一多量优异的代表性企业将成为大陆资本市场的新兴气力！在这汹涌澎湃的历程中，PE私募股权投资基金不但用市场的手段高效力地完成了资本优化设置装备摆设，还让多量的创业企业家们可以也许去完成他们原本底子没法完成的事业。

我们何其有幸、恰逢当时，可以也许经由过程在PE股权范畴深耕细作，参与并鞭策实体经济的成长，助推优异民营企业的成长，同时让我们的LP投资者成功分享到新经济的成长硕果。