畸形贵人鸟：职工0持股 林氏家族与PE股权饕餮

2012-06-10 09:11:18 作者： 来源：机构投资 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

一边是家族持股高达95.26%，一边是职工持股为零。即使作为贵人鸟主力的研发团队，也只能享受这种“零待遇”。 私募专家靳海涛曾公开表示，“核心的创业人员持股比例过低，风险会比较大。”

股权激励的缺乏，使得贵人鸟多年来难以留住高学历人才。研究生以上学历，仅有少得可怜的4人。这与贵人鸟多次对外宣传的技术团队阵容豪华，有较大出入。而对于技术研发团队的流失率，贵人鸟却避而不谈，只是含糊地回应，“公司的研发团队一直保持着良好的稳定性。”

职工无股权，流失率或较高

3月30日，贵人鸟股份有限公司(下称“贵人鸟”)招股书出炉，拟登陆上交所。

从众多运动鞋服国际品牌的成功史中看出，技术研发和品牌营运缺一不可。贵人鸟的技术研发能力到底如何?记者致电询问，贵人鸟却避而不谈技术研发团队的流失率。只是含糊地回应，“公司的研发团队一直保持着良好的稳定性。”

早在多年前，贵人鸟就多次对外宣传其技术团队阵容豪华，“公司共有核心研发人员114人，具备较强的运动鞋服设计能力。”每年能设计1160余款运动鞋和1370余款运动服装。

然而，记者发现，贵人鸟多年来并没有发行内部职工股，即使作为公司主力的研发团队，也只能享受这种“零待遇”。深圳市创业投资同业公会会长靳海涛曾公开表示，“核心的创业人员持股比例过低，风险会比较大。这里面有个认识，核心创业人员如果持股比例低于30%，企业发展的风险就比较高。”

业内人士表示，“如果流失率过高，将动摇贵人鸟的技术研发能力。”股权激励的缺乏，正是民营企业团队流失严重的原因，员工的思想上不是给自己打工，而是给别人打工。

贵人鸟股权激励的缺乏，使得公司多年来难以留住高学历人才。目前研究生以上学历的，仅有少得可怜的4人，这相对贵人鸟5368人的员工数量，几乎可以忽略不计。即使是本科学历的，也仅占员工总数的3.22%。

人才的缺失，又怎么能为贵人鸟在市场上冲锋陷阵提供充足的技术支持。在员工缺乏股权激励下，贵人鸟的市场表现究竟如何?

尽管贵人鸟近年来加大了品牌宣传和市场营销力度，品牌知名度逐步提升，销售网络已初具规模，销售收入快速增长。但与竞争对手相比，在品牌知名度、品牌影响力、销售终端数量、融资渠道和整体实力等方面仍存在一定差距。

以耐克和阿迪达斯为代表的国际知名运动品牌凭借其雄厚的资金实力、前沿的设计理念和强大的品牌推广与市场营销能力，占据一线城市运动鞋服市场的领导地位。近年来李宁、安踏等国内领先运动品牌设计理念逐渐成熟、营销网络布局趋于完善，一线城市竞争格局有所变动。

而361度、特步和乔丹等近年迅速崛起的民族品牌已经逐步建立起完善的营销网络，在二、三、四线城市运动鞋服市场优势尤为突出。

市场留给贵人鸟的空间和资源已经非常有限，若市场竞争进一步加剧，对贵人鸟未来收入及盈利能力将产生不利影响。令人担忧的是，贵人鸟近三年的应收账款周转率，均低于行业均值。2009到2011年，行业均值分别为9.83、8.51、7.45，而贵人鸟分别为4.10、5.14、5.31。以2009年为例，其他公司用37天能收回账款，而贵人鸟要89天才能收回账款。收款周期比其他公司竟然多出52天。难怪有资本人士表示，“贵人鸟过低的应收账款周转率，会存在呆、坏账问题，进一步会影响企业的营运资金的充足。”

机构突击入股，收益或达255%

贵人鸟所存在的问题，绝非是职工无股权这么简单。记者发现，贵人鸟前十大股东名单里，赫然出现一家非林氏家族投资机构的身影。

查看贵人鸟的股权结构，贵人鸟集团持有公司股份比例为92.26%，亿兴投资持有公司股份比例为4.74%，贵人鸟投资持有公司股份比例为2%，弘智投资持有公司股份比例为1%。

撕开法人股这层利益遮羞布，贵人鸟畸形的股权结构浮出水面。林天福通过贵人鸟集团间接控制贵人鸟92.26%的股份，为贵人鸟的实际控制人。贵人鸟第三大股东贵人鸟投资的实际控制人为林清辉、丁翠圆夫妇，林清辉系林天福的弟弟。贵人鸟的第四大股东弘智投资的实际控制人为林思亮、施少红夫妇，林思亮系林天福、林清辉的侄子。

贵人鸟集团、贵人鸟投资、弘智投资的实际控制人均为林氏家族成员，存在关联关系。林氏家族实际控制贵人鸟95.26%的股份，非林氏家族仅控制贵人鸟4.74%的股份。

非林氏家族的亿兴投资之所以能持有贵人鸟股份，靳海涛公开表示，“如果你不引进投资人，你的公司治理就缺乏透明。”在即将IPO冲刺的最后阶段，贵人鸟迫于证券监督的压力，无奈下引进投资人亿兴投资。记者发现，所引进的投资人突击入股明显。亿兴投资成立于2010年6月22日，其股东为林国清(持股70%)和唐向荣(持股30%)。半年时间过去后，亿兴投资就以18,667.60万港元认缴增资额513.7654万港元。至今，亿兴投资除持有贵人鸟股权外，未开展其他业务。在亿兴投资突击入股成功后不到两个月，贵人鸟旋即改制为股份制公司。

林国清和唐向荣是何许人士?

贵人鸟给出的答复是，林国清至今任亿能投资有限公司董事长，唐向荣至今任威利国际贸易公司董事总经理。贵人鸟强调，“林国清和唐向荣与发行人实际控制人的家庭成员，以及发行人的董事、监事和高级管理人员之间不存在关联关系。”

然而，某私募管理人告诉记者，“上市就意味着翻番的财富，本着肥水不流外人田的原则，公司一般也不会轻易地将原始股转让给不相干的自然人股东。”

贵人鸟若成功上市，发行价格或在16.3元/股左右。上述突击入股股东的持股市值将达到4.06亿元。而当年1.87亿港元的投资额折算为人民币，是1.59亿元，意味着亿兴投资的投资收益或达255%。

决策不透明，关联交易或藏腐败

家族治理的弊端一直是贵人鸟IPO的要害之处，贵人鸟正在去家族化，然而其关联交易仍是频繁出现。

事实上，林氏家族除了控股乐益鞋材、泰昌鞋材、晋江市万丰盛之外，还曾持有多家公司的股权，如济南飞腾、知足鞋业、贵人鸟轻工、知足鞋服、现代狼轻工等。贵人鸟关联公司的数量一度有18个，关联交易错综复杂，让外界投资者看着眼花缭乱。

为了尽快启动上市，贵人鸟在2010年一口气就注销或转让7家公司。即便如此，其关联交易仍是频繁不断。

令人吃惊的是，林天福的妹夫丁清控股的乐益鞋材，以及林天福的妻弟林建家控股的泰昌鞋材，竟然是贵人鸟的主要原料供应商。换句话说，贵人鸟曾经向自己亲戚的公司购买原料，这其中的关联交易是否存在不公允的嫌疑?

贵人鸟回应记者的质疑，“与乐益鞋材和泰昌鞋材的采购价格均按市场价格协商确定。”贵人鸟向乐益鞋材、泰昌鞋材关联采购总额占2009年至2011年期间当期鞋材采购总额的比例分别为2.45%、10.17%和6.68%，占比较高，对公司经营成果产生重大影响。

然而，贵人鸟2010年度向泰昌鞋材采购鞋材均高于非关联供应商。比如PU鞋底，市场价仅为12.84元/双，而贵人鸟的采购价高达17.10元/双，是市场价的1.33倍。仅就这一年的鞋材采购，关联交易额就高达0.48亿元。

这其中是否暗藏猫腻?贵人鸟回应，之所以比市场价格高，是“泰昌鞋材提供的PU鞋底平均重量为393.02克。”

而资本人士对贵人鸟的解释并不买账，“决策的非阳光化，容易给关联交易带来腐败的土壤。”

对于贵人鸟畸形的股权结构，靳海涛就不看好，“实施家族式管理，缺乏决策体系监督。”贵人鸟董事会成员目前包括11名董事，其中6位独立董事，其余5名董事中有3人为林氏家族成员。

投资者表示，如果林氏家族成员通过在董事会及管理层占据的席位不当控制公司的人事安排、经营决策、投资方向、资产交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事项，则有可能给贵人鸟及其他股东利益带来损害。

令投资者担忧的，林天福在贵人鸟任董事长兼总经理，若利用其控制地位，通过行使表决权及管理职能对贵人鸟的人事、经营和财务决策等予以不当控制，可能对贵人鸟和其他股东的利益带来不利影响。

靳海涛曾公开表示，“家族企业想成功，必须适度地进行决策阳光化，如果你只是实施家族式的管理，是不可能长久的。”