大玩家许家印的端午惊魂：从半个孤儿到中国首富

2012-07-03 09:50:22 作者： 来源：投资者报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

“我们非常气愤、极大的愤慨。”针对美国做空机构Citron(香橼)做空恒大，恒大地产集团(03333.HK)董事局主席许家印在6月21日中午召开的电话会议上愤怒地表示。

从“碧桂园第二”到“顺驰第二”，再到“成功了的顺驰”，许家印和他的恒大地产经历过无视、冷笑、棒杀、惊叹、敬畏，遍尝了舆论的恶评和谀赞。但是当2012年6月的这场“端午惊魂”突如其来，许家印依然无法掩饰其愤怒。

在6月22日于香港举行的全球投资者大会上，许家印更是义愤填膺地说：“这是和平年代的战争!他们是侵略者，是土匪，是强盗!我们一定要彻底打垮这些掠夺者，捍卫东方企业的尊严!”颇为讽刺的是，就在三天之前，许家印还因恒大的两条重磅新闻而意气风发。

6月18日上午，恒大地产以近3.3万元/平方米拿下广州新商业“地王”;同日下午，恒大将中国流行音乐两位教父级人物宋柯和高晓松招来成立恒大音乐公司。

端午惊魂

暴跌没有征兆。6月21日9时30分，恒生指数小幅低开后震荡下行。恒大地产以4.48港元开盘后，呈小幅上涨态势，在其后近一个小时的时间内，其股价表现一直强于恒生指数。

此前一天，这家中国销售面积最大的房地产企业，与中国最大建筑公司旗下中建二局刚刚签署了一份战略合作协议;此前三天，已沉寂了一段时间的恒大地产高调拿下广州商业地王并高调成立恒大音乐公司。恒大一位内部人士当时还很自豪地向《投资者报》记者透露，广州商业地王地块将建起恒大超五星级酒店。

北京时间10时30分，美国洛杉矶时间6月20日19时30分左右，位于洛杉机的Citron机构在其网站发布了做空恒大地产的报告。报告称：“恒大地产其实已经资不抵债。而在过去，该公司一直向投资者汇报虚假的信息。”

在这份长达57页的报告中，Citron提出针对恒大的五项指控，包括：通过欺骗性的会计处理粉饰报表，掩饰资不抵债的事实;通过贿赂不法获得土地;因融资困难、楼价低迷产生的危机，恒大造出一个复杂的庞氏风格的融资计划;投资足球、影视等高风险、没有回报的产业等。

在报告发布的同一分钟之内，恒大地产下档买盘被卖盘打掉，成交量迅速放大7倍至346万港元。在此后的10分钟内，市场温和放量，股价缓步下行，市场情绪逐步酝酿。10时41分，恒大地产股价加速下跌，成交量显著放大，至11点整时，股价跌幅已达7.59%。

11时09分，股价加速重挫。在其后6分钟内，市场恐慌性抛盘汹涌而出，股价重挫，成交量急剧放大，6分钟之内成交额达到2.5亿港元，股价最低跌至3.60港元，最大跌幅达到19.6%，这意味着，131亿市值在32分钟内蒸发。

恐慌情绪的蔓延致使富力地产(02777.HK)、世茂房地产(00813.HK)、华润置地(01109.HK)等香港内资地产股均遭到抛售，跌幅均超过5%。相关方面统计，中资地产股350亿港元市值在半小时内化为乌有。截至中午收盘，恒大地产跌幅达17%。

据传，当天中午，香港中环的多家茶餐厅里，恒大地产的暴跌成为金融从业人员茶余饭后的主要话题。

紧急反应

6月21日中午1点半，在Citron发布报告仅仅3个小时之后，许家印便召开电话会议，向投资者公开回应Citron的指控完全失实，恒大公司同时发布第一份《澄清公告》。随即恒大地产股价有所反弹。不过当日收盘还是整体下跌了11.38%，市值损失76亿港元。

6月22日中午12点，恒大公开发布了一份长达9页的《澄清公告》，针对Citron对其指控的内容逐条进行正面回应，有力地回应了Citron报告中存在误读财务数据、错误计算，同时用事实证明了Citron报告中存在的大量无根据臆想、指责和评论。恒大股价当日减缓下跌，但还是无法避免3.53%的跌幅。短短两日，恒大地产跌去15%。

恒大公司的高效率和超强执行能力在此次事件中得到印证，不管是否信任恒大没有问题，人们对于恒大超乎想象的快速应对还是给予了高度肯定。

有经济观察家指出，快速回应、正面反击是将做空对企业产业的损失减少到最低范围的最有效措施。纵观这次事件，在遭受到境外机构突如其来的做空之后，恒大在短短的24小时内所表现出来的专业的管理水平、快速的危机响应机制与强大的执行力，以及对整个事件的处理和把控，让诸如Citron这样的造谣做空者败兴而归的同时，更为其他中国上市公司未来应对做空危机建立了一套可以借鉴与参考的样板。

SOHO中国董事长潘石屹6月25日在微博评论：“一场没有硝烟的战争，将成为商战中的经典战例，供商学院学生和开发商学习。”

6月22日，在回复一个房地产行业媒体的邮件采访时，Citron研究创始人安德鲁?莱福特称，“我决定不和恒大逐点争辨，我的观点已经陈述，让各地投资者阅读并作决定。”这似乎意味着Citron针对恒大不会有下一步动作。但各方并不认为暂时平息的此事会就此结束。

《投资者报》记者6月25日赴恒大地产集团采访时，恒大地产一位中层颇为愤慨地对记者表示：“Citron的这份报告对恒大的品牌形象造成了极大损害，我们将会对抗到底。”另一位恒大地产内部人士对记者表示，为了应对这次突发事件，他们端午节都没有放假，常加班到半夜。

“不过我们也把这事当作一次演练，企业发展那么大迟早要面对这些挑战，虽然以前从来没想过这样的事情会发生在我们身上。” 上述恒大内部人士对《投资者报》记者说。“这次事件应该会对许老板有所触动，或许最近恒大是有点高调了。”

同策咨询张宏伟也表示，恒大是“树大招风”。

据悉，恒大总股本超150亿股，每天的交易量达四五亿股，是一般香港上市公司的5~10倍，被市场人士称为“基金大球场”，对冲基金做空后可以借助活跃的成交迅速平仓获利。

风波暂停

针对恒大被做空，全球三大信用与评级机构之一惠誉发布报告称，香橼(Citron)对于恒大的指控不会对公司的流动性或信贷评级产生即时影响，已注意到恒大开始驳斥香橼研究所做的指控。

惠誉指出，恒大近期内无需进入离岸资本市场，由于恒大首笔资本市场债务还款期限——相当于55.5亿元人民币的合成式美元票据到2014年1月才到期。惠誉还注意到恒大2011年底拥有201亿元人民币的现金余额，到2012年1~5月期间拥有268亿元人民币的合同销售额，因此公司流动性充足。

此外，九大投行的分析报告亦力挺恒大。其中，高盛发布了一条长达30页的详细报告，对Citron的内容逐条驳斥。

在恒大地产携手众多外资投行的联袂反击中，Citron的“空袭”效果开始消退，端午节后的25日，恒大地产股价已呈现出止跌反弹态势。当日该股涨2.6%至3.93港元;26日涨1.27%;27日再涨1.26%。

不过，与外资投行纷纷表现出的“力挺”态度不同，更多小投资者的心态则是依然存留对恒大地产的一定质疑。“问题肯定没有报告中说的那么严重，港股的造假成本比内地高很多，但问题应该肯定是有的，只是目前没看见具体证据，所以不应该妄加揣测。”一位投资者对《投资者报》记者表示。

而摩根资产管理大中华投资总监王浩认为，像中国地产龙头万科花了很多年时间才发展到今天的规模，而如果有一家房地产商在三年内便发展神速，那么投资者应当小心。“投资者应该避开那些潜在大股东个人问题或者容易受信贷紧缩影响的公司”，王浩的观点代表了部分对此事持谨慎态度人群的意见。

身为老板的许家印，除了愤怒之外，其连日来为稳定股价一直在进行各方努力。据上述恒大内部人士6月25日对记者称，董事局主席许家印与总裁夏海钧目前还在香港处理此事。

港交所最新资料显示，许家印于2012年6月26日，场内增持公司270万股，耗资1068.12万港元，成交均价3.96港元，最高成交价3.98港元。变动后持股101.47亿股，持股占比67.79%。

据香港《信报》报道，市场消息指出，许家印已计划私人斥资2.5亿港元，连续25个交易日增持集团股份，望借此稳定股价，再一次“对撼”对冲基金。不过，有分析认为，按此计算，许家印每天平均仅以1000万港元增持，相信对股价的支持微不足道。

但是分析人士普遍认为，即使每天1000万港元的增持看起来微不足道，但对处于恐慌情绪中的广大投资者来说，大股东的增持无疑能增强他们对该公司的信心。

许家印前传：从半个孤儿到中国首富

每每遇到危机，恒大地产大多都能够神奇地化险为夷、绝处逢生。恒大为什么会有这样的企业性格与文化基因，这从恒大掌门人许家印的成长路径中，或能窥测一二。

半个孤儿

许家印1958年生于河南周口一乡村家庭。其父是个复员军人，当时在村里当仓库保管员。他的母亲在他八个月大的时候就猝然去世，他从此成了半个孤儿。

在《投资者报》记者赴许家印的家乡河南周口聚台岗村采访时，该村的村支书介绍，许家印从小是在贫穷中长大。当时全国先后经历“大跃进”、“三年自然灾害”、“文化大革命”等劫难，而河南又是重灾区，加上豫东本就是河南贫困地区，整个村里都很穷。再加之许家印没有母亲，因此就更加困难了。

在后来创立了恒大地产之后的私下场合，许家印曾坦言，自己性格中的独立和倔强，可能与从小就缺少母爱有关。“你们这些从小就有母亲看着长大的人，多幸福啊!”据恒大员工说，很多次，望着年轻的下属，许家印都这样感叹。

和许家印从小在一个巷子长大的老乡对《投资者报》记者说，许家印因为出生几个月就没母亲，所以从小独立聪明一些。自幼丧母的经历，逼着人变得坚毅，古今中外很多强人都是如此，总是被拿来当做许家印比喻对象的“阿布”(切尔西俱乐部老板，俄罗斯二号富豪)，其也是童年丧母。

据村里人回忆，许家印从小学习成绩就比较优秀，且爱看书。在其当上恒大老板时，据说有身边的人透露，许家印很崇拜毛泽东，毛泽东的著作他现在还时常翻看。

小时候恶劣的求学环境令许家印一辈子都无法忘记。据村民介绍，许家印小时就读的小学，就是几间破草房，总是漏雨。多年后的2000年前后，已成为恒大老板的许家印，捐了100万元为村里建了所小学。《投资者报》记者在聚台岗村里见到了这所“家印小学”，其外观和设施在农村小学确属罕见。

高考跃“龙门”

许家印在刺骨般的贫穷中长大，一直想逃离农村。当1977年，中断多年的高考恢复后，许家印第一时间报了名，不过第一年他没考上;1978年，复读一年的许家印终于如愿考上大学。资料显示，在当时人口达一千万的周口市，他的成绩位列前三。

1978年，20岁的许家印并不是一个人在奋斗。教育部公布的数据是，1978年全国高考610万人报考，录取40.2万人。很多在财经界挥斥方遒的企业家，都从这起步。吴晓波在《激荡三十年》一书中记录了“1978”这个“龙门”陡开的年份：沈阳钢铁局的工人马蔚华考入了吉林大学经济系，21年后他出任招商银行行长;清华毕业的中学教师段永基在北京航空学院攻读研究生，之后成为IT界的知名人物;广东惠州的李东生考入华南理工大学无线电技术系，后掌舵TCL……

这一年，此后成为许家印同行的几位人物也步入大学校门。28岁的孟晓苏从工厂走进了北京大学中文系，后来他成为中国房地产开发集团总裁;19岁的高中生冯仑考入西北大学经济系，多年后他创办了万通集团。

许家印考入的是武汉钢铁学院，即现在的武汉科技大学，专业是冶金系的金属材料及热处理。《恒大传奇》书中称许家印选择这个专业是有自己的小聪明。“动这种‘小聪明’的初衷，仍然源于逃离穷乡僻壤、追求人生辉煌的愿望——毕业后不会再回到小山沟里去了，再差，也是个钢铁工人吧。”

舞钢十年

1982年，许家印大学毕业后被分配至河南舞阳钢铁厂(下称舞钢)，但他似乎并不是很满意，因离自己预期中的离开“小山沟”差距甚远。不过他还是在舞钢的热处理车间比较出色地干了十年。

“许家印挺有能力的，进来两年就当上车间副主任，三年当上主任，一直当了七年的车间主任。”许家印曾经在热处理车间的老同事、现已退休的刘英对《投资者报》记者说，许家印当车间主任时给大家的福利很好，经常发东西。

“许家印在的那些年我们车间很红火，他总是能通过一些方式把事情办火，此外他喜欢按制度管人。”刘英回忆道。办事红火、喜欢按制度管人，这些作风其实在后来的恒大地产能更加明显看出。

许家印另一舞钢老同事陈师傅，现还在厂里工作。“许家印脑瓜子挺灵活的。”端午节还在上班的陈师傅给了许家印这个简短的评价。

关于许家印“脑瓜子挺灵”，还有一个故事。由于经常被其他车间的人讨教，许家印索性拍摄了一个《热处理在前进》的专题片，展示热处理的生产人员高效管理下的工作状态。这个专题片在1989年制作完成，曾在舞钢电视台反复播放，在当时如此的宣传意识堪称超前。

这种宣传意识后来被人们总结为恒大和许家印的“造势”思维。多年以后，恒大每开大盘，除了“特价”轰炸，还总喜欢邀请成龙、范冰冰等明星助阵。“明星+特价”的营销模式，正是许家印这种“造势”思维的典型体现。

下海深圳

许家印在舞钢十年，当了七年的车间主任。虽然工作勤勤恳恳，却一直未有提升。这被很多人认为是许家印离职的一大原因。

许家印舞钢老同事刘英说，也不是完全因为没有提升，他如果不下海的话，后来应该能提升，不过国企的确上升慢。“只是九十年代时兴下海，当时车间里也有一些人下海。”

确实，在邓小平1992年南巡讲话后，中国立即出现了大规模的官员下海潮。据相关统计，1992年至少有十万党政干部下海经商，这批人被称为“92派”。人们后来分析，这批人有政府关系，又有知识基础，他们是中国现代企业制度的试水者，也有希望成为这个行业的领头羊。

这年正是房地产的大年，海南的房地产已走向疯狂。“万通六君子”冯仑、潘石屹等已通过炒作土地在海南捞到第一桶金。这一年，杨国强刚刚在广州建成了他的第一家碧桂园，朱孟依在香港注册了合生创展。

在中宣部任职的黄怒波(现中坤集团董事长)，在上海农委上班的张玉良(现绿地集团董事长)，都在1992年下海，他们与许家印几乎是最后一批进入地产界的大腕级人物。

这一年，王石的万科刚在A股上市。而许家印的恒大地产5年以后才成立，17年后才在港交所完成IPO。

在深圳，许家印在一家名为“中达”的贸易公司打工。从一名业务员做起，做到办公室主任。后来他又主动出击，建议老板跟自己熟悉的舞钢合作，在深圳注册一家新的贸易公司，并出任这家新公司的老总，给自己搭了个相对独立的平台。

有了这个独立平台，许家印如鱼得水，中达的业务也蒸蒸日上。“他似乎天生就是个公关天才，说服技巧高超，对很多人来说是工作外的应酬杂务，他天性上也不排斥。多年以后，人们还将会看到他如何凭借个人能力在国际资本市场筹集到巨额资金，帮助恒大走出因上市暂停造成的资金缺口的泥潭。”张守刚在《恒大传奇》中说。

许家印后来又跟老板提出自己到广州“开疆扩土”，得到同意，一家名为鹏达的房地产公司由此成立。这是许家印人生的一大转折，他终于得以涉水日后大有可为的房地产业。

鹏达在广州开发的第一个项目“珠岛花园”，依靠逆大户型潮流的“小面积，低价格”迅速热销。

珠岛花园已经开始打上恒大的烙印。流传甚广的一个段子是，珠岛花园项目需要盖的108枚公章，当年全部搞定，而“当年开工、当年销售、当年售罄……”等六个“当年”，令快速有效的执行力在此发挥得淋漓尽致。

这个珠岛花园项目，后来被人们视为是恒大地产的真正起点。

据多位广州当地人士反映，多年以后，珠岛花园后几期项目爆发了不少风波。不过那时许家印已离开中达。

恒大创立

珠岛花园一个项目就为母公司中达净赚2亿多元，但当时许家印的工资还停留在3000多元，低得离谱，养活家庭都困难。

他决意不再为人打工，再一次选择“出走”。“恒大”开始进入他的人生。

事实上，许家印现在的很多行事风格在中达时期初步成型。他的一位老同事曾总结了许家印的个性特点：第一是“不达目的，誓不罢休”;第二是“完美主义”;第三是“结果导向”;第四“决断力”。

创立恒大初期，许家印还沿袭珠岛花园项目的模式，为恒大确立了“小面积、低价格”的发展模式，同时这也是他顺应当时企业发展战略“规模取胜”而做出的决定。

许家印认为，“用最少的钱拿更多的地，发展的时间持续更长”，所以他把恒大的第一个项目锁定在广州海珠区广州工业大道的原广州农药厂地块上。恒大把这个项目命名为“金碧花园”。

作为新公司恒大的首个楼盘，金碧花园“创造了广州乃至中国地产史上的一个奇迹”：当年征地、当年报建、当年动工、当年竣工、当年售罄、当年轰动、当年入住、当年收益。

金碧花园让许家印有了真正意义上的第一桶金。多年以后，在许家印曾经工作过的舞钢公司，一位在舞钢工作多年的职工还对《投资者报》记者说：“据说许家印就是通过一块地发起来的。”

家乡人眼里的“首富”

恒大当年IPO之后，许家印当时则凭着持股68%拥有479.49亿港元的身价，成功刷新了中国首富榜单。当上首富后的许家印正式成为“名人”。在其故乡太康县乃至周口市，成为“首富”后的许家印几乎在2009年当年就迅速家喻户晓。

河南金星啤酒的公关总监闫亚磊是河南周口市人，如以市划分其是许家印的老乡。闫亚磊近日在郑州给《投资者报》记者讲述了周口人对许家印的一些评价和传说。据说当地流传着很多许家印的传说，但都带有浓重的传奇色彩。比如说许家印幼时曾被算命先生说过“长大后这孩子要捧金碗”。

闫亚磊特别强调，2009年恒大地产在香港上市成功，许家印成为中国首富后，周口人很兴奋，纷纷传“我们周口出了个大富豪”。

《投资者报》记者赴许家印老家河南太康县采访时，当地县委宣传部的一位官员也表示，2009年恒大地产上市、许家印成为首富后才对许有比较深的认识。他说，县里出了许家印这个富豪，大家感到很骄傲，县里甚至整个周口市几乎没有谁不认识许家印的。他透露许家印在周口市捐钱建了个中学名叫恒大中学。

在从太康县城至高贤乡(许家印出生地为河南省周口市太康县高贤乡聚台岗村)的汽车上，记者遇到一位许家印真正的“同乡”。这位20岁出头的女孩说，“许家印当然认识啊”，她就是许家印那个村——聚台岗村的，她父亲小时候和许一起长大。

这个女孩透露，她听她父亲说许家印因为出生几个月就遇到母亲去世，所以从小独立聪明一些。还说许家印发家后捐了一百万给村里建了个“家印小学”，她小时候还上过那学校，此外还出钱修路修集市，“村里人可感激他了”。

在聚台岗村，该村村支书告诉记者，许家印发达后，不但给村里捐钱建学校、修路，还带动了村里不少人就业，聚台岗村的不少人去了恒大地产集团工作。“不过都走的是正式程序，许老板不会开后门。”

村支书不久前刚去了广州，拜会了许家印94岁高龄的父亲。“我们一行三人，是趁着两会许家印在北京时去的，因为怕许误会我们又去找他要钱要投资。”村支书说，当上富豪肯定要面对老家或母校去找其“赞助”的事，虽然他们也不缺这点钱，但肯定也挺麻烦的。

许家印的足球与音乐生意

除了地产开发，恒大最近越来越多地出现在了报纸的体育和娱乐版上。许家印在足球、排球和文化产业领域上大手笔地疯狂砸钱，在业界都引发了强烈关注，甚至是业内深层次的反思。

关于恒大投资体育和文化产业，在做空机构citron的报告中亦成为指控项目。该报告称，许家印已将 25亿美元用于支持其若干“爱好项目”。恒大对此回应称：“报告中将公司投资足球、排球，以及涉足很少的文化产业，列为主席的个人爱好，是无稽之谈;所谓的投入超过 162亿元人民币，更是无中生有。”

从恒大之后公布得较为详细的投资数额来看，足球2011年投入为 5亿元人民币，收入为 4.2亿元人民币，公司净投入实际上为 8000多万元人民币;排球、文化产业等2011年合计投入资金不足 7000万元人民币。外界普遍认为，如果可以把品牌回报化为投资回报的话，恒大投资足球、排球并不亏。

而一位许家印的老同事则认为，此事或有更多深意。这位舞钢公司人士对《投资者报》记者表示，许家印善于把握国家政策方向，或与其曾在国企舞钢当过干部有关。“在舞钢时期，许家印就擅长思想政治。”

投资娱乐界

6月18日下午，一则新闻震动了整个内地音乐圈。在排球和足球领域节节开花的恒大地产集团，又将下一个目标瞄准了音乐领域。恒大音乐公司董事长吴雪丹在北京举行的新闻发布会上宣布，恒大集团在京成立恒大音乐公司，宋柯任董事总经理，高晓松任董事音乐总监，同时启动“恒大星光”系列演唱会。

据了解，恒大音乐目前已收购了多家唱片公司3500多首歌曲版权，成为了内地最大的音乐公司。而该公司首个签约的艺人，即是前段时间网络爆红的“自习室女生”周子琰。该公司还将马上启动汪峰的十场内地巡演。

吴雪丹表示，进军内地音乐产业，恒大集团已经谋划了许久：“2010年10月，恒大集团斥资8.5亿，在北京注册成立恒大文化产业集团，旗下涵盖影视、经纪、发行、院线、动漫与音乐六大板块。”

次日甚至有媒体称恒大音乐为恒大继排球、足球之后的第三艘“航母”。

有球迷表示，去年恒大足球队中超元年的时候，开幕式上请来了八名歌星演唱《崛起》中超开幕式主题曲，后来的几场主场比赛，恒大都邀请了一些歌星来助威。“对于恒大来说，娱乐产业，他们早已经进入角色。”

据了解，恒大电影公司已投资拍摄完成电视剧《师傅》和《彼岸1945》，经纪公司已和范冰冰工作室等机构建立合作。

恒大集团在足球领域，向来以大手笔请外援著称。成立音乐公司，他们高调地请到了内地音乐的两大教父级人物宋柯和高晓松，这符合许家印的一贯风格——依靠明星效应带动新产品营销，当年恒大女排邀请郎平任教，广州恒大高价聘请李章洙执教，以及今年5月刚天价请来的里皮教练，其“套路”皆是如此。

中国足球的英雄?

赋闲在家两年后，64岁的里皮终于接受了来自恒大的执教邀请。搭乘许家印的私人飞机来到广州之后，外界传言他得到了这样一些礼物：珠江畔的望江独栋别墅、私人游艇，以及达到1000万欧元的年薪。

这位满头银发的老人在世界足坛享有盛誉。从上世纪90年代开始，他作为教练率领尤文图斯五次夺得意甲冠军;2006年，他更是带领意大利队，赢得了阔别24年的世界杯冠军。

“5月17日，从未有过海外执教经验的里皮首次踏出国门，签约广州恒大俱乐部，在遥远的中国开始了一次冒险。”有媒体如此说。

在2010年闪电换帅李章洙后，恒大此次换帅里皮亦颇为突然，引起了不小轰动。

恒大一位内部人士对《投资者报》记者说，彭伟国、李章洙、里皮代表了广州恒大足球俱乐部的不同阶段发展需要。“如果说换上李章洙是要冲击中超的话，我们现在已经实现了，未来我们的目标是亚冠。在此过程中，越来越多的大牌外援的加入，李章洙已镇不住，因此需要里皮这样级别的教练。”

而能邀请到里皮这样的教练，恐怕只有许家印愿意“砸钱”。不过“砸钱”带来的广州恒大风暴，成为了中国球迷的集体狂欢。

近日，广州恒大5比1击溃“亚冠鬼见愁”全北现代。有评论员之后撰文说：“恒大打破了中超小本经营的手工作坊式运作模式，用沉甸甸的支票、高水平的营销、高效率的态度、职业化的管理，打造了一个全新的恒大王朝。一场酣畅淋漓的胜利只是开始，但愿恒大一路高歌，唱响中超征战亚冠的新时代。”

球迷眼中，广州恒大已成为一面旗帜。“如果没有广州恒大，谁还看中超?”一位球迷表示，这可以说代表了对中国足球近乎失去信心的大多数球迷。

“在业主眼中，许老板可能被称为‘黑心开发商’，但在中国球迷眼中，许老板堪称‘英雄’。”一位长期关注广州恒大足球比赛的人士对《投资者报》记者说，“如果你到过广州恒大足球比赛的现场，你会发现，许一现身，即会引发球迷轰动。”

恒大于2010年3月接手广州足球，两年来，在足球界刮起了一阵阵风暴。其中最让外界兴奋的就是“砸钱”，这引起了不少争议。

在6月21日针对citron做空报告的电话会议上，关于足球队的投资问题，许家印做了回应：“这个是一个社会责任，而且是一个品牌的提升。2010年公司足球支出1.7亿元，盈利几十万， 2011年支出5.3亿元，亏损8000万元。支出涵盖球员的年薪，但是有的球员是升值的。例如穆里奇，买的时候350万美元，今年有人要550万美元，还有出价到800万美元的。所以我们还是有可能赚的!”

此前，针对业内人士对其资金使用提出质疑，许家印曾回应称：“我们的主业副业的规模相差是很大的。”他称，文化产业是出于集团未来几十年发展考虑的，且资金投入比例并不高，“拍摄一部电视剧是2000万元，跟上百亿元的销售额比，差距很大。”

为何做足球和音乐

按照许家印的说法，恒大投资足球是“社会责任”和“提升品牌”。不少人表示恒大的足球投资为其节省了大量广告费。“广州恒大”让恒大几乎家喻户晓。一个有趣的现象是，很多人认识“恒大”都是从足球开始的，甚至很多人不知道许家印“恒大地产”的董事局主席，只知道其是广州恒大足球俱乐部的老板。

但是质疑依然存在，有人质疑恒大投资足球“是接近高层的捷径而已”。不过这个质疑不仅针对恒大一家。据媒体报道，几位不愿意透露姓名的中国足球经纪人表示：老板舍得花钱，但醉翁之意未必在“球”。

亚洲足球专家约翰?杜尔丹甚至曾提到：“对商界领袖来说，投资足球是接近决策者的捷径。”更有经纪人直言不讳：“在中国，还有什么比足球更能成为城市的名片甚至政绩?又有什么比房地产行业与政府部门打交道还要多?”

上述恒大内部人士私下告诉《投资者报》记者，恒大现在投资足球、排球，以及文化产业，其实都是朝着提升品牌的路子在走。“但是许老板有自己的一套风格。”他说，“就是比较善于把干的事情上升到国家层面的高度。”

他举例说，比如国家现在想振兴中国足球，恒大就花大力气做好足球，包括打造“广州恒大”足球，以及和皇马合作足球学校;国家把文化产业列入振兴计划，我们做文化也就顺应了这个政策。“这不能说投其所好，而应该是具有超前眼光。”

关于投资音乐等文化产业，近日有人表示，恒大现在有资源做横跨演艺及体育界的经纪业务。他大胆假设：“用自己经纪公司的明星做开盘宣传是不需要钱的，加之院线和足球及排球的资源，项目新开盘或许就是一部电影的首映式、一场旗下歌手的演唱会，或者是一场球赛，甚至是综合性的运作。”

恒大地产绝地逢生史

绝地逢生，对许家印和他的恒大地产来说并不陌生。

曾几何时，许家印和其恒大帝国曾主演中国房地产史上最悲情的一幕。且那次悲局有可能带来的后果，已不仅仅是“损害品牌形象”如此简单，而是事关企业生死存亡。

2008年，当全球金融危机让恒大地产的首度上市计划受阻时，许家印也曾面临四面楚歌，他被心怀叵测的对手描述为“冒险家”、“野心膨胀者”，被一些舆论视为那场全球地产江湖巨变的“牺牲品”。在舆论的渲染中，向来意气风发的许家印被蒙上了更多“悲壮”或者说“悲情”色彩。

金融危机前大圈地

2006年，被媒体称为“内地房地产企业香港上市年”，这年先后有富阳中国控股、世贸房地产、绿城中国、盛高置地等内房企在香港上市成功。

这一年的恒大地产，成立届满十年，刚刚进入“迈向国际、跨越发展”的第四个“三年计划”。当时的恒大还尚未进入行业前十，许家印只在华南小有名气，恒大被称为“华南五虎”之一。

这年的6月，恒大正式筹备上市。拿到9亿美元资金的恒大开始大举圈地。其用一年半的时间，从广州走向了全国22个城市。而万科扩展到29个城市，用了十年时间。

随着全国化扩张，恒大的土地储备也呈“几何级数增长”。截至2007年年底，恒大土地储备较之2006年增长九倍。大量的土地让许家印和他的恒大地产被骤然推至镁光灯下。

《投资者报》记者查阅资料发现，当时关于恒大地产土地储备的一组数据曾被媒体广为乐道。“这个此前10年间累计销售面积只有200万平方米、2007年前9个月销售额只有23亿的地产商，却在2007年年底将土地储备升至4580万建筑平方米，成为内地‘房企之最’。”

如此狂飙突进式的圈地速度正是许家印想要的。据称许在恒大内部倡导的就是“夸父精神”：以超常规、跨越式发展来迎合市场出现的千载难逢的机会。

看到恒大的迅速“崛起”，一些媒体迫不及待地为恒大描绘了一幅风光无限的上市之路。

一则报道说，这家中国最大的民营房地产开发商之一IPO后，中国富豪榜将会出现一个新名字。

IPO生不逢时

“拐点”在此时骤然出现，虽然仅一年之隔，但2008年的中国房地产已非2006年之风光模样。这年，世界处于金融危机期，“敏感”的中国房地产随之迅速进入调整期。

2008年3月，恒大地产启动了全球路演并公开招股，市场对其估值高达1200亿至1300亿港元。这也意味着，恒大地产在港成功IPO后，许家印的身价可能在800亿港元左右，有望成为内地新首富。

但金融风暴让这场酝酿已久的上市蓝图化为泡影。国际基金开始惧怕因房地产风险引发的次贷危机令其血本无归。压低恒大招股价格成为大摩等投资方的杀手锏。

同时港股恒生指数自2007年12月创下31000点纪录之后掉头直下，到3月13日恒大正式招股时，恒指已跌去了30%。恒大连续多日在香港媒体刊登整版广告，但期间港股一路急跌。3月20日，恒大地产在香港联交所网站发布公告，宣布中止上市计划。

“当时我们在美国开了个会，中午时分，我决定暂停。”许家印曾说道，“我们本来想融资15亿美元，并且已经有了7亿至8亿美元的订单，但当时基金和一些机构投资者的报价远低于恒大最低询价3.5港元/股。”

表面看起来，这是一个“错误时间”引发的灾难。但事实上，很多分析人士认为，这是资本市场不再愿意为类似恒大这样的房地产发展模式买单。

为了上市，恒大铺开了一个巨大的摊子。恒大原本计划用募集到的资金来满足其巨量土地储备中尚未支付的出让金和现有项目投入，以及缓解高负债压力。对其整个计划而言，这是最终变现的最重要一步：大肆举债—疯狂圈地—快速上市—获取资金—还债和进行房产开发，但现在，这条看上去如此完美的资金链却中断了。

让资本市场出现如此不良反应，并给予恒大更为致命一击的是，中国房地产市场在经历10年高速增长的黄金期后，终于被宏观调控之手勒紧了缰绳。那些以类似模式博得资本市场追捧的中国房地产商在2007年制造了“举债囤地”的神话，但机会之窗恰在恒大上市之时关闭了。据说恒大当时的资金缺口高达120亿~150亿元。

恒大IPO的失败已成为业界公认的一个标志性事件。“百日之内房地产企业必将发生剧变，并进入前所未有的融资艰难期。”当年3月21日，SOHO中国董事长潘石屹公开声称，“那些扩张过快的公司将有死掉的危险。”

当年，地产界“百日巨变”的预言甚嚣尘上，习惯于结果导向的很多中国人等着恒大倒下以佐证自己的预见性;而雄心勃勃的许家印，也被形容为“野心膨胀者”、“顺驰第二”，甚至一位“值得同情的人”。

许家印的突围

许家印陷入资本困境的时候，有媒体给其指明了三条路：1、中间出路：廉价甩卖现有房，积累现金滚动开发;2、最理想的出路：获得新的追加投资，但许家印的股权必然被稀释;3、最差的结局：恒大被同行或者基金收购，而且是被“五马分尸”般的拆分式收购。

多年后的今天，当绿城中国同样面临类似困境时，其几乎把上述三条路都走了。但许家印走了条最理想的出路，当然也是最难走的路。此后人们分析认为这体现了许家印的豪赌心态。

“当时考虑了很多，卖房子?卖土地?最后确定坚决不卖土地，而采取增资扩股的方式在海外资本市场融资。”许家印曾表示。

随后许家印一直在香港找钱。张守刚在《恒大传奇》中说，这期间，许家印的谈判与斡旋能力再次得到了发挥，恒大没开大盘的时候，经常请英皇旗下的明星代言，他借此认识了英皇董事局主席杨受成，借助杨受成，许家印又认识了新世界主席郑裕彤。

据媒体披露，在相关的三个月，许家印每个星期都要和郑裕彤吃一两次饭。不管多忙，每个星期都要去郑家打牌。知情人士称，虽然认识仅一年，两人年龄相差30岁，许家印已和80多岁的郑裕彤形同忘年交。许家印的交际能力由此可见一斑。

接触过许家印的多位人士都表示，许家印的交游能力很强，在很多关键时刻都发挥了作用。“通俗地说，许家印是比较会来事。”其一位周口老乡对《投资者报》记者说。在记者赴许家印老单位河南舞钢公司采访时，其一位老同事肯定了许家印比较会“来事”。

许家印没有白和郑裕彤打了三个月牌，此后的事情证明，郑裕彤成为许家印和恒大渡过难关的最关键人物。

2008年6月，郑裕彤通过其控制的周大福以1.5亿美元入股恒大，占公司股份3.9%;中东某国家投资局投资1.46亿美元，占公司股份3.8%;德意志银行、美林银行等其他五家机构投资入股2.1亿美元。恒大此次总共募得5亿美元。在一些房企IPO也仅融得数亿元人民币的当时，恒大此轮私募规模达5亿美元，数目已非常不小。

除吸引投资入股外，向来习惯于独立开发的恒大当时还开展了项目上的合作开发。如郑裕彤除投资入股1.5亿美元外，还投资了7.8亿元人民币与恒大合作两个项目。

一位投行人士曾分析，许家印在第三次私募的过程中，受到了投资者的力挺，因为恒大一旦倒下，这些投资者将血本无归。

此次做空事件，几大投行不约而同地集体力挺恒大，外界认为这与私募那次有类似原因。因为其中一些投行还是恒大投资者。不过这仅为猜测，未得到证实。

2009年6月，当恒大危机已极大地缓解时，许家印通过离岸公司以1.5亿美元的代价收购周大福旗下一家公司，增持恒大地产11%的股份，许家印的控股权由此达到了难以撼动的67.55%。此前媒体担忧的股权稀释问题得以解决。

据了解，得到5亿美元私募资金后，许家印还通过全国十八个楼盘全线7.5折的促销力度和规模，迅速回笼资金近50亿元。

“没有卖不出去的楼盘，只有卖不出去的价格。”许家印这样解释大规模抛盘套现的可能性。

张守刚在《恒大传奇》中评论，这种“断臂求生”式的促销力度和规模，以及所表现出来的决绝和勇气，在房地产行业绝无仅有。

的确，当宋卫平去年面临绿城危机时，其在很长一段时间里都坚持不降价，由此导致企业状况进一步恶化。

不止一位人士如此评价许家印：“他最大的特点是当断即断。”面对资金链的进展，他没有囤积居奇，而是果断出击，这符合他一贯的性格。

恒大最终得以度过那场寒冬。2008年恒大录得销售收入118亿元;2009年恒大重启IPO成功。

造势二度IPO

2009年，中国楼市回暖并再次陷入狂热，频频诞生的“地王”，直至今天依然触动着大众的神经，当年6月，恒大在内部宣布重启上市计划。

7月，号称超白金五星的广州恒大酒店盛大开业，全球富豪明星云集，许家印还遍请媒体、合作伙伴、投行前来捧场。曾参与此次活动的一位广州记者告诉《投资者报》记者，范冰冰等不少大牌明星被请到了现场，此外恒大在盛典上发布了一系列骄人数据：恒大地产成为上半年销售额突破百亿的唯一一家非上市房地产企业，销售面积位列全国三甲、混合型房地产企业第一位。

据称，“许家印当时意气风发，一扫2008年上市被迫搁置的晦气”。如果想知道许家印当时如何意气风华，想想今年“两会”爱马仕“腰带门”照片中的许老板，即可理解。

那一天，许家印在100多家媒体面前宣布：2009年冲击300亿销售目标，而新开工面积会使得集团动工总量达到1500万平方米，甚至已超过“地产一哥”万科。

8月1日，一场签约活动搅动媒体人的神经，恒大女排与郎平以500万的天价签约。

8月7日后，恒大地产向港交所递交上市申请。

8月 23日，恒大位于15个核心城市的27个楼盘同步发售，同时依然是“开盘必特价”，有约8.5折的折扣。

8月24日，在全国主要报纸和网络媒体上，恒大高层高调招聘15名地区分公司董事长。

一连串的动作，绝不可能纯属偶然。善于造势的许家印，把“精于策划”写入公司12字管理方针中，被很多人评价为恒大崛起的一大秘诀。

事后看来，恒大2009年7、8月的一连串活动，皆是为其重启IPO造势。且这些造势极为成功，让许家印和他的恒大在短时间内营造起了极高的人气。

2009年10月，恒大地产正式重启IPO。

2009年11月5日，恒大地产股票在香港联交所正式挂牌交易。与其几乎同时挂牌的是同为“三个火枪手”的龙湖地产(00960.HK)，后者于11月19日在香港联交所挂牌上市。

龙湖和恒大，都是近几年异军突起的民营地产企业，但对比却很强烈。香港的股民经常对比这两家公司，认为恒大就是赌徒，许家印当时如果上市不成功的话，就是死路一条。

不过恒大到底还是没有死，且还继续强势。2011年，恒大地产实现合约销售额803亿，成为行业第二大龙头企业，气势紧逼行业老大万科。

快速扩张时期的恒大还经常被拿来与顺驰比较。首次上市失败后恒大被外界戏称为“顺驰第二”，而其重启上市成功后，又被称为“成功了的顺驰”。但与孙宏斌总在业内树敌不同，恒大虽然经常高调，却还较受同行尊敬。

“我们也挺佩服恒大的，扩张很快，我想他们扩张这么快，应该是在各地有固定的建筑商合作，否则不可能这么快盖楼，他们执行力很强，拿地半年内必须开盘销售，我们要求一年内开盘。”一位房企中层对《投资者报》记者说。

评论：香橼就是“股市王海”

这场被恒大地产董事局主席许家印称为“和平年代的战争”的股价保卫战，也许会成为中国地产商战的经典案例。有趣的是，被誉为“侵略者、强盗和土匪”的攻击方，是一名有过“欺诈前科”者组建的两人小公司，而受到攻击的是一家市值数百亿元、中国销售面积最大的房地产公司。这是蚂蚁撼大象式的狙击，战果却是大象公司上百亿市值瞬间灰飞烟灭。

6月21日9时30分，在香港上市的恒大地产(03333.HK)以每股4.48港元价格开盘，一小时后，位于美国洛杉矶的一家名为香橼研究(Citron Research)的机构，在其网站上发布做空恒大地产的报告，这份报告称恒大地产通过粉饰财务报表掩盖“资不抵债”的事实，并以贿赂手段非法获得土地。此负面消息让恒大地产股价32分钟暴跌19.6%，公司总市值下跌131亿港元。

恒大地产迅速反击。公司董事长许家印在三小时后发布“澄清公告”，向投资者回应香橼的指控失实;6月22日，恒大地产再发公告对香橼的指控逐一反驳;随后，高盛、花旗银行、瑞信及摩根大通等九家国际投行发布报告，力挺恒大。消息称，许家印本人计划出资2.5亿港元回购股票，同时，恒大地产准备对香橼研究的恶意攻击展开法律诉讼。

这场股价保卫战成了媒体报道的热点。在媒体眼中，香橼是个劣迹斑斑的皮包公司，公司仅有两人、无固定办公场所、创始人曾被美国期货协会禁入行业三年、曾做空多家中国企业。此外，恒大地产“反击成功”的报道大量出现，似乎恒大地产此役为被做空的中国公司出了口恶气、树立了榜样。不过，截至目前，恒大地产股价只有3.95港元，较6月21日开盘价下跌11.8%。

近年来，海外上市的中国概念股被做空案例颇多。据报道，2011年，多家做空机构猎杀了46家在美国上市的中国公司，其中不乏奇虎360、分众传媒、新东方这样的知名企业。而做空中国概念股的机构，大多为香橼、浑水之类美国“三流投资机构”。在很多国内媒体眼中，这些机构是资本市场中的恶棍，是针对中国企业的“别有用心者”。

大多数被做空的公司，最后都被证明有问题。被香橼公司做空的泰福电器、东南融通、中国高速频道;被浑水公司做空的绿诺、多元水务和嘉汉林业;以及被其他机构做空的西安宝润、普大煤业、山东昱合等公司，不得不接受股价大跌、被迫摘牌、停牌或转到粉单市场(相当于内地的三板)的事实。

在成熟的股票市场中，做空和做多一样，是正常交易行为，其目的就一个——利用股票价值和价格差异套利。你可以通过发现价值赚钱，也可以通过发现问题赚钱，只不过后者是以上市公司和做多的投资者赔钱为代价。

某种程度上，香橼研究这样的公司就像股市中的王海(其在上世纪90年代曾因买假货索赔而闻名)，靠打假赚钱。王海曾是个争议人物，不少人认为他是“刁民”、“奸人”，而法律也常常不支持王海“知假买假”之举。

当年的王海让商家在购销假货时有所顾忌，也唤醒了中国消费者的维权意识。如果当年的社会和法律能更加支持王海，甚至不仅支持“打假”，还支持“打劣”，那么，今天的毒奶粉、地沟油、加精肉之类问题就会少得多。

与王海模式不同，“做空”不是通过向上市公司索赔赚钱，而是赚那些对公司“看好”的投资者的钱。“王海们”只是与商家为敌，而“香橼们”却遭上市公司和股民两头嫉恨，再加上其中常常被拽进来的“民族主义”，做空者们自然被扣上“金融土匪”的帽子。

中国股市已经开始部分引入“卖空”机制，投资者可以借入不看好的股票，在其价格下跌中获益。随着转融通制度的推进，将有越来越多的股票可以被做空，到那时，中国的香橼、浑水将应运而生，这种公司遭到的唾骂想必会远甚于王海。

但是，排斥监督只会收获恶果。我们昨天反对“刁民”王海，维护无良企业，今天就为食品安全、产品质量等问题买单;同样，我们今天一味敌视“别有用心”的“香橼们”，明天就可能在股市投资中付出代价。因此，我们不该过多辩论监督的“动机”，而应该关注监督带来的结果。

香橼是资本市场中的“饿狼”，在他们眼中，体质羸弱、缺乏诚信的上市公司只是一顿美餐。自然界需要猎食者完成优胜劣汰的净化，同理，在资本市场中，存有虎视眈眈的贪婪投机者，上市公司就不敢轻易造假，投资者买入股票时也会更加谨慎。

如果打着“保护投资者利益”的旗号，排斥做空者、姑息上市公司造假，那么这种“保护”其实在损害市场的根本利益。相反，监管当局应该鼓励“股市王海”的存在，并完善相应民事赔偿机制、降低诉讼门槛，帮助受骗投资者获得造假公司的巨额赔偿。只有监管者成为投资者的理性而坚强的后盾，市场才能渐渐好起来。