投资回报缩水 PE探寻多点“突围”

2012-07-07 10:12:56 作者： 来源：中证网-中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

业内人士表示，PE行业正经历重新洗牌和规范，寻求多元化退出方式突围；新三板扩容渐行渐近让PE看到新希望，而并购将逐步成为PE退出主要方式。

投资回报率下降

根据数据显示，从境内外资本市场平均账面回报率来看，今年二季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平再度下降。55家VC/PE机构通过32家企业的上市实现79笔IPO退出，总计获得账面退出回报约75亿元，平均账面回报率为3.5倍，环比减少0.19倍，创2010年以来新低。

募资方面，二季度国内披露募资完成基金22只、募资金额18.42亿美元，募资规模环比大幅减少74.9%，平均单只基金募资完成规模仅有0.84亿美元；与2011年同期相比，基金数量及规模则双双下降80%以上。

“由于IPO退出账面回报不断走低，加之近期中国企业IPO持续低迷，PE通过IPO退出获利的模式已经难以为继，探寻多元化退出方式迫在眉睫。”业内分析师表示。

在投资回报率大幅下降的同时，相关政策调整使得PE备受压力。PE重镇天津于2011年7月出台国内第一个针对PE监管的地方性法规——《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》，通过大幅提高PE注册门槛等方式加强对PE的监管。天津今年3月颁布了《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法补充通知》，明确实收资本达到2000万元的存量PE基金、LP（有限合伙人）只要出资达到100万元即可备案。规范整改和备案工作在2013年9月1日之前完成。

积极开拓新三板

在新三板可能扩容的预期下，PE积极开拓资源。清科研究中心的统计数据显示，截至5月17日，新三板中已实现定向增发(不含已转板企业)的26家企业中有20家引入VC/PE投资，涉及27家机构，投资总额3.57亿元人民币，今年已有8家新三板挂牌企业发布定向增资公告，其背后显现出7家VC/PE机构，VC/PE投资规模占比高达近90%。

而证监会6月15日发布《非上市公众公司管理办法（征求意见稿）》强化了新三板扩容预期。清科研究中心分析师张琦表示，“《办法》中股东数量限制的突破提高了新三板挂牌企业股票流动性。《办法》出台后，场外市场将逐步规范，交投也将日益活跃，新三板市场扩容进程会进一步加快，PE机构将面临更多的投资机会。”张琦分析说，“通过推动被投企业场外市场挂牌交易，PE退出渠道也将多元化，这对PE机构而言无疑是重大利好。”

“相比二级市场，虽然"新三板"定向增资企业总数无法企及，但与二级市场定向增资逐步趋冷相反，新三板风景这边独好，近两年定向增资活跃度不断上升。”张琦表示。

除通过新三板股票的定增获利外，PE还可能通过新三板企业转板上市获得丰厚回报。清科数据显示，新三板大部分企业市盈率分布在10-30倍之间，平均市盈率大概维持在20倍左右。而目前中小板、创业板企业的市盈率仍维持在30倍左右。相比之下，注资新三板企业的成本较低，日后退出可带来丰厚回报。

近期，新三板挂牌企业博晖创新成功转至创业板上市，成为继久其软件、北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇之后又一家成功转板的新三板挂牌企业。另外，目前仍有多家新三板挂牌企业排队等候上市。“一旦转板成功，企业价值将被重估，VC/PE将获得被投企业转板上市带来的价差收益。”张琦表示。

并购退出或成趋势

“在二级市场政策频出、IPO市盈率下降的情况下，PE行业纯粹进行一二级市场结构性套利的空间已基本消失，PE通过IPO退出所获投资回报正逐步收窄。在IPO退出呈现颓势的情形下，并购成为机构退出的较佳选择。”天图创业投资有限公司投资总监冯卫东表示，“从国外成熟市场来看，将近70%的PE投资是以并购的方式退出。目前国内PE退出的主要渠道还是IPO，因为原有的PRE-IPO项目还需一定时间消化，主要依靠并购渠道将是未来趋势。”

天津海达创业投资管理有限公司投资经理徐铮对中国证券报记者表示，对逐利的PE而言，并没有单一、固定的退出模式，主要是看项目获利情况，因此IPO不应是PE投资退出的唯一或主要途径。而就目前而言，通过并购重组退出逐渐成为众多PE关注的方式。可以预计，并购退出将成为国内PE退出的主要途径。

“过去几年PE爆炸式发展，数量上的扩展导致整体水平良莠不齐，而近期一系列的政策调整是一个行业规范的过程，以前的PE草莽时代不可持续，乱象其实不利于行业的健康发展，规范对真正沉下心做事的PE是实质利好。”徐铮表示。