上市OR退市？理性看待阿里、盛大等"退市"现象

2012-07-09 09:12:49 作者： 来源：《每日商报》 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

6月20日，阿里巴巴正式从港交所退市，撤销了公司股份的上市地位。

在阿里巴巴退市前，在纳斯达克市场上交易的公司里也不再有盛大网络，这是中国第一家通过美国资本市场实施私有化退市的中国互联网公司。

盛大退市，从去年10月发布正式公告至2月交割，只用了四个月时间，不可谓不快。仔细搜索一下盛大的发展脉络，不难发现，盛大网络的退市可以说是酝酿已久。早在2005年年底，盛大CEO陈天桥就对美国华尔街公开表示强烈不满，称华尔街分析师不懂中国市场却随便指手画脚。2008年及2011年，陈天桥均曾呼吁鼓励境外上市红筹企业回归A股市场，完善自主创新投融资环境。

与此同时，小肥羊私有化退市……

近年来，热热闹闹的上市潮似乎已经冷却，一些中国企业开始实施私有化退市。5年前，企业没上市有些撑不起场面;5年后，有不少曾经奋不顾身要上市的企业，现在急着想退市。资金不够的争着上市，上市的又嫌失去了企业自主权。本期商学院特邀请相关专家，就企业的“上市”和“退市”问题进行辩证的分析。

上市的最大目的是融资?

马良华：企业上市，不仅有助于解决企业做大做强所遇到的资金不足或融资问题，而且有助于原始股东和战略投资者财富的迅速膨胀。此外，对于企业来说，也是一次知名度提升以及在行业中占据先机的好机会。当然，企业成功上市以后，对企业的要求更高，意味着更多的责任和压力，需要为更多的股东负责，需要信息更加公开透明，财务更加合理合规，行为更加规范，相关的牵制更大。否则，不仅不好向股东交代，还会受到监管处罚，会面临控制权旁落可能，甚至存在退市风险。特别是在海外的成熟市场上。

中国的上市公司应该建立良好的社会责任和形象。为此，管理当局更应通过立法和监管，规范企业和资本的行为，使得资本市场更公平合理、更具效率。这方面应该向一些成熟市场的管理学习。

柳宏志：企业往往要经历从小到大、从弱到强的发展过程，企业要发展肯定需要资金，一旦资金不足，如果原有的融资渠道(如吸引战略投资者、银行信贷融资等)已经难以支撑公司的长远发展，当企业一旦达到行业龙头地位，就会想到上市融资。因为上市后能吸引各种社会资本。企业有了充足的资金，其扩张步伐自然会快。当然，还有一种情况，如果企业经营状况良好，且已经具备上市条件，但现在如果不尽快启动上市计划，就可能在未来会失去上市的最佳时机。企业上市对战略投资者来说也非常有利，因为企业上市后，原始股票有可能大幅度溢价升值，战略投资者就会锁定巨额获利择机退出，然后再投资新的风险项目。

但必须指出，在所有融资渠道中，上市融资的成本是最高的。如果企业现金流充沛，融资渠道较宽，融资能力也较强，如果不是基于资金紧张和快速扩张的角度考虑，企业并不一定要急于上市。如果要选择上市，企业之前应做好信息要及时全面披露、财务自由度下降、接受社会监督的心理准备。而一旦企业未来业绩连续财年亏损或被证监会连续谴责，触及退市的条款，就有可能被强行退市。应该这样讲，企业只有无法通过公司创业股东自筹、员工内部融资、商业银行借贷、战略投资者股权资金注入、非银行金融机构资金筹措、发行企业债券，甚至无法通过民间借贷等多种方式获得更多企业急需的资金时，以及出于企业长远发展的角度考虑，企业才应该考虑是否启动上市的计划。

张旭昆：在我国，上市有可能为企业带来巨大的资金收益。企业向银行贷款或向公众发行债券，到期后本金和利息都需要归还，但上市后企业就可以通过股权方式筹集资金，融资成本低很多。股票价格上涨了，大家皆大欢喜，但股票下跌了，赔的只是股民，对企业来说是没有风险的，所以上市对企业总体来说是利大于弊。所以很多企业非常喜欢上市。

退市可以更好掌握企业的主动权?

杨柳勇：上市公司私有化(going private)，退市转为非上市公司的动因有很多，一个重要的原因是收购，这又有两种情况，一种情况类似某大型集团曾要约收购旗下3家上市公司，另一大型集团曾收购旗下4家公司，造成7家上市公司的退市，这是从大股东整合产业链、减少与旗下公司竞争的战略角度出发的。小肥羊私有化退市也属于这种情况。另一种情况是管理层收购(MBO)上市公司，通常通过杠杆收购(LBO)的方式，促使其上市公司私有化。其条件是股权结构适合收购，企业有一定盈利和适度的负债，这样通过杠杆收购可以产生税盾效应。同时，通过管理层收购导致的私有化，可以激励管理层努力工作创造价值。我国目前还没有真正通过管理层收购实现上市公司私有化退市的案例。

第二个动因缘起股价被严重低估，实现私有化的一个条件是大股东现金流充裕。如去年以来出现的在美国挂牌的中资概念股的退市潮中，部分公司是因为定价太低而退出。当然也有不少是因为不符合上市条件而被动退出的。至于类似盛大的私有化退市，则估计不光是股价低估问题，它还涉及到上市公司私有化的第三个动因，即为了更换上市地或实现整体上市。有人推测目前一知名企业谋求退市是为了实现整体上市。

通常情况下，私有化退市还有一个潜在动因是为了降低企业的财务和信息披露的透明度，并减少由股权治理带来的制约。

柳宏志：企业正式上市之前，创始人可能拥有公司的绝对控股权，但在上市成为社会公众公司之后，很可能由于公司股权稀释而降低公司的有效控制力。甚至由于竞争者有可能在二级市场启动收购计划，逼迫上市公司启动毒丸计划，进而酝酿股权之争，产生巨大风波。当然，如果上市公司创始股东基于套现目的而大幅度主动减持股份，也会极大削弱二级市场股东对公司未来前景的信心，进而导致上市公司未来融资的能力明显下降。

近十多年来，中国概念股纷纷在国际资本市场抢滩占位。如果说，当初中国概念股还携带着巨大的中国市场成长空间而受到国际投资者的追捧，那么而今，随着越来越多的中国企业在美国等地扎堆上市，国际投资者对中国概念股已经日益理性。中国概念股在美国等传统证券市场有效融资已经变得越来越困难。

马良华：私有化退市，可能仅仅是某些已经上市企业对自身利益长期考量的短期选择。目的还是自身利益的最大化。有些是为了从中获利，有些是为了重组并购等商业运作的需要，有些是为了再上市——例如回归国内资本市场，等等。其中，有不少这样的案例中有着私募股权的身影。

上市OR退市?企业要有自己的一杆秤

柳宏志：相比上市可以给企业创造更多的融资机会，主动退市私有化也并非一无是处，它同样也可以让企业在战略投资和并购重组上拥有更多的灵活性和操作策略。主动退市申请私有化的企业可以不必再为季报、半年报、年报定期发布和随时的信息披露、严格监管和社会监督而疲于奔命，倒是更可以借机重新梳理业务流程，实现更灵活的战略重组和资源整合。

总之，企业是否适合上市，是否应该选择上市，要看自身的发展阶段、综合实力、未来规划，以及融资目的。对于一些发展势头良好、成长性强、业务运营持续增长，但资金缺乏的企业来说，上市可为其带来更大的发展空间。而且，创始股东深信，在证监会、股东和社会公众的共同监督下，也会更有利于公司的长远健康可持续发展。反之，对于那些现金流充沛、融资渠道较宽、公司内部治理尚未真正完成的企业来说，上市融资倒未必是最佳的融资选择。

张旭昆：对于国企来说，我个人认为上市肯定比不上市要好，因为国企就算上市，也是部分股上市，国有股还是掌握在自己手中。但对于民营企业来说，上市的风险还是比较大的。一旦企业上市，公众就可以购买它的股票，企业的控股权就薄弱了，一旦控股权被拿走，就会面临领导班子重组。所以，许多民营企业宁愿退出股市，掌握绝对的控股权。对于民营企业来说，企业上升空间是否良好，大股东是否有把握掌握控股权，上市后股价是否能稳健上涨等方面都应该慎重考虑，再确定企业是否适合上市。