股权典当疯狂：6年暴增10倍 1056次典当411亿股

2012-07-30 11:38:47 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

银根收紧、资金饥渴之下，除了熟知的互相担保，实际上，股东们还有一种新的融资途径类典当业务的股权质押，正越演越烈。

2012年，上市公司频频发布股权质押公告，“典当股权”融资求生。据统计，截至7月26日，已有484家上市公司发布公告，合计发生质押达1056次，原始质押股数合计达411.88亿股。

事实上，这个数字已与去年整年的水平相接近。2007年至今，上市公司的股权质押也飞速增长，以2007年为例，当时全年仅有46家公司发生69次质押，总数也只达到33.65亿股。

这其中的原因耐人寻味，其中一点趋势是民营企业股东在上市后偏向于股权融资。一位拟上市的民营企业董事长表示，他们融资会去找其他企业担保，会用房产等实物抵押，而不会用股权质押的方式融资，因为有很大障碍。但上市后，其更偏向于股权质押融资。“特别是对企业前景不看好的情况下，就更乐意用股权来质押了。”

此外，个人股东做股权融资也是大趋势，因为有变现驱动。

事实上，虽然“典当股权”愈发凶猛，但变化已生，一位农行专门负责法人客户贷款的人士指出，“股权质押贷款，我们最近一年已经做得少了，因为整体风险大，随之影响确定收益。”

6年激增10倍质押生意兴隆 484上市公司“典当”411亿股

“典股求存”，已成为越来越多上市公司股东的选择。

截至7月26日，A股全市场共有484家上市公司发布发生股权质押公告，发生质押次数达1056次，原始质押股数合计达411.88亿股。

如果将时间线拉得更长些，这些数据正发出的警示信号，似乎越来越刺耳。

爆发：六年激增10倍

事实上，2007年前，上市公司股权质押仍是新鲜事。据同花顺iFinD数据统计，2007年，46家公司发布股权质押公告，发生69次质押，原始质押股数合计33.65亿股，与2012年迄今的数据相比，完全不在一个量级上。

变化开始于2008年，当年，参与“典当股权”生意的上市公司突破两位数，达103家，上市公司股权质押发生162次。

随之而来的是原始质押股数的增长，2008年，被“典当”的股权突破50亿级，达70.12亿股。

真正的爆发性增长在2009年出现。434家公司发生473次质押，最重要的是，发生质押的股权数量首次突破百亿级别，跳跃式增长到204.78亿股。

从此，上市公司股权质押成为资本市场重磅话题。

2010年，爆发性增长仍在持续，该年虽然同比参与的公司数量有所减少，只有388家，但次数激增到935次，逼近千次大关。同时，2010年被质押的股权数量合计达到363亿股。

有一个数据对比可以说明这种爆发性增长的迅速，2010年底，A股全市场有2060家上市公司，总股本(包括限制流通股份)为3.3万亿股，这意味着股东参与“典当”生意的上市公司占当年全市场的18%，被质押的股份数量达全市场总股本的1%。这两个数据，在2007年仅为2.9%和0.15%。

这意味着，2007年底到2010年底，短短三年，股东发生质押的上市公司数量激增7.4倍，被质押的股权总数量增长近10倍。

2011年趋势依然只增不减，这一年，上市公司发生质押的次数首次突破了前次级别，达到了1594次，583家公司参与其中，合计原始质押股数达到了521.63亿股，占当年上市公司总股本(包括限制流通股数)的1.4%。

进入2012年，便是本文开始呈现的数据，截至7月26日，仅仅7个月，无论参与家数、发生次数，还是质押股权数量总数，都已逼近2011年全年的数据，更是一举超过2010年前的所有全年数据。单就股权质押数量总数来看，不到六年，2012年迄今的数据是2007年的11倍，暴增10倍。

这些被典当的股票，已到了资本市场不得不正视的时刻。

房企成“典股”主力

纵向观察质押数据，这是一条陡然向上的曲线，如果将这些参与典当的公司，分行业横向观察，又会出现一种有趣的路径。

同花顺iFinD数据显示，2007年至2012年7月26日，合计4289次的股权质押中，按证监会行业区分，房地产开发与经营业的上市公司，是典当股权的头号参与者。

按发生质押次数算，房地产公司雄踞近六年的榜首，2007年至2012年7月26日期间，房地产公司股东每年合计发生股权质押的数量依次为18次、29次、87次、182次、245次和194次。

而且，该行业发生股权质押的次数远超同期其他行业上市公司。以2007年为例，房地产行业合计发生18次股权质押，同年排在第二的化学原料及化学制品制造业，仅有6次。

2008年，房地产行业以29次股权质押，再度远抛第二名医药制造业的11次。

及至2010年，差距更明显。182次的房地产行业公司质押次数，4倍于第二名的医药制造业公司的44次;2011年、2012年前两名归属不变，两者差距分别是4倍与4.4倍。

不过，房地产公司成为“典股求存”的主力，并不让人感到意外。

2010年进入新一轮的房地产调控周期以来，资金链吃紧、股权融资、开发贷的紧缩，使房企不得不寻求更多新方式的融资渠道，股权质押无疑成为纾解资金饥渴的最佳方式之一。

从2012年频繁公布的质押公告中也可看出，484家上市公司中，房企达155家，占比近32%。质押老面孔中，房企频现，如新湖中宝(600208.SH)、万泽股份(000534.SZ)等。

这种情况或许将日趋严重。一家沪上基金公司的基金经理对记者指出，房地产行业面临两难窘境，成交继续上行，可能引发房价上涨;成交下行，销量则会低于预期。如是前者，那么房价越上涨市场越压估值。如是后者，行业会表现很差。“地产无法成为龙头，但未来一个季度成交上行的背景下，仍有望成为较好的行业。”

出质方行业分布日趋广泛

房企成为典股求存在意料之中，但其他主力更值得重视。

据记者统计，近六年，发生股权质押次数前五名的行业，合计有15个，仅次于房地产业的是医药制造业，分别名列2008年、2010年-2012年的第二位，2009年也排在第三，2007年-2012年，该行业发生股权质押的次数分别为11次、24次、44次、60次和44次。

随后则是化学原料及化学制品制造业，分列2007年第二、2008年和2011年第三，2009年和2010年第四，但2012年前五名榜单中已不见身影。2007年-2011年，该行业分别发生股权质押6次、10次、20次、30次和56次。

综合类行业上榜5次，2007年是第四位(4次)、2009年第二位(25次)、2010年第三位(31次)、2011年第四位(48次)和2012年第四位(28次)。

2009年-2011年，电器机械及器材制造业上榜数依次为16次、23次和41次，位居第五。

截至2012年7月26日，排名前六的行业分别是房地产开发与经营业(194次)、医药制造业(44次)、电子元件制造业(29次)、综合类(28次)、其他电子设备制造业(23次)、零售业(20次)和专用设备制造业(20次)。

这表明出质企业行业分布渐广，2007年仅29个，2012年已有154个。

上市公司股权出质兴起之初，出质人为房企、化工企业、零售、炼焦、矿业公司等偏资源类企业，或是综合类型的集团控股公司等。随着时间演变，制造业越来越感兴趣，如医药制造、电器机械制造、电子元件、设备和普通机械等。

土地财政不给力“典股求存” 44地国资“当”46.24亿A股

上杭县国资质押12亿股紫金矿业市值44亿

7月26日，从财政部传来的 “楼市调控不会放松”的论调，使近期蠢蠢欲动的地方政府心头一紧。

对于静待下半年中央松口楼市的地方政府来说，前期房地产调控对于地方财政收入的影响颇为明显。根据财政部公布的最新财政收入情况，2012年上半年，全国财政收入累计实现63795亿元，同比增加6919亿元，增长12.2%，增幅较去年同期回落19个百分点，其中税收收入增长9.8%，增幅同比回落19.8个百分点。

税收大幅回落的原因之一在于房地产相关税收拖累。今年1-6月，契税、房地产营业税同比分别下降9.9%和8.5%，同比增速分别回落37.4和27.9个百分点。

房地产调控大局尚未放松的情况下，今年上半年，尚未摆脱“土地财政”的各个地方政府已另辟蹊径，资金周转紧张局面下，一轮轰轰烈烈的股权质押运动正成为救助政府融资的最后一根稻草。

“不动产”国有股变身“融资稻草”

“质押贷款跟抵押贷款不一样，两者在可贷比例、资产属性方面都有较大不同，明显特征是，质押贷款涉及资产基本为股权、票据等可以快速变现的动产，而抵押贷款一般是房地产等不动产。”一位沿海地区城商行法人客户部人士告诉记者。

然而，对于地方政府来说，银行眼中作为动产的上市公司股权，实际扮演了不可变现的角色。

“说实话，政府手里的上市公司股权基本拿着不敢动。”一位南方某省财政局人士向记者透露。

该人士告诉记者有三点原因，“首先，地方政府持有的上市资产质地相对优质，现在二级市场情况不好，套现欲望不大;其次，股权套现涉及国有资产流失问题，涉及各方利益，处理非常谨慎;第三，股权套现后舆论关注也给政府带来极大压力。”

此外，基于对国有资产的控制，地方政府作为控股股东，一般持有的股权规模较大，一旦套现所获市值庞大，换句话说，若将该股权用于质押贷款，所获资金亦相当可观。

由于土地收入占比不断下滑，把“难以变现”的上市公司股权质押给银行、资产管理公司、创投、信托、法人企业等质权人，以获得贷款，则成为各地方政府的新型融资手段。

据记者不完全统计，2012年至今的7个月，626家由地方国资委、地方政府控股的上市公司中，共有44家存在地方国资持股质押的情况，占比约7.19%，涉及原始质押股数总计约46.24亿股。

值得注意的是，2011年，上述44家上市公司中，仅凤凰光学(600071.SH)、张家界(000430.SZ)和东北制药(000597.SZ)出现地方政府、国资委将所持股权质押的情况，涉及原始质押股数总计约9504万股，仅为2012年最新质押股数的2.05%。

而对于银行、信托等质权人方，相较法人股东的股权质押，地方政府背景的国有股权质押风险性较小，银信更愿做前者的质押贷款。

有信托人士透露称，每家上市公司自身资产、营收情况存在差异，所以股权质押融资收益并不相同，但其中大部分收益在9%-10%。

“银行愿意做股权质押，但只限于做资产优质的上市公司股权抵押，所谓资产优质，一般指具有央企背景或获得AA级信用。”一名国有商业银行人士告诉记者。

对此，一位沿海地区城商行信贷部经理更直接地向记者表示，“银行不是慈善机构，愿意锦上添花，不会雪中送炭，相比政府持有的国资股权质押来说，自然人股权质押融资，银行虽可做，但主观上不太愿意，即使做也非常谨慎。”

究其原因，该人士表示，“股权的权益价值确定起来比较麻烦，没有抵押物一般性担保看得清楚;而且股权的价值虽摆在明面，大家都看得到，但负债是隐性的，不如抵押物看得清楚;最后对于法人或自然人持股抵押，终究没有政府抵押信用度高，违约风险也相对较大。”

不过，即使更倾向于做国资股权质押，银行等质权人在处理时候仍非常谨慎。前述国有商业银行人士告诉记者，质押贷款中，银行对于股权质押的利率一般是基准利率上浮30%，还需确定第一还款来源和第二还款来源，其中，第一还款来源一般是企业营业利润和应收账款;第二还款才是股权变卖，严格控制风险。此外，还要设置好安全线和平仓线，每天动态监测二级市场股价市值，若市值低于60%红线，则需对方及时增加质押物。

不过，对于政府以国资股权抵押贷款，上述南方某省财政局人士认为，出现风险的可能性不大。

“出于防止国有资产流失的考虑，政府一般不会轻易因出现坏账风险就将质押股权走法律程序变卖。”该人士认为。

该人士向记者分析，“为防止出现坏账后，国有股权拍卖导致国资流失，地方政府迫不得已会用财政资金兜底，以行政手段解决。”

紫金矿业44亿市值股权遭质押

据同花顺IFIND数据统计，今年以来的44家地方政府、国资委中，质押股权最多的要数紫金矿业(601899.SH)的控股股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司(下称“闽西兴杭”)。

2012年以来，紫金矿业两次公告，披露闽西兴杭的股权质押情况。

1月17日，紫金矿业公告称，闽西兴杭将持有的60000万股无限售流通股质押给五矿国际信托，期限1年，质押登记日为2012年1月13日。

其后的4月14日，紫金矿业再度公告称，闽西兴杭于4月12日将原先质押给联华国际信托的60000万股无限售流通股解除质押，随后将该笔股权质押给联华信托后身兴业国际信托。

截至4月14日，闽西兴杭持有的紫金矿业28.96%股权、合计约63.16亿股中，已累计质押12亿股，占闽西兴杭持股的18.99%，约为紫金矿业总股本的5.5%。若以7月27日，紫金矿业3.74元收盘价计算，12亿股市值约44.88亿元。

一位国有商业银行人士向记者透露，基于质押贷款的杠杆性，贷款余额不超过质押上市公司股票市值的60%，按照紫金矿业12亿股的股权市值折算，保守贷款额度最高26.93亿元。

事实上，2011年，闽西兴杭即已质押紫金矿业股权。据2011年年报披露，闽西兴杭持有的63.16亿股中，有8.08亿股被质押或冻结，其中2.08亿股或因转给全国社保基金理事会持有，已被冻结;剩余6亿股则被质押。

公开资料显示，闽西兴杭成立于2000年6月29日，实际控制人福建省上杭县国资委持股100%，闽西兴杭主要从事授权范围内的国有资产经营与管理、项目投资，充当地方国资控股平台角色。

记者采访了解到，闽西兴杭近两年频繁质押紫金矿业股权，或与房地产调控趋紧引发的地方财政收入紧张有关。

根据福建省财政厅网站公布的数据，2012年上半年，全省财政总收入完成1544.64亿元，完成预算52.7%，增收205.41亿元，增长15.3%。其中，土地收入构成占比较大的基金收入一项中，上半年实现收入623亿元，仅完成预算的35%，相较去年大笔减收260.87亿元，下降29.5%。

与此相应的是，国泰君安一份研究报告指出，2009到2011年，国内16个城市三年土地出让金占财政收入平均比重高达63%。受土地市场低迷影响，2011年上述城市土地金占财政收入比重大幅下滑至52%。16个城市中，除苏州、沈阳、重庆、深圳外，其余城市比重均下降，其中大连、武汉、厦门、宁波等二线城市下降最明显。

对此，南方某省财政局人士向记者坦承，“近两年的房地产调控政策对于地方财政，特别是地方土地交易收入的打击较大。此外，今年以来实体经济情况不断恶化，地方政府土地投资和固定资产投资出现不同程度下滑，通过质押股权变通资金也是政府融资的基本手段之一。”