海外“中概股”为何屡被做空

2012-08-07 10:01:36 作者： 来源：解放日报(上海) 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

唱空中国概念股，是套利还是阴谋？也许都有。它反映了市场竞争的另外一面，即非正常竞争的恶劣一面。

资本市场的制度创新与优化，就是通过不断筛选，要把那些真正好的企业推向市场。

解放观点：对于在美国上市的不少国内企业来说，最近的日子不太好过。前不久，恒大地产遭境外机构做空，最近又有国内著名教育集团新东方中招。在两天的时间里，新东方股价曾一度创下57%的惊人跌幅。近来，一众中国概念股纷纷下跌。人们不禁质疑：在美国上市的这些中国企业到底怎么了？

张陆洋：美国作为发达成熟的市场经济载体，在其资本市场上，它的主板、创业板，该上市的企业都上了。但资本市场需要新鲜的血液和题材，所以我们的企业这些年到美国上市，其实是为它们输送了新鲜血液，客观上促进了海外资本市场的发展。

尽管现在这些企业出了这样或那样的问题，但不能就此下结论说，中国企业到海外上市还没有准备好。因为美国是一个成熟市场，如果没有准备好，人家不可能允许你上市。这些中国企业在上市之初，无论从什么角度看，应该都是经得起美国上市制度检验的。现在问题出在哪里？你准备好上市，不等于你已经想清楚上市以后的后续发展。

美国市场和国内市场不同，投资人是很挑剔的，一旦利益受损，国外投资人还会对上市公司提起集体诉讼，要求赔偿因非市场因素导致股价下跌造成的损失。这对上市公司意味着更高的要求，不是上市成功就万事大吉，你还得把公司治理好经营好。只有保护好了投资者的权益，人家才可能挑不出你的毛病，这是美国有别于国内资本市场的很重要的一点。一些海外上市企业，有的只是着眼于这个全球融资的大平台，却对人家的游戏规则没有引起足够重视。

解放观点：从去年至今，中国概念股频频被做空。同样以新生市场身份登陆美国股市的俄罗斯企业，却没有遭遇到中国企业这样的尴尬。有人不免联想到了“阴谋论”，否则“中国势力”为什么总是被做空呢？您对此怎么看？

张陆洋：要说唱空中国概念股，是套利还是阴谋？也许都有。对于这种事情我的理解是，它反映了市场竞争的另外一面，即非正常竞争的恶劣一面，而这在资本市场国家其实普遍存在。面对非正常竞争，我们很难去骂别人，因为法律并没有明令禁止。俄罗斯企业之所以没有成为目标，也许只是没有足够的利益来驱动做空机构。但这只能是猜测，关键还是要问我们的企业，自己到底做得怎么样？有些企业为什么在国内游刃有余，到美国就被人家抓住弱点了呢？关键是在国际化过程中，还不够了解人家的游戏规则。在这些问题上，我们要反思，不要总是说被人家恶意针对。

对于做空，我们还是要客观来看。我的观点是，真金不怕火炼。就像次贷危机来了，巴菲特在高盛岌岌可危之际，掏出50亿美元买下了高盛的永久债权。当时股市已经跌到了7000多点，这一把等于是救了高盛。而今几年过去，股市又回升至12000点，巴菲特当年投进去的永久债权早已转为股权，可谓获利颇丰。人们在眼热的同时，也不能不佩服巴菲特的能力。这也充分说明，真正有投资价值的股票，从来不乏投资者。

解放观点：有数据显示，今年上半年在美国上市的中国企业只有一家，但退市的却有19家之多。而且放眼望去，大部分在美上市的中概股，都难逃“高调落锤、高台跳水”的命运。这究竟反映出什么问题？

张陆洋：中国人对退市讳莫如深。其实在美国，退市是非常正常的淘汰机制。纳斯达克上市8000家，摘牌4000家，去留之间近乎1:1的比例。所以，我们要客观看这样一个市场机制。就今年表现而言，我认为只能说明一点，像多米诺骨牌效应一样，世界经济的这轮周期已经影响到了中国，影响到了我们的宏观实体经济，并且直接反映到了上市公司身上。

不过，“高调落锤、高台跳水”的惯性，不免让人对中概股的质量产生质疑。一般的美国企业上市股价可能不会定那么高，因为还有再融资的需求。但是中国企业会习惯性地按照国内的思维，既然融资要多，那么股价就得定得高。但如果你拿到钱以后，不能迅速做大做强，形成很好的盈利模式，其结果只能是高台跳水。

虽然这些年，不少国内企业纷纷走出国门，但是对于融资的认识还停留在初级阶段。直到今天，“烧钱”仍然是创业者口中的高频词。这让我想到了10多年前著名的王志东被罢免事件。当时王志东创立新浪并且成功在美国上市，然后股东问他：我们给你投了这么多钱，什么时候能盈利？王的回答是，这个钱还够烧三年。结果投资人不乐意了，烧钱我自己不会？这其实就是一个对投资者负责的理念问题。

遗憾的是，这些年国内市场对创业者并没有完成这样的教育使命。现在除了银行借贷以外，企业获得融资的渠道很多，有风险投资、私募股权、上市。但问题是，拿到钱以后怎么办？这是很多企业管理层都没有想明白的事。是不是只为了圈钱？在国内，我们屡屡看到这样的 “奇观”：2009年上市的企业，到2010年有700多位高管辞职，到2011年又有1200多位高管辞职，有些甚至整个管理团队都辞职套现。但是，通过这几年的摸爬滚打，美国市场已经清清楚楚地告诉这些企业家：把投资人的钱带走不管的做法，在外面是行不通的。

解放观点：为了上市，很多国内企业使出浑身解数，国内上不了，想着要去国外上市。但同时也存在这样一些“异类”：这些企业经营状况非常好，但就是不愿意上市，如华为。如何理解这种矛盾反差？

张陆洋：日本资本市场近些年来，出现了一个新的现象：很多经营状况很好的企业主动要求退市。原因是日本市场要求上市公司信息公开，比如拿了股东的钱，用在什么地方，这些情况都必须公开。对于有些企业来说，它可能要拿这笔钱投入一个新的研发项目。这就陷入了一个两难困境，一方面不能欺骗投资人，但另一方面，又不能泄露商业机密，给对手以反超的机会。所以，有些日本企业干脆选择退市。

在欧美，包括国内，也有类似的情况存在。这样企业，第一真的不缺钱，第二市场地位无人可替代，上不上市意义不大。一旦上市，有些信息公开反而对企业不利。这是由企业家自身的发展理念所决定的。所以，有时候给我们一种感觉：好的企业不想上市，差的企业挤破脑袋也要上市。为此，资本市场的制度创新与优化，就是通过不断筛选，要把那些真正好的企业推向市场，实现“企业-资本市场-经济发展”良性循环的“马太效应”。