PE另类投资机会瞄准“留级生”：退出价值明确

2012-08-24 09:36:12 作者： 来源：第一财经日报(上海) 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

某大型上市医药公司下属的一家分公司近期面临破产的边缘，由于无力偿还银行贷款成为了银行的一笔坏账，唯一可以抵债的只有一块土地和办公楼房。这个看似失败的项目却吸引到了LVF资本创始合伙人葛睿利的注意。

与传统投资机构争相投资优质企业有所不同的是，葛睿利并不青睐这些行业“优等生”，相反，他更愿意寻找一些行业的“差生”甚至“留级生”。“中国传统PE现处于初期发展阶段，大部分集中于IPO，行业竞争太过拥挤，参与的人也太多，这显然并不适合我。”葛睿利告诉《第一财经日报》，“受经济周期的影响，中国不良资产的发生是必然的趋势。”

在他看来，因资本配置不合理、政策调整等原因，派生出的涉及企业资产不良的问题，在这些陷于压力、问题或转型中的企业或项目里存在着大量的投资机会。葛睿利将这种投资称之为特殊机会投资，而这种形式的投资在中国尚属于少数派干的活。

LVF资本的另一位创始合伙人余彬向记者补充道，目前在中国能做这类投资的机构投资人很少，而这正是2010年葛睿利与余彬一拍即合成立LVF资本的初衷。“从去年年底到现在投资机会很多，接下来会更多。”余彬说。

其实余彬与葛睿利早就认识。在双方成立LVF之前，葛睿利与现LVF资本管理合伙人贺东礼在全球排名前列的资产管理公司——ING荷兰国际集团就职超过15年，并花费了6年时间帮助ING金融市场部在中国开拓特殊机会投资的业务市场，而其当时在中国找到的合作伙伴就是余彬。据统计，自2002年起，他们在中国特殊机会领域中的投资及管理规模已超过9亿美元。

余彬告诉记者，特殊机会投资涉及的不良资产并非是不好的资产，许多企业或是项目并不是实际意义上的不良资产，有些只是在资金、管理上出了一些暂时性问题而造成企业盈利困难，不良资产本身不具备流动性和盈利性，拥有它具有极大的风险，银行在处置它时用什么手段去将这些资产变现，使它恢复其流动性、盈利性，是处置不良资产过程中的一个重点，而一些拥有运营资产能力的机构在其中就能找到投资机会。

他向记者举例，比如不少房地产企业由于受内外部因素影响，现金流回流差，从而产生大范围的流动性问题，这时传统的融资渠道无法帮助他们在短期内获得融资，如果在此时私募机构能适时地介入，帮企业重新盘活资金，渡过难关，并在此之后适时地退出就是抓住了另类投资机会。

另一种则是一些项目已彻底失败甚至成为银行的不良资产坏账，银行在考虑如何消化时会通过市场以一定的折扣向机构出售，私募机构在接盘后通过一定的资产运营方式，待其核心问题解决后用更高的价格再将其卖出。

在葛睿利看来，通过管理挖掘不良资产的潜力，让项目最终得以升值，这种投资较传统的PE投资而言，更能看到明确的退出时间和价值，且投资风险低。

他向记者解释，在寻找到拟投项目时，一般会根据资产和企业的情况，组建团队开始进行详细的尽职调查，包括财务、法律、市场等方面，同时提供一套解决方案，如资金如何进入，需要对接哪些资源等。“如果团队在评估后发现无法为企业解决现实遭遇的问题，绝不会贸然投资，所以其投资风险自然就被掌握在可控的范围内。”葛睿利说。

贺东礼补充道，一般做特殊机会投资的决策时间都很长，尽职调查在6周~8周左右，最慢的一次尽职调查做了5个月。“尽职调查一定要做得非常详细，在信息不完全的情况下投资会有很高的风险，不喜欢被时间逼着做项目。”

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资金募集是个坎

募资形势严峻、IPO数目骤减、退出回报缩水、中概股海外危机四伏，眼下PE遭遇的困境正在集中爆发，虽然葛睿利庆幸没有蹚入这次的浑水，但他也有自己的难处。“中国市场的机会多，但要进入中国市场的门槛也非常高。”他指出。在这其中，吸引境外资本就是一个坎。

贺东礼告诉记者，除了本身对中国已有资金注入的海外LP之外，要完全吸引境外资本投资中国不良资产很困难。一般而言，从全球资产配置情况来看，亚洲机会相对而言较少，欧美投资人由于地域距离的原因，对于亚洲的投资竖起了无形的门槛。且对海外投资人而言，他们认为本身从事特殊机会投资的成熟GP也并不多。

这些因素显然对LVF资本并不利。葛睿利坦言，目前LVF资本运作的资金为2500万美元，其出资人全部来自于GP团队，且并非以基金的形式，而是共同投资的方式运作。但吸引境外资本以基金化方式运作却是大势所趋。据其透露，LVF资本正在募集一只2.5亿美元的基金，现正处于项目筹备阶段。

“海外不少从事特殊机会投资的基金由于市场成熟，已与LP建立了相对稳定的关系。但对于一些新兴的投资机构而言，必须先投资并锁定一些项目，再通过项目来证明自己的能力，以此来吸引投资人出资。”葛睿利说。

余彬告诉记者，在2005年~2006年，中国境内聚集着50~60家从事特殊机会投资的基金，但这一数字在2009年~2010年却下降到了个位数。“预计接下来还会产生阶段性的波动，但在这之前必须要先有所准备，不然等大家都明白过来再行动就晚了。”

余彬说，这就好比是要想在400米跑上有所突破，就必须先练习1500米长跑，只有经过长时间的肌肉训练、体能训练之后回过头来才会发现自己的领先优势。